Что такое рецессия?

В год, отмеченный повсеместными опасениями по поводу рецессии, JPMorgan обнаружил, что вероятность экономического спада, заложенная в финансовые рынки, фактически резко снизилась с пиковых значений 2022 года - и опубликованные на прошлой неделе данные по ВВП США, которые оказались лучше ожиданий, еще больше подтвердили эти прогнозы. Это может дать ФРС и другим центральным банкам больше возможностей для продолжения повышения процентных ставок. Президент Европейского центрального банка сказал на прошлой неделе, что инвесторам следует ожидать более "значительных" повышений процентных ставок на предстоящих заседаниях. В другом месте, Microsoft начала отчетный сезон в технологическом секторе и дала представление о том, что ждет отрасль: снижение прибыли. Наконец, новые данные, опубликованные на прошлой неделе, показали, что институциональные инвесторы впервые с июня 2021 года стали оптимистично настроены в отношении иены. Узнайте больше в обзоре этой недели.

Макроэкономика

Вероятность рецессии, заложенная в рынки, падает согласно торговой модели JPMorgan. Вы можете увидеть это на графике ниже, который показывает вероятность экономического спада, заложенную в девять разных активов. Инвестиционный банк рассчитывает эти вероятности, сравнивая пиковые значения активов до рецессии с их минимумами во время экономического спада. Более конкретно, график показывает, что вероятность рецессии, заложенная в финансовые рынки, резко снизилась с пиковых значений 2022 года в семи из девяти активов.

Возьмем, к примеру, европейские акции, которые в октябре присваивали 93% вероятность того, что рецессия поразит регион. Эти вероятности снизились до 26% сегодня. Это не так уж безумно, если учесть, что экономисты Goldman Sachs заявили в начале этого месяца, что они больше не видят рецессию, поражающую Европу. Это произошло после того, как экономика блока оказалась более устойчивой в конце 2022 года, цены на природный газ резко упали, а Китай отменил свои ограничения по COVID-19 раньше, чем ожидалось.

Теперь, самое интересное в этих заложенных в рынки вероятностях заключается в том, что их можно использовать для того, чтобы увидеть, какие активы предлагают наилучший потенциал риска-доходности для реализации ваших конкретных взглядов на рецессию. Например, даже после значительного снижения с октября, вы можете видеть, что S&P 500 по-прежнему закладывает 73% вероятность рецессии в США - самую высокую среди всех активов. Другими словами, цены на акции США довольно низкие в ожидании экономического спада. Но это означает, что у них есть большой потенциал роста, если ваш базовый сценарий заключается в том, что США избежит рецессии.

Напротив, американские мусорные облигации (или, как их любят называть их сторонники, "высокодоходные" облигации) закладывают всего 18% вероятность рецессии в США - самую низкую среди всех активов. Вы можете увидеть, почему, взглянув на график ниже, который показывает, что разница в доходности между мусорными облигациями и их эквивалентами казначейских облигаций уже меньше, чем среднее значение за последние два десятилетия. Другими словами, дополнительная доходность, которую мусорные облигации предлагают по сравнению с безопасными государственными облигациями, чтобы компенсировать их дополнительный риск, ниже их 20-летнего среднего значения. Это означает, что они неадекватно закладывают вероятность рецессии - и имеют большой потенциал снижения если ваш базовый сценарий заключается в том, что американская экономика действительно войдет в спад.

Говоря об американской экономике, последний отчет по ВВП, опубликованный на прошлой неделе, оказался лучше ожиданий. Крупнейшая в мире экономика выросла на 2,9% в годовом исчислении в четвертом квартале 2022 года. Это было небольшое замедление по сравнению с 3,2%, зарегистрированными в третьем квартале, но это было лучше, чем 2,6%, которые ожидали экономисты. Потребительские расходы, которые составляют около 68% ВВП, увеличились на 2,1% в течение этого периода - незначительно меньше, чем 2,3% в предыдущем квартале, но все же положительно. В целом, данные предоставили больше доказательств того, что американская экономика оказывается более устойчивой, чем ожидалось, перед лицом существенно более высоких затрат на заимствования, а также показали, что действия ФРС начинают оказывать более заметное влияние.

Переходя к другим новостям, Кристин Лагард - президент Европейского центрального банка (ЕЦБ) - сказала несколько резких слов в понедельник перед первым заседанием центрального банка в этом году на этой неделе. Лагард сказала, что ЕЦБ сделает все необходимое, чтобы вернуть инфляцию к своей цели, указав на более "значительные" повышения процентных ставок на предстоящих заседаниях. Она добавила, что стоимость заимствований должна расти стабильными темпами, чтобы достичь уровней, которые являются достаточно ограничительными, и оставаться на этих уровнях в течение столько времени, сколько потребуется. Видите ли, хотя инфляция в еврозоне, измеряемая по основным показателям, отступила от рекордных максимумов, базовая инфляция (которая исключает изменения цен на продукты питания и энергию) достигла рекордного максимума в прошлом месяце. Это вызывает опасения среди некоторых политиков, что ценовое давление становится более распространенным и рискует закрепиться в экономике.

