Последний Самурай

Вот некоторые из самых важных новостей за прошлую неделю:

• Банк Японии сохранил отрицательные процентные ставки.
• Инфляция в Великобритании замедлилась гораздо сильнее, чем ожидалось, в ноябре.
• Ожидания прибыли американских компаний на 2024 год практически не изменились в этом году.
• Добыча сланцевой нефти в США значительно превысила прогнозы.

Подробнее об этих новостях в обзоре этой недели.

Макроэкономика

Банк Японии долгое время придерживался своей политики сверхнизких процентных ставок, даже когда многие центральные банки мира повышали стоимость заимствований. Это связано с тем, что он пытается подтолкнуть потребительские цены к росту после более чем двух десятилетий борьбы с разрушительной дефляцией. Поэтому, возможно, не было большой неожиданностью, когда **в вторник банк сохранил ставки на уровне минус 0,1% - оставаясь единственным крупным центральным банком, который поддерживает отрицательные процентные ставки.**

Однако, учитывая, что инфляция в Японии превышает целевой показатель Банка Японии в 2% с апреля 2022 года, а другие крупные центральные банки начинают сигнализировать об изменении своей позиции, инвесторы надеялись, что Банк Японии также изменит свою политику и даст некоторые указания о том, когда он начнет повышать процентные ставки. Но к их разочарованию, **центральный банк придерживался своего тона, пообещав сохранить отрицательные процентные ставки до тех пор, пока это необходимо.**

Неопределенность Банка Японии относительно сроков повышения ставок отразилась на рынках во вторник, что привело к снижению доходности японских облигаций и иены. Движение валюты в ответ на изменение процентных ставок внутри страны и за рубежом может стать одним из осложняющих факторов для Банка Японии, поскольку он пытается выйти из многолетней политики сверхмягкой денежно-кредитной политики. Дело в том, что отмена отрицательных процентных ставок, когда другие центральные банки снижают стоимость заимствований, может привести к значительному укреплению иены. Это, в свою очередь, снизит стоимость импорта в Японию, что может вновь спровоцировать дефляцию в экономике и подорвать многолетние усилия Банка Японии по борьбе с падением цен.

В других новостях инфляция в Великобритании замедлилась гораздо сильнее, чем ожидалось, в ноябре, что усилило давление на Банк Англии начать снижение процентных ставок. **Потребительские цены выросли на 3,9% в ноябре по сравнению с годом ранее, что является самым низким показателем инфляции за более чем два года и резким замедлением по сравнению с 4,6% в октябре.** Годовой прирост оказался значительно ниже прогнозируемых экономистами 4,4%, причем замедление обусловлено снижением цен на продукты питания, топливо и развлечения. Но даже базовая инфляция, которая исключает волатильные цены на энергию и продукты питания, снизилась больше, чем ожидалось, с 5,7% в октябре до 5,1% в прошлом месяце. Хорошие новости на этом не закончились: инфляция в сфере услуг, которую Банк Англии неоднократно называл постоянным источником беспокойства по поводу ценового давления, снизилась до 6,3% - самого низкого уровня с января.

Лучшие, чем ожидалось, данные усилили спекуляции о том, когда Банк Англии начнет снижать стоимость заимствований, после того как он повысил ставки до 15-летнего максимума в попытке обуздать стремительную инфляцию. **Трейдеры отреагировали, сделав ставку на то, что центральный банк в следующем году произведет пять снижений ставок на четверть процентного пункта,** что привело к снижению доходности британских облигаций и фунта стерлингов. FTSE 100, с другой стороны, получил импульс от этой новости, поскольку более дешевые заимствования и слабая валюта благоприятны для крупных британских компаний, которые продают свою продукцию за рубежом.

Конечно, еще до публикации данных об инфляции на этой неделе трейдеры уже делали ставку на четыре снижения ставок на четверть процентного пункта в 2024 году. И Банк Англии на своем последнем заседании в начале этого месяца пытался противостоять этим ожиданиям, предупреждая, что в борьбе с ростом цен еще предстоит пройти немалый путь. У него может быть своя правда: инфляция в Великобритании по-прежнему почти вдвое превышает целевой показатель центрального банка в 2% и значительно выше, чем в США и еврозоне.

Акции

Несмотря на все бурные события на американских финансовых рынках и в экономике в этом году, ожидания прибыли на 2024 год остались заметно стабильными. **В настоящее время аналитики прогнозируют, что компании S&P 500 получат около 247 долларов прибыли на акцию в 2024 году - прогноз, который практически не изменился с начала мая.** С тех пор индекс вырос на 14%, поскольку рынок преодолел опасения по поводу банковского кризиса, роста инфляции, повышения стоимости заимствований и возможности скорой рецессии. Но за все это время прогнозы аналитиков по прибыли на 2024 год для S&P 500 оставались в узком диапазоне, колеблясь от 243 до 248 долларов на акцию.

