Încercând să spargem spirala (salariale-prețurilor)

Săptămâna trecută a adus mai multe date care au confirmat că redresarea economică a Chinei își pierde avântul. În primul rând, băncile chineze au acordat cele mai puține credite lunare din iulie 2009, semnalând o slăbire suplimentară a cererii. În al doilea rând, creșterea cheltuielilor de consum, a producției industriale și a investițiilor în active fixe a scăzut în toate sectoarele în iulie. Acest lucru ar putea explica de ce banca centrală chineză a redus neașteptat ratele dobânzilor săptămâna trecută, într-o mișcare care ar putea duce la o presiune reînnoită asupra yuanului, care se află deja la un minim de 16 ani. În altă parte a Asiei, datele noi publicate săptămâna trecută au arătat că economia Japoniei s-a extins cu o rată mult mai rapidă decât se preconiza, grație exporturilor înfloritoare. În Marea Britanie, salariile au crescut mai mult decât se aștepta și cu un ritm anual record în cele trei luni până în iunie. Inflația din Marea Britanie, între timp, a scăzut brusc în iulie, dar creșterea prețurilor de bază a rămas la același nivel. În cele din urmă, poziționarea acțiunilor în rândul fondurilor controlate de volatilitate se află la un nivel maxim de zece ani, ceea ce ar putea fi o veste proastă pentru piață. Aflați mai multe în analiza săptămânii.

Macro

China a intrat în deflație în iulie, evidențiind starea dezamăgitoare a cererii interne în a doua cea mai mare economie a lumii, la opt luni după ce a renunțat la politicile stricte zero-Covid. Adăugând la necazurile țării, datele noi au arătat că **băncile chineze au acordat cele mai puține credite lunare din iulie 2009**, semnalând o slăbire suplimentară a cererii și crescând riscul unei presiuni deflaționiste prelungite în economia țării. Noile credite au ajuns la 345,9 miliarde de yuani în iulie - mai puțin de jumătate din cele 780 de miliarde de yuani estimate de economiști.

Creșterea creditului mult mai mică decât se aștepta luna trecută arată că reducerea ratei dobânzilor din iunie de către Banca Populară a Chinei (PBoC) nu a fost suficientă pentru a consolida sentimentul din economie. Banca centrală a procedat cu prudență, ținută în frâu de factori precum scăderea yuanului și creșterea riscurilor de stabilitate financiară din cauza nivelurilor ridicate de datorie din economie. Cu toate acestea, a decis să arunce prudența la o parte săptămâna trecută, reducând neașteptat o rată cheie a dobânzilor cu cea mai mare marjă din 2020. **PBoC a redus rata la facilitatea sa de împrumut pe termen mediu de un an cu 15 puncte de bază la 2,5%** marți trecut, marcând a doua reducere din iunie. Dintre cei 15 analiști intervievați de Bloomberg, toți, cu excepția unuia, au anticipat că rata va rămâne neschimbată. O rată a politicii pe termen scurt (rata repo inversă de șapte zile) a fost, de asemenea, redusă, dar cu 10 puncte de bază.

Mișcarea surpriză a coincis cu publicarea datelor dezamăgitoare privind activitatea economică pentru iulie, care au arătat că **creșterea cheltuielilor de consum, a producției industriale și a investițiilor în active fixe a scăzut în toate sectoarele, în timp ce șomajul a crescut.** Producția industrială a crescut cu 3,7% în iulie față de anul precedent - o încetinire față de 4,4% din iunie și sub cele 4,3% estimate de economiști. Creșterea anuală a vânzărilor cu amănuntul a încetinit la 2,5% în iulie, de la 3,1% cu o lună înainte, rămânând mult sub estimările economiștilor de 4%. Acest lucru a determinat mai multe bănci să își reducă estimările de creștere anuală pentru China. JPMorgan, de exemplu, și-a redus prognoza pentru întregul an 2023 la 4,8%, în timp ce Barclays și-a redus estimarea de creștere la 4,5% - ambele sub ținta oficială a guvernului de aproximativ 5% expansiune.

Decizia neașteptată a PBoC de a reduce două dintre ratele cheie ale politicii sale se așteaptă, de asemenea, să adauge mai multă presiune asupra yuanului, care se află deja la un minim de 16 ani, pe fondul unei perspective de creștere economică în scădere. Pe măsură ce Fed continuă să majoreze ratele dobânzilor pentru a limita inflația, **diferența de randament dintre obligațiunile guvernamentale americane și cele chinezești pe 10 ani s-a extins la peste 160 de puncte de bază săptămâna trecută.** Aceasta este cea mai mare diferență din 2007, determinând investitorii să mute capitalul din China în SUA, exacerbând și mai mult scăderea yuanului și descurajând investițiile străine atât de necesare în țară.

În altă parte a Asiei, datele noi publicate săptămâna trecută au arătat că economia Japoniei s-a extins cu o rată mult mai rapidă decât se preconiza, o creștere masivă a exporturilor compensând cu mult rezultatele slabe atât pentru investițiile de afaceri, cât și pentru consumul privat. **Produsul intern brut al Japoniei a crescut cu un ritm anualizat de 6% în al doilea trimestru față de trimestrul precedent - mai mult de dublu față de rata de 2,9% estimată de economiști și marcând cea mai puternică creștere din sfârșitul anului 2020.** Exporturile nete, conduse de vânzările de automobile înfloritoare, de turismul de intrare revigorat și de un yen mai slab, au contribuit cu 1,8 puncte procentuale la expansiune, față de estimările economiștilor de 0,9 puncte.

