Конец близок

На макроэкономическом фронте Международный валютный фонд снизил прогнозы глобального роста и предупредил, что риски в значительной степени смещены в сторону понижения. В США последний отчет по индексу потребительских цен показал резкое падение инфляции в прошлом месяце из-за снижения цен на энергоносители. Однако базовая инфляция ускорилась до 5,6%, что, возможно, закрепит повышение ставки на 25 базисных пунктов на следующем заседании ФРС в мае, которое, по мнению трейдеров, станет последним для центрального банка. Фактически, по мнению экономистов Bloomberg, большинство центральных банков по всему миру могут быть либо близки к пику, либо уже завершили свои циклы повышения ставок.

На фондовом рынке новые исследования на прошлой неделе показали, что всего 20 акций составляют почти 90% прироста S&P 500 на более чем 2 триллиона долларов в этом году. Это вызывает недоумение, если учесть, что многие из этих акций принадлежат крупным технологическим компаниям, а аналитики прогнозируют самое резкое падение квартальной прибыли для технологического сектора, по крайней мере, с 2006 года. Но не только крупные технологические компании сталкиваются с падением прибыли: американские компании сталкиваются с самым резким падением прибыли с начала пандемии COVID-19. Наконец, в мире цифровых активов биткоин на прошлой неделе достиг важной вехи, взлетев выше 30 000 долларов впервые с июня 2022 года, после впечатляющего ралли с начала года на 80%. Узнайте больше в этом обзоре.

Макроэкономика

В своем квартальном обновлении к «Перспективам мировой экономики» в прошлый вторник Международный валютный фонд (МВФ) сократил прогноз глобального экономического роста, предупредив, что стресс в банковском секторе усиливает давление, вызванное ужесточением денежно-кредитной политики и продолжающейся войной в Украине. По прогнозам МВФ, мировой экономический выпуск вырастет на 2,8% в этом году и на 3% в следующем году, что на 0,1 процентного пункта меньше, чем прогнозировалось в январе, и ниже 3,4% роста, зарегистрированного в 2022 году.

Фонд предупредил, что риски в значительной степени смещены в сторону понижения, в значительной степени из-за недавних потрясений в банковском секторе. Хотя МВФ считает, что на данный момент ситуация под контролем, он обеспокоен более глубоким экономическим спадом, если финансовые условия значительно ухудшатся. Главный экономист фонда заявил, что банки уже проявляют большую осторожность в предоставлении кредитов, и это может негативно сказаться на экономическом росте в США и во всем мире. Наконец, МВФ выделил некоторые дополнительные риски помимо финансового сектора, в том числе более длительное, чем ожидалось, замедление инфляции, срыв восстановления экономики Китая и/или обострение российско-украинской войны.

Говоря об инфляции, последний отчет по индексу потребительских цен США, опубликованный на прошлой неделе, показал, что потребительские цены в марте выросли на 5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что было хорошей новостью по нескольким причинам. Во-первых, это было ниже 5,1%, прогнозируемых экономистами. Во-вторых, это был самый низкий показатель почти за два года. В-третьих, это ознаменовало резкое замедление по сравнению с февральским показателем в 6% в годовом исчислении, что имеет смысл, учитывая, что этот показатель сравнивается с мартом 2022 года, когда цены на энергоносители резко выросли сразу после начала российско-украинского конфликта. Но не все было так радужно: базовая инфляция, которая исключает волатильные компоненты цен на энергоносители и продукты питания, в марте ускорилась на 0,1 процентного пункта до 5,6%, подчеркнув устойчивый характер базовой инфляции.

В месячном исчислении потребительские цены в целом и базовые потребительские цены выросли на 0,1% и 0,4% соответственно (экономисты прогнозировали рост на 0,2% и 0,4% соответственно). В целом, хотя резкое падение показателя в годовом исчислении будет приветствоваться ФРС, инфляция остается значительно выше ее целевого уровня в 2%. А ускорение базовой инфляции, тем временем, наверняка вызовет беспокойство у центрального банка. Вот почему трейдеры по-прежнему в значительной степени делают ставку на повышение процентных ставок на 25 базисных пунктов на следующем заседании ФРС в мае, которое, по их мнению, станет последним повышением ставки центральным банком.

Фактически, большинство центральных банков по всему миру могут быть либо близки к пику, либо уже завершили свои циклы повышения ставок. По мере появления первых признаков замедления экономического роста и стресса в банковском секторе решение ФРС приостановить повышение ставок после, по крайней мере, еще одного повышения в мае может укрепить сдвиг в сторону самого агрессивного ужесточения денежно-кредитной политики, которое мир пережил за десятилетия. От Бразилии до Индонезии поворот к снижению ставок может начаться уже в этом году, а многие центральные банки развитых стран не отстают.

