Чем сильнее доллар, тем больше проблем

Прошедшая неделя была насыщенной как в экономическом, так и в финансовом плане. В среду ФРС снова повысила процентные ставки. На следующий день новые данные показали, что экономика США сократилась второй квартал подряд, что соответствует одному из распространенных критериев технической рецессии. И в момент дежавю для Европы Россия снова резко сократила поставки трубопроводного газа в регион. Наконец, обновления результатов от нескольких американских технологических гигантов показали, что сильный доллар оказывает негативное влияние на прибыль крупных технологических компаний.

Макроэкономика

В среду ФРС повысила процентные ставки на 75 базисных пунктов второй месяц подряд, чтобы сдержать самое сильное инфляционное давление за 40 лет. Это приводит к совокупному увеличению за последние два месяца до 150 базисных пунктов – самый резкий набор повышения ставок с эпохи борьбы с инфляцией Пола Волкера в начале 1980-х годов.

Председатель ФРС Джером Пауэлл дал понять, что в будущем ожидаются дальнейшие повышения ставок, но не предоставил никаких подробностей, заявив, что величина следующего повышения будет зависеть от экономических данных. Это имеет смысл: следующее решение ФРС по процентным ставкам будет принято не раньше 21 сентября, то есть между ними будут два отчета об инфляции и занятости. Пауэлл также добавил, что ФРС в какой-то момент замедлит темпы повышения ставок, что вызвало рост американских акций и государственных облигаций в конце среды.

На следующий день после решения ФРС новые данные показали, что экономика США сократилась второй квартал подряд, что соответствует одному из распространенных критериев технической рецессии. ВВП США сократился на 0,9% в годовом исчислении во втором квартале. Это следует за снижением на 1,6% в первом квартале и значительно хуже, чем прогнозируемый экономистами рост на 0,3%. В квартальном исчислении ВВП сократился на 0,2%. Однако, несмотря на худшие, чем ожидалось, показатели, акции выросли, а доходность облигаций снизилась. Это может показаться нелогичным, но одно из объяснений может заключаться в том, что рынки вошли в фазу, когда «плохие новости – это хорошие новости». Другими словами, инвесторы могут делать ставку на то, что слабые экономические данные заставят ФРС приостановить свою агрессивную кампанию по повышению ставок, что будет способствовать росту цен на акции и облигации.

Акции

По мере того, как сезон отчетности за второй квартал набирает обороты, инвесторы нервно беспокоятся о влиянии сильного доллара на прибыль американских компаний. Валютный шок происходит в то время, когда за прибылью пристально следят в поисках признаков ослабления экономики, поскольку раскаленная инфляция и более высокие процентные ставки оказывают давление на предприятия и потребителей.

Индекс доллара (или «DXY») – мера стоимости доллара США по отношению к корзине иностранных валют – за последние 12 месяцев вырос примерно на 15%, недавно достигнув 20-летнего максимума. Рост в основном обусловлен самой агрессивной кампанией ФРС по повышению ставок за десятилетия: более высокие процентные ставки, в конце концов, делают доллар более привлекательным для международных вкладчиков и инвесторов. И эта привлекательность должна еще больше возрасти после того, как ФРС в среду объявила о еще одном крупном повышении ставок на 0,75 процентных пункта.

Американские фирмы с крупным зарубежным бизнесом начинают ощущать боль, поскольку сильный доллар снижает стоимость их международных продаж. Фактически, из приведенного ниже графика видно, что компании S&P 500 в целом получили 29% своих 14 триллионов долларов выручки в 2021 году за рубежом, по данным Goldman Sachs. Эта доля еще выше для любимого сектора инвесторов: Big Tech. Goldman оценивает, что 59% продаж технологических компаний в S&P были сгенерированы за пределами США.

Сильный доллар приходит на фоне экономического спада в Европе и карантинных мер, связанных с COVID-19, в Китае, все это негативно сказывается на продажах американских фирм с крупными зарубежными операциями. Неудивительно, что инвесторы избегают акций компаний с крупным зарубежным бизнесом, отдавая предпочтение акциям компаний, которые в основном работают в США. Это видно из индекса Goldman американских компаний с большой международной экспозицией, который в этом году отстает от своего отечественного аналога более чем на 10%.