Dar, în timp ce moneda japoneză slabă, care rămâne aproape de minimele multianuale față de dolarul american, a fost un avantaj pentru exportatorii națiunii, aceasta afectează consumul intern, contribuind la creșterea prețurilor la import. Un exemplu în acest sens: **consumul privat, care reprezintă mai mult de jumătate din economia japoneză, a scăzut cu 0,5% trimestru la trimestru.** Această slăbiciune va diminua probabil speculațiile pieței că Banca Japoniei va folosi cifra puternică a PIB-ului ca motiv pentru a lua în considerare o abatere de la măsurile sale masive de stimulare monetară.

În Marea Britanie, datele noi publicate marți trecut au arătat că **salariile din Marea Britanie au crescut mai mult decât se aștepta și cu un ritm anual record în cele trei luni până în iunie.** Salariul mediu, excluzând bonusurile, a crescut cu 7,8% față de anul precedent, depășind estimările economiștilor de 7,4% și marcând cea mai mare citire de când au început înregistrările în 2001. Acest lucru va alimenta îngrijorările Băncii Angliei că nu a reușit încă să rupă spirala salariu-preț care alimentează inflația în întreaga economie. Aici, prețurile în creștere ale bunurilor și serviciilor îi determină pe angajați să ceară salarii mai mari, ceea ce duce la creșterea cheltuielilor și la o inflație mai mare. Aceasta se agravează pe măsură ce companiile cresc prețurile bunurilor și serviciilor lor pentru a compensa costurile salariale mai mari. Acest ciclu duce la o inflație din ce în ce mai mare (adică în spirală).

Vorbind despre inflația din Marea Britanie, datele noi publicate o zi mai târziu au arătat că **prețurile de consum din Marea Britanie au fost cu 6,8% mai mari în iulie decât au fost cu un an înainte - ușor peste rata de 6,7% așteptată de economiști, dar o scădere notabilă față de ritmul de 7,9% din iunie**, în principal datorită prețurilor mai mici la energie în iulie. Cu toate acestea, a marcat a cincea oară în ultimele șase luni când cifrele au depășit așteptările, inflația fiind de peste trei ori mai mare decât ținta de 2% a BoE. Mai mult, inflația de bază, care exclude prețurile volatile la alimente și energie, a rămas stabilă la 6,9% în iulie, în loc să scadă, așa cum se așteptau economiștii.

O veste și mai proastă pentru BoE, inflația serviciilor, pe care oficialii o consideră cel mai bun indicator al presiunilor inflaționiste subiacente, a accelerat cu 0,2 puncte procentuale la 7,4% în iulie, atingând maximele atinse în mai și în 1992. Per total, datele au arătat că munca băncii centrale este departe de a fi terminată și ar putea explica de ce **traderii pariază acum că BoE va majora ratele cu încă 75 de puncte de bază la 6% până în martie.**

Acțiuni

Fondurile de paritate a riscului, cunoscute și sub numele de fonduri controlate de volatilitate sau ponderate de volatilitate, reprezintă o parte semnificativă din volumele de tranzacționare. Acestea utilizează strategii bazate pe reguli pentru a aloca portofoliile în funcție de risc, acumulând active atunci când acestea cresc în perioade de volatilitate scăzută și descărcându-le atunci când tranzacționarea devine agitată - indiferent de direcția pieței. Astăzi, poziționarea acțiunilor în rândul acestor fonduri se află la un nivel maxim de zece ani, pe fondul creșterii prețurilor acțiunilor și al scăderii volatilității. Dar această expunere ridicată ar putea duce la o mulțime de vânzări forțate în cazul în care volatilitatea ar crește.

De exemplu, potrivit băncii de investiții Nomura, **ar putea fi nevoie de o mișcare de doar 1% în S&P 500 - în sus sau în jos - în fiecare zi timp de o săptămână pentru a declanșa o vânzare masivă în rândul fondurilor controlate de volatilitate**, oprind potențial raliul acțiunilor americane. Ultima dată când S&P 500 a fluctuat cu mai mult de 1% pe zi timp de o săptămână întreagă a fost la începutul lunii februarie, care, întâmplător, a fost singura lună negativă a indicelui din acest an.

Mai mult, asimetria potențialelor vânzări față de achizițiile suplimentare din partea acestor fonduri este uriașă, potrivit Nomura. O fluctuație zilnică de 1% în S&P 500 pe parcursul unei săptămâni, de exemplu, ar putea genera aproximativ 28,8 miliarde de dolari din vânzări de acțiuni. În schimb, o piață calmă, laterală, ar genera doar aproximativ 2,3 miliarde de dolari din achiziții suplimentare.

Un val forțat de vânzări care inversează raliul acțiunilor americane ar putea declanșa, de asemenea, vânzări ulterioare din partea unui alt set de fonduri: consilierii în tranzacționare a mărfurilor (CTA). Aceste fonduri speculative cumpără și vând futures pentru a profita de tendințele din diferite piețe și **și-au mărit expunerea la acțiuni la cel mai înalt nivel de dinainte de pandemie**, potrivit Deutsche Bank. Pentru CTA, atât volatilitatea, cât și semnalele de tendință sunt cruciale. Așadar, în cazul în care volatilitatea ar crește și acțiunile americane ar începe să scadă, acestea vor fi, de asemenea, obligate să își vândă acțiunile, exacerbând lichidarea.

Această săptămână

• Luni: Rezultate financiare: Zoom.
• Marți: Vânzări de case existente din SUA (iulie). Rezultate financiare: Baidu, Medtronic.
• Miercuri: Vânzări de case noi din SUA (iulie), Japonia, zona euro, Marea Britanie și PMI-urile din SUA (august). Rezultate financiare: Nvidia, Snowflake.
• Joi: Comenzi de bunuri durabile din SUA (iulie). Rezultate financiare: Intuit.
• Vineri: Nimic important.