Марк к Мифу

Ликвидные рынки должны, по крайней мере теоретически, генерировать ценовые сигналы, релевантные для справедливой стоимости базовых торгуемых активов. Количественное смягчение в условиях низких процентных ставок привело к отрыву цен активов от их внутренней стоимости. Хотя большинство инвесторов путают цену со стоимостью, история показывает, что рынки генерируют непредсказуемые сигналы. Отражают ли текущие цены акций справедливую стоимость компании? Это оценка по рынку или оценка по мифу?

Термин «оценка по рынку» описывает набор показателей, используемых для определения справедливой стоимости актива (или обязательства), которая подвержена колебаниям наблюдаемым на рынке.

Простой пример - справедливая стоимость портфеля акций, которая равна сумме рыночных цен каждой акции.
Термин «оценка по мифу» широко использовался после кредитного кризиса 2008 года и относился к сложным математическим методам определения справедливой стоимости неликвидных финансовых инструментов.

Текущее состояние финансовых рынков является благодатной почвой для «оценки по мифу», несмотря на высокую ликвидность ведущих торгуемых активов. Оценки компаний, основанные исключительно на цене их акций, сильно искажены экзогенными факторами, независимо от их способности приносить прибыль акционерам в долгосрочной перспективе.

В 2008 году «оценка по мифу» - основанная справедливая стоимость генерировала премии, связанные с отсутствием ликвидности на определенных рынках. Напротив, 2022 год приносит смену парадигмы в оценке по мифу, когда цена активов включает в себя премию, генерируемую избытком ликвидности. Во всех случаях оценки, отключенные от фундаментальных показателей, не являются хорошим знаком для инвесторов, даже если рынок ликвидный.
Недавнее сокращение рынка акций технологических компаний на фоне сильных квартальных показателей является ведущим индикатором того, что мы наблюдаем структурно перекупленный рынок.

Приостановка цен по рынку - это самое безответственное, что можно сделать. Бухгалтерский учет не делает корпоративную прибыль или балансы более нестабильными. Бухгалтерский учет просто повышает прозрачность волатильности в прибыли. Дайан Гарник, американский инвестиционный менеджер

Обзор рынка

Последние данные об инфляции поступили в четверг, и они не выглядят хорошо.  Инфляция в США взлетела до нового 40-летнего рекордного значения, оказывая большее давление на представителей ФРС для повышения процентных ставок. После объявления фондовый рынок сократился, ведущие индексы значительно упали за последние два дня.

VIX, ведущий индекс волатильности, зафиксировал рыночные потрясения, показав резкий скачок после объявления данных об инфляции.

Цены на золото пошли в правильном направлении, взлетев выше 1860 долларов США, подпитываемые опасениями, что повышения ставок ФРС может быть недостаточно для сдерживания инфляции.

Макро:

Еврозона

В то время как ФРС борется с подавлением безудержной инфляции, представители Европейского центрального банка казались гораздо более спокойными по этому поводу. ЕЦБ стремится к инфляции в 2% в долгосрочной перспективе, и они говорят, что она вернется без какого-либо вмешательства. Филипп Лейн, главный экономист ЕЦБ, сказал, что «Инфляция в еврозоне вернется к тренду без значительного ужесточения политики Европейским центральным банком, поскольку связанные с пандемией узкие места в товарах, а также в рабочей силе будут устранены».

Точка зрения Лейна может быть преувеличением, но данные показывают, что инфляция в еврозоне намного ниже и стабильнее, чем в США. Более того, Франция имеет даже более низкий уровень инфляции, чем средний по Европе. Поэтому, европейская экономика имеет больше шансов избежать структурной гиперинфляции.

Валютный рынок:

USD никуда

При более высокой инфляции доллар США должен, по крайней мере теоретически, потерять позиции по отношению к евро. Но на практике с июля 2021 года евро обесценивается по отношению к доллару США.

Тенденция во многом противоречит интуиции, и склонность инвесторов к доллару обусловлена исключительно ожиданиями потенциально более светлого будущего для американской экономики. Тем не менее, если повышение процентных ставок в течение 2022 года будет значительным, курс EUR/USD будет следовать более волатильному сценарию.

В фокусе:

VIX

Несмотря на скачок уровня волатильности на фоне высоких показателей инфляции за январь 2022 года, ведущий индекс волатильности относительно низок по сравнению с предполагаемыми потрясениями на рынке. Неконтролируемая инфляция, падение акций технологических компаний и прогнозируемые повышения ставок - это лишь некоторые из аргументов в пользу более высокого уровня волатильности.  

Оглядываясь назад, волатильность измеряет непредсказуемость рынка, и текущая ситуация показывает, что для ключевых игроков не так много неизвестных.

В фокусе:

Facebook

Обвал акций Facebook на фондовом рынке знаменует собой конец эпохи. Facebook был пионером социальных сетей и изменил жизнь целого поколения. Представители поколения X были и по-прежнему являются основным сегментом пользователей Facebook. Более молодые поколения, включая поколение Z, кажутся менее привлекательными для Facebook и предпочитают TikTok, Instagram или Twitch. Чистое снижение как новых, так и активных пользователей знаменует собой конец господства Марка в мире социальных сетей. Сменив курс на Meta, Facebook стремился к стратегическому повороту, но, как мы говорим, рынок по-прежнему неохотно относится к этой попытке.

Прогноз рынка

Индекс Доу-Джонса вернулся к нисходящему тренду, начавшемуся в январе, и завершил неделю в отрицательной зоне, ниже 34 800. Следующий шаг, за которым нужно следить, - это повышение ставок ФРС, которое может усилить текущую тенденцию.

Биткоин завершил неделю выше 42 000 долларов США после нестабильного периода, вызванного потрясениями на фондовом рынке. Биткоин следует модели, коррелирующей с фондовым рынком, что подвергает ведущую криптовалюту системному риску. Повышение процентных ставок может привести к новым ценовым коррекциям, и биткоин может протестировать уровень в 30 000 долларов США в течение следующего месяца.

Унция золота завершила неделю выше 1850 долларов США на фоне сильного ралли, вызванного новыми данными об инфляции. Предполагаемое сокращение рынка и инфляционный контекст являются вескими аргументами в пользу ралли цен на золото.