Шоковый шоколад

Вот некоторые из самых важных новостей за прошлую неделю:

• Американские акции малой капитализации пережили худший период по сравнению с акциями большей капитализации за более чем два десятилетия.
• МЭА прогнозирует дефицит предложения на мировом рынке нефти на протяжении всего 2024 года.
• Цены на фьючерсы на какао впервые в истории взлетели выше 10 000 долларов за тонну.
• Но этот рост, возможно, больше обусловлен финансовыми факторами, чем фундаментальными.
• Шорт-селлеры ставят миллиарды долларов на то, что ралли на акциях, связанных с криптовалютой, в конечном итоге закончится.

Подробнее об этих новостях в обзоре этой недели.

Акции

По сравнению со своими аналогами с большой капитализацией, акции малой капитализации обычно обещают инвесторам более высокую прибыль, которые могут пережить более высокую волатильность. В конце концов, эти акции часто менее тщательно изучаются рынком, что создает больше возможностей для неправильной оценки, которыми могут воспользоваться опытные инвесторы. Более того, из-за своего меньшего размера они имеют гораздо больший потенциал роста по сравнению с более крупными, более устоявшимися гигантами.

Но, как часто бывает, то, что звучит хорошо на бумаге, не всегда работает в реальности. В 2023 году американские акции малой капитализации отставали от своих аналогов с большой капитализацией уже четвертый год подряд, что стало худшим периодом их отставания за более чем два десятилетия. Чтобы немного количественно оценить это, подумайте об этом: индекс Russell 2000 (включающий 2000 самых мелких американских акций) вырос всего на 24% с начала 2020 года - намного меньше, чем более чем 60% роста S&P 500 (включающий 500 крупнейших акций).

Большая часть этого отставания связана с тем, что инвесторы гонятся за акциями технологических компаний с мега-капитализацией - особенно теми, которые считаются выигрывающими от ИИ. Но есть и другой фактор: у компаний малой капитализации более слабые балансы и меньшая ценовая власть по сравнению с более крупными компаниями. Этот недостаток был особенно болезненным в последние несколько лет, которые характеризовались высокой инфляцией и резким ростом стоимости заимствований. Примерно 40% долга на балансах Russell 2000 является краткосрочным или плавающим, по сравнению с примерно 9% для компаний S&P.

Однако, за исключением рецессии, прибыль компаний малой капитализации, как ожидается, улучшится по мере снижения процентных ставок. Аналитики в среднем прогнозируют рост прибыли на 14% для компаний Russell 2000 в этом году - выше, чем 10%, прогнозируемых для компаний S&P 500. Этот многообещающий прогноз прибыли в сочетании с тем фактом, что акции малой капитализации торгуются с почти рекордными дисконтами к оценке по сравнению со своими аналогами с большой капитализацией, может привлечь инвесторов обратно к «малышам», что может помочь обратить вспять четыре года отставания.

Сырьевые товары

В обновленных прогнозах Международное энергетическое агентство прогнозирует, что мировой рынок нефти столкнется с дефицитом предложения на протяжении всего 2024 года, а не с профицитом, как ожидалось ранее. Ключевым моментом этого прогноза является предположение, что ОПЕК+ продолжит сокращать добычу, срок действия которых истекает в конце июня, во второй половине года. Предположение о продлении ограничений до официального подтверждения является необычным шагом для МЭА, которое обычно ждет объявления политики, прежде чем включать ее в свои прогнозы. Но это решение основано на неоднократных предыдущих продлениях со стороны альянса, заявило агентство.

МЭА повысило свой прогноз роста мирового спроса на нефть в 2024 году на 110 000 баррелей до 1,3 миллиона баррелей в день. Это было связано в основном с более сильными экономическими перспективами США и возросшей потребностью в судовом топливе, поскольку суда выбирают более длинные маршруты, чтобы избежать атак в Красном море. Несмотря на это увеличение, обновленная цифра свидетельствует о значительном замедлении по сравнению с ростом мирового спроса на нефть в прошлом году на 2,3 миллиона баррелей в день. Это замедление отражает ослабление импульса постпандемического восстановления и ускоряющийся переход от ископаемого топлива. Более того, ожидается, что рост потребления нефти в этом году будет в значительной степени компенсирован увеличением поставок из Америки, что привело бы к профициту на мировых рынках, если бы не сокращения ОПЕК+.

