Двойные походы

Новые данные, опубликованные на прошлой неделе, показали, что деловая активность в еврозоне в начале третьего квартала продолжила снижаться, но это не помешало Европейскому центральному банку (ЕЦБ) пойти на широко ожидаемое повышение ставки на 25 базисных пунктов. К нему присоединился ФРС, который также повысил процентные ставки на аналогичную величину. Центральный банк США заявил, что считает возможным обеспечить мягкую посадку для экономики, – мнение, которое на прошлой неделе разделил Международный валютный фонд (МВФ). Более того, в своем последнем прогнозе мировой экономики МВФ повысил прогноз на 2023 год, одновременно снизив прогноз инфляции. Ситуацию улучшают свежие данные, опубликованные на прошлой неделе, которые показывают, что экономика США, крупнейшая в мире, в прошлом квартале росла быстрее, чем ожидалось.

В других новостях, стратеги Wall Street вынуждены пересматривать свои прогнозы по S&P 500 на конец года в сторону повышения после того, как сильный рост в этом году застал многих врасплох. В мире валют так называемый номинальный эффективный обменный курс евро, который сравнивает его с валютами торговых партнеров блока, на прошлой неделе достиг исторического максимума. Наконец, у трейдеров совершенно разные взгляды на две другие основные валюты: они спешат выйти из негативных ставок на йену, одновременно увеличивая свои медвежьи ставки на доллар до рекордного уровня. Подробнее об этом в обзоре этой недели.

Макроэкономика

Экономика еврозоны в июне погрузилась в легкую техническую рецессию после двух кварталов подряд сокращения. И теперь, согласно опубликованному на прошлой неделе тщательно отслеживаемому бизнес-опросу, спад в блоке еще больше углубился в начале третьего квартала. Индекс деловой активности в еврозоне (PMI), который измеряет деловую активность в блоке, упал до восьмимесячного минимума после более резкого, чем ожидалось, замедления в сфере услуг и более глубокого спада в обрабатывающей промышленности в июле. Снизившись в июле до 48,9 с 49,9 месяцем ранее, составной PMI опустился ниже отметки 50, которая отделяет сокращение от расширения. Сектор услуг остался в зоне роста, несмотря на снижение показателя PMI до шестимесячного минимума в 51,1, в то время как спад в обрабатывающей промышленности углубился, а показатель упал до 38-месячного минимума в 42,7.

В других новостях, Международный валютный фонд (МВФ) на прошлой неделе повысил свой прогноз по мировой экономике на 2023 год, утверждая, что риски за последние месяцы снизились после того, как правительство США успешно избежало дефолта, а власти сумели предотвратить банковский кризис как в Европе, так и в Северной Америке. Согласно последнему прогнозу мировой экономики МВФ, мировой ВВП в 2023 году вырастет на 3% – на 0,2 процентных пункта выше, чем прогнозировал фонд три месяца назад. Это происходит после более сильного, чем ожидалось, первого квартала, но все же означает снижение по сравнению с ростом в 3,5% в прошлом году и остается ниже исторических средних показателей (мировая экономика демонстрировала средний годовой темп роста в 3,8% в течение двух десятилетий до пандемии COVID-19). МВФ прогнозирует, что рост в следующие пять лет будет оставаться вялым, отчасти из-за слабых улучшений производительности. Фонд оставил неизменным свой прогноз по глобальному росту на следующий год на уровне 3%.

Что касается инфляции, то МВФ прогнозирует, что глобальный рост цен в этом году замедлится до 6,8% с 8,7% в 2022 году. Это небольшое снижение по сравнению с прогнозом в 7% в апреле. Однако фонд повысил свой прогноз инфляции на 2024 год на 0,3 процентных пункта до 5,2%. Он объясняет это ожиданием, что базовая инфляция, которая исключает волатильные компоненты продуктов питания и энергии, будет снижаться медленнее, чем прогнозировалось ранее. Фактически, фонд считает, что базовая инфляция будет очень постепенно возвращаться к долгосрочным целевым показателям в 2%, на которых сосредоточены большинство центральных банков, что приведет к тому, что инфляция в следующем году останется выше целевого уровня в 89% экономик с такими пороговыми значениями.

Наконец, МВФ также выделил сохраняющиеся риски для финансовой стабильности, включая более высокие процентные ставки, более медленное, чем ожидалось, восстановление в Китае, проблемы с долгом в странах с формирующимся рынком и угрозы торговле в результате геоэкономической фрагментации. Последние обострились из-за российско-украинского конфликта и растущей напряженности между Китаем и США. С другой стороны, фонд считает, что вероятность мягкой посадки в США – при которой инфляция снижается, но экономика не впадает в рецессию – возросла после того, как ценовое давление ослабло в последние месяцы.

И если вам нужны какие-либо доказательства того, что крупнейшая экономика мира не показывает признаков рецессии, новые данные, опубликованные на прошлой неделе, показали, что ВВП США во втором квартале вырос на 2,4% в годовом исчислении. Это означает восстановление после роста на 2% в первом квартале и значительно превышает прогноз экономистов в 1,8%. В целом, это показывает, что перед лицом постоянных призывов к рецессии экономика США демонстрирует удивительную устойчивость, несмотря на самую агрессивную кампанию повышения ставок ФРС за десятилетия. Хотя прогнозисты расходятся во мнениях относительно вероятности рецессии, сильный рынок труда, устойчивые потребительские расходы и снижение инфляции вселили надежду, что США удастся избежать спада.

