Свиньи-копилки американцев пустеют

Вот некоторые из самых важных событий прошлой недели:

• Китайские банки снизили процентные ставки меньше, чем ожидалось, что побудило нескольких экономистов сократить свои прогнозы роста на 2023 год.
• Американские потребители приближаются к решающему моменту, поскольку избыточные сбережения, накопленные ими во время пандемии, сокращаются.
• Деловая активность в еврозоне сократилась гораздо больше, чем ожидалось, в августе.
• Продажа облигаций возобновилась на прошлой неделе, при этом некоторые ключевые доходности американских облигаций достигли многолетних максимумов.
• S&P Global Ratings понизило рейтинг и ухудшило прогноз для нескольких американских банков.

Подробнее об этих событиях в обзоре этой недели.

Макроэкономика

Китайские банки снизили ключевую ставку кредитования в начале прошлой недели, но, вопреки ожиданиям рынка, оставили другую ставку неизменной. Эти шаги подчеркивают дилемму, с которой сталкиваются политики, пытаясь стимулировать заимствования, одновременно справляясь с замедлением экономики, кризисом ликвидности в секторе недвижимости и падением юаня. Однолетняя базовая ставка кредитования, которая определяется банками и является ориентиром для кредитования в Китае, была снижена на 10 базисных пунктов до 3,45%. Эквивалентная пятилетняя ставка, которая влияет на ипотечные ставки, осталась неизменной на уровне 4,2%. Экономисты единогласно прогнозировали снижение на 15 базисных пунктов как для однолетней, так и для пятилетней ставок.

Снижение меньше, чем ожидалось, озадачило инвесторов и наблюдателей за Китаем на прошлой неделе. В конце концов, политики находятся под растущим давлением, чтобы снизить процентные ставки и стимулировать внутренний спрос после серии неутешительных экономических данных за последние несколько недель. Несмотря на снятие ограничений, связанных с пандемией, восемь месяцев назад, рост во второй по величине экономике мира сдерживается спадом на рынке недвижимости, падением экспорта и ростом безработицы среди молодежи.

Итак, что же происходит на самом деле? Ну, экономисты Goldman Sachs считают, что защита чистой процентной маржи банков была основной мотивацией для снижения меньше, чем ожидалось, при этом политики отдают приоритет здоровой банковской системе, чтобы помочь поглотить экономические потрясения и сократить задолженность в секторе недвижимости. Другие экономисты с Уолл-стрит не были убеждены оправданиями и пересмотрели свои годовые прогнозы роста для Китая в сторону понижения после неутешительных снижений ставок. Например, Citi снизил свой прогноз на весь 2023 год до 4,7%, а UBS сократил свой прогноз роста до 4,2% – оба ниже официального целевого показателя правительства, который составляет около 5% роста. Это произошло через неделю после того, как JPMorgan и Barclays пересмотрели свои прогнозы роста в сторону понижения (также ниже официальной цели Китая).

В другом месте американские потребители приближаются к решающему моменту, поскольку избыточные средства, накопленные ими во время пандемии, исчерпываются. Сбережения американцев значительно выросли в 2020 году, чему способствовали стимулирующие чеки, государственные пособия и сокращение расходов на такие мероприятия, как посещение ресторанов и отпуск. Эти избыточные средства позволили американским потребителям продолжать тратить деньги, несмотря на высокую инфляцию, защищая экономику от рецессии даже после того, как ФРС повысила процентные ставки самыми быстрыми темпами за четыре десятилетия. Но, согласно недавней оценке Федерального резервного банка Сан-Франциско, избыточные сбережения, накопленные американцами во время пандемии, вероятно, будут исчерпаны в этом квартале после того, как за последние два года было потрачено почти 2 триллиона долларов.

По мере сокращения подушки безопасности домохозяйства сталкиваются с дилеммой: либо сократить расходы, либо продолжить их, взяв больше кредитов. Но поскольку кредиты становятся дороже и труднее получить из-за действий ФРС, американцы, скорее всего, будут вынуждены сократить свои расходы. Это не очень хорошие новости для США, учитывая, что потребительские расходы составляют более двух третей экономики. Конечно, не все согласны. Некоторые экономисты придерживаются более оптимистичного взгляда, полагая, что падение инфляции и сильный рынок труда дадут потребителям возможность продолжать тратить деньги, даже если их сбережения сокращаются. Время покажет, кто окажется прав, но если американские домохозяйства действительно начнут затягивать пояса, то это может стать спусковым механизмом, который толкнет американскую экономику в долгожданную рецессию.

