Ее Величество Королева, 1926 – 2022

Darqube выражает свои соболезнования Ее Величеству Королеве Елизавете II, которая мирно скончалась в своей резиденции в Балморале в четверг в возрасте 96 лет. Взойдя на престол в 1952 году, Королева Елизавета II посвятила свою жизнь государственной службе с достоинством и преданностью на протяжении более семи десятилетий, вдохновляя многих по всему миру. В это печальное время Darqube выражает свои соболезнования Королевской семье, а также народу Соединенного Королевства и Содружества.

На этой неделе

Неделя началась не с той ноги, особенно в Европе, после того как Россия перекрыла ключевой газопровод в регион, что вызвало шоковую волну на европейских рынках. Несколько дней спустя Европейский центральный банк (ЕЦБ) повысил ставки на исторические 75 базисных пунктов. Он присоединяется к растущему списку центральных банков, которые агрессивно повышают ставки в ответ на взлет инфляции, и их совместные действия положили конец четырехдесятилетнему бычьему рынку облигаций. Инвесторы в облигации развивающихся рынков также испытывают боль на фоне укрепления доллара. В США доходность 5-летних и 10-летних инфляционно-защищенных казначейских облигаций вернулась к многолетним максимумам, оказывая давление на несколько классов активов, включая криптовалюту, которая в этом году потеряла свою рыночную капитализацию ниже $1 трлн. Наконец, ОПЕК+ неожиданно решила сократить добычу в октябре, что привело к росту цен на нефть в начале недели.

Макроэкономика

В выходные, «Газпром» неопределенно прекратил поставки по трубопроводу «Северный поток» – основному газовому импорту в Европу – до нуля (ранее трубопровод работал на 20% мощности). Европа видела это приближение и в попытке подготовиться к перспективе полного российского отключения, блок наращивает свои запасы и имеет буфер как минимум на часть зимы. Тем не менее, шаг России вызвал шоковую волну на европейских рынках, когда они открылись в понедельник: акции рухнули, цены на газ подскочили более чем на 30%, а евро упал до нового 20-летнего минимума по отношению к доллару. Неудивительно, учитывая, что ухудшающийся энергетический кризис повышает риск рецессии в еврозоне в то время, когда взлет потребительских цен оказывает давление на ЕЦБ, чтобы повысить процентные ставки.

Кстати, после повышения процентных ставок на 50 базисных пунктов в июле, ЕЦБ повысил ставки на исторические 75 базисных пунктов в четверг – его последняя попытка охладить рекордно высокую инфляцию, которая распространилась за пределы просто цен на энергию. Повышение ставки приводит депозитную ставку ЕЦБ к 0,75% – ее самый высокий уровень с 2011 года. Но центральный банк еще не закончил, пообещав «несколько» дальнейших повышений, даже несмотря на то, что экономические перспективы блока ухудшаются. В качестве примера: в обновленных прогнозах ЕЦБ снизил свой прогноз экономического роста в 2023 и 2024 годах, одновременно повысив свой прогноз инфляции на этот и следующий год.

Как далеко зайдет ЕЦБ? Никто не знает наверняка, но экономисты, опрошенные Bloomberg, считают, что центральный банк будет повышать депозитную ставку, пока она не достигнет 1,5%, что в целом соответствует их представлению о «нейтральной» процентной ставке – то есть уровне процентной ставки, который ни стимулирует, ни ограничивает экономику.

ЕЦБ – один из многих центральных банков, которые агрессивно повышают процентные ставки в ответ на взлет инфляции, и их совместные действия положили конец четырехдесятилетнему бычьему рынку облигаций. Индекс совокупной доходности Bloomberg Global Aggregate Total Return Index государственных и инвестиционных облигаций корпораций теперь упал более чем на 20% с пика 2021 года – это самое большое падение с момента его создания в 1990 году и официально знаменует собой медвежий рынок глобальных облигаций. Более того, с падением облигаций и акций в тандеме, это создает очень сложную среду для инвесторов – особенно для тех, кто использует традиционные портфели, в основном состоящие из двух классов активов.

Инвесторы в облигации развивающихся рынков (EM) также испытывают боль. Смотрите, помимо повышения процентных ставок, рынки облигаций EM ощущают на себе последствия укрепления доллара. По мере роста зеленого цвета становится дороже для стран EM обслуживать свой долг, деноминированный в долларах, поэтому цена облигаций падает, поскольку инвесторы требуют более высокой доходности, чтобы компенсировать дополнительный риск. Это происходит в дополнение ко всем другим проблемам, с которыми страны EM в настоящее время борются – энергетический кризис, рост инфляции, замедление экономического роста и усиление угрозы социальных волнений, чтобы назвать несколько.

