China: O Națiune În Deflație

Exporturile și importurile chineze au scăzut ambele luna trecută, intensificând îngrijorările cu privire la traiectoria de creștere a celei de-a doua economii din lume. Pentru a adăuga la îngrijorările investitorilor, datele noi publicate săptămâna trecută au arătat, de asemenea, că țara a intrat în deflație, prețurile de consum scăzând cu 0,3% în iulie. În schimb, o măsură de piață atent urmărită a așteptărilor de inflație pe termen lung în zona euro a atins un maxim de 13 ani săptămâna trecută. Și în SUA, inflația a crescut ușor în iulie, dar mai puțin decât se așteptau economiștii. În altă parte, economia britanică i-a surprins pe investitori cu cea mai puternică creștere trimestrială din ultimul an. În cele din urmă, Moody's Investors Service a retrogradat ratingurile de credit ale a 10 bănci americane mici și mijlocii săptămâna trecută, punând pe marginea scaunului investitorii bancari. Și pentru a adăuga la atmosfera sumbră, investitorii bancari din străinătate s-au confruntat, de asemenea, cu un șoc neplăcut săptămâna trecută, după ce guvernul italian a speriat piețele cu o taxă neașteptată de 40% asupra profiturilor neașteptate ale creditorilor. Aflați mai multe în revizuirea acestei săptămâni.

Macro

Conform datelor noi publicate săptămâna trecută, exporturile și importurile Chinei au scăzut ambele mai abrupt decât se aștepta în iulie. În termeni de dolari, exporturile au scăzut cu 14,5% - cea mai abruptă scădere de la începutul pandemiei în februarie 2020. Importurile au scăzut cu 12,4% pentru a marca cea mai mare scădere de la o undă de infecții care a lovit China în ianuarie și a fost mult mai mare decât scăderea de 5% prognozată de economiști.

Exporturile Chinei au jucat un rol semnificativ în susținerea economiei sale pe parcursul a trei ani de restricții globale, dar au scăzut (pe baza anului precedent) în fiecare dintre ultimele trei luni din cauza inflației globale ridicate și a creșterii ratelor dobânzilor care au diminuat cererea pentru produsele țării. Scăderea abruptă a importurilor, între timp, evidențiază starea dezamăgitoare a cererii interne la opt luni după ce China a abandonat politicile sale stricte zero-Covid.

Și doar în cazul în care investitorii aveau nevoie de mai multe dovezi ale stării deprimante a cererii interne din China, datele noi publicate săptămâna trecută au arătat că țara a intrat în deflație în iulie. Prețurile de consum din China au scăzut cu 0,3% luna trecută față de anul precedent, marcând prima scădere din februarie 2021. Prețurile producătorilor, între timp, au scăzut pentru a zecea lună consecutiv, contractându-se cu 4,4% în iulie față de anul precedent. Mai mult, este prima dată din noiembrie 2020 când ambele măsuri au scăzut în tandem, potențial împingând Banca Populară a Chinei către un stimul monetar suplimentar, cum ar fi reducerea ratelor dobânzilor. Cu toate acestea, factori precum un yuan în scădere și niveluri ridicate de datorie în economie vor face probabil ca banca centrală să procedeze cu prudență.

Spre deosebire de China, zona euro are o problemă cu inflația. O măsură de piață atent urmărită a așteptărilor de inflație pe termen lung în zona euro tocmai a atins un maxim de 13 ani, adăugând o altă provocare pentru Banca Centrală Europeană (BCE). Așa-numitul swap de inflație forward pe cinci ani, cinci ani - o măsură derivată de pe piață a inflației medii așteptate pe perioada de cinci ani care începe cu cinci ani de la data de astăzi - a atins 2,67% săptămâna trecută. Acesta este cel mai înalt nivel din 2010 și vine în ciuda semnelor că actuala explozie a inflației a atins punctul culminant, pe măsură ce politica monetară mai strictă își face efectul.

Dar, în timp ce rata swap pe cinci ani, cinci ani vizează să reflecte așteptările de inflație pe termen lung dincolo de ciclul economic actual, în practică, aceasta se mișcă adesea în linie cu presiunile de preț pe termen scurt și a fost ridicată de o creștere recentă a prețurilor energiei. De asemenea, poate fi distorsionată de o activitate de hedging intensificată, în special în timpul volumelor reduse de tranzacționare din august. Cu toate acestea, faptul că a crescut constant în ultimele șase luni este o potențială durere de cap pentru BCE, care se va strădui să justifice o încheiere a creșterilor ratelor dobânzilor dacă piețele pariază pe o inflație pe termen lung care rămâne peste ținta de 2% a băncii centrale.

Această opinie a pieței ar marca, de asemenea, o abatere marcantă de la istoria recentă, când inflația din zona euro a fost persistent sub ținta BCE în deceniul de după criza financiară din 2008, alimentând predicții de o scădere deflaționistă de tip japonez. Dar aceste predicții sunt o amintire a trecutului: firma de gestionare a averii Lombard Odier, de exemplu, estimează că inflația din zona euro ar putea fi în medie cu 1,5 puncte procentuale mai mare în deceniul care duce la 2032 comparativ cu deceniul anterior, pe măsură ce creșterea prețurilor energiei și a bunurilor (exacerbată de conflictul Rusia-Ucraina) duce la cereri salariale mai mari.