Переходя к другому сырьевому товару, нам нужно снова поговорить о какао, где дефицит поставок и проблемы с финансированием в Гане привели к установлению новой рекордной цены на бобы на этой неделе. Точнее, цены на фьючерсы на какао взлетели выше 10 000 долларов за тонну во вторник, сделав этот товар дороже, чем эталонный промышленный металл медь. Последний скачок последовал за новостями о проблемах с финансированием в Гане, втором по величине производителе какао в мире. Страна вот-вот пропустит важный кредит, поскольку плохая погода и болезни сильно ударили по ее урожаю, оставив ее без достаточного количества бобов, чтобы обеспечить финансирование, необходимое для поддержки ее какао-фермеров в следующем сезоне сбора урожая.

Десятилетия недоинвестирования привели к тому, что производство какао не смогло идти в ногу со спросом, который за последние 30 лет удвоился. Последняя волна посадки деревьев в Западной Африке произошла в начале 2000-х годов. Но эти деревья сейчас приближаются к 25 годам, что значительно превышает их пик. Старые какао-деревья не дают столько плодов, и они более уязвимы к плохим условиям. Это был огромный фактор, стоящий за недавним скачком цен, поскольку засуха и болезни опустошили урожай в ключевом регионе выращивания в Западной Африке, создав самый большой дефицит поставок на рынке какао за более чем шесть десятилетий.

Столкнувшись с огромным дефицитом, рынок отреагировал, отправив цены на какао достаточно высоко, чтобы ограничить потребление и восстановить равновесие спроса и предложения. Однако недавняя серия ежедневных рекордных максимумов, возможно, больше обусловлена финансовыми факторами, чем фундаментальными, и сводится к хеджированию со стороны трейдеров какао.

Посмотрите, трейдеры какао, владеющие физическими запасами какао-бобов или полуфабрикатов, обычно компенсируют это, занимая противоположные позиции на финансовом рынке - то есть продавая фьючерсы на какао. Это хеджирование должно хорошо работать, когда цены растут, а убытки по коротким позициям покрываются прибылью от стоимости физических запасов. Однако, поскольку трейдеры ждут, пока финансовые контракты не истекут, что может занять месяцы, им нужны деньги, чтобы удовлетворить маржинальные требования, возникающие из-за убытков по их фьючерсным позициям.

Как правило, торговые фирмы используют свои денежные резервы или берут в долг, чтобы покрыть эти требования. Но в условиях продолжительного роста рынка, как в настоящее время для какао, маржинальные требования могут превысить возможности финансово здоровых компаний по оплате, заставляя их сворачивать свои хеджи, чтобы избежать нехватки денег. В этом сценарии единственным вариантом является закрытие коротких позиций по любой цене, которую диктует рынок. Это приводит к самоподдерживающейся проблеме: по мере роста цен на какао маржинальные требования увеличиваются, что заставляет трейдеров закрывать свои позиции, покупая обратно фьючерсы. Это еще больше повышает цены, создавая ту же проблему для других.

Криптовалюта

Вряд ли есть сомнения в том, что мы находимся на рынке криптовалют, но не все в этом уверены. Шорт-селлеры ставят миллиарды долларов на то, что ралли на акциях, связанных с криптовалютой, подпитываемое ростом биткоина, в конечном итоге закончится. Общая короткая позиция, или сумма, которую контр-трейдеры поставили против криптовалютных акций, в этом году выросла почти до 11 миллиардов долларов, по данным S3 Partners. Более 80% от общей короткой позиции в секторе приходится на ставки против MicroStrategy и Coinbase. Короткая позиция по MicroStrategy, которая владеет 214 246 биткоинами на сумму около 15 миллиардов долларов, сейчас составляет более 20% от ее общей выпущенной доли. Это делает компанию одной из самых «шортовых» акций на Уолл-стрит, сравнимой с гораздо более крупными компаниями, такими как Nvidia, Microsoft и Apple.

На следующей неделе

• Понедельник: Индекс деловой активности в производственном секторе Китая (март), индекс деловой активности в производственном секторе США (март).
• Вторник: Обзор вакансий и текучести кадров в США (февраль), одобрение ипотеки в Великобритании (февраль).
• Среда: Индекс деловой активности в сфере услуг Китая (март), индекс деловой активности в сфере услуг США (март), инфляция в еврозоне (март), уровень безработицы в еврозоне (февраль), заседание ОПЕК.
• Четверг: Протокол последнего заседания ЕЦБ, индекс цен производителей в еврозоне (февраль), торговый баланс США (февраль).
• Пятница: Расходы домашних хозяйств в Японии (февраль), индекс цен на жилье в Великобритании (март), розничные продажи в еврозоне (февраль), отчет о рынке труда США (март).