Виден конец

Вот некоторые из самых важных новостей за прошлую неделю:

• Capital Economics заявила, что глобальный цикл ужесточения денежно-кредитной политики завершился.
• Hedge-фонды сократили свою чистую экспозицию в акциях самыми быстрыми темпами с момента краха рынка в 2020 году.
• Реальная доходность 10-летних казначейских облигаций достигла своего самого высокого уровня с 2009 года.
• WTI ненадолго поднялся выше $95 за баррель впервые более чем за год.
• Hedge-фонды увеличили свои бычьи ставки на нефть до 18-месячного максимума.

Подробнее об этих новостях читайте в этом еженедельном обзоре.

Макроэкономика

В прошлом месяце центральные банки США, Великобритании, Японии и Швейцарии оставили процентные ставки неизменными, что привело к недавнему заявлению главного экономиста по глобальным вопросам в консалтинговой компании Capital Economics о том, что «глобальный цикл ужесточения денежно-кредитной политики завершился». Другими словами, она считает, что центральные банки по всему миру в основном завершили повышение процентных ставок. И этот вывод не основан на каком-то интуитивном ощущении: **впервые с конца 2020 года, по прогнозам Capital Economics, в следующем квартале больше центральных банков из 30 крупнейших в мире будут снижать ставки, чем повышать их**.

Смена точки зрения происходит на фоне данных, указывающих на замедление инфляции во многих странах. В США, еврозоне и ряде других регионов темпы роста цен более чем вдвое снизились по сравнению с пиковыми значениями. Между тем, появляются все новые свидетельства того, что мировая экономика замедляется, и ОЭСР недавно снизила свой прогноз глобального роста на 2024 год до 2,7% с предыдущей оценки в 2,9%, поскольку высокие процентные ставки оказывают негативное влияние на экономическую активность, а восстановление Китая разочаровывает. За исключением 2020 года, когда произошла пандемия, это будет самый слабый годовой рост с момента глобального финансового кризиса.

В этой новой среде, характеризующейся постепенной дезинфляцией и замедлением роста, трейдеры голосуют ногами. В настоящее время они не прогнозируют дополнительных повышений ставок большинством крупных центральных банков и ожидают снижения ставок многими из тех, что находятся в развивающихся странах. В конце концов, развивающиеся экономики лучше справились с инфляционным шоком прошлого года, чем развитые, а центральные банки Латинской Америки и Восточной Европы действовали быстрее, чтобы повысить ставки в ответ на инфляционное давление. Поэтому, поскольку рост цен в этих регионах замедляется, многие центральные банки уже начали снижать процентные ставки или, как ожидается, сделают это в ближайшее время.

Акции

По мере того, как S&P 500 снижался во второй половине сентября, **hedge-фонды увеличили свои ставки против акций, и один из показателей их рыночной позиции показал самое значительное падение с момента краха пандемии в марте 2020 года.** Это происходит после того, как ралли на фондовом рынке в этом году, обусловленное энтузиазмом по поводу ИИ, начинает ослабевать, побуждая hedge-фонды наращивать свои короткие позиции. В результате чистый леверидж фондов (показатель аппетита к риску, который измеряет длинные и короткие позиции) снизился на 4,2 процентных пункта до 50,1% – самое значительное недельное падение с момента распродажи на рынке в 2020 году во время пандемии, по данным Goldman Sachs.

Недавний всплеск пессимизма в основном обусловлен решимостью ФРС поддерживать высокие процентные ставки в течение некоторого времени, что создает нагрузку на уже растянутую рыночную оценку. В июле S&P 500 достиг пика, торгуясь с прогнозным P/E 20x. Это на 27% выше среднего значения за последние два десятилетия – даже несмотря на то, что процентные ставки сегодня более чем в три раза выше, чем в среднем за тот же период (уровни оценки должны быть ниже, когда процентные ставки выше, при прочих равных условиях). Оценка технологического индекса Nasdaq 100 также растянута: несмотря на падение в сентябре, индекс торгуется более чем в 31 раз выше годовой прибыли – ниже, чем в лихорадочные дни 2021 года, конечно, но выше, чем почти в любой момент за последнее десятилетие.

Дополнительное снижение уровня оценки происходит из-за роста реальной (т.е. скорректированной на инфляцию) доходности. Посмотрите, после того, как большая часть пандемических лет реальная доходность казначейских облигаций застряла в отрицательной зоне, **на прошлой неделе она достигла многолетних максимумов.** Реальная доходность рассматривается как истинная стоимость денег, поэтому, когда она растет, это делает заимствования более дорогими и снижает привлекательность многих активов – особенно спекулятивных (например, убыточных технологических акций или криптовалют), тех, которые не приносят никакого дохода (например, золота), и тех, у которых есть долгосрочные перспективы прибыли, которые теперь должны дисконтироваться по более высоким ставкам (например, акции крупных технологических компаний).

Сырьевые товары

На рынке нефти действительно жарко, **WTI ненадолго поднялся выше $95 за баррель впервые более чем за год на прошлой неделе после скачка в среду.** Рост был вызван отчетом, который внимательно отслеживают, и который показал, что запасы в Кашинге, ключевом нефтехранилище в США, сократились седьмую неделю подряд, опустившись чуть ниже 22 миллионов баррелей. Это самый низкий уровень с июля 2022 года, и запасы приближаются к операционным минимумам (т.е. нефтехранилище приближается к минимальному объему, необходимому для его нормальной работы).

Более значительное, чем ожидалось, сокращение еще раз подчеркивает, как быстро ужесточается рынок нефти, в основном из-за сокращения поставок со стороны России и Саудовской Аравии, которые должны продолжаться до конца года. В прошлом месяце **ОПЕК прогнозировала, что на мировом рынке нефти в четвертом квартале возникнет дефицит поставок более чем на 3 миллиона баррелей в день, что может стать самым большим дефицитом за более чем десятилетие.** Это, в сочетании с устойчивым спросом в США и Китае (особенно по мере того, как Китай готовится к росту международных поездок перед праздником Золотой недели), заставляет многих наблюдателей рынка говорить о том, что нефть неизбежно достигнет $100 за баррель.

Hedge-фонды, безусловно, считают, что нефть достигнет $100, и они подтверждают свои слова делом. Фактически, **их чистые длинные позиции по нефтяным фьючерсам недавно достигли 527 000 контрактов – самого высокого уровня за 18 месяцев.** Это эквивалентно более чем 500 миллионам баррелей нефти, или примерно пятидневной потребности в нефти в мире. Но то, что хорошо для hedge-фондов, не будет хорошо для экономики. Посмотрите, если нефть действительно достигнет $100 к концу года, то это будет означать рост более чем на 40% с конца июня. Это только добавит масла в огонь инфляции, что может заставить центральные банки возобновить повышение ставок или, по крайней мере, поддерживать их на более высоком уровне в течение более длительного периода.

На этой неделе

• Понедельник: Индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности США (сентябрь), уровень безработицы в еврозоне (август).
• Вторник: Объявление о процентной ставке центрального банка Австралии.
• Среда: Розничные продажи в еврозоне (август), заказы на товары производственного назначения в США (август).
• Четверг: Торговый баланс Германии и США (август). Финансовые результаты: Constellation Brands.
• Пятница: Расходы домохозяйств в Японии (август), отчет о рынке труда США (сентябрь).