SLOOS: Наступает решающий момент

Прошлая неделя была, безусловно, насыщенной с макроэкономической точки зрения. В понедельник результаты внимательно отслеживаемого опроса ФРС показали, что банки ужесточают свои кредитные условия, что мало способствовало рассеиванию опасений о надвигающемся кредитном кризисе. Однако отчет укрепил аргумент в пользу того, что ФРС, возможно, наконец, завершила свой цикл повышения ставок — аргумент, который получил дополнительную поддержку после того, как данные, опубликованные на прошлой неделе, показали замедление инфляции в США в апреле. Тем не менее, хотя инвесторы продолжают ожидать снижения ставок ФРС в этом году, это может быть не так скоро, поскольку инфляция по-прежнему остается высокой, а прогресс в снижении базового показателя невелик. По другую сторону Атлантики Банк Англии не оставил места для споров, осуществив на прошлой неделе 12-е повышение ставок подряд и сигнализируя о том, что, возможно, последуют и другие. Узнайте больше в обзоре этой недели.

Кредитный кризис

Опрос мнений старших кредитных инспекторов (или «SLOOS») — это ежеквартальный обзор, проводимый ФРС для сбора информации о практике кредитования банков. Последний опрос был проведен в апреле, чтобы оценить кредитную среду в первом квартале 2023 года, а результаты были опубликованы на прошлой неделе. График ниже, взятый из этих результатов, показывает процент банков, сообщающих об ужесточении своих кредитных стандартов для коммерческих и промышленных клиентов. По сути, когда линия идет вверх, как это происходит с начала 2022 года, это означает, что банки становятся более осторожными в выдаче бизнес-кредитов. И последний опрос показал, что **в прошлом квартале более высокий процент банков ужесточил условия получения кредитов**, не только для бизнес-клиентов, но и для домохозяйств по всем категориям кредитов (ипотечные кредиты, автокредиты, кредитные карты и т. д.).

В опросе также были заданы некоторые специальные вопросы о прогнозах банков на оставшуюся часть 2023 года, исходя из предположения, что экономическая активность будет развиваться в соответствии с консенсусными прогнозами. Ответы были далеки от обнадеживающих: **банки широко сообщили, что они ожидают ужесточения своих кредитных стандартов в течение оставшейся части года** как для домохозяйств, так и для предприятий, и по всем категориям кредитов. Излишне говорить, что это не хорошие новости, и это только усилит опасения о надвигающемся кредитном кризисе — особенно после недавних потрясений в банковском секторе. Кредит, в конце концов, является кровью экономики: когда становится труднее занимать деньги, потребители тратят меньше, а предприятия инвестируют меньше, что сдерживает экономический рост и увеличивает вероятность рецессии.

Чтобы увидеть это более четко, рассмотрите график ниже от Goldman Sachs. Синяя линия показывает результаты опроса SLOOS — в частности, процент опрошенных банков, сообщающих об ужесточении своих кредитных стандартов для коммерческих и промышленных клиентов (те же данные, что и на графике выше). Опять же, когда линия идет вверх, это означает, что банки становятся более осторожными. И когда это происходит, кредитование банков в течение следующих нескольких кварталов в конечном итоге сокращается (логичный результат). Это отражено красной линией, которая показывает фактическое кредитование банков через четыре квартала в будущем. Она нанесена на инвертированную ось — то есть, когда красная линия идет вверх, это означает, что кредитование банков в будущем сократилось. Наконец, серые заштрихованные области указывают на рецессии.

Вот ключевой вывод: **когда опрос SLOOS показывает, что банки становятся более осторожными в своих кредитных практиках, это часто предшествует сокращению фактического кредитования в будущем — предвестник рецессии** (обратите внимание, как красная линия резко поднимается во всех заштрихованных серых областях). ФРС упомянула об этих динамиках в своем отчете о финансовой стабильности, опубликованном в прошлый понедельник, предупредив, что опасения банков по поводу замедления роста могут привести к сокращению выдачи кредитов, ускоряя экономический спад. Все это добавляет аргументов в пользу того, что ФРС, возможно, наконец, завершила свой цикл повышения ставок. В конце концов, **многие экономисты считают, что текущий банковский кризис и возникший в результате кредитный кризис имеют аналогичный эффект, что и несколько повышений процентных ставок.**

