Китай: Страна в Дефляции

Экспорт и импорт Китая в прошлом месяце резко сократились, усилив опасения по поводу траектории роста второй по величине экономики мира. Вдобавок к беспокойству инвесторов, новые данные, опубликованные на прошлой неделе, также показали, что страна погрузилась в дефляцию, а потребительские цены в июле снизились на 0,3%. Напротив, на прошлой неделе важный рыночный показатель долгосрочных инфляционных ожиданий в еврозоне достиг 13-летнего максимума. А в США инфляция в июле немного выросла, но меньше, чем ожидали экономисты. В других новостях, экономика Великобритании удивила инвесторов своим самым сильным квартальным ростом за более чем год. Наконец, на прошлой неделе рейтинговое агентство Moody's понизило кредитные рейтинги 10 небольших и средних американских кредиторов, что вызвало беспокойство у инвесторов в банковском секторе. И вдобавок к мрачным новостям, инвесторы в банки за рубежом также столкнулись с неприятным потрясением на прошлой неделе после того, как правительство Италии напугало рынки неожиданным 40% налогом на прибыль банков. Узнайте больше в обзоре этой недели.

Макроэкономика

Согласно новым данным, опубликованным на прошлой неделе, экспорт и импорт Китая в июле упали сильнее, чем ожидалось. В долларовом выражении экспорт сократился на 14,5% – это самое резкое падение с начала пандемии в феврале 2020 года. Импорт упал на 12,4%, что стало самым большим снижением с момента вспышки инфекции в Китае в январе, и значительно превысило прогноз экономистов в 5%.

Китайский экспорт сыграл значительную роль в поддержке экономики страны в течение трех лет глобальных ограничений, но в течение последних трех месяцев он снижается (в годовом исчислении) из-за высокой глобальной инфляции и роста процентных ставок, которые снизили спрос на продукцию страны. Между тем, резкое падение импорта подчеркивает неутешительное состояние внутреннего спроса восемь месяцев спустя после того, как Китай отказался от своей жесткой политики «нулевой терпимости» к COVID-19.

И как будто инвесторам было нужно больше доказательств удручающего состояния внутреннего спроса в Китае, новые данные, опубликованные на прошлой неделе, показали, что страна в июле погрузилась в дефляцию. Потребительские цены в Китае в прошлом месяце снизились на 0,3% по сравнению с прошлым годом, что стало первым снижением с февраля 2021 года. Между тем, цены производителей снижаются уже десятый месяц подряд, сократившись в июле на 4,4% по сравнению с прошлым годом. Более того, это первый случай с ноября 2020 года, когда оба показателя снижаются одновременно, что может подтолкнуть Народный банк Китая к дальнейшим мерам денежно-кредитного стимулирования, таким как снижение процентных ставок. Тем не менее, такие факторы, как снижение юаня и высокий уровень задолженности в экономике, вероятно, заставят центральный банк действовать с осторожностью.

В отличие от Китая, в еврозоне есть проблема с инфляцией. Важный рыночный показатель долгосрочных инфляционных ожиданий в еврозоне только что достиг 13-летнего максимума, добавив еще одну проблему для Европейского центрального банка (ЕЦБ). Так называемый пятилетний, пятилетний форвардный инфляционный своп – рыночный показатель ожидаемой средней инфляции в течение пятилетнего периода, начинающегося через пять лет с сегодняшнего дня, – на прошлой неделе достиг 2,67%. Это самый высокий уровень с 2010 года, и он наблюдается, несмотря на признаки того, что текущий всплеск инфляции достиг пика, поскольку ужесточение денежно-кредитной политики начинает действовать.

Но в то время как пятилетний, пятилетний своп-курс призван отражать долгосрочные инфляционные ожидания за пределами текущего экономического цикла, на практике он часто движется в соответствии с краткосрочным ценовым давлением и был поднят недавним ростом цен на энергию. Его также может искажать усиленная хеджирующая деятельность, особенно в периоды снижения объемов торговли в августе. Тем не менее, тот факт, что он неуклонно растет в течение последних шести месяцев, является потенциальной головной болью для ЕЦБ, которому будет трудно оправдать прекращение повышения процентных ставок, если рынки делают ставку на то, что долгосрочная инфляция останется выше целевого показателя центрального банка в 2%.

Это рыночное настроение также станет резким отходом от недавней истории, когда инфляция в еврозоне устойчиво оставалась ниже целевого показателя ЕЦБ в течение десятилетия после финансового кризиса 2008 года, подпитывая прогнозы дефляционного спада по японскому сценарию. Но эти прогнозы остались в прошлом: например, компания по управлению активами Lombard Odier оценивает, что инфляция в еврозоне может в среднем быть на 1,5 процентных пункта выше в десятилетие, предшествующем 2032 году, по сравнению с предыдущим десятилетием, поскольку рост цен на энергию и товары (усугубленный конфликтом в России и Украине) приводит к повышению требований к заработной плате.