Центральные банки

После краткой паузы в июне ФРС возобновил повышение процентных ставок в прошлую среду, центральный банк США повысил свою базовую ставку по федеральным фондам на четверть процентного пункта до целевого диапазона от 5,25% до 5,50% – самого высокого уровня за 22 года. Более того, председатель ФРС Джером Пауэлл оставил открытой возможность дальнейшего повышения на следующем заседании центрального банка в сентябре, подчеркнув, что это будет зависеть от поступающих данных. Трейдеры на рынке процентных фьючерсов в настоящее время делают ставку на примерно 50-процентную вероятность еще одного повышения процентных ставок в этом году, чтобы завершить цикл ужесточения ФРС. Наконец, Пауэлл вселил надежду, что ФРС может организовать мягкую посадку, подчеркнув, что собственные экономисты центрального банка отозвали свой прогноз о том, что крупнейшая экономика мира вступит в рецессию.

Днем позже, Европейский центральный банк (ЕЦБ) повысил процентные ставки на четверть процентного пункта, что стало девятым повышением подряд с июля прошлого года. Это подняло ставку по депозитам центрального банка до 3,75%, что соответствует рекордному уровню, достигнутому в 2001 году, когда он пытался повысить стоимость недавно запущенного евро. ЕЦБ повторил свое предупреждение о том, что инфляция, как ожидается, останется «слишком высокой слишком долго», и, подобно ФРС, обязался следовать подходу, основанному на данных, при принятии будущих решений о ставках. Небольшое большинство экономистов, опрошенных в этом месяце агентством Bloomberg, по-прежнему прогнозируют пик ставки по депозитам на уровне 4%, хотя они не уверены, что политики смогут удержать ее на этом уровне так долго, как им хотелось бы.

Акции

Несмотря на то, что год прошел чуть больше половины, рынок уже превзошел большинство прогнозов по S&P 500 на конец года, сделанных Wall Street. Этот сильный рост произошел, несмотря на пессимизм, вызванный рисками рецессии, высокой инфляцией и ростом процентных ставок. И теперь, стратеги Wall Street вынуждены пересматривать свои прогнозы по S&P 500 на конец года в сторону повышения. Но не стоит ошибаться, стратеги по-прежнему настроены пессимистично, 18 из двух десятков инвестиционных банков, охваченных регулярным опросом Bloomberg, ожидают, что S&P 500 снизится к концу года.

Валютный рынок

По некоторым показателям евро в настоящее время находится на самом дорогом уровне за всю историю, что может привести к снижению, если это начнет негативно влиять на экономику еврозоны и побудит ЕЦБ к более мягкой позиции. Номинальный эффективный обменный курс евро, который является мерой стоимости валюты по отношению к взвешенному среднему значению нескольких торговых партнеров, на прошлой неделе достиг исторического максимума. Более того, единая валюта в настоящее время находится близко к своему самому высокому уровню по отношению к юаню за три года, что может потенциально снизить привлекательность экспорта региона в Китай в то время, когда вторая по величине экономика мира стагнирует. Это имеет значение, потому что Европа продает значительное количество товаров в Китай, поэтому любое снижение экспорта непосредственно повлияет на экономический рост в блоке.

В других новостях, у инвесторов совершенно разные взгляды на йену и доллар. Управляющие активами на прошлой неделе сократили свои негативные ставки на йену в наибольшей степени за более чем три года, поскольку инфляция продолжает оказывать давление на Банк Японии, чтобы он отказался от своей сверхмягкой денежно-кредитной политики. В то же время трейдеры хеджируют на укрепление йены, о чем свидетельствует повышенный спрос на колл-опционы для покупки валюты по сравнению с пут-опционами для ее продажи.

Тем временем, медвежьи ставки на доллар среди управляющих активами на прошлой неделе выросли до рекордного уровня, подпитываемые растущими предположениями о том, что замедление инфляции в США побудит ФРС завершить свой 16-месячный цикл повышения ставок. Институциональные инвесторы, в том числе пенсионные фонды, страховые компании и взаимные фонды, увеличили свою чистую короткую позицию по американской валюте на 18% до 568 721 контрактов, согласно данным по восьми валютным парам от Комиссии по торговле товарными фьючерсами.

На этой неделе

• Понедельник: ВВП еврозоны (2 квартал), розничные продажи в Японии (июнь).
• Вторник: Уровень безработицы в Японии (июнь), решение о процентных ставках Резервного банка Австралии, уровень безработицы в еврозоне (июнь). Заработная плата: Caterpillar, Pfizer, AMD, Starbucks, Uber Technologies.
• Среда: Заработная плата: Kraft Heinz, PayPal, Qualcomm, Shopify.
• Четверг: Объявление о процентных ставках Банка Англии. Заработная плата: Moderna, Airbnb, Amazon, Apple, Block, Coinbase.
• Пятница: Отчет о рынке труда США (июнь), розничные продажи в еврозоне (июнь).