Инфляция

В случае, если ФРС нуждалась в дополнительных данных для рассмотрения вопроса о паузе, последний отчет по индексу потребительских цен (ИПЦ) в США, опубликованный на прошлой неделе, показал замедление инфляции в апреле. **Цены потребителей в США в прошлом месяце выросли на 4,9% по сравнению с годом ранее — это первый показатель ниже 5% за два года и ниже 5%, как ожидалось экономистами, и как было зафиксировано в марте.** Базовая инфляция, которая исключает волатильные компоненты энергии и продуктов питания, также замедлилась в прошлом месяце на 0,1 процентного пункта до 5,5%, что соответствовало прогнозам экономистов. И «супербазовая» инфляция — любимый показатель ФРС, поскольку он отслеживает базовые услуги, но исключает цены на жилье, и поэтому является лучшим отражением напряженности на рынке труда — также замедлилась до 5,1% с 5,8%. Однако в годовом исчислении цены по-прежнему растут, причем как общий, так и базовый индекс потребительских цен выросли в апреле на 0,4% по сравнению с предыдущим месяцем.

Инвесторы продолжают ожидать снижения ставок ФРС в этом году, и они усилили эти ставки после отчета по ИПЦ на прошлой неделе. Это происходит на фоне опасений о кредитном кризисе после серии банковских крахов, что усиливает ожидания значительного экономического спада, который заставит американский центральный банк вмешаться. Однако, несмотря на признаки замедления инфляционного давления в апреле, ФРС необходимо увидеть больше, чем один месяц данных, чтобы быть уверенной, что инфляция находится на устойчивом нисходящем пути. Более того, годовой темп базовой инфляции практически не изменился с конца прошлого года, демонстрируя устойчивый характер базовой инфляции. Таким образом, хотя ФРС может приостановить свою агрессивную кампанию по ужесточению денежно-кредитной политики в следующем месяце, **маловероятно, что она в ближайшее время снизит ставки, поскольку инфляция по-прежнему остается высокой, а прогресс в снижении базового показателя невелик.**

Банк Англии

В то время как дебаты о том, снижать ли ФРС ставки или нет, продолжаются, другой крупный центральный банк на прошлой неделе осуществил 12-е повышение ставок подряд. **Банк Англии (BoE) в четверг повысил свою базовую процентную ставку на четверть процентного пункта до 4,5% — это самый высокий уровень с 2008 года.** И в отличие от ФРС, BoE далек от сигнализации о паузе, заявив, что могут потребоваться дальнейшие повышения, если инфляционное давление сохранится. Это происходит после того, как центральный банк значительно пересмотрел свои прогнозы инфляции в сторону повышения, признав, что ранее недооценил силу и продолжительность роста цен на продукты питания. Вместо того, чтобы ожидать, что инфляция упадет ниже своей целевой отметки в 2% в течение года, как прогнозировалось ранее, BoE теперь прогнозирует, что она достигнет целевого уровня только в начале 2025 года. Для справки, инфляция в настоящее время составляет 10,1% — в пять раз больше целевого показателя центрального банка в 2%.

Однако были и хорошие новости: BoE значительно повысил свои прогнозы роста, больше, чем когда-либо с момента обретения независимости в 1997 году. **Центральный банк больше не ожидает рецессии и теперь считает, что к середине 2026 года экономика будет на 2,25% больше, чем прогнозировалось ранее в феврале.** Но путь к этому, мягко говоря, неровный, поскольку ожидается, что экономика будет стагнировать в первом и втором кварталах 2023 года, если учитывать влияние забастовок и дополнительных выходных дней в связи с коронацией короля Карла III. Без учета этих разовых факторов экономика Великобритании, как ожидается, вырастет на 0,2% в каждом из первых двух кварталов этого года. Но, несмотря на улучшенные прогнозы, чиновники BoE подчеркнули, что прогноз роста по-прежнему слабый, а годовые темпы роста с трудом превышают 1% в течение следующих трех лет.

На этой неделе

• Понедельник: Промышленное производство еврозоны (март).
• Вторник: Розничные продажи и промышленное производство Китая (апрель), отчет о рынке труда Великобритании (апрель), ВВП еврозоны (1 квартал), розничные продажи США (апрель). Заработная плата: Baidu, Home Depot.
• Среда: ВВП Японии (1 квартал), начало строительства жилья в США (апрель). Заработная плата: Cisco.
• Четверг: Продажи существующего жилья в США (апрель), торговый баланс Японии (апрель). Заработная плата: Alibaba, Walmart, Applied Materials. 
• Пятница: Инфляция в Японии (апрель). Заработная плата: Deere & Co.