Повышать или не повышать

Последствия краха Silicon Valley Bank продолжались на прошлой неделе, несмотря на то, что несколько американских властей спешили сдержать кризис. В какой-то момент глобальные финансовые акции потеряли в рыночной стоимости колоссальные 465 миллиардов долларов, прежде чем немного восстановиться по мере того, как неделя шла. Последняя турбулентность становится серьезной головной болью для центральных банков, которые пытаются сдержать инфляцию за счет повышения процентных ставок, но начинают видеть трещины в банковской системе в результате этих повышений ставок. Европейский центральный банк все же пошел на повышение ставки на 50 базисных пунктов на прошлой неделе, но отказался от предыдущего обязательства продолжать значительно повышать ставки стабильными темпами. Теперь вопрос в том, что сделает ФРС на этой неделе, когда она соберется? В конце концов, инфляция в США по-прежнему высока, и данные, опубликованные на прошлой неделе, показали, что базовые потребительские цены выросли на 0,5% в феврале - самый высокий показатель за пять месяцев и выше прогнозов экономистов, которые ожидали роста на 0,4%. Узнайте больше в этом еженедельном обзоре.

Макроэкономика

ФРС находится в очень сложном положении, мягко говоря. С одной стороны, ее самая агрессивная кампания по повышению ставок за десятилетия привела к значительным потерям в банках, владеющих облигациями с фиксированной доходностью - один из ключевых факторов, стоящих за крахом Silicon Valley Bank. Это вызывает панику в банковском секторе и говорит о том, что ФРС должна приостановить или даже обратить вспять свою кампанию по повышению ставок, когда она соберется на этой неделе. Но с другой стороны, потребительские цены в США по-прежнему растут высокими темпами, что говорит о том, что ФРС должна стоять на своем и продолжать повышать процентные ставки, пока инфляция не вернется к целевому уровню в 2%.

Фактически, последний отчет об инфляции, опубликованный в прошлый вторник, показал, что **потребительские цены выросли на 6,0% в феврале по сравнению с тем же периодом прошлого года**. Хотя это было снижение по сравнению с темпами в 6,4%, зарегистрированными в январе, инфляция по-прежнему высока и остается в три раза выше целевого показателя ФРС. Базовые потребительские цены, которые исключают волатильные компоненты энергии и продуктов питания, выросли на 5,5% в феврале. Это было всего на 0,1 процентного пункта ниже, чем темпы в 5,6%, зарегистрированные месяцем ранее.

В месячном исчислении **базовые потребительские цены выросли на 0,5% - самый высокий показатель за пять месяцев и выше прогнозов экономистов, которые ожидали роста на 0,4%**. Ускорение месячного базового показателя ставит ФРС в трудное положение, поскольку она пытается сдержать все еще быструю инфляцию, не усугубляя потрясений в банковском секторе. Незадолго до того, как кризис разразился на прошлой неделе, председатель ФРС Джером Пауэлл открыл дверь для ускорения темпов повышения ставок, но **многие экономисты теперь ожидают, что центральный банк либо придержится меньшего повышения на 25 базисных пунктов, либо полностью приостановит его, когда он соберется на этой неделе**. Более того, фьючерсы на процентные ставки прогнозировали пиковую процентную ставку около 4,95% после публикации отчета об инфляции, что подразумевает, что **предстоящее повышение ставки может стать последним для ФРС**. Это удивительно, учитывая, что всего десять дней назад рынки прогнозировали конечную процентную ставку около 5,7%...

Чтобы оценить, как ФРС (и Банк Англии, который также собирается на этой неделе) могут действовать, обратите внимание на Европейский центральный банк (ЕЦБ): его решение по процентным ставкам на прошлой неделе рассматривалось как проверка готовности политиков продолжать повышать ставки, несмотря на стресс в банковском секторе, при этом **ЕЦБ пошел на запланированное повышение на 50 базисных пунктов в прошлый четверг. Это подняло его депозитную ставку с 2,5% до 3% - самого высокого уровня с 2008 года.** Но в свете последней турбулентности в банковском секторе ЕЦБ отказался от предыдущего обязательства продолжать «значительно повышать процентные ставки стабильными темпами». Трейдеры, безусловно, считают, что ЕЦБ теперь будет делать меньше: они сократили свои ставки на пиковую процентную ставку центрального банка до 3,15% с 4,2% неделю назад.

