38-биткоин

Еще одна неделя, еще один рекордный показатель инфляции в еврозоне. Стоит ли обращаться к золоту или биткоину («цифровому золоту») в качестве хеджа? Кто знает, но кстати, вот еще что интересное появилось на этой неделе: JPMorgan заявил, что биткоин сейчас недооценен примерно на 28% по сравнению с оценкой справедливой стоимости инвестиционного банка в 38 000 долларов за монету. Это поднимает интересный вопрос: как JPMorgan пришел к цифре 38 000 долларов в первую очередь? Давайте выясним.

Макроэкономика

Опубликованные во вторник данные показали, что инфляция в еврозоне достигла рекордного уровня в 8,1% в мае – выше, чем 7,8%, которые ожидали экономисты, и заметное ускорение по сравнению с 7,4% в апреле. Значительная часть роста была обусловлена ​​ростом цен на продукты питания и энергию после того, как конфликт России и Украины привел к резкому росту цен на сырьевые товары. Но даже базовая инфляция – показатель, который внимательно отслеживает Европейский центральный банк (ЕЦБ) и который исключает волатильные цены на продукты питания и энергию – ускорилась с 3,5% до 3,8%. Это говорит о том, что рост цен ускоряется в большинстве категорий товаров и услуг, и может подтолкнуть ЕЦБ к более агрессивному плану повышения процентных ставок в ближайшие недели.

Худшие, чем ожидалось, данные об инфляции привели к распродаже еврооблигаций, поскольку инвесторы увеличили свои ставки на то, насколько ЕЦБ повысит ставки в этом году. В настоящее время они прогнозируют чуть более четырех последовательных повышений на 25 базисных пунктов на каждом из заседаний банка с июля по декабрь. Тем не менее, многие задаются вопросом, не слишком ли ЕЦБ отстает от ситуации: несмотря на то, что инфляция в четыре раза превышает целевой показатель банка, его основная депозитная ставка остается в отрицательной зоне с 2014 года. В отличие от этого, Федеральная резервная система и Банк Англии дважды и четыре раза соответственно повышали процентные ставки, чтобы бороться с инфляцией, которая находится на уровне, схожем с еврозоной.

Акции

Акции Salesforce выросли больше всего за почти два года в среду после того, как компания сообщила о лучших, чем ожидалось, результатах и повысила прогноз прибыли на год, сигнализируя о том, что спрос на облачные бизнес-программы сохраняется, несмотря на общий спад для крупных технологических компаний. Salesforce, лидер в области облачного программного обеспечения для управления клиентами, в прошлом квартале получил на 55% больше выручки от подписки от своего подразделения платформ по сравнению с тем же периодом прошлого года, что делает его самым быстрорастущим сегментом компании. Одной из этих платформ был Slack, который продолжает превосходить ожидания: количество клиентов, которые потратили более 100 000 долларов на программное обеспечение для обмена сообщениями, выросло более чем на 40% в четвертом квартале подряд.

Переходя от облака к физическим магазинам, розничные продавцы, которые уже видят, как их маржа прибыли сокращается из-за инфляции (см. наш еженедельный обзор две недели назад), внезапно сталкиваются с новой проблемой: продать все товары, которые они накопили. Согласно новым исследованиям Bloomberg, опубликованным на этой неделе, такие розничные продавцы, как Walmart и Target, увеличили свои запасы до 45 миллиардов долларов в прошлом квартале – на 26% больше, чем годом ранее. Хотя хорошо укомплектованные склады могут быть полезны, если цепочки поставок снова ухудшатся, изменение вкусов и связанное с инфляцией ужесточение поясов потребителей может привести к тому, что у розничных продавцов останется избыток товаров, которые людям просто не нужны.

Сырьевые товары

Волатильность на товарных рынках продолжается, и нефть пережила довольно бурную неделю. Фьючерсы на нефть марки Brent, международный эталон, в понедельник закрылись выше 120 долларов в четвертый раз в этом году, поскольку Европейский союз, как сообщается, приблизился к полному запрету на импорт российской нефти. Но затем цены снизились в четверг до 113 долларов на сообщениях о том, что Саудовская Аравия готова увеличить добычу нефти, если российское производство существенно сократится под давлением санкций.

Новости пришли в тот же день, что и ежемесячное заседание ОПЕК+, на котором группа крупнейших в мире нефтедобывающих стран ратифицировала более высокое, чем ожидалось, увеличение добычи на июль и август. Это произошло после неоднократных призывов США и других крупных экономик к картелю увеличить производство быстрее, чтобы справиться с ростом цен на бензин и самой высокой инфляцией за десятилетия. Но это маловероятно: ОПЕК+ выигрывает от нынешней ситуации, а значит, у нее нет реальных стимулов увеличивать производство намного быстрее, чем она планировала.

