Un sfârșit în vedere

Iată câteva dintre cele mai importante povești din săptămâna trecută:

• Capital Economics a declarat că ciclul global de strângere monetară s-a încheiat.
• Fondurile speculative și-au redus expunerea netă la acțiuni în cel mai rapid ritm de la prăbușirea pieței din 2020.
• Randamentul real al Trezoreriei pe 10 ani a atins cel mai înalt nivel din 2009.
• WTI a depășit pe scurt 95 de dolari pe baril pentru prima dată în peste un an.
• Fondurile speculative și-au majorat pariurile optimiste pe petrol la un maxim de 18 luni.

Aflați mai multe despre aceste povești în revizuirea din această săptămână.

Macro

Luna trecută, băncile centrale din SUA, Marea Britanie, Japonia și Elveția au menținut ratele dobânzilor neschimbate, determinând economistul șef global de la consultanța Capital Economics să declare recent că „ciclul global de strângere monetară s-a încheiat”. Cu alte cuvinte, ea crede că băncile centrale din întreaga lume au terminat în mare parte cu creșterea ratelor dobânzilor. Și această concluzie nu se bazează pe o simplă intuiție: **pentru prima dată de la sfârșitul anului 2020, mai multe dintre cele 30 de bănci centrale majore din lume se așteaptă să reducă ratele în următorul trimestru decât să le majoreze**, potrivit Capital Economics.

Schimbarea de perspectivă vine în urma datelor care indică o decelerare a inflației în multe țări. În SUA, zona euro și în alte câteva regiuni, ritmul creșterii prețurilor s-a redus la mai mult de jumătate față de vârfurile sale. Între timp, există tot mai multe dovezi care sugerează că economia mondială se încetinește, cu OCDE reducând recent prognoza de creștere globală pentru 2024 la 2,7%, de la o estimare anterioară de 2,9%, pe măsură ce ratele dobânzilor ridicate afectează activitatea economică și revenirea Chinei dezamăgește. Cu excepția anului 2020, când a lovit pandemia, aceasta ar marca cea mai slabă expansiune anuală de la criza financiară globală.

În acest nou mediu marcat de o dezinflație graduală și o creștere încetinită, traderii votează cu picioarele. Ei prețuiesc în prezent o lipsă de majorări suplimentare ale ratelor dobânzilor din partea majorității băncilor centrale majore și anticipează reduceri din partea multora dintre cele din țările în curs de dezvoltare. Economiile emergente, după toate probabilitățile, au reușit mai bine decât cele dezvoltate să navigheze prin șocul inflaționist din anul trecut, cu băncile centrale din America Latină și Europa de Est acționând mai rapid pentru a majora ratele ca răspuns la presiunile inflaționiste. Așadar, cu creșterea prețurilor care se răcește în aceste regiuni, multe bănci centrale de acolo au început deja să reducă ratele dobânzilor sau se așteaptă să o facă în curând.

Acțiuni

Pe măsură ce S&P 500 a scăzut în a doua jumătate a lunii septembrie, **fondurile speculative și-au mărit pariurile împotriva acțiunilor, o măsură a poziționării lor pe piață înregistrând cea mai semnificativă scădere de la prăbușirea pandemiei din martie 2020.** Acest lucru vine după ce raliul pieței bursiere din acest an, alimentat de entuziasmul pentru AI, începe să se estompeze, determinând fondurile speculative să își intensifice pozițiile scurte. Aceasta a dus la o scădere de 4,2 puncte procentuale a levierului net al fondurilor (o măsură a apetitului pentru risc care măsoară pozițiile lungi față de cele scurte) la 50,1% – cea mai substanțială scădere săptămânală de la prăbușirea pieței din 2020, potrivit Goldman Sachs.

Recentul val de pesimism este alimentat în principal de hotărârea Fed de a menține ratele dobânzilor ridicate pentru o vreme, punând o presiune asupra evaluărilor pieței deja întinse. La vârf, în iulie, S&P 500 a tranzacționat la un P/E forward de 20x. Aceasta este cu 27% peste media sa din ultimele două decenii – chiar dacă ratele dobânzilor de astăzi sunt de mai mult de trei ori mai mari decât media din aceeași perioadă (nivelurile de evaluare ar trebui să fie mai mici atunci când ratele dobânzilor sunt mai mari, toate celelalte fiind egale). Evaluarea Nasdaq 100, cu ponderare puternică în tehnologie, este la fel de întinsă: în ciuda unei scăderi în septembrie, indicele tranzacționează la mai mult de 31 de ori câștigurile anuale – mai mic decât în ​​zilele frenetice din 2021, desigur, dar mai mare decât aproape orice punct din ultimul deceniu.

