Меня зовут Бонд, японский бонд

Прошлая неделя была насыщенной на макроэкономическом фронте. В обновленных прогнозах Европейская комиссия больше не видит, что экономика еврозоны вступает в рецессию. На фронте инфляции потребительские цены в США выросли больше, чем ожидалось в прошлом месяце, в то время как в Великобритании ситуация была лучше, инфляция оказалась ниже ожиданий. Но эти более высокие цены не отпугивают американского потребителя, розничные продажи в прошлом месяце выросли больше всего за почти два года. На криптовалютном фронте американский регулятор ценных бумаг на прошлой неделе согласился предложить расширение правил хранения активов до криптовалют. Наконец, в том, что может иметь серьезные последствия для глобального рынка облигаций, новые данные показали, что японские инвесторы вывели рекордную сумму из иностранных облигаций в прошлом году, и это происходит в то время, когда глобальный рынок облигаций снова находится под давлением. Узнайте больше в этом еженедельном обзоре.

Макроэкономика

На прошлой неделе ЕС получил хорошие новости, поскольку блок, по мнению Европейской комиссии, теперь избегает рецессии. Агентство заявило, что экономика еврозоны в этом году будет лучше, чем считалось ранее, поскольку падение цен на газ, поддерживающая государственная политика и устойчивые потребительские расходы улучшают перспективы региона. Теперь прогнозируется, что экономика вырастет на 0,9% в 2023 году - лучше, чем 0,3%, прогнозируемые в ноябре. Более того, комиссия также снизила свой прогноз инфляции на этот год до 5,6% с 6,1% ранее. По прогнозам, инфляция снизится до 2,5% в 2024 году. Но, хотя перспективы улучшились, агентство предупредило, что риски остаются высокими из-за конфликта России и Украины.

Переходя к США, последний отчет об инфляции, опубликованный во вторник, показал, что потребительские цены в январе выросли на 6,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это немного ниже темпов роста в 6,5%, зафиксированных месяцем ранее, но экономисты ожидали более значительного замедления до 6,2%. Базовые потребительские цены, которые исключают волатильные компоненты энергии и продуктов питания, выросли на 5,6% в январе. Опять же, это немного ниже темпов роста в 5,7%, зафиксированных месяцем ранее, но экономисты надеялись на более значительное замедление до 5,5%. 

В месячном исчислении общий индекс потребительских цен вырос на 0,5% в январе - самый высокий показатель за три месяца и резкое ускорение по сравнению с 0,1% в декабре, в то время как базовые цены выросли на 0,4%. Оба эти показателя соответствовали прогнозам экономистов. Но в целом отчет показал признаки сохраняющегося инфляционного давления, поскольку годовые темпы роста не снизились так сильно, как надеялись инвесторы. Это может подтолкнуть ФРС к повышению процентных ставок еще выше, чем ожидалось ранее, и удерживать их на этом уровне дольше, чтобы вернуть инфляцию к целевому уровню в 2%.

Но, несмотря на высокую инфляцию, американский потребитель по-прежнему в хорошем состоянии, а общие расходы остаются устойчивыми. Фактически, новые данные, опубликованные на прошлой неделе, показали, что розничные продажи в США в январе выросли больше всего за почти два года. Стоимость общих розничных покупок в прошлом месяце выросла на 3% по сравнению с предыдущим месяцем - самый большой прирост с марта 2021 года и значительно превышающий прогнозы в 1,9%. Расходы во всех 13 категориях розничной торговли выросли, в первую очередь за счет автомобилей, мебели и ресторанов. Цифры не скорректированы с учетом инфляции, что означает, что потребительские расходы опередили рост потребительских цен на 0,5% за месяц.

Ситуация была лучше на фронте инфляции в Великобритании, где данные, опубликованные на прошлой неделе, показали, что потребительские цены в январе выросли на 10,1% по сравнению с годом ранее, что ниже ожиданий. Это самый низкий годовой прирост за пять месяцев и заметное замедление по сравнению с 10,5% в декабре и 41-летним максимумом в 11,1% в октябре. Базовая инфляция, которая исключает волатильные цены на продукты питания, энергию, алкоголь и табачные изделия, снизилась до 5,8% в январе с 6,3% в предыдущем месяце. Этот показатель - важный индикатор базового инфляционного давления - оказался значительно ниже прогноза экономистов в 6,2%. Тем не менее, важно помнить о контексте: инфляция по-прежнему находится в двузначных числах и в пять раз превышает целевой уровень Банка Англии.

Облигации

Японские инвесторы вывели рекордные $181 млрд из иностранных облигаций в прошлом году и вложили $231 млрд в облигации местного правительства, причем продажи американского долга составили две трети оттока. Об этом свидетельствуют последние данные Министерства финансов и Японской ассоциации дилеров ценных бумаг.

Вы можете увидеть, почему на диаграмме ниже, которая показывает доходность 10-летних японских государственных облигаций (розовая линия) и доходность валютно-хеджированных американских казначейских облигаций с аналогичными сроками погашения (черная линия). Другими словами, розовая линия показывает, что японские инвесторы могут заработать дома, а черная линия показывает, что они могут заработать в США, не беспокоясь о колебаниях курса доллара к йене. Это позволяет провести справедливое сравнение "яблоко к яблоку" между двумя доходностями облигаций. И с середины 2022 года японские инвесторы могли зарабатывать больше дома, что побудило их перевести массу денег из американских казначейских облигаций в местные аналоги.

Но эти потоки могут быть только началом. Это связано с тем, что относительная привлекательность японских государственных облигаций еще больше возросла в декабре, после того как Банк Японии (BoJ) разрешил 10-летним доходностям подняться до 0,5% вместо предыдущих 0,25%. И учитывая, что спекуляции о том, что новый назначенный губернатор BoJ позволит доходностям подняться еще выше, устойчивая продажа зарубежных облигаций в пользу местных альтернатив японскими вкладчиками, страховыми компаниями и пенсионными фондами, похоже, не прекратится.

Это может стать проблемой по простой причине, что за рубежом по-прежнему остается более $2 трлн облигаций, которые потенциально могут быть проданы. Японские инвесторы владеют более чем $1 трлн американских казначейских облигаций и значительными суммами облигаций Нидерландов, Франции, Австралии и Великобритании. И любые попытки сбросить больше своих акций произойдут в то время, когда глобальный рынок облигаций снова находится под давлением. Доходность снова начала расти, поскольку ожидания пиковых процентных ставок в США растут на фоне раскаленного рынка труда и опасений, что инфляция может не быть быстро побеждена.

Криптовалюта

Американский регулятор ценных бумаг - Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) - в прошлую среду согласился предложить расширение правил хранения активов до криптовалют. Более конкретно, правила обяжут инвестиционных консультантов обеспечивать безопасность криптоактивов клиентов у квалифицированных хранителей (аналогично тому, как они уже делают это с другими активами клиентов, такими как акции и облигации). Цель предложения - создать более надежные гарантии для активов инвесторов, и оно появилось после краха нескольких высокопрофильных криптовалютных компаний в прошлом году, который показал, что средства клиентов были не так безопасны, как рекламировалось.

На этой неделе

• Понедельник: Индекс потребительского доверия в еврозоне (февраль)
• Вторник: PMI в Японии, еврозоне, Великобритании и США (февраль). Заработок: Home Depot, Walmart, Coinbase
• Среда: Протокол последнего заседания ФРС. Заработок: Nvidia
• Четверг: Заработок: Alibaba, Moderna
• Пятница: Инфляция в Японии (январь)