Трое - это уже толпа

На этой неделе был опубликован еще один отчет об инфляции, на этот раз в Великобритании, и – не удивительно – еще один рекордный показатель за последние четыре десятилетия. Тем временем председатель ФРС Джером Пауэлл сделал самое прямое признание на сегодняшний день, что резкое повышение процентных ставок может привести к рецессии в США. Если это произойдет, ожидайте, что инвесторы бросятся в казначейские облигации. Более того, недавнее падение соотношения меди к золоту предполагает, что доходность 10-летних казначейских облигаций также может снизиться. В других новостях, количественные хедж-фонды активно инвестируют в криптовалюту. И последнее, но не менее важное: Kellogg присоединяется к корпоративной моде, разделяясь на три компании.

Макроэкономика

Данные, опубликованные в среду, показали, что инфляция в Великобритании ускорилась до 9,1% в мае – самого высокого уровня с 1982 года – при этом цены резко выросли во многих категориях. Фактически, цены на четверть всех отдельных товаров, которые измеряет Управление национальной статистики, были на 10% выше, чем годом ранее. А для половины товаров они выросли на 7% или более. Крупнейшими факторами инфляции в мае стали энергия, продукты питания, автомобильное топливо и одежда, которые в совокупности составили половину роста цен.

Ускорение инфляции только усугубит кризис стоимости жизни, с которым сталкиваются британские домохозяйства. Но худшее еще впереди: Банк Англии (BoE) ожидает, что темпы инфляции превысят 11% в ближайшие месяцы, что отражает запланированное повышение потолка цен на энергию в октябре. Это усилит требования к повышению заработной платы. Во вторник британская железнодорожная сеть была практически парализована из-за крупнейшей забастовки в отрасли за 30 лет, поскольку профсоюзы требуют повышения заработной платы. Британские учителя и почтовые работники также предупредили на этой неделе о возможных забастовках, если их заработная плата не будет соответствовать стремительному росту инфляции.

Все это увеличивает вероятность спиральной инфляции в Великобритании. Это происходит, когда рост цен на товары и услуги вынуждает работников требовать повышения заработной платы, что приводит к увеличению расходов и росту инфляции. Ситуация усугубляется тем, что компании повышают цены на свои товары и услуги, чтобы компенсировать рост заработной платы. Этот цикл приводит к все более высокой (т.е. спиральной) инфляции. Это может заставить BoE присоединиться к растущей глобальной тенденции к более значительным повышениям процентных ставок на 50 базисных пунктов или более.

Знаете ли вы, кто еще не особенно оптимистично относится к ситуации с инфляцией? Министр финансов США Джанет Йеллен, которая в выходные заявила, что «неприемлемо высокая» инфляция, вероятно, сохранится для потребителей на протяжении всего 2022 года. Она также сказала, что ожидает замедления американской экономики, но что рецессия не неизбежна.

Не все убеждены: рост цен бьет по американцам, а экономический спад к началу 2024 года, который еще несколько месяцев назад казался маловероятным, теперь имеет вероятность около трех из четырех, согласно последним оценкам Bloomberg Economics. И в своем выступлении перед банковским комитетом Сената в среду председатель ФРС Джером Пауэлл сделал самое прямое признание на сегодняшний день, что резкое повышение процентных ставок может привести к рецессии в США, заявив, что она возможна, и назвав «мягкую посадку» «очень сложной».

Акции

Во вторник продовольственный гигант Kellogg объявил о своем намерении разделиться на три независимо торгуемые компании, присоединившись к другим компаниям, которые недавно объявили о разделении, таким как GE, Johnson & Johnson и GlaxoSmithKline. Kellogg сохранит за собой быстрорастущий и высокорентабельный глобальный бизнес по производству закусок, который составляет 80% от общей выручки компании, а также выделит в отдельные компании подразделение по производству растительной пищи и североамериканское подразделение по производству хлопьев, где находятся корни производителя Corn Flakes. Этот шаг должен позволить каждой компании более активно внедрять инновации и быстрее расти, поскольку им не придется конкурировать друг с другом за внутренние ресурсы.