Криптовалюта

В среду JPMorgan опубликовал отчет, в котором биткоин был назван предпочтительным альтернативным активом для инвесторов – опередив недвижимость, хедж-фонды и золото. В отчете говорится, что текущая справедливая стоимость биткоина составляет 38 000 долларов, то есть крупнейшая криптовалюта недооценена примерно на 28%. Это поднимает интересный вопрос: как JPMorgan пришел к цифре 38 000 долларов в первую очередь?

Во-первых, инвестиционный банк рассчитал долгосрочную теоретическую целевую цену для биткоина, исходя из предположения, что его общая рыночная стоимость равна стоимости всего золота, которое хранится в частном порядке в инвестиционных целях. Это предположение основано на растущем аргументе о том, что биткоин является «цифровым золотом» – то есть средством сбережения в цифровую эпоху. В конце концов, он обладает многими сходными характеристиками с блестящим металлом: он ограничен в поставках, он прочный, он взаимозаменяемый, его можно разделить на более мелкие «самородки» (сатоши) и так далее.

По данным Всемирного совета по золоту, в мире добыто 205 238 тонн золота, общая рыночная стоимость которого превышает 10 триллионов долларов. Но было бы не совсем справедливо приравнивать общую рыночную стоимость биткоина к этой цифре: почти половина из 205 238 тонн золота используется в ювелирных изделиях, а еще 17% хранится центральными банками в качестве резервов. Биткоин, возможно, вас разочарует, но его нельзя использовать в ювелирных изделиях, и вряд ли мы увидим, как крупные центральные банки будут хранить криптовалюты в качестве части своих резервов в ближайшее время (но никогда не говори никогда).

Вот почему JPMorgan сосредоточен на количестве золота, которое хранится в частном порядке в инвестиционных целях – то есть золота, которое хранится физическими лицами и инвесторами (как розничными, так и институциональными) в качестве средства сбережения. Эта цифра включает все слитки, которые хранятся в золотых ETF, поскольку они в конечном итоге принадлежат частным лицам и инвесторам.

По данным Всемирного совета по золоту, в частном порядке в инвестиционных целях хранится 45 456 тонн золота. Одна тонна равна 35 274 унциям, что – по сегодняшней цене золота около 1800 долларов за унцию – приводит к общей стоимости золота, хранящегося в частном порядке, в 2,9 триллиона долларов. И если мы разделим эту сумму на общее количество биткоинов в обращении (около 19 миллионов на момент написания статьи), мы получим теоретическую целевую цену около 150 000 долларов за монету.

Теперь вот где становится интересно. JPMorgan исходит из предположения, что инвесторы не будут выделять в своих портфелях такое же количество биткоина для целей сбережения, как и золота, потому что, давайте будем честными, биткоин намного более волатилен – и, следовательно, намного рискованнее – чем блестящий металл. Фактически, колебания цены биткоина примерно в пять раз больше, чем у золота.

Если бы, гипотетически, волатильность биткоина была равна волатильности золота, то в рамках JPMorgan предполагалось бы, что справедливая стоимость криптовалюты составляет 150 000 долларов за монету, которые мы рассчитали ранее. Но в реальности биткоин более волатилен, поэтому в рамках линейно корректируется 150 000 долларов с учетом ожидаемого соотношения волатильности биткоина к золоту в будущем. JPMorgan предполагает, что это соотношение снизится с 5x сегодня до 4x в будущем и останется примерно на этом уровне. Это оценило бы биткоин в 150 000 долларов / 4 = 37 500 долларов, что и привело их к (округленной) цифре 38 000 долларов.

На следующей неделе

На следующей неделе нас ждет насыщенный макроэкономический календарь. Особое внимание будет уделено результатам заседания ЕЦБ в четверг, все будут следить за тем, как центральный банк отреагирует на то, что инфляция в еврозоне достигла очередного рекордного уровня. И говоря об инфляции, в пятницу США опубликуют данные за май, и экономисты ожидают, что уровень инфляции останется примерно на уровне 8,3%. Наконец, во втором по величине экономике мира, Китае, будут опубликованы данные по индексу деловой активности в сфере услуг, торговые показатели и данные об инфляции, все они будут внимательно изучены, чтобы понять, как карантинные меры в стране повлияли на ее экономику.