Bară de Aur de un Milion de Dolari

Iată câteva dintre cele mai importante povești din săptămâna trecută:

• Probabilitatea de recesiune implicată de piață a crescut.
• Companiile din S&P 500 din afara celor Șapte Magnifici încep în sfârșit să înregistreze creșteri ale profiturilor.
• O bară de aur valorează acum 1 milion de dolari, după ce prețul metalului a atins un nou record.
• Dolarul american a scăzut la cel mai scăzut nivel din decembrie 2023.

Aflați mai multe despre aceste povești în analiza săptămânală.

Macro

Traderii văd din ce în ce mai mult o recesiune în SUA ca fiind iminentă. Aceasta este concluzia unui model JPMorgan care arată probabilitatea de recesiune implicată de piață, pe baza a ceea ce este prețuit în șapte clase de active și subclase diferite. Și, așa cum puteți vedea din graficul de mai jos, probabilitatea de scădere a crescut brusc în toate domeniile în ultimele luni. În general, modelul JPMorgan estimează probabilitatea de recesiune implicată de piață la 31%, în creștere de la 20% în martie. Un model similar de la Goldman Sachs plasează probabilitatea la 41%, în creștere de la 29% în aprilie.

Creșterea riscului de recesiune din modelele ambelor bănci reflectă gradul mai mare de reduceri ale ratelor care au fost prețuite pe piețe de la ultimele date privind ocuparea forței de muncă, care au arătat o încetinire a creșterii locurilor de muncă în SUA luna trecută. Pentru a agrava situația, raportul privind piața muncii a declanșat și „Regula Sahm” – un semnal de recesiune înfricoșător de precis, declanșat atunci când media pe trei luni a ratei șomajului crește cu jumătate de punct procentual față de cel mai scăzut nivel din ultimul an. Și, având în vedere că majoritatea investitorilor au exclus aproape complet o scădere a economiei SUA, vestea a declanșat o grabă bruscă de a preța acest risc pe piețe la începutul acestei luni.

Privind activele specifice din modelul JPMorgan, metalele de bază – cele neprețioase care sunt utilizate pe scară largă în aplicații industriale, cum ar fi cuprul, nichelul și aluminiul – prețuiesc în prezent cele mai mari șanse de recesiune, la 67%. Cu alte cuvinte, prețurile acestor mărfuri sunt destul de deprimate în anticiparea unei scăderi economice. Dar asta înseamnă că au un potențial mare de creștere dacă SUA evită o recesiune.

În schimb, obligațiunile junk din SUA (sau, așa cum le place susținătorilor lor să le numească, obligațiuni „cu randament ridicat”) prețuiesc doar o probabilitate de 8% de recesiune în SUA – cea mai mică din grup. Puteți vedea de ce în graficul de mai jos, care arată că diferența de randament dintre obligațiunile junk și echivalentele lor de la Trezorerie este mult mai îngustă decât a fost în medie în ultimele două decenii. Cu alte cuvinte, randamentul suplimentar pe care îl oferă obligațiunile junk peste obligațiunile guvernamentale sigure pentru a compensa riscul lor suplimentar este cu mult sub media lor pe 20 de ani. Aceasta înseamnă că nu prețuiesc în mod adecvat șansa de recesiune – și ar putea avea un potențial mare de scădere dacă economia SUA intră într-o scădere.

Acțiuni

Sezonul de raportare a rezultatelor din al doilea trimestru din SUA este acum în mare parte încheiat. Și, potrivit FactSet, companiile din S&P 500 au înregistrat o creștere a profiturilor pe acțiune (EPS) de 10,9% pe an în ultimul trimestru – cel mai rapid ritm de expansiune a profiturilor de la sfârșitul anului 2021 și al patrulea trimestru consecutiv de creștere pozitivă. O privire mai atentă a dezvăluit și alte vești bune: o recuperare așteptată de mult timp a profiturilor pentru companiile care au fost lăsate în afara freneziei IA.