Более того, разделение создаст отдельные подразделения, которые будут привлекательны для разных инвесторов, что может повысить их оценку. Например, международный бизнес по производству закусок демонстрирует более быстрый рост выручки, чем североамериканское подразделение по производству хлопьев. Превращение в самостоятельную компанию может принести значительную ценность для акционеров, если она сможет сохранить эту траекторию роста и достичь мультипликатора оценки, более близкого к мультипликатору конкурента Mondelez International, который торгуется с коэффициентом EV/EBITDA 16,1x по сравнению с 13,6x у Kellogg.

Североамериканский бизнес по производству хлопьев более зрелый, с более медленным ростом, но стабильной генерацией денежных потоков. Если он сможет повысить свою прибыльность, как надеется Kellogg, и выплачивать привлекательные дивиденды, он может привлечь акционеров, ищущих дохода. Он также может стать привлекательной целью для выкупа с использованием заемного финансирования со стороны частной инвестиционной компании. Наконец, разделение создаст для инвесторов новый инструмент для инвестирования в растительную пищу, который уже приносит прибыль – приятное изменение по сравнению с Oatly и Beyond Meat, которые еще не вышли на прибыль. Он также может стать целью для поглощения со стороны других продовольственных компаний, таких как Nestle, которая наращивает свой портфель веганских продуктов.

Сырьевые товары

Вот интересное наблюдение: индекс меди к золоту, который представляет собой соотношение цены меди к цене золота, упал до самого низкого уровня с февраля 2021 года на этой неделе. Это важно, потому что индекс является хорошим показателем глобальных экономических настроений. Дело в том, что различные роли меди и золота – промышленная необходимость красного металла, статус безопасной гавани желтого металла – могут встроить полезную информацию в их рыночные цены, особенно по отношению друг к другу. В целом, индекс меди к золоту может служить индикатором аппетита рынка к рисковым активам (таким как промышленные металлы или акции) по сравнению с активами безопасной гавани (такими как золото или казначейские облигации). 

Фактически, индекс также служит ведущим индикатором доходности 10-летних казначейских облигаций. Абсолютный уровень индекса не имеет значения. Важно его направление – и то, двигалась ли доходность 10-летних казначейских облигаций в том же направлении или расходилась. В прошлых эпизодах расхождения доходность 10-летних облигаций в конечном итоге имела тенденцию следовать за индексом меди к золоту. Таким образом, недавнее падение индекса может свидетельствовать о том, что доходность может скоро снизиться – потенциально положительный знак для инвесторов в казначейские облигации.

Криптовалюта

По данным Financial Times, небольшая группа хедж-фондов извлекает выгоду из всей волатильности на криптовалютном рынке, которая уже уничтожила триллионы долларов от общей стоимости криптовалют. Некоторые количественные фонды, которые используют алгоритмы для прогнозирования и торговли ценовыми движениями на криптовалютном рынке, не занимая позиций по направлению к общему рынку, получили большую прибыль от быстрого падения таких монет, как BTC и LUNA. Эти количественные фонды используют рыночно-нейтральные стратегии, которые стали одним из самых популярных методов торговли среди криптовалютных фондов – особенно в нынешнем медвежьем рынке, когда рыночно-нейтральные стратегии действительно блещут.

Фактически, хедж-фонды все чаще участвуют в криптовалютных рынках. И здесь мы говорим не только о специализированных криптовалютных фондах: многие традиционные количественные хедж-фонды в последние годы диверсифицировали свои активы в более нишевые рынки, такие как криптовалюта, пытаясь избежать перегруженности позиций на традиционных рынках и улучшить свою прибыль. Недостатком растущего участия хедж-фондов в криптовалюте является то, что розничные инвесторы, которые, как правило, находятся на противоположной стороне сделок количественных фондов, могут обнаружить, что им труднее получать хорошую прибыль на рынке, который все больше контролируется опытными игроками с быстродействующими торговыми алгоритмами.

Следующая неделя

Следующая неделя относительно спокойная с точки зрения крупных экономических публикаций, влияющих на рынок. В понедельник у нас есть заказы на товары длительного пользования в США, которые служат ведущим индикатором промышленного производства и капитальных вложений. На следующий день у нас есть индекс потребительской уверенности в США. Будет интересно посмотреть, последует ли он за Великобританией, где потребительская уверенность на этой неделе достигла рекордно низкого уровня за 48 лет. В среду мы получим предварительные данные об инфляции за июнь для Германии – крупнейшей экономики Европы. За ним последует аналогичный отчет для Франции в четверг.