Microsoft, которая опубликовала свои последние результаты во вторник, может подтвердить это: сильный доллар сократил ее выручку на 600 миллионов долларов в прошлом квартале. Это – в сочетании со слабым спросом на облачные сервисы, программное обеспечение для ПК и онлайн-рекламу – привело к тому, что выручка и прибыль Microsoft оказались ниже ожиданий, прервав серию из 14 кварталов подряд, когда компания превосходила оценки аналитиков. Продажи компании выросли на 12% в прошлом квартале по сравнению с аналогичным периодом прошлого года – это самый медленный рост выручки с 2020 года. Тем не менее, Microsoft дала оптимистичный прогноз на свой финансовый год, который только начался, заявив, что ожидает двузначного роста выручки и операционной прибыли. Инвесторам понравилось услышанное, и акции Microsoft выросли более чем на 5% после обновления.

Компания-владелец Google Alphabet также сообщила о худших, чем ожидалось, результатах во вторник. Подобно Microsoft, продажи Alphabet выросли всего на 13% в прошлом квартале по сравнению с аналогичным периодом прошлого года – это самый медленный темп за два года. И также, как и в случае с Microsoft, сильный доллар негативно сказался на результатах Alphabet, сократив рост выручки на 3,7 процентных пункта. Единственным светлым пятном стали рекламные продажи Google, которые смогли продемонстрировать выручку, превышающую оценки аналитиков, несмотря на замедление роста. Это стало огромным облегчением: на прошлой неделе Snap опубликовала катастрофические квартальные результаты, которые она объяснила серьезным замедлением на рынке цифровой рекламы. Облегченные инвесторы подняли акции Alphabet более чем на 4% после обновления.

Хорошо известное облачное подразделение Google, которое еще не вышло на прибыль, увеличило выручку на 36% и потеряло 858 миллионов долларов в прошлом квартале, по сравнению с убытком в 591 миллион долларов в аналогичном периоде прошлого года. Хотя Google занимает третье место на рынке облачных вычислений (после Amazon и Microsoft), эти усилия, тем не менее, рассматриваются как одна из лучших ставок компании на рост, поскольку ее основной поисковый бизнес созревает.

Переходя к Meta Platforms, гиганту социальных сетей, которому принадлежат Facebook и Instagram, ему не удалось избежать замедления на рынке цифровой рекламы. Ситуацию усугубляют обновления конфиденциальности Apple, которые были выпущены в прошлом году и сделали рекламу на Facebook и Instagram менее эффективной. В целом, выручка Meta во втором квартале снизилась до 28,8 миллиардов долларов, что ниже ожиданий. Это означало снижение продаж на 1% по сравнению с прошлым годом – первое в истории компании падение выручки в годовом исчислении. Meta также дала неутешительный прогноз на текущий квартал, прогнозируя второе подряд снижение продаж в годовом исчислении. Разочаровывающие результаты привели к снижению акций Meta на 4%, что привело к снижению их стоимости на более чем 50% с начала года.

Сырьевые товары

В момент дежавю для Европы, Россия снова резко сократила поставки трубопроводного газа в регион. Газпром сократил поставки по трубопроводу «Северный поток» – основной газовой инфраструктуре импорта в Европу – до примерно 20% от его мощности в среду. Трубопровод ранее работал с мощностью 40%, поэтому шаг в среду фактически сократил поставки в блок вдвое и привел к скачку цен на природный газ в Европе до пятимесячного максимума.

По данным Газпрома, ограничения связаны с проблемами с обслуживанием турбины, которая помогает закачивать газ в трубопровод. Однако некоторые европейские политики скептически относятся к этому, обвиняя Россию в использовании энергетических поставок в качестве оружия. Неудивительно, что ЕС на этой неделе одобрил предложение добровольно сократить потребление природного газа на 15% в течение следующих восьми месяцев, поскольку блок готовится к возможности полного прекращения поставок российского газа.

Следующая неделя

Сезон отчетности продолжается, и некоторые технологические компании представят свои результаты, в том числе Pinterest, Advanced Micro Devices и Alibaba. Инвесторы также будут внимательно следить за публикацией результатов Airbnb, Uber, PayPal и Starbucks, чтобы оценить потребительские расходы в ключевой летний сезон отпусков. В экономическом плане некоторые из ключевых публикаций включают китайские PMI во вторник и решение Банка Англии по процентным ставкам в четверг, при этом инвесторы ожидают, что центральный банк повысит ставки на 50 базисных пунктов.