Nvidia снова это сделала

Вот некоторые из самых важных новостей за прошлую неделю:

• Финансовые условия в США ослабли до самого низкого уровня с ноября 2021 года.
• Инфляция в Великобритании в апреле снизилась меньше, чем ожидалось.
• Огромные расходы Big Tech на дата-центры могут негативно повлиять на рентабельность компаний.
• Nvidia сообщила о превышении ожиданий по прибыли за первый квартал и дала оптимистичный прогноз на текущий квартал.
• Цены на медь достигли нового рекордного максимума.

Подробнее об этих новостях в обзоре этой недели.

Макроэкономика

Повышение процентных ставок должно было сделать для компаний более сложным привлечение капитала. Вместо этого, резкий рост цен на акции и снижение доходности корпоративных облигаций привели к тому, что индекс финансовых условий США достиг самого низкого уровня с ноября 2021 года.

Смотрите, процентные ставки не являются единственным фактором, определяющим финансовые условия. Хотя более высокие ставки обычно означают более дорогие кредиты, многие другие факторы также влияют на то, насколько легко компании могут получить финансирование и поддерживать экономический рост. К ним относятся стоимость заимствований для компаний по сравнению с государством (т.е. кредитные спреды) и состояние фондового рынка (поскольку эмиссия акций является еще одним ключевым источником финансирования).

Знакомьтесь с индексом национальных финансовых условий Чикагской федеральной резервной системы: он измеряет, насколько легко компании могут привлекать денежные средства, анализируя более 100 показателей на денежных, долговых и фондовых рынках. Существует два ключевых аспекта понимания индекса. Во-первых, рост значения указывает на ужесточение финансовых условий, а снижение - на ослабление. Во-вторых, положительные значения означают более жесткие, чем в среднем, условия по сравнению с историческими нормами, в то время как отрицательные значения указывают на более мягкие, чем в среднем, условия. 

Последние данные показали, что индекс снизился до -0,56 на неделе, завершившейся 17 мая, - самого низкого уровня за два с половиной года. Это произошло после того, как на прошлой неделе данные показали, что инфляция в США в апреле была немного ниже ожиданий, что привело к снижению доходности облигаций и росту американских акций до рекордного уровня, поскольку трейдеры увеличили ставки на снижение ставок в этом году.

Но вот еще один интересный момент с графика: хотя индекс вырос в 2022 и 2023 годах из-за повышения ставок ФРС, индекс оставался в отрицательной зоне на протяжении всего этого периода. Другими словами, финансовые условия оставались более мягкими, чем в среднем, несмотря на рост стоимости заимствований. Это может быть еще одной причиной, по которой американская экономика избежала рецессии. В конце концов, поскольку компании по-прежнему легко привлекают денежные средства, им не пришлось сокращать свои инвестиции - ключевой движущей силы экономического роста.

В Великобритании новые данные на этой неделе показали, что годовая инфляция в стране замедлилась до 2,3% в апреле, достигнув самого низкого уровня почти за три года. Но это было выше, чем 2,1%, которые ожидали экономисты и Банк Англии. Более того, базовая инфляция, которая исключает волатильные цены на продукты питания и энергию, также замедлилась меньше, чем прогнозировали экономисты, до 3,9%. В дополнение к плохим новостям, инфляция в сфере услуг - показатель, который Банк Англии внимательно отслеживает на предмет признаков внутреннего ценового давления, - лишь незначительно снизилась до 5,9%, что значительно выше 5,5%, на которые надеялись экономисты и центральный банк.

Более высокие, чем ожидалось, цифры побудили трейдеров отказаться от ставок на то, что Банк Англии снизит процентные ставки, которые находятся на 16-летнем максимуме в 5,25%, этим летом. До публикации отчета об инфляции они были равномерно разделены по поводу вероятности снижения ставок к июню, но теперь считают вероятность снижения к августу менее 50%.

Акции

Растущий ажиотаж вокруг генеративного ИИ заставил технологические компании заменить свои программы сокращения расходов после пандемии огромными планами расходов, одобренными инвесторами, на дата-центры. Результатом является значительное увеличение капитальных затрат, большая часть которых направляется на валовые основные средства, недвижимость и оборудование (PP&E) - статья баланса, отражающая стоимость их инвестиций в основные средства до амортизации.

