Să Măresc Sau Să Nu Măresc

Consecințele prăbușirii Silicon Valley Bank au continuat să se simtă săptămâna trecută, în ciuda eforturilor mai multor autorități americane de a controla criza. La un moment dat, acțiunile financiare globale au pierdut o sumă uriașă de 465 de miliarde de dolari în valoare de piață, înainte de a se redresa ușor pe parcursul săptămânii. Ultimele turbulențe se dovedesc a fi o durere de cap majoră pentru băncile centrale, care încearcă să controleze inflația prin creșterea ratelor dobânzilor, dar încep să vadă fisuri în sistemul bancar ca urmare a acestor creșteri ale ratelor. Banca Centrală Europeană a mers înainte cu o creștere de 50 de puncte de bază săptămâna trecută, dar a renunțat la un angajament anterior de a continua să crească ratele semnificativ într-un ritm constant. Acum, întrebarea este, ce va face Fed-ul când se va întâlni săptămâna aceasta? La urma urmei, inflația este încă galopantă în SUA, datele din săptămâna trecută arătând că prețurile de consum de bază au crescut cu 0,5% în februarie - cea mai mare creștere din ultimele cinci luni și peste prognozele economiștilor pentru o creștere de 0,4%. Aflați mai multe în analiza săptămânii.

Macro

Fed-ul se află într-o poziție foarte delicată, ca să spunem așa. Pe de o parte, campania sa cea mai agresivă de creștere a ratelor dobânzilor din ultimele decenii a dus la pierderi mari în deținerile băncilor de instrumente cu venit fix - unul dintre factorii cheie din spatele prăbușirii Silicon Valley Bank. Aceasta provoacă panică generalizată în sectorul bancar și sugerează că Fed-ul ar trebui să pună pauză sau chiar să inverseze campania sa de creștere a ratelor dobânzilor când se va întâlni săptămâna aceasta. Dar, pe de altă parte, creșterile prețurilor de consum sunt încă galopante în SUA, sugerând că Fed-ul ar trebui să rămână ferm și să continue să crească ratele dobânzilor până când inflația va reveni la ținta sa de 2%.

De fapt, ultimul raport privind inflația, publicat marți, a arătat că prețurile de consum au crescut cu 6,0% în februarie față de aceeași perioadă a anului trecut. Deși aceasta a fost o scădere de la ritmul de 6,4% înregistrat în ianuarie, inflația este încă ridicată și rămâne de trei ori mai mare decât ținta Fed-ului. Prețurile de consum de bază, care elimină componentele volatile ale energiei și alimentelor, au crescut cu 5,5% în februarie. Aceasta a fost cu doar 0,1 puncte procentuale mai mică decât ritmul de 5,6% înregistrat cu o lună înainte.

Pe baza lunii precedente, prețurile de consum de bază au crescut cu 0,5% - cea mai mare creștere din ultimele cinci luni și peste prognozele economiștilor pentru o creștere de 0,4%. Accelerarea cifrei lunare de bază îl lasă pe Fed într-o poziție dificilă, în timp ce încearcă să contracareze inflația încă rapidă, fără a adăuga la tulburările din sectorul bancar. Chiar înainte ca criza să apară săptămâna trecută, președintele Fed-ului, Jerome Powell, a deschis calea pentru o reaccelerare a ritmului creșterilor ratelor dobânzilor, dar mulți economiști se așteaptă acum ca banca centrală să se mențină la o creștere mai mică de 25 de puncte de bază sau să pună pauză complet când se va întâlni săptămâna aceasta. Mai mult, futures-urile ratelor dobânzilor au prețuit o rată a dobânzii de vârf de aproximativ 4,95% după raportul privind inflația, sugerând că creșterea ratei dobânzilor din perioada următoare ar putea fi ultima a Fed-ului. Este uimitor, având în vedere că piețele prețuiau o rată a dobânzii finale de aproximativ 5,7% cu doar zece zile în urmă...

Pentru a evalua modul în care Fed-ul (și Banca Angliei, care se va întâlni și ea săptămâna aceasta) ar putea acționa, nu căutați mai departe decât Banca Centrală Europeană (BCE): decizia sa privind rata dobânzilor din săptămâna trecută a fost considerată un test al apetitului factorilor de decizie de a continua să crească ratele, în ciuda stresului din sectorul bancar, cu BCE mergând înainte cu o creștere planificată de 50 de puncte de bază joi. Aceasta a dus rata sa de depozit de la 2,5% la 3% - cel mai înalt nivel din 2008. Dar, în lumina ultimelor turbulențe din sectorul bancar, BCE a renunțat la un angajament anterior de a continua să „crească ratele dobânzilor semnificativ într-un ritm constant”. Traderii cred cu siguranță că BCE va face acum mai puțin: și-au redus pariurile pe rata dobânzii de vârf a băncii centrale la 3,15% de la 4,2% cu o săptămână în urmă.

