Дядя Сэм получил понижение рейтинга

Новые данные, опубликованные на прошлой неделе, показали, что экономика еврозоны вернулась к росту во втором квартале. Тем временем базовая инфляция в блоке вопреки ожиданиям не снизилась и оставалась на повышенном уровне в прошлом месяце. В других новостях, новые данные, опубликованные на прошлой неделе, показали, что активность в обрабатывающей промышленности Китая сократилась в июле, что является новым доказательством того, что вторая по величине экономика мира теряет импульс. Но давайте на минуту замолчим в память о крупнейшей экономике мира, США, которая только что лишилась своего высшего рейтинга суверенного долга от Fitch. По другую сторону Атлантики Банк Англии повысил процентные ставки на четверть процентного пункта в прошлый четверг, доведя их до самого высокого уровня с 2008 года. В мире акций долго-короткие хедж-фонды снижают риски в своих портфелях на фоне запутанных рынков этого года. Наконец, казначейские облигации демонстрируют худшую динамику в качестве хеджа от акций с 1990-х годов. Узнайте больше в обзоре этой недели.

Макроэкономика

После погружения в легкую техническую рецессию в марте, экономика еврозоны вернулась к росту во втором квартале, а ВВП в блоке увеличился на 0,3% по сравнению с предыдущими тремя месяцами. Это немного больше, чем 0,2%, которые ожидали экономисты. Рост был обусловлен 3,3% -ным скачком ВВП Ирландии за этот период, что внесло около 0,1 процентного пункта в общий рост блока во втором квартале. Однако Германия, крупнейшая экономика Европы, испытывает трудности: несмотря на то, что она едва оправилась от шестимесячной рецессии зимой, экономический выпуск страны оставался статичным во втором квартале.

Отдельный релиз на прошлой неделе показал, что потребительские цены в еврозоне выросли на 5,3% в годовом исчислении в июле - в соответствии с оценками экономистов. Но в знак сохраняющегося скрытого ценового давления, базовая инфляция, которая исключает волатильные затраты, такие как продукты питания и энергия, превысила прогнозы и осталась на уровне 5,5%, впервые с 2021 года превзойдя общий показатель. Более того, инфляция в сфере услуг выросла до рекордных 5,6%. В совокупности отчет о ВВП, который оказался лучше ожиданий, и данные об инфляции, которые оказались хуже ожиданий, подтверждают аргумент Европейского центрального банка о необходимости продолжения повышения процентных ставок в течение оставшейся части года.

В других новостях, новые данные, опубликованные на прошлой неделе, показали, что активность в обрабатывающей промышленности Китая сократилась в июле, что является новым доказательством того, что экономический импульс страны теряет силу. Индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности Caixin (PMI), который измеряет активность в обрабатывающей промышленности крупнейшей экономики Азии, снизился до шестимесячного минимума в 49,2 в июле с 50,5 в июне и ниже ключевого уровня 50, который сигнализирует о сокращении. Производители сообщили о слабом внешнем спросе как о ключевом факторе, сдерживающем общий объем продаж, а новые экспортные заказы заметно сократились в июле.

Эти слабые данные появились на фоне серии обещаний правительства в последние дни по стимулированию экономики, включая увеличение кредитования частных компаний, а также снижение ипотечных ставок и первоначальных взносов для помощи в оживлении проблемного рынка недвижимости. Однако экономисты предупредили, что правительство не решилось объявить о масштабных стимулах, и что некоторые меры, такие как те, которые направлены на повышение доверия среди частных предприятий и потребителей, потребуют времени, чтобы оказать влияние на рост.

В других новостях, США лишились своего высшего рейтинга суверенного долга на прошлой неделе от Fitch Ratings, которая раскритиковала раздувающийся бюджетный дефицит страны и «эрозию управления», которая привела к неоднократным столкновениям по поводу потолка государственного долга за последние два десятилетия. Снижение рейтинга США на один уровень с AAA до AA+ произошло через два месяца после того, как политические противостояния едва не подтолкнули крупнейшую экономику мира к суверенному дефолту. Решение Fitch перекликается с шагом, предпринятым более десятилетия назад рейтинговым агентством S&P Global Ratings.

Смотрите, налоговые льготы и новые программы расходов, наряду с несколькими экономическими потрясениями, привели к раздуванию бюджетного дефицита правительства, который, как ожидается, достигнет 1,39 триллиона долларов за первые девять месяцев текущего финансового года - это увеличение примерно на 170% по сравнению с тем же периодом прошлого года. Этот рост частично обусловлен повышением процентных ставок и быстро растущим долгом США, который, по прогнозам Fitch, достигнет 118% от ВВП к 2025 году (более чем в 2,5 раза выше, чем медианный показатель стран с рейтингом AAA, который составляет 39%). Рейтинговое агентство прогнозирует, что отношение долга к ВВП будет расти еще больше в долгосрочной перспективе, что повысит уязвимость США к будущим экономическим потрясениям.

