O Poveste a Trei Inflații

Săptămâna trecută a adus date care au pictat trei povești foarte diferite despre inflație în China, SUA și Marea Britanie. China se află la marginea deflației – un rezultat dăunător, deoarece duce la scăderea cheltuielilor consumatorilor, la scăderea investițiilor și la o stagnare economică potențială. Inflația din SUA, între timp, continuă să se îndrepte în direcția corectă, rata anuală din iunie atingând cel mai scăzut nivel din martie 2021. Dar în Marea Britanie, datele noi publicate săptămâna trecută au arătat că salariile cresc cu o viteză record, crescând probabilitatea unui scenariu îngrijorător caracterizat de o inflație în spirală. Aici, creșterea puternică a salariilor duce la creșterea cheltuielilor și la o inflație mai mare, ceea ce îi determină pe angajați să ceară salarii chiar mai mari, și așa mai departe.

În altă parte, investitorii se așteaptă ca sezonul actual al câștigurilor să afecteze acțiunile din cauza unei creșteri a avertismentelor privind profiturile, potrivit unui sondaj recent realizat de Bloomberg. Mai mult, peste 70% dintre participanții la sondaj consideră că impactul inteligenței artificiale asupra câștigurilor din tehnologie este exagerat. Cu toate acestea, acest lucru nu a împiedicat Morgan Stanley să prezică că câștigurile generate de inteligența artificială vor ridica Microsoft la nivelul Apple în grupul exclusiv de acțiuni cu o capitalizare de piață care depășește 3 trilioane de dolari. Ca și cum Big Tech ar avea nevoie să devină și mai mare: șase acțiuni tehnologice mega-cap reprezintă acum peste 50% din Nasdaq 100 – mult prea mult pentru gustul furnizorului. De aceea, Nasdaq a anunțat săptămâna trecută că indicele său de referință al pieței de acțiuni va suferi o „rebalansare specială” – prima de acest gen – pentru a aborda supraconcentrarea indicelui de referință. Aflați mai multe în revizuirea din această săptămână.

Macro

Potrivit datelor noi publicate la începutul săptămânii trecute, inflația a fost inexistentă în China în iunie, prețurile de consum rămânând neschimbate luna trecută comparativ cu acum un an. Aceasta a fost cea mai slabă performanță din februarie 2021, când scăderea prețurilor la carne de porc a tras în jos indicele. Pe baza lunii precedente, prețurile de consum au scăzut cu 0,2%. Mai mult, prețurile producătorilor, care reflectă ceea ce fabricile încărcați cu ridicata pentru produse, au scăzut cu 5,4% în iunie față de acum un an – cea mai mare scădere din decembrie 2015.

Ambele indicatori adaugă dovezi că redresarea economică a Chinei se slăbește și ridică îngrijorări că țara ar putea aluneca în deflație – un rezultat dăunător, deoarece duce la scăderea cheltuielilor consumatorilor, la scăderea investițiilor și la o stagnare economică potențială. În afară de o scurtă perioadă de deflație la începutul anului 2021, China nu a experimentat o deflație prelungită a prețurilor de consum din 2009, în timpul crizei financiare globale. Atunci, guvernul a introdus un pachet de stimulente de 553 miliarde de dolari concentrat pe infrastructură și modernizarea industriei. De aceea, datele slabe privind inflația din săptămâna trecută alimentează speculații suplimentare că guvernul va trebui să anunțe în curând măsuri de stimulare pentru a susține economia și că banca centrală a Chinei va trebui să reducă din nou ratele dobânzilor.

Dar știți cine are o problemă cu inflația? Marea Britanie. Vedeți, ultimul raport CPI a arătat că rata inflației principale a țării a refuzat să scadă în mai. Mai rău, inflația de bază a accelerat la un maxim de 30 de ani. Și acum, datele noi publicate săptămâna trecută au arătat că salariile medii din Marea Britanie, excluzând bonusurile, au crescut cu cea mai rapidă rată din istorie în cele trei luni până în mai, crescând cu 7,3% față de aceeași perioadă a anului trecut. Salariile inclusiv bonusurile au crescut cu 6,9%. Ambele cifre au depășit estimările economiștilor de 7,1% și respectiv 6,8%.

Performanța puternică crește probabilitatea unui scenariu îngrijorător caracterizat de o inflație în spirală. Aici, creșterea prețurilor bunurilor și serviciilor îi determină pe angajați să ceară salarii mai mari, ceea ce duce la creșterea cheltuielilor și la o inflație mai mare. Aceasta se agravează pe măsură ce companiile cresc prețurile bunurilor și serviciilor lor pentru a compensa costurile mai mari ale salariilor. Acest ciclu duce la o inflație din ce în ce mai mare (adică în spirală). De fapt, Banca Angliei (BoE) a avertizat în mod repetat că creșterea puternică a salariilor rămâne un obstacol major în eforturile sale de a reduce inflația, iar cifrele din săptămâna trecută doar adaugă dovezi că piața muncii este prea fierbinte. Piața futures a ratelor dobânzilor arată acum că traderii se așteaptă ca BoE să crească ratele cu încă 150 de puncte de bază până în martie, ceea ce ar duce rata sa cheie la 6,5%. Aceasta se compară cu o rată a dobânzii de vârf așteptată de aproximativ 4% pentru BCE și de aproximativ 5,5% pentru Fed.

