Застывший Дракон

Еще одна неделя, и еще один выпуск данных, показывающий, что экономическое восстановление Китая теряет импульс, побуждая аналитиков нескольких крупных банков понизить свои прогнозы роста для второй по величине экономики мира. Разочаровывающие цифры, которые, как ожидается, станут новым тормозом для глобального роста, еще больше усилили призывы к правительству активизировать стимулирующие меры для оживления затухающей экономики. Но инвесторы не ждут, поскольку данные, опубликованные на прошлой неделе, показывают, что иностранные инвесторы обходят стороной Китай и спешат вместо этого вкладывать средства в акции других развивающихся азиатских рынков. В Великобритании страна наконец получила долгожданные хорошие новости на прошлой неделе, когда инфляция упала больше, чем ожидалось, до 15-месячного минимума, побудив трейдеров сократить свои ставки на резкое повышение процентных ставок. Наконец, осторожные инвесторы все больше теряют доверие к нынешнему ралли на фондовом рынке Европы в этом году и спешат скупать деривативы, которые защитят их, если хорошие времена прекратятся. Узнайте больше в этом еженедельном обзоре.

Макроэкономика

Последние экономические показатели Китая были опубликованы на прошлой неделе и показали, что ВВП второй по величине экономики мира вырос на 6,3% в прошлом квартале по сравнению с тем же периодом прошлого года, чему способствовал эффект низкой базы, учитывая, что десятки китайских городов находились на карантине большую часть 2022 года. Рост оказался значительно ниже ожидаемых экономистами 7,3%. Более того, в квартальном исчислении китайская экономика выросла всего на 0,8% - значительно медленнее, чем 2,2%, зарегистрированные в первые три месяца года.

Ожидается, что замедление, которое в основном связано с падением экспорта, слабыми розничными продажами и продолжающимся сокращением инвестиций в недвижимость, окажет дополнительное давление на мировую экономику. В конце концов, МВФ прогнозирует, что Китай станет крупнейшим фактором роста мировой экономики в течение следующих пяти лет, с долей, которая, как ожидается, составит 22,6% от общего мирового роста - вдвое больше, чем у США.

Вот почему слабые данные по ВВП еще больше усилили призывы к правительству активизировать стимулирующие меры более чем через шесть месяцев после того, как оно отказалось от строгих ограничений пандемии. Но Пекин пока только намекнул на адресные меры ограниченного масштаба, а не на широкие, что отражает его консервативную цель роста около 5% в этом году. Правительственные чиновники также неохотно увеличивают задолженность, особенно в секторе недвижимости. Реальность, однако, заключается в том, что Китай все еще находился под правилами «нулевого COVID» в 2022 году, что дает низкую базу для сравнения и делает цель роста в 5% в этом году более привлекательной, чем она есть на самом деле. Если учесть этот эффект, рост в 2023 году будет ближе к 3% - менее чем половина среднего показателя до пандемии.

Более того, разочаровывающие данные по ВВП Китая побудили экономистов нескольких крупных банков понизить свои прогнозы роста. JPMorgan, Morgan Stanley и Citigroup на прошлой неделе снизили свои прогнозы роста на 2023 год до 5%, поставив под угрозу официальную цель ВВП китайского правительства на том же уровне. Предыдущие прогнозы трех банков составляли 5,5%, 5,7% и 5,5% соответственно.

Инвесторы голосуют ногами, и новые данные, опубликованные на прошлой неделе, показывают, что иностранные инвестиции в развивающиеся азиатские фондовые рынки, за исключением Китая, впервые за шесть лет превзошли приток средств в крупнейшую экономику региона, что отражает снижение доверия инвесторов к китайскому росту. За последние 12 месяцев чистый приток иностранных инвесторов на развивающиеся рынки в Азии, за исключением Китая, составил более 41 миллиарда долларов - больше, чем чистый приток около 33 миллиардов долларов в материковые китайские акции через торговую схему Stock Connect в Гонконге, согласно данным, собранным Goldman Sachs. Сдвиг отражает разочаровывающую реальность слабого восстановления Китая после строгих ограничений пандемии и показывает, как другие экономики региона выигрывают от изменения цепочек поставок и сильного спроса США на полупроводники, при этом производители микросхем в Южной Корее и Тайване выигрывают от роста спроса, обусловленного искусственным интеллектом.

В Великобритании страна наконец получила долгожданные хорошие новости на прошлой неделе, когда инфляция упала больше, чем ожидалось, до 15-месячного минимума. Потребительские цены в Великобритании в июне выросли на 7,9% по сравнению с тем же периодом прошлого года - самый низкий показатель с марта 2022 года и резкое падение по сравнению с 8,7%, зарегистрированными в мае. Цифра также оказалась ниже прогноза экономистов в 8,2%, что впервые за пять месяцев инфляция оказалась ниже ожиданий. Между тем базовая инфляция, которая исключает волатильные цены на продукты питания и энергию, в июне снизилась впервые за пять месяцев до 6,9% с 31-летнего максимума в 7,1% в мае.

