История о трех инфляционных сценариях

На прошлой неделе были опубликованы данные, которые показали три совершенно разные истории инфляции в Китае, США и Великобритании. Китай находится на грани дефляции - вредного результата, поскольку он приводит к снижению потребительских расходов, сокращению инвестиций и потенциальной экономической стагнации. Инфляция в США, тем временем, продолжает двигаться в правильном направлении, а годовой показатель за июнь достиг самого низкого уровня с марта 2021 года. Но в Великобритании новые данные, опубликованные на прошлой неделе, показали, что заработная плата растет рекордными темпами, что повышает вероятность возникновения тревожного сценария, характеризующегося спиральной инфляцией. Именно здесь сильный рост заработной платы приводит к увеличению расходов и росту инфляции, что заставляет работников требовать еще более высокой заработной платы и так далее.

В других новостях инвесторы ожидают, что текущий сезон отчетности негативно повлияет на акции из-за увеличения количества предупреждений о прибыли, согласно недавнему опросу, проведенному Bloomberg. Более того, более 70% участников опроса считают, что влияние ИИ на прибыль технологических компаний преувеличено. Тем не менее, это не помешало Morgan Stanley предсказать, что рост, обусловленный ИИ, позволит Microsoft присоединиться к Apple в эксклюзивной группе акций с рыночной капитализацией, превышающей 3 триллиона долларов. Как будто Big Tech нужно было стать еще больше: шесть акций технологических компаний с большой капитализацией теперь составляют более 50% индекса Nasdaq 100 - слишком много для провайдера. Именно поэтому Nasdaq объявил на прошлой неделе, что его флагманский фондовый индекс подвергнется «специальной перебалансировке» - первой в своем роде - для решения проблемы чрезмерной концентрации эталона. Узнайте больше в обзоре этой недели.

Макроэкономика

Согласно новым данным, опубликованным в начале прошлой недели, в июне в Китае инфляция отсутствовала, а потребительские цены в прошлом месяце по сравнению с годом ранее остались неизменными. Это был самый слабый показатель с февраля 2021 года, когда снижение цен на свинину повлияло на индекс. В месячном исчислении потребительские цены снизились на 0,2%. Более того, цены производителей, которые отражают цены, по которым фабрики продают товары оптовикам, в июне снизились на 5,4% по сравнению с годом ранее - самый глубокий спад с декабря 2015 года.

Оба показателя добавляют доказательств того, что экономическое восстановление Китая ослабевает, и вызывают опасения, что страна может скатиться в дефляцию - вредный результат, поскольку он приводит к снижению потребительских расходов, сокращению инвестиций и потенциальной экономической стагнации. Помимо краткого периода дефляции в начале 2021 года, Китай не испытывал продолжительной дефляции потребительских цен с 2009 года во время мирового финансового кризиса. Тогда правительство ввело стимулирующий пакет на сумму 553 миллиарда долларов, направленный на развитие инфраструктуры и модернизацию промышленности. Именно поэтому слабые данные об инфляции на прошлой неделе подпитывают дальнейшие спекуляции о том, что правительству скоро придется объявить о стимулирующих мерах для поддержки экономики, а центральному банку Китая придется снова снизить процентные ставки.

Но знаете ли вы, у кого есть проблема с инфляцией? У Великобритании. Последний отчет по ИПЦ показал, что базовый показатель инфляции в стране в мае не снизился. Еще хуже то, что базовая инфляция ускорилась до 30-летнего максимума. И теперь новые данные, опубликованные на прошлой неделе, показали, что средняя заработная плата в Великобритании без учета бонусов за три месяца до мая выросла самыми быстрыми темпами за всю историю, увеличившись на 7,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Заработная плата с учетом бонусов выросла на 6,9%. Оба показателя превзошли прогнозы экономистов, которые составляли 7,1% и 6,8% соответственно.

Сильный показатель повышает вероятность возникновения тревожного сценария, характеризующегося спиральной инфляцией. Именно здесь рост цен на товары и услуги заставляет работников требовать более высокой заработной платы, что приводит к увеличению расходов и росту инфляции. Ситуация только усугубляется, когда компании повышают цены на свои товары и услуги, чтобы компенсировать более высокие затраты на заработную плату. Этот замкнутый круг приводит к все более высокой (т.е. спиральной) инфляции. Фактически, Банк Англии (BoE) неоднократно предупреждал, что высокий рост заработной платы остается серьезным препятствием для его усилий по снижению инфляции, и данные прошлой недели только добавляют доказательств того, что рынок труда перегревается. Рынок фьючерсов на процентные ставки сейчас показывает, что трейдеры ожидают, что BoE повысит ставки еще на 150 базисных пунктов к марту, что доведет ее ключевую ставку до 6,5%. Это сравнимо с ожидаемым пиковым уровнем процентной ставки около 4% для ЕЦБ и около 5,5% для ФРС.