Акции

После трудного 2022 года американские акции демонстрируют признаки восстановления, а S&P 500 вырос более чем на 5% с начала года. Но этот рост далеко не повсеместный: по данным нового исследования Apollo Global Management, всего 20 акций составляют почти 90% прироста S&P 500 на более чем 2 триллиона долларов в этом году. Многие из этих акций принадлежат крупным технологическим компаниям, что подчеркивает высокую концентрацию сектора в одном из самых влиятельных фондовых индексов в мире.

Ралли крупных технологических компаний происходит на фоне нестабильности в банковском секторе, которая снижает ожидания инвесторов по процентным ставкам, повышая привлекательность акций роста с большой капитализацией (оценка которых особенно чувствительна к изменениям процентных ставок). Фактически, недавние потрясения в банковском секторе сократили более чем на полпроцентного пункта уровень, на котором инвесторы ожидают пика ставок.

Однако инвесторы начинают задаваться вопросом, не выглядит ли 20-процентное ралли американских технологических акций в этом году немного чрезмерным. В конце концов, это ралли противоречит прогнозам аналитиков о самом резком падении квартальной прибыли для сектора, по крайней мере, с 2006 года. Аналитики оценивают, что прибыль американских технологических компаний упала на 15% за три месяца, закончившихся в марте, поскольку компании столкнулись с высокими затратами и снижением спроса. И, согласно недавнему опросу Bloomberg, почти 60% из 367 опрошенных инвесторов заявили, что недавний скачок акций технологического сектора никак не связан с ожиданиями по прибыли. То есть, ралли не обязательно обусловлено фундаментальными факторами компаний, а скорее надеждами на то, что ФРС начнет снижать процентные ставки по мере того, как станет очевидной рецессия.

Ожидается, что падение прибыли коснется не только технологического сектора, но и всего рынка в целом. Фактически, компании из S&P 500, по прогнозам аналитиков, покажут снижение прибыли за первый квартал на 6,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, согласно оценкам аналитиков, собранным FactSet. Это станет самым большим падением прибыли американских компаний с момента более чем 30-процентного падения во втором квартале 2020 года, когда COVID-19 привел к повсеместному экономическому спаду. Основной виновник на этот раз - сочетание слабого потребительского спроса (= снижение продаж) и высокой инфляции (= сокращение маржи прибыли).

Аналитики ожидали более высоких показателей в преддверии квартала, прогнозируя в декабре всего 0,3% снижение прибыли. Хотя прогнозы по прибыли обычно снижаются в течение квартала, в этом случае снижение было больше, чем в среднем за последние пять лет, и произошло после того, как многие компании сигнализировали о слабости в первом квартале (например, 78 компаний выпустили негативные прогнозы по прибыли на акцию).

Криптовалюта

Биткоин на прошлой неделе достиг важной вехи, взлетев выше 30 000 долларов впервые с июня 2022 года, после впечатляющего ралли с начала года на 80%. Крупнейшая в мире криптовалюта легко превзошла другие основные классы активов и, что важно, поднялась выше уровня, на котором она находилась, когда крипто-ориентированный хедж-фонд Three Arrows Capital рухнул прошлым летом. Однако биткоин по-прежнему более чем на 50% ниже своего исторического максимума в ноябре 2021 года. Сильное ралли с начала года объясняется тремя ключевыми факторами: 1) ожиданиями, что центральные банки вскоре приостановят или даже отменят свои циклы повышения ставок; 2) растущим мнением о том, что цифровая монета предлагает альтернативу традиционным финансам на фоне недавних потрясений в банковском секторе; и 3) снижением ликвидности биткоина до 10-месячного минимума (при более низком объеме торгов колебания цен могут стать более резкими).

На этой неделе

• Понедельник: Ничего существенного.
• Вторник: ВВП Китая (1 квартал), розничные продажи в Китае (март), отчет о рынке труда Великобритании (март). Заработная плата: Bank of America, Goldman Sachs, Johnson & Johnson, Netflix.
• Среда: Инфляция в Великобритании (март). Заработная плата: Morgan Stanley, IBM, Tesla.
• Четверг: Торговый баланс Японии (март), продажи существующего жилья в США (март). Заработная плата: American Express, AT&T, Blackstone, Snap.
• Пятница: Инфляция в Японии (март), розничные продажи в Великобритании (март), а также индексы деловой активности (PMI) Японии, Великобритании, США и еврозоны (апрель). Заработная плата: Procter & Gamble.