В целом, индекс облигаций EM в твердой валюте Bloomberg упал на 15% в этом году, по сравнению с 10% снижением в индексе облигаций EM в местной валюте, и находится на пути к худшему годовому результату с 2008 года. Это привело к тому, что спред между облигациями EM, деноминированными в долларах, и эквивалентами в местной валюте достиг своего самого высокого уровня с момента финансового кризиса. Иными словами, инвесторы не были так обеспокоены тем, что страны EM выплатят свой долг, деноминированный в долларах (по сравнению с их заимствованиями, деноминированными в местной валюте) с 2008 года.

Акции

После того, как они застряли в отрицательной территории в течение большей части пандемических лет, реальные (т.е. скорректированные на инфляцию) доходности казначейских облигаций прорываются, с доходностью, найденной на 5-летних и 10-летних инфляционно-защищенных казначейских облигациях, вернувшихся к многолетним максимумам. Реальные доходности рассматриваются как истинная стоимость денег, поэтому, когда они растут, это делает заимствования более дорогими и снижает привлекательность многих активов – особенно спекулятивных (например, убыточных технологических акций или криптовалюты) и тех, которые не приносят никакого дохода (например, золото).

Проблема в том, что, несмотря на их недавний скачок, реальные доходности, как ожидается, будут двигаться еще выше в свете решимости Федеральной резервной системы ужесточить финансовые условия, чтобы попытаться снизить заоблачную инфляцию в стране. Это предполагает дальнейшее давление практически на все классы активов, а также на экономику, при этом Goldman Sachs недавно заявил, что 10-летние реальные доходности приближаются к уровням, которые могут существенно ограничить экономическую активность. Стратеги Nomura, тем временем, считают, что любой толчок к новым многолетним максимумам в реальных доходностях, вероятно, пойдет рука об руку с новым падением акций. Вы можете увидеть, почему на графике ниже показано, как глобальные цены на акции движутся обратно пропорционально 10-летней реальной доходности США.

Сырьевые товары

Вероятно, последнее, что нужно миру прямо сейчас, но нефть взлетела в начале недели, поскольку ОПЕК+ неожиданно решила сократить добычу в октябре – первое сокращение поставок со стороны группы за более чем год. ОПЕК+ – группа крупнейших в мире нефтедобывающих стран и их союзников – планирует сократить производство на 100 000 баррелей в день в следующем месяце, фактически отменив символическое увеличение добычи на тот же объем в сентябре, которое было сделано в ответ на лоббирование со стороны президента США. Сокращение произошло всего через две недели после того, как министр энергетики Саудовской Аравии выразил недовольство последним падением цен на нефть, которое произошло на фоне растущих опасений по поводу рецессии в Европе и более слабого спроса на нефть со стороны Китая.

Криптовалюта

В этом году общая рыночная капитализация криптосектора опустилась ниже $1 трлн. Это произошло после последнего падения биткоина, при этом самая большая криптовалюта в мире сейчас флиртует с минимумом этого года около $17 500, который был достигнут в июне на фоне крахов криптокредиторов и хедж-фондов. Взлет реальных доходностей (о которых мы говорили выше) снижает привлекательность спекулятивных активов, и криптовалюта не исключение. В целом, индекс MVIS CryptoCompare Digital Assets 100, включающий в себя крупнейшие токены, упал примерно на 60% в этом году, причем многие трейдеры ожидают дальнейших болей по мере того, как реальные доходности будут расти еще выше.

На следующей неделе

Следующая неделя будет насыщена экономическими данными из США и Великобритании. Неделя начнется с отчета о ВВП Великобритании за июль, и худший, чем ожидалось, показатель может привести к снижению фунта стерлингов на неделе после того, как он достиг своего самого низкого уровня по отношению к доллару с 1985 года. На следующий день мы получим дополнительные подсказки о британской экономике с публикацией отчета о рынке труда за август, показывающего средний заработок и уровень безработицы. В тот же день мы также получим отчет об инфляции в США за август, который окажет большое влияние на следующее решение ФРС по процентным ставкам в этом месяце. На следующий день мы увидим публикацию отчета об инфляции в Великобритании за август. Наконец, данные о розничных продажах как для США, так и для Великобритании запланированы на четверг и пятницу соответственно.