За океаном США, наоборот, празднуют, поскольку инфляция в крупнейшей экономике мира продолжает двигаться в правильном направлении. Согласно последнему отчету по ИПЦ, опубликованному на прошлой неделе, потребительские цены в США в июне выросли на 3% по сравнению с годом ранее, что меньше ожиданий - это самый медленный рост с марта 2021 года и резкое снижение по сравнению с ростом на 4%, зарегистрированным в мае. Базовая инфляция, которая исключает волатильные компоненты продуктов питания и энергии, снизилась с 5,3% в мае до 4,8% в июне - самый низкий уровень с октября 2021 года и ниже прогнозов экономистов, которые составляли 5%. В месячном исчислении базовая и общая инфляция составили 0,2%, что ниже прогноза экономистов в 0,3%. В целом, цифры подчеркивают прогресс, достигнутый ФРС в снижении инфляционного давления после того, как инфляция достигла пика год назад, чему способствовало более чем годовое повышение процентных ставок и снижение спроса.

Акции

S&P 500 ожидают дальнейшие трудности из-за предупреждений о прибыли и опасений по поводу повышения процентных ставок, согласно последнему опросу Markets Live Pulse, проведенному Bloomberg. Более половины из 346 респондентов прогнозируют, что предстоящий сезон отчетности, обычно позитивный период для акций, негативно повлияет на акции. Опрос также показывает снижение оптимизма в отношении мягкой посадки экономики на фоне сохраняющейся инфляции, которая заставляет центральные банки склоняться к более жесткой денежно-кредитной политике.

Технологические акции, которые составляют огромную часть S&P 500, будут находиться в центре внимания из-за их взлетевших оценок. Хотя ралли технологических акций было подстегнуто ажиотажем вокруг ИИ, более 70% участников опроса говорят, что влияние ИИ на прибыль технологических компаний преувеличено. Это делает компании, лидирующие в области ИИ, в том числе Microsoft и Nvidia, более уязвимыми для снижения стоимости акций, если их прибыль не оправдает завышенных ожиданий инвесторов.

Говоря о Microsoft, Morgan Stanley прогнозирует, что рост, обусловленный ИИ, может позволить компании присоединиться к Apple в эксклюзивной группе акций с рыночной капитализацией, превышающей 3 триллиона долларов. Инвестиционный банк недавно повысил свой целевой уровень цены для Microsoft с 335 до 415 долларов, что предполагает оценку в 3,1 триллиона долларов. Компания является лучшим выбором Morgan Stanley среди компаний с большой капитализацией в секторе программного обеспечения, прогнозируя, что она лучше всего позиционирована в секторе, чтобы извлечь выгоду из роста ИИ. Этот оптимистичный целевой уровень цены был установлен, несмотря на сильное ралли акций Microsoft с начала года. По мнению Morgan Stanley, оценка производителя программного обеспечения все еще является разумной, исходя из коэффициента PEG (отношение прогнозируемого P/E к ожидаемому темпу роста прибыли), который остается в соответствии с историческими средними показателями, несмотря на огромный потенциал роста, предлагаемый ИИ.

На самом деле, ажиотаж на рынке вокруг ИИ настолько силен, что шесть крупнейших технологических компаний США - Microsoft, Apple, Alphabet, Nvidia, Amazon и Tesla - увидели рост своих акций в среднем на 62% с начала года, почти в три раза больше, чем средняя акция в индексе Nasdaq 100. Это привело к тому, что шесть акций составляют более 50% индекса - слишком много для Nasdaq. Именно поэтому компания объявила на прошлой неделе, что ее флагманский фондовый индекс, Nasdaq 100, подвергнется «специальной перебалансировке» - первой в своем роде - для решения проблемы чрезмерной концентрации эталона. Перебалансировка, которая вступит в силу в понедельник, 24 июля, не приведет к удалению или добавлению каких-либо ценных бумаг - только к перераспределению их базовых весов. Совокупный вес шести технологических компаний с большой капитализацией, как ожидается, снизится с 50% до 40% - на пятую часть.

Это означает, что портфели, ориентированные на Nasdaq 100, и фонды, отслеживающие индекс, в том числе ETF Invesco QQQ на сумму 200 миллиардов долларов, будут вынуждены продавать акции, вес которых снижается, и покупать другие, вес которых увеличивается. Кстати, все шесть технологических компаний с большой капитализацией упали в прошлый понедельник, акции Alphabet и Amazon упали более чем на 2%. И хотя общий индекс Nasdaq 100 остался на прежнем уровне, его взвешенная по равному версия, которая исключает смещение по рыночной капитализации, выросла на 1,8%. Это резкое изменение по сравнению с предыдущими шестью месяцами, когда взвешенный по равному индекс отставал на 18 процентных пунктов.

На этой неделе

• Понедельник: ВВП Китая (2 квартал), розничные продажи Китая (июнь).
• Вторник: Розничные продажи США (июнь), инфляция в Канаде (июнь). Отчетность: Bank of America, Morgan Stanley.
• Среда: Инфляция в Великобритании (июнь), начало строительства жилья в США (июнь). Отчетность: Goldman Sachs, IBM, Netflix, Tesla.
• Четверг: Торговый баланс Японии (июнь), объявление о ключевой ставке по однолетним кредитам в Китае, продажи существующего жилья в США (июнь). Отчетность: Blackstone, Johnson & Johnson, Philip Morris International.
• Пятница: Инфляция в Японии (июнь), розничные продажи в Канаде (июнь), розничные продажи в Великобритании (июнь). Отчетность: American Express.