Перерыв в повышении ставок

Вот некоторые из самых важных новостей за прошлую неделю:

• ОЭСР повысила прогноз роста на этот год, но снизила его на 2024 год.
• Инфляция в Великобритании неожиданно снизилась в августе до самого низкого уровня за 18 месяцев.
• Банк Англии впервые за почти два года сохранил процентные ставки неизменными.
• ФРС также сохранил процентные ставки на прежнем уровне, но намекнул на повышение ставок позже в этом году.
• Присоединившись к ним, Банк Японии также оставил свою денежно-кредитную политику неизменной.
• Акции малых компаний развивающихся рынков готовятся к своей второй по величине относительной прибыли по сравнению с крупными компаниями за 14 лет.

Подробнее об этих новостях в обзоре этой недели.

Макроэкономика

После более сильного, чем ожидалось, начала 2023 года, подкрепленного снижением цен на энергоресурсы и возобновлением экономической активности в Китае, ожидается, что глобальный рост замедлится по мере того, как повышение процентных ставок оказывает давление на экономическую активность, а восстановление Китая разочаровывает. Об этом говорится в заявлении ОЭСР, которая повысила прогноз роста мировой экономики в этом году, но снизила его на 2024 год. По данным последних прогнозов ОЭСР, опубликованных на прошлой неделе, глобальный рост замедлится до 2,7% в 2024 году после уже «недостаточного» расширения на 3% в этом году. За исключением 2020 года, когда разразилась пандемия, это станет самым слабым годовым расширением с момента глобального финансового кризиса. Более того, организация предупредила, что риски для ее прогноза смещены в сторону понижения из-за потенциально более сильного воздействия прошлых повышений процентных ставок, сохраняющейся инфляции и продолжающихся проблем Китая.

Рассматривая региональные и страновые прогнозы, ОЭСР снизила прогнозы роста для еврозоны как на этот год, так и на следующий. Это связано в основном с Германией, которая, как ожидается, испытает сокращение своей экономики на 0,2% в этом году, поставив ее вместе с Аргентиной в число единственных стран G20, которые, как ожидается, столкнутся с спадом. Снижение прогнозов для Китая также было особенно сильным, при этом рост в следующем году опустится ниже официального целевого показателя правительства «около 5%» из-за слабого внутреннего спроса и сохраняющихся проблем в секторе недвижимости. Это не очень хорошие новости для мировой экономики, поскольку ОЭСР предупреждает о значительных глобальных последствиях, если замедление Китая ускорится.

В Великобритании инфляция неожиданно снизилась в августе до самого низкого уровня за 18 месяцев. Потребительские цены в Великобритании выросли на 6,7% в августе по сравнению с прошлым годом, что противоречит ожиданиям экономистов, которые прогнозировали рост инфляции с 6,8% в июле до 7% в прошлом месяце. К хорошим новостям добавилось то, что базовая инфляция, которая не включает цены на продукты питания, энергию, алкоголь и табачные изделия, резко снизилась до 6,2% в августе с 6,9% месяцем ранее (экономисты ожидали неизменного показателя). Инфляция в сфере услуг также снизилась до 6,8% с 7,4%, что потенциально снижает давление на рост заработной платы, которое особенно беспокоило Банк Англии.

Этот отчет стал огромным облегчением для Великобритании, которая в течение нескольких месяцев испытывала самые серьезные проблемы с инфляцией среди стран G7. Но некоторые экономисты предупредили, что праздновать рано. В конце концов, инфляция в Великобритании все еще более чем в три раза выше целевого показателя Банка Англии в 2% . Более того, с ростом цен на нефть в сентябре снижение инфляции может замедлиться или даже развернуться.

Тем не менее, более значительное, чем ожидалось, снижение дало центральному банку страны уверенность в том, чтобы сохранить процентные ставки неизменными на прошлой неделе. Банк Англии сохранил свою ключевую ставку на уровне 5,25%, что стало первой паузой после 14 последовательных повышений ставок с декабря 2021 года, когда ставки составляли всего 0,1%. Но решение было далеко не единогласным: пять чиновников проголосовали за сохранение ставок неизменными, а четверо хотели повысить их до 5,5%. В любом случае, Банк Англии дал понять, что это всего лишь пауза, и что он отреагирует дальнейшими повышениями ставок, если инфляция не снизится, как ожидается.

За океаном ФРС также оставила процентные ставки неизменными на прошлой неделе, но сигнализировала о том, что стоимость заимствований, вероятно, останется высокой дольше, после еще одного повышения ставок в этом году. Центральный банк США оставил целевой диапазон для ставки по федеральным фондам неизменным на 22-летнем максимуме 5,25-5,5%, в то время как его последний «точечный график» показал, что 12 из 19 чиновников поддержали дополнительное повышение ставок в 2023 году, чтобы окончательно обуздать инфляцию. График также показал, что большинство чиновников видят гораздо более медленный темп снижения ставок в 2024 и 2025 годах. Теперь они прогнозируют, что ставка по федеральным фондам снизится до 5,1% к концу 2024 года, по сравнению с 4,6% в июне, когда прогнозы обновлялись в последний раз. Они ожидают дальнейшего снижения до 3,9% и 2,9% к концу 2025 и 2026 годов соответственно.

