Ultimul Samurais

Iată câteva dintre cele mai importante povești din săptămâna trecută:

• Banca Japoniei și-a menținut ratele dobânzilor negative.
• Inflația din Marea Britanie a încetinit mult mai mult decât se aștepta în noiembrie.
• Așteptările privind profitul companiilor americane pentru 2024 au rămas aproape neschimbate în acest an.
• Producția de petrol de șist din SUA a depășit semnificativ previziunile.

Aflați mai multe despre aceste povești în revizuirea din această săptămână.

Macro

Banca Japoniei s-a agățat de mult timp de ratele dobânzilor sale ultra-scăzute, chiar și atunci când multe dintre băncile centrale din lume au majorat costurile de împrumut. Acest lucru se datorează faptului că încearcă să stimuleze creșterea prețurilor de consum după ce s-a luptat cu deflația care a distrus economia timp de peste două decenii. Așadar, poate că nu a fost prea surprinzător când banca și-a menținut ratele la minus 0,1% marți – rămânând singura bancă centrală majoră care a menținut ratele dobânzilor negative.

Cu toate acestea, având în vedere că inflația din Japonia depășește ținta de 2% a BoJ din aprilie 2022 și că alte bănci centrale majore au început să semnaleze o schimbare a pozițiilor lor, investitorii sperau ca BoJ să își modifice și politica și să ofere o indicație cu privire la momentul în care va începe să majoreze ratele dobânzilor. Dar, spre dezamăgirea lor, banca centrală a rămas fermă în tonul său, promițând să își mențină ratele dobânzilor negative atât timp cât este necesar.

Ambiguitatea BoJ cu privire la momentul majorării ratelor a rezonat pe piețe marți, determinând scăderea randamentelor obligațiunilor japoneze și a yenului. Mișcările monedei ca răspuns la modificările ratelor dobânzilor din țară și din străinătate ar putea fi un factor complicator pentru BoJ în timp ce încearcă să iasă din anii de politică monetară ultra-laxă. Vedeți, oprirea ratelor dobânzilor negative atunci când alte bănci centrale reduc costurile de împrumut ar putea declanșa un yen mult mai puternic. Acest lucru ar reduce, la rândul său, costul importurilor în Japonia, potențial reaprinzând deflația în economie și subminând efortul îndelungat al BoJ de a combate scăderea prețurilor.

În altă parte, inflația din Marea Britanie a încetinit mult mai mult decât se aștepta în noiembrie, adăugând presiune asupra Băncii Angliei pentru a începe să reducă ratele dobânzilor. Prețurile de consum au crescut cu 3,9% în noiembrie față de anul precedent, marcând cea mai scăzută citire a inflației din ultimii doi ani și o încetinire bruscă față de ritmul de 4,6% din octombrie. Câștigul anual a fost cu mult sub 4,4% așteptat de economiști, prețurile alimentelor, combustibililor și recreației conducând la decelerare. Dar chiar și inflația de bază, care exclude costurile volatile ale energiei și alimentelor, a scăzut cu mai mult decât se aștepta, de la 5,7% în octombrie la 5,1% luna trecută. Vestea bună nu s-a oprit aici: inflația serviciilor, pe care BoE a citat-o ​​în mod repetat ca o sursă persistentă de îngrijorare cu privire la presiunea prețurilor, a scăzut la 6,3% – cel mai scăzut nivel din ianuarie.

Cifrele mai bune decât se aștepta au intensificat speculațiile cu privire la momentul în care BoE va începe să reducă costurile de împrumut, după ce a majorat ratele la un nivel maxim de 15 ani într-un efort de a domoli inflația galopantă. Traderii au răspuns pariant că banca centrală va efectua cinci reduceri ale ratelor cu un sfert de punct procentual anul viitor, determinând scăderea randamentelor obligațiunilor din Marea Britanie și a lire sterline. FTSE 100, pe de altă parte, a primit un impuls din partea veștilor, deoarece costurile mai mici de împrumut și o monedă mai slabă sunt bune pentru companiile mari britanice care își vând bunurile în străinătate.

Pentru a fi siguri, chiar și înainte de datele inflației din această săptămână, traderii pariau deja pe patru reduceri ale ratelor cu un sfert de punct procentual în 2024. Și BoE, la cea mai recentă sa ședință de la începutul acestei luni, încerca să respingă aceste așteptări, avertizând că mai este cale lungă de parcurs în lupta sa împotriva creșterii prețurilor. Ar putea avea dreptate: inflația din Marea Britanie este încă aproape dublă față de ținta de 2% a băncii centrale și este semnificativ mai mare decât în ​​SUA și zona euro.

Acțiuni

În ciuda tuturor evoluțiilor sălbatice de pe piețele financiare și din economia SUA din acest an, așteptările privind profitul din 2024 au rămas remarcabil de statice. Analiștii proiectează în prezent că companiile din S&P 500 vor câștiga aproximativ 247 de dolari pe acțiune în 2024 – o prognoză care a rămas aproape neschimbată de la începutul lunii mai. Indicele a crescut cu 14% de atunci, pe măsură ce piața a depășit temerile cu privire la o criză bancară, inflația în creștere, costurile mai mari de împrumut și posibilitatea unei recesiuni iminente. Dar în tot acest timp, proiecțiile analiștilor privind câștigurile din 2024 pentru S&P 500 au rămas într-o gamă restrânsă, oscilând între 243 și 248 de dolari pe acțiune.