С конца 2019 года по 2023 финансовый год валовые PP&E у Meta, Amazon и Microsoft более чем удвоились, а у Alphabet они почти удвоились. Apple выделяется как исключение, с PP&E, увеличившимся менее чем на треть с 2019 по 2023 год. В конце концов, компания еще не завершила свою стратегию генеративного ИИ (и в результате подвергается критике со стороны инвесторов).

Но вот в чем дело со всеми этими расходами: когда бизнес покупает дорогостоящий товар, амортизация (стоимость, которую товар теряет каждый год) учитывается как ежегодные расходы в последующие годы. Это означает, что огромные расходы Big Tech на дата-центры приведут к росту расходов на амортизацию в будущем, что может снизить рентабельность, если выручка не увеличится на ту же сумму. 

Осознавая это, компании Big Tech тайком продлили расчетный срок службы своих серверов до пяти или шести лет - изменение в бухгалтерском учете, которое за последние два года добавило почти 10 миллиардов долларов к прибыли Microsoft, Google, Meta и Amazon. Но есть предел тому, насколько далеко это можно зайти, и многие эксперты отрасли говорят, что серверы необходимо заменять после пяти лет. Другими словами, Big Tech не может больше полагаться на бухгалтерские уловки, чтобы смягчить удар от всех этих расходов на амортизацию.

Говоря о Big Tech и ИИ, Nvidia в среду опубликовала свои долгожданные квартальные результаты, и они не разочаровали. Производитель чипов заработал 26 миллиардов долларов выручки в прошлом квартале - на 18% больше, чем в предыдущем периоде, и превысив прогнозы в 24,7 миллиарда долларов. Более того, компания заявила, что следующие результаты будут еще лучше, прогнозируя продажи в размере 28 миллиардов долларов - выше ожиданий аналитиков в 26,8 миллиарда долларов. Инвесторы после этой новости отправили акции Nvidia вверх, подняв их выше 1000 долларов впервые, что означает, что они удвоились в этом году после того, как более чем утроились в 2023 году. Кстати, в среду компания объявила о разделении акций в соотношении 10 к 1, что должно сделать акции более доступными и доступными для мелких инвесторов. 

Сырьевые товары

Фьючерсы на медь на Лондонской бирже металлов в понедельник впервые в истории превысили 11 000 долларов за тонну, продолжив многомесячный рост, подпитываемый инвесторами, которые массово заходят на рынок в ожидании углубления дефицита поставок.

Смотрите, спрос на медь - которая используется на электростанциях возобновляемой энергии, силовых кабелях и электромобилях - растет, чему способствуют такие мегатренды, как декарбонизация. Проблема в том, что добыча на существующих рудниках в ближайшие годы резко сократится, а компании не инвестируют достаточно, чтобы компенсировать это падение, не говоря уже о росте поставок. Вместо этого они, возможно, больше заинтересованы в поглощении конкурентов с экспозицией к меди, чем в развитии собственного производства, о чем свидетельствует попытка BHP поглотить Anglo American.

Ожидая всех этих факторов, инвесторы начали массово заходить на рынок меди в конце марта, что привело к взлету цен. Но ралли перешло в режим overdrive на прошлой неделе, когда шорт-сквиз на рынке фьючерсов в Нью-Йорке спровоцировал глобальный ажиотаж по обеспечению металла. Трейдеры там делали ставки на падение меди, утверждая, что цены опережают реальность. В конце концов, текущий спрос - в отличие от спроса через несколько лет, когда энергетический переход наберет обороты - выглядит слабым, особенно в Китае, на который приходится около половины мирового потребления меди. 

Но скачок цен застал этих трейдеров врасплох, заставив их спешно покрывать свои короткие позиции, покупая обратно фьючерсы на медь. Это только подлило масла в огонь и увеличило разницу между ценами на медь в США и глобальным бенчмарком в Лондоне до рекордного разрыва более чем в 1000 долларов за тонну (разница между ними обычно составляет менее 90 долларов). Это спровоцировало ажиотаж по перенаправлению меди в США, что означает меньшее количество металла, доступного в других местах, и еще большее повышение мировых цен.

Следующая неделя

• Понедельник: Ничего важного.
• Вторник: Индекс потребительского доверия США (май).
• Среда: Денежная масса М3 еврозоны (апрель). Отчетность: HP, Salesforce.
• Четверг: Экономический сен тимент еврозоны (май), уровень безработицы в еврозоне (апрель). Отчетность: Costco.
• Пятница: Уровень безработицы в Японии (апрель), промышленное производство и розничные продажи в Японии (апрель), индексы PMI Китая (май), инфляция в еврозоне (май).