Несмотря на снижение, инфляция остается устойчиво высокой, и Великобритания по-прежнему является международным аутсайдером, поскольку потребительские цены растут почти в четыре раза быстрее, чем целевой показатель Банка Англии в 2%. Напротив, инфляция в США в июне замедлилась до 27-месячного минимума в 3%, а рост цен в еврозоне снизился до 17-месячного минимума в 5,5%. Но по крайней мере инфляция в Великобритании наконец движется в правильном направлении, что побудило трейдеров сократить ставки на резкое повышение процентных ставок после публикации данных. Рынок теперь прогнозирует, что процентные ставки в Великобритании достигнут пика ниже 6%, что ниже 6,5%, которые были заложены в начале этого месяца. Вероятность повышения ставки на полпроцентного пункта в августе, которая была практически полностью заложена в цену до публикации данных, снизилась до 50%.

Акции

Осторожные инвесторы все больше теряют доверие к нынешнему ралли на фондовом рынке Европы в этом году и спешат скупать деривативы, которые защитят их, если хорошие времена прекратятся. Трейдеры все чаще покупают пут-опционы, которые хеджируют от падения цен, по сравнению с колл-опционами, которые приносят прибыль, если рынок растет. Это привело к тому, что соотношение пут-опционов к колл-опционам, привязанным к индексу голубых фишек Euro Stoxx 50, достигло самого высокого уровня как минимум за десятилетие. Индекс, в который входят группа товаров роскоши LVMH, производитель оборудования для чипов ASML и промышленный конгломерат Siemens, вырос на 15% в этом году, достигнув самого высокого уровня с 2007 года.

Ключевым фактором, подпитывающим осторожность, являются растущие опасения по поводу замедления экономического роста. Экономика еврозоны в июне погрузилась в легкую техническую рецессию после двух кварталов подряд сокращения. Это может объяснить, почему аналитики ожидают, что текущий сезон отчетности покажет самое большое снижение прибыли европейских компаний в годовом исчислении с 2020 года. Более того, сектор услуг, который составляет около 70% экономики еврозоны, начинает замедляться. Индекс деловой активности в сфере услуг еврозоны S&P Global - ключевой показатель активности в секторе услуг - во второй месяц подряд снизился в июне до 52. Хотя этот показатель свидетельствует о продолжающемся расширении, он отражает самые медленные темпы с января. Это имеет значение: по словам главного экономиста по Европе T. Rowe Price, индекс деловой активности в сфере услуг в блоке в течение последних трех лет был тесно связан с динамикой цен на европейские акции.

Наконец, слабые данные по ВВП Китая на прошлой неделе тоже не помогают. Дело в том, что превосходство европейских акций в этом году было основано на трех ключевых столпах: избежании полномасштабного энергетического кризиса, относительной стабильности банковского сектора блока и надеждах на то, что прекращение карантинных мер в Китае приведет к буму продаж для известных европейских брендов товаров роскоши. Хотя первые два фактора сохраняются, третий выглядит очень шатким, поскольку последние данные из Китая демонстрируют мало доказательств того большого расходования, на которое некоторые надеялись. Например: акции европейских компаний по производству товаров роскоши LVMH и Hermes International упали примерно на 4% каждая в прошлый понедельник после публикации отчета о ВВП Китая. Но сектор все еще выглядит дорогим даже после этих движений, поскольку индекс MSCI Europe Textiles Apparel & Luxury Goods торгуется с прогнозным P/E за 12 месяцев около 28x - более чем вдвое больше, чем 13x MSCI Europe.

На этой неделе

• Понедельник: Индексы деловой активности в США, Японии, еврозоне и Великобритании (июль).
• Вторник: Индекс потребительского доверия в США (июль). Отчетность: 3M, General Electric, General Motors, Spotify, Alphabet, Microsoft, Snap, Visa, Verizon Communications.
• Среда: Объявление о процентной ставке ФРС, продажи новых домов в США (июнь). Отчетность: AT&T, Boeing, Coca-Cola, Meta Platforms.
• Четверг: Объявление о процентной ставке Европейского центрального банка, ВВП США (2 квартал), заказы на товары длительного пользования в США (июнь). Отчетность: AbbVie, Mastercard, McDonald’s, Ford, Intel, Mondelez.
• Пятница: Объявление о процентной ставке Банка Японии, экономический настрой в еврозоне (июль). Отчетность: Chevron, Exxon Mobil, Procter & Gamble.