Конечно, многие из этих рисков сейчас отступили, но по мере того, как акции росли, а прогнозы по прибыли оставались стабильными, оценка стала переходить из разумной в несколько высокую. Например, S&P 500 в настоящее время торгуется с прогнозируемым коэффициентом P/E 19,6 - на 24% выше своего 20-летнего среднего значения. Nasdaq 100, полный технологических акций с высокими оценками, еще дороже: в настоящее время он оценивается примерно в 25 раз по прогнозируемой прибыли. Хотя это ниже пика в 30 раз в 2020 году, это значительно выше среднего значения в 19 раз за последние два десятилетия.

Хорошая новость заключается в том, что прогнозы прибыли на следующий год выглядят более реалистичными, чем в мае, после того как компании показали неплохие результаты в прошлом квартале, а ФРС открыла дверь для мягкой посадки, недавно сигнализируя о снижении процентных ставок на 75 базисных пунктов в следующем году. Мягкая посадка - это тот идеальный сценарий, когда экономика замедляется достаточно, чтобы обуздать инфляцию, но остается достаточно сильной, чтобы избежать рецессии.

Также не стоит забывать, что замедление экономического роста уже привело к снижению прибыли компаний S&P 500. Спад был долгим, но относительно неглубоким, с пиковым сокращением скользящей 12-месячной прибыли на акцию на 13% в 2022 и 2023 годах. Это вдвое меньше медианного спада прибыли на 26% с конца 1960-х годов, и это может означать, что прибыль восстановится меньше, чем надеются быки на рынке акций (если история чему-то учит). Дело в том, что дно прибыли с конца 1960-х годов предшествовало почти 16% медианному росту прибыли на акцию в следующие 12 месяцев, за исключением глобального финансового кризиса и пандемии. Половина от этого составила бы 8%, что ниже ожидаемого 11% роста прибыли в S&P 500 в следующем году.

Сырьевые товары

После периода относительного затишья **американская сланцевая нефтяная промышленность значительно увеличила добычу, бросив вызов доминированию ОПЕК на рынке.** В это же время в прошлом году прогнозисты предсказывали, что добыча в США в текущем квартале составит в среднем 12,5 млн баррелей в день. В последние дни эта оценка была увеличена до 13,3 млн - разница сопоставима с добавлением новой Венесуэлы на мировой нефтяной рынок. Этот всплеск происходит в трудное время для ОПЕК, которая добровольно сократила добычу на 2,2 млн баррелей в день, чтобы стабилизировать цены, только для того, чтобы обнаружить, что рост поставок из США подрывает ее усилия.

США, переживающие 17-летний бум сланцевой нефти, наслаждаются растущей энергетической самодостаточностью. Более того, увеличение добычи в стране и снижение зависимости от импорта в сочетании с ее нечленством в ОПЕК означают, что сокращение добычи картеля оказывает ограниченное влияние на действия американской нефтяной промышленности на рынке. Пример: несмотря на недавние усилия ОПЕК по ограничению поставок, цены на нефть продолжали падать, а добыча в США продолжала расти. Удивительно, что компании увеличили добычу, несмотря на то, что в этом году количество активных буровых установок сократилось примерно на 20%. Этот рост производительности поставил в тупик многих аналитиков и исследователей, которые традиционно использовали количество буровых установок в качестве надежного индикатора будущей добычи нефти.

Усугубляет ситуацию то, что рост добычи в США происходит в то время, когда рост мирового спроса на нефть резко замедляется по мере ослабления экономической активности в ключевых странах. Фактически, **Международное энергетическое агентство недавно сократило свой прогноз спроса на четвертый квартал 2023 года почти на 400 000 баррелей в день и предупредило, что рост спроса резко замедлится в следующем году.** По данным агентства, мировой спрос на нефть в этом году должен вырасти на 2,3 млн баррелей в день, в среднем достигнув рекордных 101,7 млн баррелей в день, что обусловлено сохраняющимся эффектом послепандемического всплеска потребления. Однако ожидается, что этот рост сократится вдвое до примерно 1,1 млн баррелей в день в следующем году, поскольку послепандемическое восстановление ослабевает, а потребители все чаще переходят на более эффективные электромобили.

На следующей неделе

• Понедельник: Рождество!
• Вторник: Уровень безработицы в Японии (ноябрь), индекс цен на жилье Case-Shiller в США (октябрь).
• Среда: Прибыль китайской промышленности (ноябрь).
• Четверг: Промышленное производство и розничные продажи в Японии (ноябрь), данные о продажах жилья в США (ноябрь).
• Пятница: Ничего существенного.