Victorie zdrobitoare

Iată câteva dintre cele mai importante știri din săptămâna trecută:

• Inflația din zona euro a scăzut ușor în iunie.
• Partidul Laburist a câștigat alegerile generale din Marea Britanie cu o diferență covârșitoare.
• Acțiunile americane ar putea rămâne scumpe pentru o vreme.
• Se preconizează că dobânzile globale vor scădea într-un ritm mult mai lent decât creșterea rapidă pe care au înregistrat-o.

Aflați mai multe despre aceste știri în analiza din această săptămână.

Macro

Inflația din zona euro a scăzut ușor luna trecută, adăugând dovezi că presiunile asupra prețurilor se îndreaptă treptat către ținta Băncii Centrale Europene. Prețurile de consum din bloc au crescut cu 2,5% în iunie față de anul precedent, în scădere de la ritmul de 2,6% înregistrat în mai și în linie cu estimările economiștilor. Dar nu toate au fost vești bune: inflația de bază, care elimină elementele volatile ale alimentelor și energiei pentru a oferi o imagine mai bună a presiunilor inflaționiste subiacente, a rămas neașteptat neschimbată la 2,9%.

Mai mult, inflația serviciilor a rămas, de asemenea, stabilă, la 4,1%, ceea ce este puțin prea mare pentru gustul BCE. Această rezistență se datorează în principal presiunilor ascendente asupra salariilor din piața muncii robuste a blocului (costurile forței de muncă au o influență mai mare asupra prețurilor în sectorul serviciilor comparativ cu alte industrii). Per ansamblu, datele sugerează că banca centrală va face probabil o pauză de la scăderea costurilor de împrumut în această lună și va aștepta până în septembrie pentru următoarea sa mișcare.

În Marea Britanie, Partidul Laburist a câștigat alegerile generale cu o diferență covârșitoare, asigurându-și o majoritate parlamentară uriașă și punând capăt celor 14 ani de guvernare conservatoare. Partidul s-a angajat să stimuleze creșterea economică, să mențină cheltuielile strânse, să controleze datoria, să construiască case noi, să modernizeze infrastructura dărăpănată și multe altele. Strategii de la JPMorgan se așteaptă ca victoria să fie un „pozitiv net” pentru piețele financiare și va beneficia cel mai mult băncile, constructorii de case și magazinele din țară. Ei pariază pe câștiguri mai mari pentru indicele FTSE 250, mai concentrat pe plan intern, al companiilor britanice de dimensiuni medii, comparativ cu indicele FTSE 100, mai concentrat pe plan internațional. Și asta se adună: istoric, FTSE 250 a performat mai bine decât FTSE 100 după alegeri, cu o performanță chiar mai puternică după victoriile laburist.

Cu toate acestea, nu toate companiile vor saluta un guvern laburist în 2024, a declarat JPMorgan, citând naționalizarea promisă a rețelei feroviare și propunerile de creștere a impozitelor pentru companiile energetice. Companiile de apă vor fi, de asemenea, susceptibile de a se confrunta cu o reglementare sporită, dar alte utilități ar putea beneficia de cheltuielile crescute pentru infrastructura de energie verde.

Separat, analiștii de la MUFG au declarat că victoria covârșitoare a laburiștilor va fi cea mai pozitivă pentru lira sterlină, deoarece va pune capăt instabilității politice și ar putea contribui la o relație mai constructivă între Marea Britanie și UE, după Brexit. Investitorii par să fie de acord: mai mult de jumătate din cei 268 de respondenți la un sondaj recent Bloomberg au declarat că o victorie laburistă ar fi cel mai bun rezultat pentru lira sterlină.

Acțiuni

Mulți investitori sunt îngrijorați că acțiunile americane sunt scumpe și nu este greu de înțeles de ce: raportul preț-câștig (P/E) anticipat al S&P 500, la peste 21x, este cu aproximativ 17% mai mare decât media sa pe zece ani. Asta, în ciuda faptului că dobânzile sunt mult mai mari astăzi decât au fost în ultimul deceniu (dobânzile mai mari conduc de obicei la raporturi P/E mai mici). Cu toate acestea, unii analiști consideră că evaluările singure nu sunt informative, argumentând că există o șansă mare ca acțiunile americane să rămână scumpe comparativ cu istoria pentru următorii ani, susținute de creșterea marjelor de profit. Ei susțin că această expansiune justifică raporturi P/E mai mari.