În America, cel mai recent raport privind inflația publicat săptămâna trecută a arătat că ritmul creșterii prețurilor a crescut ușor în iulie, dar mai puțin decât se așteptau economiștii. Prețurile de consum din SUA au fost cu 3,2% mai mari luna trecută față de anul precedent - o ușoară creștere față de rata de 3% din iunie, dar ușor sub prognozele economiștilor de 3,3%. Inflația de bază, care elimină componentele volatile ale alimentelor și energiei, a scăzut de la 4,8% în iunie la 4,7% luna trecută, ceea ce a fost în concordanță cu estimările economiștilor. Deși încă ridicată, măsura a încetinit aproape în fiecare lună de la atingerea unui vârf de 6,6% în septembrie. Pe baza lunii precedente, atât inflația generală, cât și cea de bază au fost de 0,2%, de asemenea, în concordanță cu prognozele. În general, un raport decent care va determina probabil Fed să mențină ratele dobânzilor neschimbate luna viitoare.

În cele din urmă, datele noi publicate vineri trecută au arătat că economia britanică a înregistrat cea mai puternică performanță trimestrială din ultimul an. PIB-ul din Marea Britanie a crescut cu 0,2% în al doilea trimestru față de trimestrul precedent, depășind prognoza Băncii Angliei de o expansiune de 0,1%. Această creștere a creșterii, alimentată de performanțe puternice în producție, construcții, cheltuielile consumatorilor și investițiile companiilor, va menține probabil presiunea ascendentă asupra salariilor și prețurilor, obligând BoE să ia în considerare noi creșteri ale ratelor. În ciuda cifrelor pozitive, Marea Britanie este singura țară din G7 care nu a revenit complet de la pandemie, PIB-ul trimestrial fiind cu 0,2% sub vârful său pre-Covid.

Acțiuni

Investitorii, deja speriați de prăbușirea a trei bănci regionale americane în acest an, monitorizează cu atenție sectorul bancar pentru orice alte semne de stres. La urma urmei, ratele dobânzilor mai mari obligă companiile să plătească mai mult pentru depozite și să crească alte costuri de finanțare. Mai mult, acele rate mai mari erodează valoarea activelor băncilor și complică eforturile de refinanțare pentru împrumutații imobiliari comerciali, mai ales pe măsură ce cererea de spații de birouri scade.

Luate la un loc, bilanțurile creditorilor s-au deteriorat semnificativ, determinând Moody's Investors Service să retrogradeze ratingurile de credit ale a 10 bănci americane mici și mijlocii săptămâna trecută. Firma a declarat, de asemenea, că ar putea retrograda creditorii majori, inclusiv U.S. Bancorp, Bank of New York Mellon, State Street și Truist Financial, ca parte a unei analize ample a presiunilor crescânde asupra industriei.

Pentru a evidenția slăbirea bilanțurilor creditorilor, luați în considerare o nouă analiză publicată săptămâna trecută care a arătat că băncile americane au suferit pierderi de aproape 19 miliarde de dolari din cauza creditelor neperformante în al doilea trimestru - o creștere de aproximativ 17% față de ultimele trei luni și cu 75% mai mare decât în aceeași perioadă a anului trecut. Aceasta vine pe fondul creșterii neplăților din partea deținătorilor de carduri de credit și a împrumutaților imobiliari comerciali, mai ales pe măsură ce cei cu împrumuturi cu rată variabilă se confruntă cu plăți mai mari după ce Fed a crescut agresiv ratele dobânzilor. Dar ar putea fi doar începutul: în al doilea trimestru, de exemplu, băncile americane au pus deoparte în mod colectiv 21,5 miliarde de dolari suplimentari de provizioane pentru a acoperi pierderile viitoare din credite. Aceasta este cea mai mare sumă pe care au pus-o deoparte din mijlocul anului 2020 și a marcat a treia cea mai mare sumă din ultimul deceniu.

Pentru a adăuga la atmosfera sumbră, investitorii bancari din străinătate s-au confruntat, de asemenea, cu un șoc neplăcut săptămâna trecută, după ce guvernul italian a speriat piețele cu o taxă neașteptată de 40% asupra profiturilor neașteptate ale băncilor, ștergând aproximativ 10 miliarde de dolari din valoarea de piață a creditorilor din țară marți trecută. Taxa va fi aplicată veniturilor nete din dobânzi ale băncilor și va fi utilizată pentru a finanța reduceri de taxe și sprijin pentru ipoteci pentru proprietarii de prima casă. Analiștii de la Cit au estimat inițial că noua propunere, care trebuie să obțină aprobarea parlamentară în termen de 60 de zile pentru a intra în vigoare, va șterge aproximativ 19% din câștigurile sectorului.

Iată cum funcționează: pragul pentru impunerea taxei de 40% se va baza pe diferența dintre venitul net din dobânzi al unei bănci în 2021 și cifra pentru 2022 sau 2023, oricare dintre cele două este mai mare. Băncile vor plăti taxa odată ce venitul lor net din dobânzi pentru anul selectat va depăși 2021 cu 5% (dacă s-a folosit 2022) sau 10% (dacă s-a folosit 2023). Când guvernul a anunțat inițial taxa, a declarat că aceasta nu va depăși 25% din capitalul acționar al unei bănci. Cu toate acestea, o zi mai târziu, guvernul a declarat că taxa nu va depăși 0,1% din activele unei bănci, dar fără a specifica dacă se vor utiliza activele globale sau doar cele italiene.

Această săptămână

• Luni: Investiții străine directe în China (iulie).
• Marți: PIB-ul Japoniei (T2), vânzările cu amănuntul și producția industrială din China (iulie), raportul pieței muncii din Marea Britanie (iulie), vânzările cu amănuntul din SUA (iulie). Câștiguri: Home Depot.
• Miercuri: Inflația din Marea Britanie (iulie), minutele din ultima ședință a Fed. Câștiguri: Cisco.
• Joi: Balanța comercială a Japoniei (iulie). Câștiguri: Walmart, Applied Materials.
• Vineri: Inflația din Japonia (iulie), vânzările cu amănuntul din Marea Britanie (iulie). Câștiguri: Xpeng.