De cealaltă parte a oceanului, SUA sărbătoresc, deoarece inflația din cea mai mare economie a lumii continuă să se îndrepte în direcția corectă. Potrivit ultimului raport CPI publicat săptămâna trecută, prețurile de consum din SUA au crescut cu 3% în iunie față de acum un an – cea mai mică creștere din martie 2021 și o scădere bruscă față de creșterea de 4% înregistrată în mai. Inflația de bază, care elimină componentele volatile ale alimentelor și energiei, a scăzut de la 5,3% în mai la 4,8% în iunie – cel mai scăzut nivel din octombrie 2021 și sub estimările economiștilor de 5%. Pe baza lunii precedente, inflația principală și inflația de bază au fost ambele de 0,2%, ceea ce a fost mai mic decât cele 0,3% prevăzute de economiști. În general, cifrele subliniază progresele realizate de Fed în reducerea presiunilor inflaționiste după ce inflația a atins un vârf acum un an, ajutate de peste un an de creșteri ale ratelor dobânzilor și de o cerere mai scăzută.

Acțiuni

S&P 500 se confruntă cu mai multe dificultăți în viitor din cauza avertismentelor privind profiturile și a temerilor legate de ratele dobânzilor mai mari, potrivit celui mai recent sondaj Markets Live Pulse realizat de Bloomberg. Peste jumătate dintre cei 346 de respondenți prezic că următorul sezon al câștigurilor, de obicei o perioadă pozitivă pentru acțiuni, va avea un impact negativ asupra acțiunilor. Sondajul dezvăluie, de asemenea, o scădere a optimismului pentru o aterizare economică ușoară în contextul inflației persistente care îi determină pe băncile centrale să se încline spre o politică monetară mai strictă.

Acțiunile tehnologice, care reprezintă o parte semnificativă din S&P 500, vor fi în mod special în centrul atenției din cauza evaluărilor lor în creștere. În timp ce raliul tehnologic a fost stimulat de hype-ul din jurul inteligenței artificiale, peste 70% dintre participanții la sondaj spun că impactul inteligenței artificiale asupra câștigurilor din tehnologie este exagerat. Acest lucru lasă companiile care conduc impulsul inteligenței artificiale, inclusiv Microsoft și Nvidia, mai vulnerabile la scăderile acțiunilor dacă câștigurile lor nu reușesc să satisfacă așteptările optimiste ale investitorilor.

Vorbind despre Microsoft, Morgan Stanley prezice că câștigurile generate de inteligența artificială ar putea ridica compania la nivelul Apple în grupul exclusiv de acțiuni cu o capitalizare de piață care depășește 3 trilioane de dolari. Banca de investiții și-a majorat recent ținta de preț pentru Microsoft de la 335 la 415 dolari, ceea ce implică o evaluare de 3,1 trilioane de dolari. Compania este cea mai bună alegere a Morgan Stanley printre companiile de software cu capitalizare mare, prezicând că este cea mai bine poziționată din sector pentru a beneficia de creșterea inteligenței artificiale. Această țintă de preț optimistă vine în ciuda unui raliu puternic al acțiunilor Microsoft de la începutul anului. Potrivit Morgan Stanley, evaluarea producătorului de software este încă rezonabilă pe baza raportului PEG (multiplul P/E anticipat împărțit la creșterea așteptată a câștigurilor în procente), care rămâne în linie cu mediile istorice, în ciuda potențialului uriaș de creștere oferit de inteligența artificială.

De fapt, frenezia pieței din jurul inteligenței artificiale este atât de puternică încât cele șase cele mai mari firme tehnologice din SUA – Microsoft, Apple, Alphabet, Nvidia, Amazon și Tesla – au văzut că acțiunile lor au avansat cu 62% în medie de la începutul anului, aproape de trei ori mai mult decât acțiunea medie din Nasdaq 100. Acest lucru a lăsat cele șase acțiuni care reprezintă peste 50% din indice – mult prea mult pentru gustul Nasdaq. De aceea, compania a anunțat săptămâna trecută că indicele său de referință al pieței de acțiuni, Nasdaq 100, va suferi o „rebalansare specială” – prima de acest gen – pentru a aborda supraconcentrarea indicelui de referință. Rebalansarea, care intră în vigoare luni, 24 iulie, nu va duce la eliminarea sau adăugarea de titluri – doar la o rearanjare a ponderilor lor subiacente. Greutatea colectivă a celor șase acțiuni tehnologice mega-cap este așteptată să scadă de la 50% la 40% – o reducere cu o cincime.

Aceasta înseamnă că portofoliile indexate la Nasdaq 100 și fondurile care urmăresc indicele, inclusiv ETF-ul Invesco QQQ de 200 de miliarde de dolari, vor fi obligate să vândă titlurile care își reduc ponderea și să cumpere altele care vor crește. Din întâmplare, toate cele șase acțiuni tehnologice mega-cap au scăzut luni, cu acțiunile Alphabet și Amazon scăzând cu peste 2%. Și în timp ce Nasdaq 100 a fost plat, o versiune ponderată în mod egal care elimină părtinirea capitalizării de piață a crescut cu 1,8%. Este o inversare drastică față de ultimele șase luni, când indicele ponderat în mod egal a rămas în urmă cu 18 puncte procentuale.

Această săptămână

• Luni: PIB China (T2), vânzări cu amănuntul China (iunie).
• Marți: Vânzări cu amănuntul SUA (iunie), inflație Canada (iunie). Câștiguri: Bank of America, Morgan Stanley.
• Miercuri: Inflație Marea Britanie (iunie), începerea construcțiilor de locuințe SUA (iunie). Câștiguri: Goldman Sachs, IBM, Netflix, Tesla.
• Joi: Balanța comercială Japonia (iunie), anunțarea ratei primei de împrumut pe un an China, vânzări de case existente SUA (iunie). Câștiguri: Blackstone, Johnson & Johnson, Philip Morris International.
• Vineri: Inflație Japonia (iunie), vânzări cu amănuntul Canada (iunie), vânzări cu amănuntul Marea Britanie (iunie). Câștiguri: American Express.