Proiecțiile economice trimestriale care au însoțit anunțul BCE au arătat o încetinire a inflației mai mare decât se credea anterior în acest an, alături de creșteri mai puternice ale prețurilor de bază. Banca centrală a redus prognoza sa de inflație pentru 2023 de la 6,3% la 5,3% - dar inflația de bază, care exclude energia și alimentele, se așteaptă să fie mai mare în acest an, la 4,6%, indicând faptul că ar putea fi necesară o strângere mai mare a politicii.

În altă parte, datele noi din săptămâna trecută au indicat o revenire continuă a economiei Chinei, după ce țara a renunțat la politicile sale zero-Covid cu câteva luni în urmă. Vânzările cu amănuntul în a doua cea mai mare economie din lume au crescut cu 3,5% în ianuarie și februarie, comparativ cu aceeași perioadă a anului trecut. Aceasta este o revenire marcată la creștere după scăderile din fiecare dintre ultimele trei luni ale anului 2022 și, fără îndoială, va mulțumi factorilor de decizie care au făcut din stimularea cererii interne una dintre prioritățile lor economice principale pentru acest an. Datele au arătat, de asemenea, o creștere a producției industriale cu 2,4% în primele două luni ale anului 2023 și o creștere a investițiilor în active fixe cu 5,5%, pe măsură ce guvernele locale au crescut cheltuielile cu infrastructura pentru a stimula redresarea. Cu toate acestea, Biroul Național de Statistică al Chinei a avertizat într-o declarație că „fundamentul redresării economice nu este încă solid” și a declarat că guvernul va lua măsuri pentru a stimula în continuare consumul intern.

Acțiuni

Mai multe autorități americane s-au grăbit săptămâna trecută să controleze consecințele prăbușirii Silicon Valley Bank, care a marcat a doua cea mai mare prăbușire bancară din istoria SUA. Departamentul Trezoreriei, Rezerva Federală și Corporația Federală de Asigurare a Depozitelor (FDIC) au emis o declarație comună duminică (12 martie) cu scopul de a consolida încrederea în sistemul bancar și de a opri răspândirea la alte instituții de credit. FDIC, care este organismul care garantează depozitele clienților, a declarat că deponenții SVB vor fi rambursați integral. Această promisiune a fost extinsă și la Signature Bank - o altă instituție de credit care a dat faliment în această lună. Fed-ul, între timp, a anunțat o nouă facilitate de creditare menită să ofere finanțare suplimentară instituțiilor eligibile pentru a se asigura că „băncile au capacitatea de a satisface nevoile tuturor deponenților lor”.

Dar toate aceste promisiuni au făcut puțin pentru a liniști investitorii în ziua următoare, vânzarea din sectorul bancar reluându-se la începutul săptămânii trecute. Aceasta a însemnat că acțiunile financiare globale au pierdut o sumă uriașă de 465 de miliarde de dolari în valoare de piață în două zile de tranzacționare până la sfârșitul zilei de luni. Investitorii sunt, în mod firesc, îngrijorați de o posibilă răspândire la sectorul bancar mai larg după cele trei falimente din această lună (SVB, Silvergate Capital și Signature Bank). Băncile regionale americane au fost printre cele mai afectate luni, indicele KBW Regional Banking Index scăzând cu 7,7% - cea mai mare scădere din iunie 2020.

Mai mult, consecințele SVB alimentează îngrijorările că alte firme financiare ar putea sta și ele pe pierderi uriașe pe hârtie din investițiile lor în obligațiuni și alte instrumente cu venit fix. Aceste titluri au scăzut brusc în preț, pe măsură ce băncile centrale au crescut agresiv ratele dobânzilor în ultimele 12 luni. Graficul de mai jos arată amploarea pagubelor aduse portofoliilor băncilor și, cu siguranță, nu este deloc frumos. Singura latură pozitivă a tuturor turbulențelor este că a declanșat o fugă către siguranță, obligațiunile Trezoreriei înregistrând o creștere săptămâna trecută. Aceasta va contribui la compensarea unor pierderi din investiții ale băncilor.

Săptămâna aceasta

• Luni: Nimic important.
• Marți: Vânzări de case existente în SUA (februarie). Venituri: Nike. 
• Miercuri: Inflația din Marea Britanie (februarie), decizia Fed-ului privind rata dobânzilor.
• Joi: Vânzări de case noi în SUA (februarie), decizia Băncii Angliei privind rata dobânzilor, încrederea consumatorilor din zona euro (martie).
• Vineri: Inflația din Japonia (februarie), vânzările cu amănuntul din Marea Britanie (februarie) și PMI-urile din martie pentru SUA, zona euro și Marea Britanie.