Рынок облигаций: лицензия на острые ощущения

Вот некоторые из самых важных событий прошлой недели:

• Стратеги Уолл-стрит спешно обновляют свои прогнозы по S&P 500 на 2024 год.
• Американские облигации показали лучший месячный результат за почти четыре десятилетия.
• Цена золота в начале недели достигла рекордного уровня.
• Биткоин впервые за почти 20 месяцев преодолел отметку в $40 000.

Подробнее об этих событиях вы можете узнать в этом еженедельном обзоре.

Акции

В неожиданном повороте событий S&P 500 прервал трехмесячную серию падений в ноябре, показав лучший результат за почти полтора года. Инвесторы с радостью отмахнулись от геополитической нестабильности, высоких процентных ставок и возможности рецессии, подняв индекс на 8,9% в прошлом месяце – это второй лучший результат ноября с 1980 года, уступающий только росту, вызванному вакциной, во время пика пандемии в 2020 году. Этот неожиданный рост заставил стратегов Уолл-стрит спешно обновлять свои прогнозы по S&P 500 на 2024 год, некоторые из них прогнозируют новые рекордные максимумы, в то время как другие предупреждают о резком падении.

С одной стороны, у нас есть Bank of America, Deutsche Bank и BMO Capital Markets, которые прогнозируют, что индекс достигнет 5000 пунктов или выше в следующем году. (S&P 500 достиг рекордного максимума около 4819 пунктов 4 января 2022 года). С другой стороны, у нас есть JPMorgan, который ожидает, что индекс упадет до 4200 пунктов к концу 2024 года – примерно на 8% от текущего уровня. Банк объясняет этот пессимистичный прогноз замедлением глобального роста, сокращением сбережений домохозяйств, усилением геополитической напряженности и растущей политической неопределенностью в США, связанной с национальными выборами в следующем году.

В целом, средний прогноз по S&P 500 на 2024 год, составленный всеми стратегами, отслеживаемыми Bloomberg, в настоящее время составляет около 4664 пунктов, что означает незначительный рост на 2%. Но воспринимайте эти прогнозы с большой долей скептицизма, так как стратеги Уолл-стрит часто ошибаются. Фактически, всего 12 месяцев назад многие предупреждали, что повышение процентных ставок вызовет рецессию и обрушит фондовый рынок, но были застигнуты врасплох нынешним стремительным ростом. В конечном счете, широкий диапазон прогнозов по S&P 500 на 2024 год отражает динамичный и часто неожиданный характер фондового рынка, предлагая инвесторам предостерегающую историю об опасностях чрезмерной уверенности в прогнозировании.

Облигации

Замечательно, как быстро может меняться настроение на рынке облигаций. Менее двух месяцев назад доходность 10-летних казначейских облигаций впервые за 16 лет достигла 5%, после того как инвесторы массово распродали облигации, что привело к снижению их цен и росту доходности. Эта распродажа, которая угрожала привести казначейские облигации к беспрецедентному третьему году убытков, продолжалась неделями, подпитываемая ожиданиями, что ФРС сохранит процентные ставки на текущем высоком уровне в течение более длительного периода времени, а правительство США будет вынуждено продать еще больше облигаций, чтобы покрыть растущий дефицит бюджета.

Однако растущие признаки того, что экономика и инфляция замедляются, подпитывают ожидания, что ФРС завершила повышение процентных ставок, что заставляет инвесторов возвращаться на рынок облигаций. Фактически, индекс Bloomberg US Aggregate Bond Index – ключевой ориентир, отслеживающий производительность широкого спектра инвестиционных облигаций США, включая государственные, корпоративные и ипотечные облигации, – только что показал лучший месячный результат за почти 40 лет, увеличившись на 4,5% в ноябре. Этот скачок снизил доходность 10-летних казначейских облигаций на 0,6 процентного пункта в течение месяца, до 4,33%. А поскольку эта доходность часто используется в качестве безрисковой ставки для ценообразования всех других инвестиций, ее снижение привело к мощному росту всех других классов активов в прошлом месяце, от акций до криптовалют. Например, индекс MSCI All-Country World Index вырос на 9% в ноябре, что стало лучшим результатом для этого глобального бенчмарка акций за три года.

Ключевой вопрос сейчас заключается в том, можно ли сохранить этот рост. В настоящее время трейдеры прогнозируют снижение процентных ставок в США примерно на 1,25 процентного пункта в следующем году, причем первое снижение ожидается на заседании центрального банка в мае. Это, казалось бы, открывает четкий путь к снижению доходности и продолжению роста рынка облигаций. Однако представители ФРС неоднократно предупреждали, что говорить о снижении процентных ставок еще рано, и вместо этого пытаются донести до всех идею о том, что ставки останутся на более высоком уровне дольше, пока инфляция не вернется к целевому уровню. Поэтому, если центральный банк не выполнит ожиданий рынка по снижению ставок, инвесторам следует приготовиться к значительному росту доходности казначейских облигаций. В конце концов, настроение на рынке облигаций может измениться в мгновение ока, и трейдеры уже обжигались, делая ставки на снижение ставок преждевременно.

