SLOOS: Se apropie momentul crucial

Săptămâna trecută a fost cu siguranță una grea din punct de vedere macro. Luni, rezultatele unui sondaj Fed atent urmărit au arătat că băncile își strâng cureaua de creditare, ceea ce nu a făcut decât să alimenteze temerile unei crize de credit iminente. Dar raportul a consolidat argumentul că Fed ar putea fi în sfârșit gata cu ciclul său de creștere a ratelor – un argument care a primit un impuls suplimentar după ce datele publicate săptămâna trecută au arătat o moderare a inflației din SUA în aprilie. Cu toate acestea, deși investitorii continuă să se aștepte ca Fed să reducă ratele anul acesta, acest lucru s-ar putea să nu fie probabil în curând, având în vedere că inflația este încă ridicată și s-au făcut puține progrese în reducerea ratei de bază. Dincolo de ocean, Banca Angliei nu a lăsat loc de discuții, continuând cu a 12-a creștere consecutivă a ratei săptămâna trecută și semnalând că ar putea urma și altele. Aflați mai multe în analiza săptămânii.

Criza de credit

Sondajul de opinie al ofițerilor de creditare seniori (sau „SLOOS”) este o analiză trimestrială realizată de Fed pentru a colecta informații despre practicile de creditare ale băncilor. Ultima a fost realizată în aprilie pentru a evalua mediul de creditare în primul trimestru al anului 2023, iar rezultatele au fost publicate săptămâna trecută. Graficul de mai jos, preluat din aceste rezultate, arată procentul băncilor care raportează că și-au strâns standardele de creditare pentru clienții comerciali și industriali. Practic, când linia crește, așa cum a făcut-o din începutul anului 2022, înseamnă că băncile devin mai prudente în acordarea de credite de afaceri. Iar ultimul sondaj a arătat un procent mai mare de bănci care au făcut mai dificilă obținerea de credite în ultimul trimestru, nu numai pentru clienții de afaceri, ci și pentru gospodăriile din toate categoriile de credite (ipoteci, credite auto, carduri de credit etc.).

Sondajul a pus și câteva întrebări speciale despre așteptările băncilor pentru restul anului 2023, presupunând că activitatea economică evoluează în conformitate cu previziunile consensului. Răspunsurile au fost departe de a fi liniștitoare: băncile au raportat pe scară largă că se așteaptă să își strângă standardele de creditare în restul anului atât pentru gospodării, cât și pentru afaceri, și în toate categoriile de credite. Inutil să spun că aceasta nu este o veste bună și va alimenta doar temerile cu privire la o criză de credit iminentă – mai ales după recentele turbulențe din sectorul bancar. Creditul, la urma urmei, este sângele economiei: când devine mai greu să împrumuți bani, consumatorii cheltuie mai puțin, iar companiile nu investesc la fel de mult, deraind creșterea economică și crescând șansele unei recesiuni.

Pentru a vedea mai clar acest lucru, luați în considerare graficul de mai jos de la Goldman Sachs. Linia albastră prezintă rezultatele sondajului SLOOS – în special, procentul băncilor sondate care raportează că și-au strâns standardele de creditare pentru clienții comerciali și industriali (aceleași date ca în graficul de mai sus). Din nou, când linia crește, înseamnă că băncile devin mai prudente. Și când se întâmplă asta, creditarea bancară în următoarele câteva trimestre ajunge să scadă (un rezultat logic). Acest lucru este surprins de linia roșie, care arată creditarea bancară reală cu patru trimestre în viitor. Aceasta este reprezentată pe o axă inversată – adică, când linia roșie crește, înseamnă că creditarea bancară a scăzut în viitor. În cele din urmă, zonele gri umbrite indică recesiunile.

Iată concluzia cheie: când sondajul SLOOS indică faptul că băncile devin mai prudente în practicile lor de creditare, acest lucru precede adesea o scădere a creditării reale în viitor – un vestitor al unei recesiuni (observați cum linia roșie crește brusc în timpul tuturor zonelor gri umbrite). Fed a făcut un semn către aceste dinamici în raportul său privind stabilitatea financiară publicat luni, avertizând că îngrijorările băncilor cu privire la o creștere mai lentă le-ar putea determina să acorde mai puține credite, accelerând o recesiune economică. Toate acestea adaugă argumentului că Fed ar putea fi în sfârșit gata cu ciclul său de creștere a ratelor. La urma urmei, mulți economiști consideră că criza bancară în curs și criza de credit rezultată au un efect similar cu cel al câtorva creșteri ale ratelor dobânzilor.

