Хлыст

Когда Майкл Берри говорит, инвесторы склонны слушать. В конце концов, управляющий хедж-фондом правильно предсказал ипотечный кризис 2008 года, а затем прославился как центральный персонаж фильма «Игра на понижение». И теперь он заставляет всех говорить о «эффекте кнута» в розничной торговле, который может привести к снижению инфляции и изменению курса Федеральной резервной системы в отношении повышения процентных ставок, что было бы очень позитивно для акций и облигаций. Так что главный вопрос: окажется ли «парень из «Игры на понижение» прав в очередной раз?

Макроэкономика

Неделя определенно началась с грохота. В понедельник Россия объявила дефолт по своим внешним суверенным облигациям впервые с 1998 года. Это произошло после того, как ужесточенные западные санкции перекрыли платежные пути страны для зарубежных кредиторов, несмотря на то, что у нее есть ресурсы для оплаты своих счетов. Учитывая уже нанесенный ущерб экономике и рынкам, дефолт пока что в основном символичен. В конце концов, облигации страны уже упали примерно на 80% с февраля до дефолта. Но это может означать, что страны и компании вряд ли будут инвестировать в Россию в течение многих лет.

Если верить Кармен Рейнхарт, главному экономисту Всемирного банка, то Россия, вероятно, не единственная страна, которая столкнется с дефолтом в среднесрочной перспективе. Рейнхарт заявила во вторник в интервью, что список развивающихся рынков, сталкивающихся с долговой нагрузкой, быстро растет по мере повышения глобальных процентных ставок. Это увеличивает стоимость обслуживания долга и происходит в то время, когда развивающиеся рынки уже сталкиваются с замедлением экономического роста Китая, а также с ростом цен на продовольствие и энергию, которые, как правило, сильнее всего бьют по населению развивающихся стран. Хотя прямое влияние дефолта по долгу в нескольких развивающихся странах на мировую экономику было бы небольшим, кризисы в развивающихся странах имеют историю распространения далеко за пределы своих исходных точек.

В других макроэкономических новостях на этой неделе мы получили смелое предсказание от Майкла Берри - управляющего хедж-фондом, который правильно предсказал ипотечный кризис 2008 года, вдохновивший фильм «Игра на понижение». Совсем недавно он купил пут-опционов на сумму около 30 миллионов долларов против ARK Innovation ETF в августе, по сути, сделав ставку на то, что его цена упадет (ETF с тех пор упал более чем на 60%). И теперь легендарный инвестор сделал новое предсказание, выраженное в следующем твите.

Твит Берри ссылается на статью CNN о том, что розничные продавцы рассматривают возможность просто вернуть покупателям деньги и позволить им оставить себе товары, которые им не нужны, вместо того, чтобы забирать их обратно. Идея заключается в том, чтобы избежать добавления товаров к уже растущим запасам, которые в последнее время стали проблемой. Согласно исследованию Bloomberg, опубликованному в начале этого месяца, такие розничные продавцы, как Walmart и Target, увидели, как их запасы выросли до 45 миллиардов долларов в прошлом квартале - на 26% по сравнению с прошлым годом.

По словам Берри, раздутые запасы розничных продавцов будут дефляционными (т.е. приведут к снижению потребительских цен) по двум основным причинам. Первая причина заключается в том, что розничным продавцам в конечном итоге придется снижать цены, чтобы распродать все товары, которые они накопили. Вторая причина заключается в «эффекте кнута» - явлении в цепочке поставок, описывающем, как небольшие изменения спроса на розничном уровне могут вызывать прогрессивно большие колебания спроса на уровне оптовой торговли, производителя и поставщика сырья. В данном случае розничные продавцы с раздутыми запасами сокращают свои заказы у оптовиков. Это отражается на всей цепочке поставок, приводя к сокращению заказов у производителей и, в конечном итоге, к снижению цен на сырьевые товары.

Ключевой вывод Берри заключается в том, что инфляция замедлится из-за этих факторов, что позволит ФРС приостановить или даже обратить вспять повышение процентных ставок. Если он прав и это произойдет, это будет положительно как для фондового, так и для долгового рынка. Время покажет, прав ли «парень из «Игры на понижение»...

Акции

Прошлый год стал рекордным для первичных публичных размещений (IPO) в США, чему способствовала популярность компаний специального назначения (или «SPAC»). Теперь рыночная волатильность, взлетевшая инфляция и опасения по поводу рецессии положили конец этой вечеринке: компании привлекли всего 4,9 миллиарда долларов через IPO в США в течение первых двух кварталов этого года. Это на 90% ниже среднего показателя за пять лет за этот период. Инвестиционные банки тоже не слишком оптимистичны: они не ожидают, что рынок IPO восстановится этим летом. Это означает, что инвесторам, скорее всего, придется подождать дольше некоторых громких IPO, таких как Instacart, Reddit, Stripe и Discord.

Последствия спада рынка IPO будут ощущаться во многих уголках финансовой индустрии. Например, частным инвестиционным компаниям будет трудно выйти из своих инвестиций, если будет очень сложно вывести на биржу компании, которые они ранее приобрели. Инвестиционные банки, которые получают часть прибыли от каждого IPO, над которым они работают, увидят сокращение доходов от сделок. Но по крайней мере, они получили одну хорошую новость в этом месяце: все 33 крупнейших банка Америки прошли ежегодный стресс-тест ФРС, который оценивал способность каждого кредитора пережить серьезный экономический спад. Это проложило путь для них, чтобы увеличить выплаты акционерам, с Goldman Sachs и Morgan Staley, объявившими о повышении дивидендов на 25% и 11% соответственно в понедельник.

Сырьевые товары

Европейский Союз сделал исторический шаг к постепенному отказу от двигателей внутреннего сгорания в среду, согласовав сделку, которая запрещает продажу автомобилей на ископаемом топливе к 2035 году. После завершения сделка даст еще один импульс европейскому рынку электромобилей (EV). И что является ясным следствием увеличения количества электромобилей на дорогах? Снижение спроса на нефть - то, что уже происходит. По данным Bloomberg New Energy Finance (BNEF), к 2025 году электромобили вытеснят почти 2,5 миллиона баррелей нефти в день. Фактически, BNEF прогнозирует, что общий спрос на нефть для автомобильного транспорта достигнет пика в 2027 году.

Криптовалюта

Рынок NFT начал снижаться после того, как продажи резко упали, а цены на популярные NFT рухнули за последние несколько недель. Прошлый месяц стал первым, когда рынок зафиксировал менее 1 миллиарда долларов продаж за год, а OpenSea - крупнейшая в мире торговая площадка NFT - зафиксировала 75% падение объема продаж с мая. Между тем, цены на самые продаваемые NFT также снизились. Индекс JPG NFT, отслеживающий цены на несколько проектов NFT из числа «голубых фишек», снизился более чем на 70% с момента своего запуска в апреле.

Следующая неделя

В начале недели мы получим данные по китайскому PMI - опрос деловой активности, который служит ключевым экономическим индикатором, ориентированным на будущее, - что должно дать первое представление об экономических условиях в июне для второй по величине экономики мира. В среду ожидается публикация данных о розничных продажах в еврозоне, при этом инвесторы с тревогой наблюдают за тем, как инфляция - которая в июне достигла рекордного уровня в еврозоне - влияет на потребительские расходы. Наконец, мы завершим неделю публикацией тщательно отслеживаемого отчета о занятости в США, который прольет новый свет на состояние рынка труда, а также на то, как обстоят дела с заработной платой в свете взлетевшей инфляции.