Наконец, в Европе новые данные, опубликованные на прошлой неделе, показали, что деловая активность в блоке сократилась гораздо больше, чем ожидалось. Индекс деловой активности (PMI) в еврозоне упал с 48,6 в июле до 47,0 в августе – это самый низкий показатель с ноября 2020 года. Это значительно ниже отметки в 50 пунктов, разделяющей рост и спад, и оказалось намного хуже, чем ожидали экономисты, которые прогнозировали небольшое снижение до 48,5. Деятельность в сфере услуг сократилась впервые с конца 2022 года, опровергнув ожидания продолжения расширения в секторе, который до недавнего времени демонстрировал устойчивый спрос. Показатели были особенно плохими в Германии, где общая активность сократилась самыми быстрыми темпами с момента первой волны пандемии, которая остановила крупнейшую экономику Европы в мае 2020 года. Плохие данные побудили трейдеров сделать ставки на то, что Европейский центральный банк приостановит свою кампанию по повышению ставок в сентябре.

Облигации

Прошлая неделя принесла новые трудности для инвесторов в фиксированный доход, поскольку несколько ключевых доходностей американских облигаций достигли многолетних максимумов в понедельник. Например, доходность 10-летних казначейских облигаций выросла до 4,35% – уровня, который наблюдался в последний раз в конце 2007 года, – в то время как доходность инфляционно-защищенных казначейских облигаций с аналогичными сроками погашения превысила 2% впервые с 2009 года. Последняя, также известная как реальная 10-летняя доходность, рассматривается как истинная стоимость денег, и она приближается к уровням, которые могут существенно ограничить экономическую активность.

Несколько факторов обуславливают последнюю распродажу. Во-первых, устойчиво устойчивая американская экономика повышает вероятность того, что процентные ставки останутся на повышенном уровне в течение некоторого времени, даже после того, как ФРС завершит свои повышения ставок. Во-вторых, бюджетный дефицит США (разница между его расходами и доходами) увеличивается, вынуждая его продавать больше облигаций. Но это только усугубляет и без того растущий долг США в то время, когда процентные ставки значительно выше, что приводит к более высоким процентным платежам и дальнейшему расширению бюджетного дефицита. Это приводит к порочному кругу еще больших продаж облигаций, с еще более высокими процентными платежами и так далее – в конечном итоге оказывая давление на цены облигаций.

В-третьих, японские инвесторы – крупнейшие неамериканские держатели казначейских облигаций – сокращают свои глобальные портфели облигаций в пользу внутренних после того, как Банк Японии в прошлом месяце дал понять, что позволит 10-летним доходностям подняться до 1%, вместо предыдущих 0,5%. И, наконец, решение Fitch Ratings в начале этого месяца понизить рейтинг государственного долга США на одну ступень подчеркнуло растущие дефициты, которые лежат в основе пессимистичного прогноза для казначейских облигаций, что еще больше снизило аппетит инвесторов к крупнейшему в мире рынку облигаций.

Акции

Через две недели после того, как Moody’s Investors Service напугало инвесторов, понизив кредитные рейтинги 10 американских банков, S&P Global Ratings понизило рейтинг и ухудшило прогноз для нескольких других, указав на сопоставимый набор проблем, которые затрудняют жизнь кредиторам. На прошлой неделе S&P снизило рейтинги на одну ступень для KeyCorp, Comerica, Valley National Bancorp, UMB Financial Corp и Associated Banc-Corp, а также понизило прогноз для River City Bank и S&T Bank до негативного.

Понижение рейтингов происходит на фоне того, как более высокие процентные ставки вынуждают банки платить больше за депозиты и повышают стоимость финансирования из других источников. Более того, эти более высокие ставки снижают стоимость активов банков и затрудняют рефинансирование для заемщиков коммерческой недвижимости, особенно по мере снижения спроса на офисные помещения. В совокупности балансы кредиторов значительно ухудшились за последние месяцы, что привело к понижению кредитных рейтингов от Moody’s и S&P.

На этой неделе

• Понедельник: Розничные продажи в Австралии (июль).
• Вторник: Уровень безработицы в Японии (июль), индекс потребительского доверия в США (август). Отчетность: Hewlett Packard.
• Среда: Экономический настрой в еврозоне (август). Отчетность: CrowdStrike, Salesforce.
• Четверг: Розничные продажи в Японии (июль), инфляция в еврозоне (август) и уровень безработицы (июль). Отчетность: Broadcom.
• Пятница: Отчет о рынке труда США (август), экономический рост Канады (второй квартал).