**Квартальные экономические прогнозы, сопровождавшие объявление ЕЦБ, показали, что инфляция в этом году замедляется больше, чем предполагалось ранее, наряду с более сильным ростом базовых цен.** Центральный банк снизил свой прогноз инфляции на 2023 год с 6,3% до 5,3%, но базовая инфляция, которая исключает энергию и продукты питания, как ожидается, будет выше в этом году на уровне 4,6%, что указывает на то, что может потребоваться дальнейшее ужесточение политики.

В других новостях, новые данные, опубликованные на прошлой неделе, указали на продолжение восстановления экономики Китая после того, как страна отказалась от политики «нулевой терпимости» к COVID несколько месяцев назад. **Розничные продажи во второй по величине экономике мира выросли на 3,5% в январе и феврале по сравнению с тем же периодом прошлого года**. Это заметное возвращение к росту после спада в каждом из последних трех месяцев 2022 года, и, несомненно, порадует политиков, которые сделали стимулирование внутреннего спроса одним из своих главных экономических приоритетов на этот год. Данные также показали, что промышленное производство выросло на 2,4% в первые два месяца 2023 года, а инвестиции в основной капитал увеличились на 5,5%, поскольку местные органы власти увеличили расходы на инфраструктуру, чтобы стимулировать восстановление. Тем не менее, Государственное статистическое управление Китая предупредило в заявлении, что основа экономического восстановления «пока не является прочной», и заявило, что правительство будет принимать меры для дальнейшего стимулирования внутреннего потребления.

Акции

Несколько американских властей спешили на прошлой неделе сдержать последствия краха Silicon Valley Bank, который стал вторым по величине банкротством американского банка в истории. **Министерство финансов, Федеральная резервная система и Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) выпустили совместное заявление в воскресенье (12 марта), направленное на укрепление доверия к банковской системе и предотвращение распространения заражения на другие кредиторы.** FDIC, которая является органом, гарантирующим депозиты клиентов, заявила, что вкладчики SVB будут полностью возмещены. Это обещание было распространено на Signature Bank - еще один кредитор, который обанкротился в этом месяце. ФРС, тем временем, объявила о новом кредитном механизме, направленном на предоставление дополнительного финансирования для соответствующих учреждений, чтобы гарантировать, что «банки имеют возможность удовлетворять потребности всех своих вкладчиков».

Но все эти обещания мало что сделали для успокоения инвесторов на следующий день, поскольку распродажа в банковском секторе возобновилась в начале прошлой недели. Это означало, что **глобальные финансовые акции потеряли в рыночной стоимости колоссальные 465 миллиардов долларов за два торговых дня к концу прошлой понедельника**. Инвесторы, естественно, обеспокоены возможным распространением заражения на весь банковский сектор после трех банкротств в этом месяце (SVB, Silvergate Capital и Signature Bank). Американские региональные банки оказались в числе наиболее пострадавших в прошлый понедельник, индекс KBW Regional Banking Index упал на 7,7% - самый резкий спад с июня 2020 года.

Более того, **последствия краха SVB усиливают опасения, что другие финансовые компании также могут иметь огромные убытки на бумаге от своих инвестиций в облигации и другие инструменты с фиксированной доходностью**. Эти ценные бумаги резко упали в цене, поскольку центральные банки агрессивно повышали процентные ставки в течение последних 12 месяцев. Диаграмма ниже показывает масштабы ущерба для портфелей банков, и, безусловно, не выглядит красиво. Единственным положительным моментом во всей этой турбулентности является то, что она спровоцировала бегство в безопасные активы, и облигации казначейства взлетели на прошлой неделе. Это частично компенсирует некоторые инвестиционные потери банков.

На этой неделе

• Понедельник: Ничего существенного.
• Вторник: Продажи существующего жилья в США (февраль). Отчетность: Nike. 
• Среда: Инфляция в Великобритании (февраль), решение ФРС по процентным ставкам.
• Четверг: Продажи новых домов в США (февраль), решение Банка Англии по процентным ставкам, потребительская уверенность в еврозоне (март).
• Пятница: Инфляция в Японии (февраль), розничные продажи в Великобритании (февраль), а также индексы деловой активности (PMI) за март для США, еврозоны и Великобритании.