Наконец, по другую сторону Атлантики, Банк Англии (BoE) повысил процентные ставки на четверть процентного пункта в прошлый четверг, доведя их до 5,25% - самого высокого уровня с 2008 года. Члены комитета по денежно-кредитной политике разделились на три группы: шесть выступили за повышение на четверть процентного пункта, два проголосовали за повышение на полпроцентного пункта, а один призвал к сохранению прежнего уровня. На своем предыдущем заседании пару месяцев назад BoE уже повысил ставки на полпроцентного пункта, и трейдеры видели 33% -ную вероятность того, что в этот раз будет принято аналогичное решение. Но более значительное, чем ожидалось, снижение инфляции в Великобритании в июне, вероятно, дало членам комитета по денежно-кредитной политике уверенность в том, что нужно выбрать более умеренное повышение.

Сейчас трейдеры прогнозируют, что процентные ставки достигнут пика чуть ниже 5,75%, что подразумевает еще примерно два повышения на четверть процентного пункта для завершения текущего цикла ужесточения. Но это может оказаться слишком консервативным прогнозом. Фактически, обновленные прогнозы BoE предполагают, что даже если процентные ставки вырастут в соответствии с ожиданиями рынка, инфляции все равно потребуется время до середины 2025 года, чтобы снизиться с сегодняшних 7,9% до целевого показателя центрального банка в 2%. Это, возможно, слишком долго для BoE. А для трейдеров, которые надеются, что банк скоро снизит процентные ставки после того, как они достигнут пика, центральный банк дал довольно сильный ответ, заявив, что ставки останутся «достаточно ограничивающими в течение достаточно долгого времени», чтобы вернуть инфляцию к целевому показателю.

Акции

На запутанных рынках 2023 года хедж-фонды, занимающиеся выбором акций, начинают понимать, что потенциальные риски перевешивают потенциальную прибыль - и они соответствующим образом отступают. По данным JPMorgan, долго-короткие хедж-фонды значительно сократили позиции как на длинной, так и на короткой стороне своих портфелей на прошлой неделе в процессе, известном как дегроссинг. Клиенты Morgan Stanley, работающие с хедж-фондами, продемонстрировали аналогичную модель снижения рисков, а их дегроссинг на прошлой неделе стал самым большим за этот год. Между тем, клиенты Goldman Sachs сократили позиции в 12 из последних 14 торговых сессий.

Смотрите, вопреки прогнозам многих аналитиков, S&P 500 вырос во всех, кроме двух месяцев, с октября, увеличившись на 28% за этот период. Хотя ралли акций может быть выгодно для тех, кто держит длинные позиции на рынке, оно создало проблемы для коротких позиций хедж-фондов, что привело к массовой капитуляции в виде дегроссинга. Эта тенденция очевидна на графике ниже, который показывает, что индекс цен корзины наиболее продаваемых акций Goldman Sachs резко вырос в прошлом квартале (красная линия).

Однако, поскольку инвесторы гонятся за ралли, некоторые задаются вопросом, не качнулся ли маятник настроений слишком далеко в противоположном направлении. В конце концов, розничные инвесторы возрождают свой интерес к мемовым акциям, а опционные трейдеры спешат покупать колл-опционы, чтобы извлечь выгоду из потенциального роста. И по данным последнего опроса Национальной ассоциации активных управляющих инвестициями, доля акций в портфелях инвесторов только что выросла до самого высокого уровня с ноября 2021 года. Тем не менее, немногие инвесторы кажутся достаточно обеспокоенными, чтобы хеджировать свои ставки, а стоимость покупки защиты от просадок в S&P 500 на опционном рынке достигла самого низкого уровня, по крайней мере, с 2008 года.

Облигации

В последнее время казначейские облигации демонстрируют худшую динамику в качестве хеджа от акций с 1990-х годов. Традиционно казначейские облигации имеют тенденцию к росту, когда акции падают, служа хеджем и способствуя успеху стратегии 60/40 (состоящей из 60% акций и 40% облигаций). Однако месячная корреляция между индексом совокупной доходности казначейских облигаций США Bloomberg и S&P 500 выросла до 0,82 на прошлой неделе, что свидетельствует о том, что облигации и акции движутся практически синхронно. В период с 2000 по 2021 год корреляция между этими двумя классами активов в среднем составляла -0,3. Это изменение в отношениях началось в прошлом году, когда ФРС повысила ставки для борьбы с инфляцией, что повлияло как на рынок фиксированного дохода, так и на фондовый рынок, затрудняя инвесторам достижение надлежащей диверсификации в своих портфелях.

На этой неделе

• Понедельник: Индекс делового климата еврозоны Sentix (август). Отчетность: Palantir Technologies.
• Вторник: Торговый баланс Китая (июль), расходы домашних хозяйств Японии (июнь). Отчетность: AMC Entertainment, Rivian Automotive.
• Среда: Инфляция в Китае (июль). Отчетность: Disney.
• Четверг: Инфляция в США (июль). Отчетность: Novo Nordisk.
• Пятница: ВВП Великобритании (второй квартал).