Тройное удержание ставок

Вот некоторые из самых важных новостей за прошлую неделю:

• Банк Японии еще больше ослабил свою программу контроля кривой доходности.
• Инфляция в еврозоне в октябре упала до двухлетнего минимума.
• Экономика блока сократилась на 0,1% в прошлом квартале по сравнению с предыдущим.
• ФРС и Банк Англии оставили процентные ставки без изменений.
• Резкий рост доходности казначейских облигаций за последние три года является предвестником рецессии.
• Прогнозируется, что рынок аккумуляторных металлов будет перенасыщен до 2028 года.

Подробнее об этих новостях в обзоре этой недели.

Макроэкономика

Банк Японии сохранил процентные ставки на прежнем уровне, но сделал большой шаг к прекращению своей семилетней политики ограничения долгосрочных доходностей, создав условия для более масштабных изменений политики в будущем, поскольку он резко повысил свой прогноз инфляции. Во вторник **Банк Японии решил разрешить доходность 10-летних японских государственных облигаций превысить 1%**, что стало второй корректировкой его программы контроля кривой доходности за три месяца. Это следует за предыдущим обязательством банка покупать 10-летние облигации по фиксированной ставке 1%, что выше 0,5% в июле. Дело в том, что Банк Японии подвергался все большему давлению с целью прекращения своего многолетнего эксперимента с ультрамягкой денежно-кредитной политикой, особенно на фоне ослабления иены, роста доходности облигаций и инфляции, превышающей целевой уровень. По последнему пункту центральный банк во вторник значительно пересмотрел свой прогноз инфляции в сторону повышения, заявив, что ожидает, что базовая инфляция в 2024 финансовом году составит 2,8%, а не 1,9%, как прогнозировалось ранее.

В Европе новые данные на этой неделе показали, что инфляция упала до двухлетнего минимума, поскольку экономика блока сократилась после беспрецедентного повышения процентных ставок. **Потребительские цены в октябре выросли на 2,9% по сравнению с прошлым годом – заметное замедление по сравнению с 4,3% в предыдущем месяце и ниже 3,1%, прогнозируемых экономистами.** Более того, это самый медленный темп роста потребительских цен с июля 2021 года. Базовая инфляция, которая исключает энергию и продукты питания и внимательно отслеживается Европейским центральным банком как показатель базового ценового давления, также снизилась больше, чем ожидалось, до 4,2% с 4,5% в предыдущем месяце.

Снижение ценового давления происходит после 10 последовательных повышений ставок ЕЦБ, которые снижают инфляцию за счет замедления совокупного спроса и, следовательно, экономического роста. Пример: **экономика еврозоны сократилась на 0,1% в прошлом квартале по сравнению с предыдущим, не оправдав прогнозов о застое.** Анализ данных показал, что во Франции рост составил 0,1% в квартальном исчислении, в Испании – 0,3%, в Бельгии – 0,5%, но это не смогло компенсировать квартальное падение на 0,1% в Германии (крупнейшей экономике Европы), отсутствие роста в Италии и сокращение в Австрии, Португалии, Ирландии, Эстонии и Литве.

После 11 повышений с марта 2022 года **ФРС оставила процентные ставки без изменений на втором заседании подряд, сохранив ставку по федеральным фондам на 22-летнем максимуме в 5,25-5,5%.** Хотя центральный банк оставил открытой возможность еще одного повышения в случае, если его борьба с инфляцией застопорится, он признал, что недавний резкий рост доходности казначейских облигаций снижает необходимость дальнейшего повышения процентных ставок. Это говорит о том, что ФРС может завершить свой самый агрессивный цикл ужесточения денежно-кредитной политики за четыре десятилетия, поскольку трейдеры делают ставку на то, что после заседания центрального банка на этой неделе дальнейших повышений ставок не будет. Но, хотя они делают ставку на снижение ставок в следующем году, ФРС очень четко дала понять, что пока даже не рассматривает такой шаг.

Наконец, **Банк Англии оставил процентные ставки без изменений на втором заседании подряд, сохранив свою базовую ставку кредитования на 15-летнем максимуме в 5,25%.** Банк указал, что размышлять о снижении ставок на данном этапе преждевременно, и на то есть веские причины: инфляция в Великобритании в три раза превышает целевой показатель центрального банка в 2% и является самой высокой среди стран «Большой семерки». Однако Банк Англии также выступил с предупреждением о том, что экономика будет стагнировать в течение следующего года, что порождает новые сомнения в том, как долго он сможет удерживать ставки на текущем повышенном уровне.

