Сокращающийся Дракон

Наблюдатели за Китаем начинают нервничать после того, как данные, опубликованные на прошлой неделе, показали, что производственная активность страны сократилась второй месяц подряд, а активность в секторе услуг замедлилась больше, чем ожидалось. Но, по крайней мере, инвесторы могут вздохнуть с облегчением после того, как драма с потолком госдолга США наконец-то разрешилась на прошлой неделе. По другую сторону Атлантики инфляция в еврозоне упала больше, чем ожидалось в прошлом месяце, но этого может быть недостаточно, чтобы убедить Европейский центральный банк прекратить повышение процентных ставок. На фондовом рынке американские фондовые индексы никогда не полагались на такое небольшое количество акций, чтобы оставаться на плаву, а рынок в значительной степени поддерживается растущим ажиотажем вокруг ИИ. Эта узкая широта усиливает опасения среди пессимистичных инвесторов, многие из которых помнят, как чрезмерное доминирование технологического сектора в конце 1990-х годов подготовило почву для краха доткомов. Узнайте больше в этом еженедельном обзоре.

Макроэкономика

Последние данные по индексу деловой активности (PMI), опубликованные в прошлую среду, показали, что восстановление экономики Китая ослабло в мае, что вызвало новые опасения по поводу перспектив роста во второй по величине экономике мира. Индекс PMI в обрабатывающей промышленности упал до пятимесячного минимума в 48,8 пункта - по сравнению с 49,2 пункта в апреле и ниже отметки в 50 пунктов, которая отделяет расширение от сокращения. PMI также не оправдал прогнозов роста до 49,4 пункта. Между тем, непроизводственный показатель активности в секторах услуг и строительства снизился до 54,5 пункта с 56,4 пункта в предыдущем месяце, также ниже ожиданий.

Худшие, чем ожидалось, данные привели к распродаже всего, что связано с Китаем, от акций страны и юаня до меди и железной руды. Паника распространилась даже на более широкий регион Азиатско-Тихоокеанского региона, где региональные акции резко упали в прошлую среду вместе с австралийским и новозеландским долларами. Но именно на китайских акциях инвесторы действительно страдают: индекс Hang Seng China Enterprises Index, который упал на 8% в мае, является одним из худших показателей среди 92 мировых фондовых индексов, отслеживаемых Bloomberg. Индекс, который отражает стоимость китайских акций, торгуемых в Гонконге, теперь упал более чем на 20% с январского пика, что означает, что он официально находится на территории «медвежьего рынка». Это побудило некоторых быков Китая начать отступать в разочаровании, что стало резким изменением по сравнению с началом этого года, когда почти все крупные банки Уолл-стрит делали оптимистичные прогнозы по стране.

Спад активности также вызвал новые призывы к китайскому центральному банку принять меры, например, снизить процентные ставки или понизить нормативы резервирования для банков. Но хотя эти меры могут обеспечить временный импульс для финансовых рынков Китая, они вряд ли значительно улучшат потребительскую и деловую уверенность, которая остается низкой. Масштабы экономического восстановления Китая также зависят от оживления на рынке недвижимости, который составляет примерно одну пятую часть экономики, если учитывать связанные с ним секторы. Однако продажи жилья замедлились после первоначального восстановления, а застройщики недвижимости по-прежнему сталкиваются с финансовыми проблемами. Наконец, чтобы завершить все пессимистичные настроения, напряженность между США и Китаем не показывает признаков ослабления.

Говоря о США, инвесторы могут вздохнуть с облегчением, поскольку драма с потолком госдолга страны наконец-то разрешилась. На прошлой неделе США приняли закон о лимите госдолга, который ограничивает государственные расходы до выборов 2024 года и предотвращает разрушительный дефолт по долгу. Сделка представляет собой большой сдвиг в сдерживании государственных расходов после огромных спасательных пакетов, связанных с COVID-19, и значительных государственных инвестиций в инфраструктуру и меры по борьбе с изменением климата при администрации Байдена. Однако экономисты широко прогнозируют, что общее влияние сдерживания всех этих расходов будет минимальным, потенциально сдерживая рост в следующем году на пару десятых процента.

По другую сторону Атлантики Европа получила хорошие новости на прошлой неделе, когда новые данные показали, что инфляция в блоке упала больше, чем ожидалось в прошлом месяце, достигнув самого низкого уровня с начала российско-украинского конфликта. Потребительские цены в еврозоне выросли на 6,1% в мае по сравнению с годом ранее, замедлившись с 7% в апреле, что обусловлено снижением цен на энергоресурсы. Это самый низкий показатель с февраля 2022 года и ниже уровня в 6,3%, прогнозируемого экономистами.