Perspectiva unor marje de profit mai mari este condusă de trei lucruri cheie. În primul rând, există factori ciclici. Inflația și creșterea salariilor încetinesc în SUA, sugerând că costurile de intrare încep să se calmeze pentru companiile americane. Aceasta, combinată cu o creștere a veniturilor încă puternică și potențial dobânzi mai mici anul viitor, ar trebui să susțină marjele de profit pe termen scurt. De fapt, aproape trei sferturi din companiile din S&P 500 se așteaptă să își extindă marjele în următoarele 12 luni. Analiștii sunt adesea prognozatori slabi, sigur, dar cercetările arată că au dreptate aproape 75% din timp cu privire la direcția marjelor, în sus sau în jos, în termeni absoluți.

În al doilea rând, există factori structurali. Simplificând, există mult mai multe companii cu capital redus, cu marje mai mari astăzi decât în ​​trecut. De exemplu, tehnologia informației este, de departe, cel mai mare sector din S&P 500 astăzi, cu o pondere de 31%. Mai mult, cercetările arată că un record de 36% din companiile americane au marje de profit brut de peste 60%.

În al treilea rând, există IA, care are un potențial uriaș de a susține expansiunea marjelor pe termen lung. De exemplu, economiștii de la Goldman Sachs estimează că IA generativă ar putea crește potențial creșterea productivității din SUA cu aproximativ 1,5 puncte procentuale pe an în următorii zece ani. Și pe baza relației istorice dintre creșterea productivității și profitabilitatea corporativă, această creștere ar putea crește marjele de profit ale S&P 500 cu aproximativ patru puncte procentuale în următorul deceniu, toate celelalte fiind egale. Aceasta ar duce marjele de profit medii de la aproximativ 12% astăzi la 16% în zece ani.

Dobânzi

Inflația încăpățânată și creșterea economică încă puternică din SUA au determinat Fed să amâne reducerile ratelor dobânzilor, dar acest lucru nu va descuraja alte bănci centrale majore de la propriile eforturi de relaxare, potrivit Bloomberg Economics. Dintre cele 23 dintre cele mai importante instituții din lume prezentate în cercetarea trimestrială a băncilor centrale a firmei, doar Banca Japoniei nu va ajunge să scadă costurile de împrumut în următorii 18 luni. Majoritatea sunt deja pregătite să o facă în acest an, unele având deja început.

În total, rata dobânzii globale de referință agregată compilată de Bloomberg se așteaptă să scadă cu aproximativ 1,4 puncte procentuale până la sfârșitul anului 2025. Aceasta este o scădere mult mai lentă a costurilor de împrumut comparativ cu cât de repede au crescut. Cu alte cuvinte, băncile centrale nu sunt pregătite să elimine rapid strângerea globală fără precedent livrată în timpul creșterii inflației post-pandemie.

Mai mult, relaxarea monetară în întreaga lume dezvoltată se dovedește a fi relativ nesincronizată, ceea ce ar putea adăuga o mulțime de volatilitate nouă pe piața valutară. De exemplu, în Europa, Banca Națională Elvețiană a redus deja ratele de două ori în acest an, Banca Centrală Europeană a făcut o mișcare o dată, Banca Angliei nu a făcut-o încă, iar oficialii norvegieni tocmai au semnalat că este puțin probabil să acționeze înainte de 2025. În America de Nord, Banca Canadei a livrat prima sa reducere în iunie. Dar în aceeași lună, Fed, care nu a făcut încă o mișcare, a semnalat că se așteaptă să scadă ratele de mult mai puține ori în acest an decât se preconiza anterior. În Asia, BoJ crește costurile de împrumut. Și, deși banca centrală din Australia este în pauză deocamdată, nu a exclus noi creșteri ale ratelor.

Dar este important să ne amintim că, deși există o mișcare generală către costuri de împrumut mai mici, orice creștere a prețurilor de consum ar putea perturba această tendință - evidențiind echilibrul dificil pe care băncile centrale trebuie să îl găsească în timp ce încearcă să răcească inflația fără a afecta creșterea economică.

Săptămâna viitoare

• Luni: Creșterea creditelor din China (iunie), sentimentul economic din zona euro (iulie).
• Marți: Nimic important.
• Miercuri: Inflația din China (iunie).
• Joi: PIB-ul din Marea Britanie (mai), inflația din SUA (iunie). Câștiguri: PepsiCo.
• Vineri: Balanța comercială a Chinei (iunie), sentimentul consumatorilor din SUA (iulie). Câștiguri: Citigroup, JPMorgan, Wells Fargo.