Nivelurile de evaluare sunt afectate în continuare de creșterea randamentelor reale (adică ajustate la inflație). Vedeți, după ce au fost blocate pe teritoriu negativ pentru cea mai mare parte a anilor pandemiei, **randamentele reale ale Trezoreriei au atins maxime de mai multe decenii săptămâna trecută.** Randamentele reale sunt considerate costul real al banilor, așa că atunci când cresc, împrumutarea devine mai scumpă și reduce atractivitatea multor active – în special cele speculative (cum ar fi acțiunile tehnologice neprofitabile sau criptomonedele), cele care nu plătesc niciun venit (cum ar fi aurul) și cele cu perspective de câștiguri pe termen lung care trebuie acum actualizate la rate mai mari (cum ar fi acțiunile aparținând Big Tech).

Mărfuri

Lucrurile se încălzesc cu adevărat pe piața petrolului, cu **WTI depășind pe scurt 95 de dolari pe baril pentru prima dată în peste un an săptămâna trecută, după ce a crescut brusc miercuri.** Saltul a fost stimulat de un raport atent urmărit care a arătat că stocurile din Cushing, un loc cheie de stocare a petrolului din SUA, au scăzut pentru a șaptea săptămână consecutiv, la puțin sub 22 de milioane de barili. Acesta este cel mai scăzut nivel din iulie 2022 și aduce stocurile aproape de minimele operaționale (adică locul de stocare a petrolului se apropie de cea mai mică cantitate de care are nevoie pentru a funcționa corect).

Scăderea mai mare decât se aștepta evidențiază cât de repede se strânge piața petrolului, în principal din cauza reducerilor de producție din Rusia și Arabia Saudită, care urmează să continue până la sfârșitul anului. Luna trecută, **OPEC a prezis că piața mondială a petrolului se va confrunta cu un deficit de aprovizionare de peste 3 milioane de barili pe zi în trimestrul al patrulea, potențial cel mai mare deficit din ultimii peste 10 ani.** Aceasta, combinată cu o cerere rezistentă în SUA și China (în special pe măsură ce aceasta din urmă se pregătește pentru o creștere a călătoriilor internaționale înainte de vacanța Golden Week), a determinat mulți observatori ai pieței să spună că petrolul de 100 de dolari pe baril este inevitabil.

Fondurile speculative par să creadă cu siguranță că petrolul de 100 de dolari este la orizont și își pun banii unde le este gura. De fapt, **pozițiile lor nete lungi în futures pe petrol au atins recent 527.000 de contracte – cel mai înalt nivel din 18 luni.** Aceasta echivalează cu peste 500 de milioane de barili de petrol, sau aproximativ cinci zile de cerere globală. Dar ceea ce este bun pentru fondurile speculative nu va fi bun pentru economie. Vedeți, dacă petrolul ajunge la 100 de dolari până la sfârșitul anului, atunci aceasta ar reprezenta o creștere de peste 40% de la sfârșitul lunii iunie. Aceasta ar adăuga doar mai mult combustibil la focul inflației, forțând potențial băncile centrale să reia majorările ratelor dobânzilor sau, cel puțin, să mențină ratele dobânzilor mai mari pentru o perioadă mai lungă de timp.

Această săptămână

• Luni: Indicele ISM al producției din SUA (septembrie), rata șomajului din zona euro (august).
• Marți: Anunț privind rata dobânzilor băncii centrale australiene.
• Miercuri: Vânzările cu amănuntul din zona euro (august), comenzile din fabrică din SUA (august).
• Joi: Balanța comercială a Germaniei și a SUA (august). Câștiguri: Constellation Brands.
• Vineri: Cheltuielile gospodăriilor din Japonia (august), raportul pieței muncii din SUA (septembrie).