Inflația

În cazul în care Fed avea nevoie de mai multe puncte de date pentru a lua în considerare o pauză, ultimul raport CPI din SUA publicat săptămâna trecută a arătat o moderare a inflației în aprilie. Prețurile de consum din SUA au crescut cu 4,9% luna trecută față de anul precedent – prima citire sub 5% în doi ani și sub 5% atât așteptată de economiști, cât și înregistrată în martie. Inflația de bază, care elimină componentele volatile ale energiei și alimentelor, s-a răcit și ea luna trecută cu 0,1 puncte procentuale la 5,5%, ceea ce a fost în concordanță cu estimările economiștilor. Iar inflația „supercore” – măsura preferată de Fed, deoarece urmărește serviciile de bază, dar exclude prețurile locuințelor, și, prin urmare, este o reprezentare mai bună a strângerii forței de muncă – a încetinit și ea la 5,1% de la 5,8%. Cu toate acestea, pe baza lunară, prețurile încă cresc, atât prețurile de consum generale, cât și cele de bază crescând cu 0,4% în aprilie față de luna precedentă.

Investitorii continuă să anticipeze reduceri ale ratelor de către Fed mai târziu în acest an, iar ei au adăugat la aceste pariuri după raportul CPI din săptămâna trecută. Acest lucru vine pe fondul îngrijorărilor cu privire la o criză de credit, ca urmare a unei serii de colapsuri bancare, alimentând așteptările unei încetiniri economice semnificative care să determine banca centrală americană să intervină. Cu toate acestea, în ciuda semnelor de presiuni moderate asupra prețurilor în aprilie, Fed va trebui să vadă mai mult de o lună de date pentru a fi sigură că inflația este pe o traiectorie descendentă susținută. Mai mult, rata anuală a inflației de bază a rămas aproape neschimbată de la sfârșitul anului trecut, demonstrând natura lipicioasă a inflației subiacente. Așadar, deși Fed ar putea să își oprească campania agresivă de strângere monetară luna viitoare, este foarte puțin probabil să reducă ratele în curând, având în vedere că inflația este încă ridicată și s-au făcut puține progrese în reducerea ratei de bază.

Banca Angliei

În timp ce dezbaterea Fed de a reduce sau nu ratele continuă, o altă bancă centrală majoră a continuat cu a 12-a creștere consecutivă a ratei săptămâna trecută. Banca Angliei (BoE) a majorat rata sa de referință de creditare cu un sfert de punct procentual la 4,5% joi – cel mai înalt nivel din 2008. Și spre deosebire de Fed, BoE este departe de a semnala o pauză, spunând că ar putea fi necesare creșteri suplimentare dacă presiunile asupra prețurilor persistă. Acest lucru vine după ce banca centrală și-a revizuit în sus previziunile privind inflația în mod semnificativ, recunoscând că a subestimat anterior puterea și durata creșterilor prețurilor la alimente. În loc să se aștepte ca inflația să scadă sub ținta sa de 2% în termen de un an, așa cum a proiectat anterior, BoE anticipează acum că va atinge ținta abia la începutul anului 2025. Pentru referință, inflația este în prezent de 10,1% – de cinci ori ținta de 2% a băncii centrale.

Există totuși o veste bună, BoE și-a majorat semnificativ previziunile de creștere cu mai mult decât a făcut-o vreodată de când a devenit independentă în 1997. Banca centrală nu se mai așteaptă la o recesiune și crede acum că economia va fi cu 2,25% mai mare la jumătatea anului 2026 decât previziunea sa anterioară din februarie. Dar drumul spre a ajunge acolo este accidentat, să spunem așa, cu o economie care se așteaptă să stagneze în primul și al doilea trimestru al anului 2023, luând în considerare impactul grevelor și al vacanței suplimentare pentru încoronarea regelui Charles al III-lea. Excepție făcând acești factori unici, economia britanică se așteaptă să crească cu 0,2% în fiecare dintre primele două trimestre ale acestui an. Dar, în ciuda proiecțiilor actualizate, oficialii BoE au subliniat că previziunea de creștere este încă slabă, cu rate de creștere anuală care se luptă să depășească 1% în următorii trei ani.

Această săptămână

• Luni: Producția industrială din zona euro (martie).
• Marți: Vânzările cu amănuntul și producția industrială din China (aprilie), raportul pieței muncii din Marea Britanie (aprilie), PIB-ul din zona euro (T1), vânzările cu amănuntul din SUA (aprilie). Venituri: Baidu, Home Depot.
• Miercuri: PIB-ul Japoniei (T1), începerile de construcții de locuințe din SUA (aprilie). Venituri: Cisco.
• Joi: Vânzările de locuințe existente din SUA (aprilie), balanța comercială a Japoniei (aprilie). Venituri: Alibaba, Walmart, Applied Materials. 
• Vineri: Inflația din Japonia (aprilie). Venituri: Deere & Co.