Прогнозы Банка Англии показали, что в случае сохранения ставок на прежнем уровне инфляция вернется к целевому уровню в начале 2025 года – по крайней мере, на шесть месяцев раньше, чем предполагалось на основе рыночных ожиданий снижения ставок, начиная с августа. Центральный банк не был очень оптимистичен в отношении экономического роста, прогнозируя, что ВВП в 2024 году будет нулевым, что ниже предыдущего прогноза в 0,5%, и вырастет на жалкие 0,25% в 2025 году. Прогноз роста на текущий год остается на уровне 0,5%, без изменений с августа. Кроме того, прогнозируется, что уровень безработицы будет расти быстрее, завершив год на уровне 4,3% вместо ранее прогнозируемых 4,1%, поскольку предприятия будут сокращать рабочие места, чтобы справиться с более высокими ставками.

Облигации

Многие инвесторы озадачены устойчивостью американской экономики с учетом быстрого роста доходности казначейских облигаций, и на то есть веские причины. **Исторически сложилось так, что когда наблюдался такой быстрый рост доходности облигаций, это часто предшествовало экономическим спадам.** За последние три года доходность 10-летних казначейских облигаций, которая служит ориентиром для стоимости денег во всей финансовой системе, выросла более чем на четыре процентных пункта. В прошлом месяце она ненадолго превысила 5% впервые за 16 лет. Такое эскалация напоминает начало 1980-х годов, когда усилия по борьбе с инфляцией привели к аналогичному росту доходности казначейских облигаций и погрузили США в две последовательные рецессии.

Денежно-кредитная политика тогда была более жесткой, конечно. С поправкой на инфляцию реальная доходность 10-летних казначейских облигаций составляла около 4%, когда начался второй спад в середине 1981 года. В настоящее время она составляет около 1%, но многие инвесторы ожидают, что она вырастет по мере снижения инфляции и дальнейшего роста номинальной доходности. Последнее обусловлено двумя факторами. Во-первых, неожиданная устойчивость экономики, которая укрепила уверенность в том, что ФРС будет удерживать процентные ставки на повышенном уровне в течение некоторого времени. Во-вторых, растущий бюджетный дефицит правительства, который затопил рынок новыми казначейскими облигациями в то время, когда традиционные покупатели, такие как ФРС и другие крупные центральные банки, отказываются от приобретения облигаций.

Сырьевые товары

С начала года цены на литий упали почти на 70%, цены на никель снизились на 40%, а цены на кобальт остаются чуть выше своих исторических минимумов. Значительным фактором снижения цен на эти ключевые аккумуляторные металлы является рост поставок в сочетании с замедлением роста спроса на полностью электрические автомобили в Китае, крупнейшем в мире рынке электромобилей. Продажи в первые девять месяцев 2022 года удвоились по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, но в этом году темпы роста замедлились до 25%. Кроме того, продажи потребительской электроники в Китае готовятся к двум последовательным годам двузначного процентного снижения. В совокупности, **по прогнозам консалтинговой компании CRU Group, рынки лития, никеля и кобальта будут перенасыщены до 2028 года.**

Падение цен отменяет часть огромного роста, наблюдаемого в 2021 и 2022 годах, когда чрезмерная шумиха подстегнула рынок аккумуляторных металлов. Таким образом, возвращение к реальности станет большим облегчением для автомобильных компаний и производителей аккумуляторов, которые в прошлом году столкнулись с ростом цен на элементы впервые за более чем десятилетие. Более того, снижение цен на сырье должно помочь снизить стоимость электромобилей, учитывая, что аккумулятор составляет от одной пятой до одной трети стоимости автомобиля. Однако снижение цен на сырье может потребовать нескольких месяцев, чтобы проявиться, в зависимости от условий контрактов между горнодобывающими компаниями и клиентами.

Следующая неделя

• Понедельник: Индекс делового климата Sentix в еврозоне (ноябрь), торговый баланс Китая (октябрь).
• Вторник: Расходы домашних хозяйств в Японии (сентябрь). Отчетность: Uber Technologies, Rivian Automotive, Gilead Sciences, Occidental Petroleum.
• Среда: Розничные продажи в еврозоне (сентябрь), рост кредитования в Китае (октябрь). Отчетность: Disney.
• Четверг: Инфляция в Китае (октябрь).
• Пятница: ВВП Великобритании (3 квартал).