Чиновники ФРС также опубликовали новый набор экономических прогнозов, прогнозирующих более сильный рост и более благоприятные перспективы инфляции в этом году по сравнению с предыдущими оценками, опубликованными в июне. Они снизили прогноз базовой инфляции на 2023 год до 3,7%, по сравнению с ранее прогнозируемыми 3,9%. На 2024 год они сохранили свои прогнозы на уровне 2,6%, прогнозируя, что инфляция вернется к целевому показателю ФРС в 2% только к 2026 году. Прогноз экономического роста чиновников на этот год резко вырос до 2,1% с 1% и был дополнительно скорректирован в сторону повышения на 0,4 процентных пункта до 1,5% на 2024 год. Другими словами, «мягкая посадка» для американской экономики, которая казалась недостижимой всего три месяца назад, теперь кажется достижимой - это, безусловно, повод для праздника для инвесторов.

Наконец, в шаге, который широко ожидался экономистами, Банк Японии оставил свою денежно-кредитную политику неизменной в прошлую пятницу, сохранив краткосрочную процентную ставку на уровне минус 0,1% и не внося изменений в свою программу контроля кривой доходности. Последняя позволяет доходности 10-летних японских государственных облигаций колебаться в узком диапазоне плюс или минус один процентный пункт вокруг целевого показателя в 0%. Позиция Банка Японии сохраняется, несмотря на то, что инфляция превышает его целевой показатель в 2% уже 17 месяцев подряд, что заставляет некоторых экономистов полагать, что центральному банку в конечном итоге придется отказаться от своей сверхмягкой денежно-кредитной политики.

Акции

Акции малых компаний развивающихся рынков превосходят своих коллег из числа крупных компаний с конца вызванного Covid-19 обвала рынка в 2020 году. С начала этого года индекс MSCI EM Small Cap показал рост примерно на 12 процентных пунктов выше, чем индекс крупных компаний, что ставит его на путь к своей второй по величине относительной прибыли за 14 лет.

К этой тенденции приводит несколько факторов. Во-первых, индекс малых компаний имеет заметно меньший вес в Китае, составляющий 7,4%, по сравнению с индексом крупных компаний, который приписывает Китаю самый большой вес в 29,5%. Эта более низкая экспозиция помогла индексу малых компаний с 2020 года, учитывая, что Китай ввел одни из самых строгих ограничений, связанных с пандемией, и сохранял их дольше всего, что негативно сказалось на его экономической активности и фондовом рынке. И хотя страна отказалась от этих ограничений около 10 месяцев назад, ее последующее экономическое восстановление было очень слабым.

Во-вторых, экономические проблемы Китая оказывают более заметное влияние на некитайские акции в индексе крупных компаний развивающихся рынков, чем на акции в индексе малых компаний. Это связано в первую очередь с тем, что более крупные компании часто имеют цепочки поставок, инвестиции и операции в Китае, что делает их более восприимчивыми к экономическим изменениям в стране. Более мелкие фирмы, напротив, как правило, больше зависят от своих местных экономик, чем от международных факторов. Более того, самый большой весовой коэффициент страны в индексе малых компаний развивающихся рынков приходится на Индию (25,7%), которая в последнее время стала заметной историей успеха в области роста, что положительно сказалось на малых компаниях, работающих в ее пределах.

И последнее, но не менее важное, малые компании развивающихся рынков получают выгоду от инвестиционного бума в молодые компании, работающие в сфере ИИ и электромобилей. Например, технологичные рынки Тайваня и Южной Кореи, второй и третий по величине весовые коэффициенты страны в индексе малых компаний, составляющие 21,3% и 14,4% соответственно, наблюдают, как их полупроводниковые компании получают выгоду от растущего спроса на все, что связано с ИИ.

На этой неделе

• Понедельник: Немецкий опрос Ifo (тесно наблюдаемый индекс делового климата, который служит ранним индикатором настроений в немецкой промышленности).
• Вторник: Потребительская уверенность в США (сентябрь), продажи новых домов в США (август) Заработная плата: Costco.
• Среда: Заказы на долгосрочные товары в США (август). Заработная плата: Micron Technology.
• Четверг: Экономический настрой в еврозоне (сентябрь). Заработная плата: Accenture.
• Пятница: Уровень безработицы в Японии (август) и розничные продажи (август), инфляция в еврозоне (сентябрь).