Multe dintre aceste riscuri au scăzut acum, desigur, dar pe măsură ce acțiunile au crescut în timp ce estimările de câștiguri au rămas stabile, evaluările au trecut de la rezonabile la oarecum bogate. S&P 500, de exemplu, tranzacționează în prezent la 19,6x câștigurile proiectate – cu 24% peste media sa de 20 de ani. Nasdaq 100, plin de acțiuni tehnologice cu evaluări mari, este chiar mai scump: este evaluat în prezent la aproximativ 25x profiturile proiectate. Deși aceasta este o scădere de la un vârf de 30x în 2020, este cu mult peste media de 19x din ultimele două decenii.

Vestea bună este că așteptările privind profitul din anul viitor par mai realiste decât erau în mai, după ce companiile au înregistrat rezultate decente în ultimul trimestru, iar Fed a deschis calea către o aterizare ușoară atunci când a semnalat recent reduceri ale ratelor dobânzilor de 75 de puncte de bază anul viitor. O aterizare ușoară este acel scenariu de vis în care economia încetinește suficient pentru a domoli inflația, dar rămâne suficient de puternică pentru a evita o recesiune.

De asemenea, să nu uităm că încetinirea creșterii economice a dus deja la o scădere a câștigurilor pentru companiile din S&P 500. Scăderea a fost lungă, dar relativ superficială, cu o contracție de 13% de la vârf la minim în EPS pe 12 luni în 2022 și 2023. Aceasta este jumătate din scăderea medie de 26% de la vârf la minim a câștigurilor din a doua jumătate a anilor 1960, ceea ce ar putea sugera că profiturile se vor redresa cu mai puțin decât speră taurii de pe piața acțiunilor (dacă istoria este un ghid, adică). Vedeți, un minim al profitului din a doua jumătate a anilor 1960 a precedat o expansiune medie de aproape 16% a câștigurilor pe acțiune în următoarele 12 luni, excluzând criza financiară globală și pandemia. Jumătate din aceasta ar fi 8%, ceea ce este sub creșterea de 11% a câștigurilor așteptată în S&P 500 pentru anul viitor.

Mărfuri

După o perioadă de liniște relativă, industria americană de petrol de șist și-a crescut semnificativ producția, provocând dominația OPEC pe piață. În această perioadă a anului trecut, prognozatorii au prezis că producția din SUA va avea o medie de 12,5 milioane de barili pe zi în trimestrul actual. În ultimele zile, această estimare a fost majorată la 13,3 milioane – diferența comparabilă cu adăugarea unei noi Venezuelei pe piața mondială a petrolului. Creșterea vine într-un moment dificil pentru OPEC, care a redus voluntar producția cu 2,2 milioane de barili pe zi pentru a stabiliza prețurile, doar pentru a constata că creșterea ofertei din SUA subminează eforturile sale.

SUA, care se bucură de un boom al șistului de 17 ani, se bucură de o autosuficiență energetică în creștere. Mai mult, producția crescută și dependența redusă de importuri a țării, împreună cu neapartenența sa la OPEC, înseamnă că reducerile de producție ale cartelului au o influență limitată asupra acțiunilor pieței industriei petroliere din SUA. Un exemplu în acest sens: în ciuda eforturilor recente ale OPEC de a limita oferta, prețurile petrolului au continuat să scadă, în timp ce producția americană a continuat să crească. Ceea ce este surprinzător în ceea ce privește creșterea este că companiile au crescut producția în ciuda unei scăderi de aproximativ 20% a platformelor de foraj active în acest an. Această creștere a productivității a derutat mulți analiști și cercetători care au folosit în mod tradițional numărul de platforme de foraj ca un indicator fiabil al producției viitoare de țiței brut.

Pentru a complica și mai mult lucrurile, producția în creștere din SUA vine într-un moment în care creșterea cererii mondiale de petrol încetinește brusc, pe măsură ce activitatea economică slăbește în țările cheie. De fapt, Agenția Internațională pentru Energie a redus recent prognoza sa privind cererea pentru trimestrul al patrulea din 2023 cu aproape 400.000 de barili pe zi și a avertizat că creșterea cererii va încetini dramatic anul viitor. Potrivit agenției, cererea mondială de petrol este setată să crească cu 2,3 milioane de barili pe zi în acest an, ajungând la o medie de 101,7 milioane de barili pe zi, condusă de efectele persistente ale creșterii consumului post-pandemie. Cu toate acestea, se așteaptă ca această creștere să se înjumătățească la aproximativ 1,1 milioane de barili pe zi anul viitor, pe măsură ce redresarea legată de pandemie scade și consumatorii trec din ce în ce mai mult la vehicule electrice mai eficiente.

Săptămâna viitoare

• Luni: Crăciun!
• Marți: Rata șomajului din Japonia (noiembrie), indicele prețurilor caselor Case-Shiller din SUA (octombrie).
• Miercuri: Profiturile industriale din China (noiembrie).
• Joi: Producția industrială și vânzările cu amănuntul din Japonia (noiembrie), vânzările de case în așteptare din SUA (noiembrie).
• Vineri: Nimic important.