Сырьевые товары

В понедельник цена золота ненадолго подскочила более чем на 3%, достигнув рекордных $2135 за унцию, превзойдя предыдущий исторический максимум, установленный в августе 2020 года. Последний рост обусловлен падением доходности облигаций и доллара на фоне растущих ожиданий снижения процентных ставок в США в начале следующего года. Дело в том, что, как и большинство торгуемых на международном рынке сырьевых товаров, золото торгуется в долларах. Поэтому, когда доллар слабеет по отношению к другим валютам, золото становится дешевле для большей части мира – это увеличивает международный спрос и повышает цену на металл. Падение доходности облигаций, в свою очередь, снижает «альтернативную стоимость» владения золотом (вместо облигаций), поскольку металл не приносит дохода.

Однако в этом году есть и несколько других факторов, стимулирующих рост золота. Во-первых, спрос на драгоценный металл поддерживается рекордными покупками со стороны центральных банков за последние 18 месяцев, поскольку некоторые страны стремятся диверсифицировать свои резервы, чтобы снизить зависимость от доллара после того, как США использовали свою валюту в качестве оружия в санкциях против России. Центральные банки по всему миру купили рекордные 800 тонн золота за первые девять месяцев 2023 года, что на 14% больше, чем за тот же период прошлого года. Во-вторых, репутация золота как защитного актива в последнее время укрепила его позиции на фоне растущей геополитической и экономической нестабильности, учитывая две продолжающиеся войны и то, что 41% населения мира готовится к выборам в следующем году.

Криптовалюта

Инвесторы в криптовалюту могли порадоваться в начале недели, когда цена биткоина впервые за почти 20 месяцев преодолела отметку в $40 000. Крупнейшая в мире криптовалюта последний раз находилась на этом уровне в апреле 2022 года, до того, как крах стейблкоина TerraUSD ускорил падение цифровых активов на $2 трлн. В этом году биткоин вырос более чем на 150% (это самый большой годовой рост с 2020 года), а недавний рост обусловлен несколькими факторами. Во-первых, приток инвесторов в криптовалюту последовал за недавним наплывом в акции, облигации и золото, подпитываемый растущими ожиданиями скорого снижения процентных ставок ФРС.

Во-вторых, возможное одобрение в ближайшие недели первых в США спотовых биткоин-ETF – чего такие компании, как BlackRock, Fidelity, Invesco, Grayscale и WisdomTree пытались добиться годами – подпитывает повышенную спекуляцию на криптовалюту. Эти предлагаемые фонды позволят инвесторам получить доступ к биткоину, просто покупая акции, как при покупке акций, исключая необходимость владения криптовалютой в цифровом кошельке. Этот совершенно новый способ легко инвестировать в биткоин без прямого владения активом может привести к увеличению спроса, что повысит его стоимость. Именно поэтому трейдеры покупают в ожидании возможного одобрения в США первых спотовых биткоин-ETF.

В-третьих, предстоящее в следующем году халвинг биткоина оказывает значительное влияние на настроение. Халвинг биткоина происходит примерно каждые четыре года, сокращая вдвое вознаграждение за майнинг новых блоков биткоина. Этот процесс является частью денежно-кредитной политики биткоина, призванной поддерживать стоимость криптовалюты, снижая скорость создания новых биткоинов, пока она не достигнет максимального фиксированного общего предложения в 21 миллион монет в 2140 году. Цена биткоина, как правило, достигает дна за 12-18 месяцев до каждого халвинга, а затем устанавливает новые рекордные максимумы – эта динамика наблюдалась в каждом из последних трех халвингов.

В-четвертых, в этом году корреляция биткоина с другими классами активов снизилась, что повысило привлекательность криптовалюты как инструмента диверсификации портфеля. Например, 90-дневный коэффициент корреляции биткоина и индекса мировых акций MSCI снизился до 0,18 с 0,60 в начале года. Аналогичное исследование для криптовалюты и спотового золота показывает, что этот показатель снизился до нуля с 0,36. 

Следующая неделя

• Понедельник: Финансовые отчеты: Oracle.
• Вторник: Отчет о рынке труда Великобритании (ноябрь), инфляция в США (ноябрь).
• Среда: Объявление ФРС о процентных ставках, прямые иностранные инвестиции в Китай (ноябрь), ежемесячный ВВП Великобритании (октябрь), промышленное производство в еврозоне (октябрь). Финансовые отчеты: Adobe.
• Четверг: Объявление ЕЦБ о процентных ставках, объявление Банка Англии о процентных ставках, розничные продажи в США (ноябрь). Финансовые отчеты: Costco.
• Пятница: Розничные продажи и промышленное производство в Китае (ноябрь), индексы деловой активности в еврозоне, США, Великобритании и Японии (декабрь).