Акции

Обновление финансовых показателей Microsoft на прошлой неделе было неоднозначным. Доходы технологического гиганта выросли всего на 2% в прошлом квартале по сравнению с прошлым годом - самый слабый рост продаж за шесть лет, сдерживаемый спадом продаж программного обеспечения для ПК и ноутбуков. Это не полная неожиданность, учитывая, что мировой рынок ПК сократился на 28,5% в прошлом квартале по сравнению с прошлым годом, согласно данным технологической исследовательской компании Gartner. Добавьте к этому расходы в размере 1,2 миллиарда долларов, связанные с решением Microsoft сократить 10 000 сотрудников, и чистая прибыль компании упала на 12% в прошлом квартале.

Но были и положительные моменты. Рост выручки в Azure, облачном бизнесе Microsoft, который пристально отслеживается, замедлился до 31%, конечно, но этот темп роста оказался немного лучше ожиданий. Более того, за исключением влияния растущего доллара, продажи Azure выросли на 38%, что свидетельствует о том, что мировой спрос на облачные услуги по-прежнему сохраняется, даже несмотря на то, что компании сокращают некоторые другие корпоративные расходы в условиях замедления экономического роста. 

Однако, Microsoft изо всех сил пытается сохранить этот импульс и заявила, что ожидает снижения темпов роста выручки Azure на 4 или 5 процентных пунктов в текущем квартале по сравнению с предыдущим. Неудовлетворенные инвесторы не оценили это: они отправили акции Microsoft на 1% вниз после этой новости, сведя на нет предыдущий рост более чем на 4%.

Обновление Microsoft, которое положило начало отчетному сезону в технологическом секторе, является предварительным просмотром того, что ждет отрасль. Видите ли, после того, как в прошлом году их оценка резко упала, американские технологические акции вот-вот столкнутся с новым серьезным препятствием: падением прибыли. Фактически, по оценкам аналитиков, прибыль технологических компаний из S&P 500 за четвертый квартал, как ожидается, снизится на 9,2% по сравнению с прошлым годом - самое резкое падение с 2016 года. Также примечательно здесь то, как быстро изменилось настроение: всего три месяца назад аналитики прогнозировали, что прибыль останется на прежнем уровне.

Валютный рынок

Новые данные, опубликованные на прошлой неделе, показали, что институциональные инвесторы впервые с июня 2021 года стали оптимистично настроены в отношении иены, на фоне растущих спекуляций о том, что Банк Японии (БОЯ) будет вынужден отказаться от своей сверхмягкой денежно-кредитной политики. Это произошло после того, как БОЯ удивил рынки в прошлом месяце, скорректировав свою программу контроля кривой доходности, чтобы позволить 10-летним государственным облигациям колебаться в пределах плюс или минус 0,5%, вместо предыдущих 0,25%. Чистые позиции управляющих активами в японской валюте перешли в положительную область на неделе, завершившейся 17 января, согласно последним данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами. Эти ставки появились после того, как иена укрепилась более чем на 17% по отношению к доллару с момента падения до трехдесятилетнего минимума в октябре.

На этой неделе

Еще одна неделя, еще одно банкротство: криптоброкер и кредитор Genesis подал заявление о банкротстве на прошлой неделе, завершив месяцы споров с кредиторами. Проблемы фирмы начались вскоре после краха FTX, что побудило Genesis приостановить снятие средств клиентами в ноябре, сославшись на "беспрецедентные рыночные потрясения" и проблемы с ликвидностью. Более того, Genesis разместил часть своих собственных средств в FTX. С тех пор он безуспешно пытался найти новое финансирование, чтобы вернуть более 3 миллиардов долларов, которые он должен кредиторам... 

• Понедельник: Экономический сен тимент в еврозоне (январь)
• Вторник: Уровень безработицы в Японии и розничные продажи (декабрь), ВВП еврозоны (4 квартал). Финансовые результаты: McDonald’s, Spotify, General Motors, Exxon Mobil, Snap, Caterpillar, Pfizer, AMD
• Среда: Решение ФРС США (рынки закладывают повышение на 25 базисных пунктов), уровень безработицы в еврозоне (декабрь). Финансовые результаты: Meta
• Четверг: Решения Банка Англии и Европейского центрального банка (рынки закладывают повышение на 50 базисных пунктов для обоих). Финансовые результаты: Alphabet, Amazon, Apple, Qualcomm, Ford, Starbucks
• Пятница: Отчет о рынке труда США (уровень безработицы, рост заработной платы и т. д.) за январь