Vedeți, cei Șapte Magnifici giganți tehnologici – Alphabet, Meta, Tesla, Apple, Nvidia, Amazon și Microsoft – au condus cea mai mare parte a creșterii profiturilor din S&P 500 în ultima vreme. Scoateți cei șapte, iar restul EPS-ului indicelui au scăzut de fapt pe an în ultimele cinci trimestre. Cu toate acestea, EPS pentru aceste 493 de companii se estimează că au crescut cu 7,4% în al doilea trimestru față de aceeași perioadă a anului trecut, potrivit Bloomberg. Profiturile celor Șapte Magnifici, între timp, se preconizează că au crescut cu 35%. Este un ritm solid, fără îndoială, dar marchează o încetinire semnificativă față de câștigurile și mai mari înregistrate în ultimul an.

Așadar, cu creșterea profiturilor care se extinde acum la piața mai largă, aceasta ar putea alimenta și mai mult rotația în curs de desfășurare de la acțiunile cu capitalizare mare la companiile mai mici și la alte companii care au rămas în urmă pe piață. Un exemplu: indicele Bloomberg al celor 500 de cele mai mari companii din SUA, excluzând cei Șapte Magnifici (indicele „Alte 493”) se află la un nivel record. Gigantii tehnologici înșiși, între timp, sunt încă cu 8% sub maximul lor.

Mărfuri

Aurul a fost foarte fierbinte în ultima vreme și nu este greu de înțeles de ce. În primul rând, dolarul s-a depreciat în anticiparea scăderii ratelor dobânzilor din SUA, iar aurul este cotat în dolari. În al doilea rând, randamentele obligațiunilor au scăzut din mai, reducând costul de oportunitate al deținerii aurului, care nu generează venituri. În al treilea rând, aurul a înregistrat o cerere crescută de refugiu în siguranță pe fondul unor riscuri economice și geopolitice sporite, alimentate de temerile reînnoite de recesiune, incertitudinile legate de alegerile din SUA, tensiunile crescute dintre China și Taiwan și conflictele în curs de desfășurare în Orientul Mijlociu și Ucraina. Toți acești factori au contribuit la creșterea prețului aurului cu peste 20% în acest an, atingând un nou record de 2.522 de dolari pe uncie marți. Ca urmare, o bară standard de aur, care cântărește de obicei aproximativ 400 de uncii, valorează acum 1 milion de dolari pentru prima dată.

Prețurile aurului în creștere și ratele dobânzilor în scădere arată că factorii tradiționali, cum ar fi randamentele obligațiunilor, revin la loc. La începutul acestui an, prețul metalului a crescut chiar și pe măsură ce randamentele au crescut, ceea ce, în mod firesc, i-a luat prin surprindere pe mulți investitori. Dar asta s-a datorat în principal faptului că băncile centrale – în special din piețele emergente – stocau acele bare de 400 de uncii ca protecție împotriva impactului inflației și ca o modalitate de a-și diversifica rezervele de la dolar.

FX

Dolarul american a avut un început puternic de an, crescând cu 4,4% în prima jumătate, pe măsură ce reziliența celei mai mari economii din lume i-a surprins pe investitorii care se așteptau la mai mult de șase reduceri ale ratelor dobânzilor cu un sfert de punct în 2024. Dar moneda verde a renunțat de atunci la toate aceste câștiguri, iar săptămâna aceasta a scăzut la cel mai scăzut nivel față de un coș de monede din decembrie 2023. Scăderea vine pe măsură ce investitorii se pregătesc pentru ca Fed să înceapă să reducă ratele dobânzilor luna viitoare și pe măsură ce S&P 500 se recuperează din pierderile dinregistrate la începutul acestei luni, după un raport slab privind locurile de muncă din SUA care a declanșat temeri de o recesiune iminentă. De atunci, piețele mai calme și datele economice mai durabile i-au împins pe unii investitori înapoi în activele riscante și departe de refugii sigure percepute, cum ar fi dolarul.

Săptămâna viitoare

• Luni: Comenzi de bunuri durabile din SUA (iulie), piețele din Marea Britanie sunt închise pentru vacanța de vară.
• Marți: Încrederea consumatorilor din SUA (august).
• Miercuri: Oferta monetară M3 din zona euro (iulie). Rezultate: Nvidia, Salesforce, CrowdStrike.
• Joi: Sentimentul economic din zona euro (august).
• Vineri: Vânzări cu amănuntul și producția industrială din Japonia (iulie), rata șomajului din Japonia (iulie), inflația din zona euro (august), rata șomajului din zona euro (iulie), oferta monetară M4 din Marea Britanie (iulie), veniturile și cheltuielile personale din SUA (iulie).