В Америке последний отчет об инфляции, опубликованный на прошлой неделе, показал, что темпы роста цен в июле немного ускорились, но меньше, чем ожидали экономисты. Потребительские цены в США в прошлом месяце выросли на 3,2% по сравнению с прошлым годом – это небольшое повышение по сравнению с показателем в 3% в июне, но немного ниже прогнозов экономистов в 3,3%. Базовая инфляция, которая исключает волатильные продукты питания и энергию, замедлилась с 4,8% в июне до 4,7% в прошлом месяце, что соответствует прогнозам экономистов. Хотя этот показатель все еще остается высоким, он замедляется почти каждый месяц с момента достижения пика в 6,6% в сентябре. В месячном исчислении как общая, так и базовая инфляция составила 0,2%, что также соответствует прогнозам. В целом, это хороший отчет, который, вероятно, побудит ФРС сохранить процентные ставки неизменными в следующем месяце.

Наконец, новые данные, опубликованные в прошлую пятницу, показали, что экономика Великобритании продемонстрировала свой самый сильный квартальный рост за более чем год. ВВП Великобритании во втором квартале вырос на 0,2% по сравнению с предыдущим кварталом, превзойдя прогноз Банка Англии в 0,1%. Этот скачок роста, обусловленный сильными показателями в обрабатывающей промышленности, строительстве, потребительских расходах и инвестициях предприятий, вероятно, будет оказывать давление на заработную плату и цены, заставляя Банк Англии задуматься о дальнейшем повышении ставок. Несмотря на положительные цифры, Великобритания является единственной страной G7, которая еще не полностью восстановилась после пандемии, а квартальный ВВП на 0,2% ниже своего пика до COVID-19.

Акции

Инвесторы, уже обеспокоенные крахом трех региональных кредиторов США в этом году, внимательно следят за банковским сектором в поисках любых признаков дальнейшего стресса. В конце концов, более высокие процентные ставки вынуждают компании тратить больше на депозиты и увеличивают другие расходы на финансирование. Более того, эти более высокие ставки снижают стоимость активов банков и усложняют усилия по рефинансированию для заемщиков коммерческой недвижимости, особенно по мере снижения спроса на офисные помещения.

В совокупности балансы кредиторов значительно ухудшились, что побудило рейтинговое агентство Moody's на прошлой неделе понизить кредитные рейтинги 10 небольших и средних американских банков. Компания также заявила, что может понизить рейтинги крупных кредиторов, включая U.S. Bancorp, Bank of New York Mellon, State Street и Truist Financial, в рамках всеобъемлющего анализа растущего давления на отрасль.

Чтобы подчеркнуть ослабление балансов кредиторов, рассмотрим новый анализ, опубликованный на прошлой неделе, который показал, что американские банки понесли почти 19 миллиардов долларов убытков от проблемных кредитов во втором квартале – это увеличение примерно на 17% по сравнению с предыдущими тремя месяцами и на 75% больше, чем в том же периоде прошлого года. Это происходит на фоне роста дефолтов среди заемщиков по кредитным картам и коммерческой недвижимости, особенно по мере того, как заемщики с плавающими процентными ставками сталкиваются с более высокими платежами после того, как ФРС агрессивно повысила процентные ставки. Но это может быть только началом: например, во втором квартале американские банки в совокупности отложили еще 21,5 миллиарда долларов резервов на покрытие будущих кредитных убытков. Это самая большая сумма, которую они отложили с середины 2020 года, и третья по величине сумма за десятилетие.

Вдобавок к мрачным новостям, инвесторы в банки за рубежом также столкнулись с неприятным потрясением на прошлой неделе после того, как правительство Италии напугало рынки неожиданным 40% налогом на прибыль банков, сократив рыночную стоимость итальянских кредиторов примерно на 10 миллиардов долларов в прошлый вторник. Налог будет применяться к чистому процентному доходу банков и будет использоваться для финансирования налоговых льгот и поддержки ипотеки для первоначальных покупателей. Аналитики Cit первоначально оценили, что новое предложение, которое должно быть одобрено парламентом в течение 60 дней, чтобы вступить в силу, сократит прибыль сектора примерно на 19%.

Вот как это работает: порог для введения 40% налога будет основан на разнице между чистым процентным доходом банка в 2021 году и показателем за 2022 или 2023 год, в зависимости от того, какой из них больше. Банки будут платить налог, когда их чистый процентный доход за выбранный год превысит показатель 2021 года на 5% (если использовался 2022 год) или на 10% (если использовался 2023 год). Когда правительство впервые объявило о налоге, оно заявило, что он не будет превышать 25% собственного капитала банка. Однако на следующий день правительство заявило, что налог не будет превышать 0,1% активов банка, но не уточнило, будут ли использоваться глобальные или только итальянские активы.

На этой неделе

• Понедельник: Прямые иностранные инвестиции в Китай (июль).
• Вторник: ВВП Японии (2 квартал), розничные продажи и промышленное производство Китая (июль), отчет о рынке труда Великобритании (июль), розничные продажи США (июль). Финансовые результаты: Home Depot.
• Среда: Инфляция в Великобритании (июль), протокол последнего заседания ФРС. Финансовые результаты: Cisco.
• Четверг: Торговый баланс Японии (июль). Финансовые результаты: Walmart, Applied Materials.
• Пятница: Инфляция в Японии (июль), розничные продажи в Великобритании (июль). Финансовые результаты: Xpeng.