Базовая инфляция, которая исключает энергию, продукты питания и другие высокоизменчивые товары, чтобы дать лучшее представление об основных ценовых давлениях, также замедлилась, снизившись с 5,6% в апреле до 5,3% в мае. Хотя это было большее снижение, чем ожидали экономисты, этого может быть недостаточно, чтобы убедить Европейский центральный банк (ЕЦБ) прекратить повышение процентных ставок на своем следующем заседании. Инвесторы и экономисты широко прогнозируют еще одно повышение на четверть пункта 15 июня и считают, что, вероятно, будет еще одно повышение после этого, чтобы завершить цикл.

Хорошая новость для ЕЦБ заключается в том, что ожидания потребителей в еврозоне по поводу цен упали до самого низкого уровня с 2020 года, что дает центральному банку некоторую уверенность в том, что всплеск инфляции, который наблюдался как часть шока, который случается раз в поколение, не закрепляется в экономике. Этот показатель, являющийся частью долгосрочного опроса экономического настроения, проводимого Европейской комиссией, отражает ответы потребителей на вопрос о том, как будут развиваться цены в течение следующего года. Согласно последним результатам, опубликованным на прошлой неделе, этот показатель снизился с 15 в апреле до 12,2 в мае - самого низкого уровня с октября 2020 года.

Акции

Американские фондовые индексы никогда не полагались на такое небольшое количество акций, чтобы оставаться на плаву, а рынок в значительной степени поддерживается растущим ажиотажем вокруг ИИ. Верхнетяжелый характер роста рынка, который наблюдается в течение всего года, можно увидеть, сравнив индекс Nasdaq 100 с версией того же индекса, которая исключает искажения рыночной капитализации. Индекс с равным весом отстает от своего индекса с капитализацией на 16% с января. В S&P 500 версия с равным весом теряет с самой большой разницей с тех пор, как Bloomberg начал собирать данные в 1990 году.

Эта узкая широта усиливает опасения среди пессимистичных инвесторов. В конце концов, ажиотаж вокруг ИИ - это единственное, что поддерживает рынок прямо сейчас - так что же произойдет, когда шумиха утихнет? Вам не нужно заглядывать слишком далеко в историю, чтобы вспомнить, что чрезмерное доминирование технологического сектора в конце 1990-х годов подготовило почву для краха доткомов. Но некоторые утверждают, что на этот раз все по-другому, потому что несколько технологических акций, которые сейчас толкают рынок вверх, все принадлежат хорошим компаниям с гарантированным ростом. Если бы лидерство состояло исключительно из некачественных компаний, подобных тому, что мы наблюдали в 2000 году, то дела были бы действительно тревожными. Тем не менее, инвесторы начинают платить непомерные цены за сегодняшние технологические акции с большой капитализацией, а семь крупнейших торгуются с прогнозным P/E в 35x - на 80% выше среднего показателя по рынку.

Так означает ли эта узкая широта, что инвесторам нужно бежать? Если мы будем использовать историю в качестве ориентира, то ответ - «не обязательно». За последние три десятилетия было 15 лет, когда S&P 500 с равным весом отставал от версии с капитализацией. Среди них только три привели к убыткам 12 месяцев спустя. В 1998 году, когда разрыв между ними увеличился до 16%, акции продолжали расти еще год. Более того, согласно недавнему опросу инвесторов, проведенному Bloomberg, около 41% из 492 респондентов заявили, что самая высокая прибыль в этом году будет получена от покупки качественных акций, ориентированных на прибыльность (таких как Microsoft, Apple и другие технологические акции с большой капитализацией). Другими словами, инвесторы считают, что у ралли Big Tech есть еще пространство для роста, подпитываемое риском рецессии в США, которая подталкивает людей к акциям, которые обеспечивают прибыльный рост в сложных экономических условиях.

На этой неделе

• Понедельник: Индекс экономического настроения Sentix в еврозоне (июнь), заказы на товары длительного пользования в США (май).
• Вторник: Заявление австралийского центрального банка, розничные продажи в еврозоне (апрель), расходы японских домохозяйств (апрель).
• Среда: ВВП Австралии (1 квартал), торговый баланс Китая (май), заявление канадского центрального банка. Финансовые результаты: GameStop.
• Четверг: Рост кредитования в Китае (май). Финансовые результаты: DocuSign.
• Пятница: Инфляция в Китае (май), уровень безработицы в Канаде (май). Финансовые результаты: NIO.