Ошеломляющая победа

Вот некоторые из самых важных новостей за прошлую неделю:

• Инфляция в еврозоне в июне немного снизилась.
• Лейбористская партия одержала убедительную победу на всеобщих выборах в Великобритании.
• Американские акции могут оставаться дорогими еще некоторое время.
• Прогнозируется, что глобальные процентные ставки будут снижаться гораздо медленнее, чем они росли.

Подробнее об этих новостях читайте в обзоре этой недели.

Макроэкономика

Инфляция в еврозоне в прошлом месяце немного снизилась, что подтверждает, что ценовое давление постепенно приближается к целевому показателю Европейского центрального банка. Потребительские цены в блоке выросли на 2,5% в июне по сравнению с прошлым годом, что ниже показателя 2,6% в мае и соответствует прогнозам экономистов. Но не все было так хорошо: базовая инфляция, которая исключает волатильные продукты питания и энергию, чтобы дать более точное представление об underlying ценовом давлении, неожиданно осталась неизменной на уровне 2,9%.

Более того, инфляция в сфере услуг также осталась на прежнем уровне, на уровне 4,1%, что несколько выше, чем хотелось бы ЕЦБ. Эта сила обусловлена в основном ростом заработной платы на фоне устойчивого рынка труда в блоке (затраты на рабочую силу оказывают большее влияние на цены в сфере услуг по сравнению с другими отраслями). В целом данные свидетельствуют о том, что центральный банк, вероятно, сделает паузу в снижении стоимости заимствований в этом месяце и подождет до сентября, чтобы сделать следующий шаг.

В Великобритании, Лейбористская партия одержала убедительную победу на всеобщих выборах, получив огромное парламентское большинство и положив конец 14 годам правления консерваторов. Партия обещала стимулировать экономический рост, сдерживать расходы, сокращать долг, строить новые дома, модернизировать ветшающую инфраструктуру и многое другое. Стратеги JPMorgan ожидают, что победа станет «чистым плюсом» для финансовых рынков и больше всего выиграют от нее банки, строительные компании и продуктовые магазины страны. Они делают ставку на более резкий рост более ориентированного на внутренний рынок индекса FTSE 250 средних по размеру британских компаний по сравнению с более ориентированным на международный рынок индексом FTSE 100 крупных компаний. И это имеет смысл: исторически FTSE 250 показывал лучшие результаты, чем FTSE 100 после выборов, причем еще более сильное превосходство наблюдалось после побед лейбористов.

Однако не все предприятия будут рады лейбористскому правительству в 2024 году, заявил JPMorgan, сославшись на обещание национализировать железнодорожную сеть и предложения об увеличении налогов на энергетические компании. Водопроводные компании также, вероятно, столкнутся с усилением регулирования, но другие коммунальные предприятия могут выиграть от увеличения расходов на инфраструктуру зеленой энергетики.

Отдельно аналитики MUFG заявили, что убедительная победа лейбористов будет наиболее позитивной для британского фунта стерлингов, поскольку она положит конец политической нестабильности и, возможно, поможет установить более конструктивные отношения между Великобританией и ЕС после Brexit. Инвесторы, похоже, согласны: более половины из 268 респондентов недавнего опроса Bloomberg заявили, что победа лейбористов станет лучшим результатом для фунта.

Акции

Многие инвесторы обеспокоены тем, что американские акции дороги, и понять их легко: прогнозный коэффициент цены к прибыли (P/E) S&P 500, превышающий 21x, примерно на 17% выше, чем его среднее значение за десять лет. Это несмотря на то, что процентные ставки сегодня намного выше, чем в течение последнего десятилетия (более высокие ставки обычно приводят к более низким коэффициентам P/E). Однако некоторые аналитики считают, что одна только оценка неинформативна, утверждая, что существует большая вероятность того, что американские акции будут оставаться дорогими по сравнению с историей в течение многих лет, поддерживаемые ростом рентабельности. Они утверждают, что это расширение оправдывает более высокие коэффициенты P/E.

Перспектива более высокой рентабельности обусловлена тремя ключевыми факторами. Во-первых, существуют циклические факторы. Инфляция и рост заработной платы в США замедляются, что говорит о том, что затраты на производство для американских компаний начинают смягчаться. Это, в сочетании с по-прежнему сильным ростом выручки и потенциальным снижением процентных ставок в следующем году, должно поддержать рентабельность в краткосрочной перспективе. Фактически, почти три четверти компаний в S&P 500, как ожидается, увеличат свою рентабельность в течение следующих 12 месяцев. Конечно, аналитики часто ошибаются в прогнозах, но исследования показывают, что они правы почти в 75% случаев, когда речь идет о том, будут ли рентабельность расти или падать в абсолютном выражении.

Во-вторых, существуют структурные факторы. Проще говоря, сегодня существует гораздо больше компаний с низкой капиталоемкостью и более высокой рентабельностью, чем в прошлом. Например, информационные технологии сегодня являются самым крупным сектором в S&P 500 с весом 31%. Более того, исследования показывают, что рекордные 36% американских компаний имеют валовую рентабельность более 60%.

В-третьих, есть ИИ, который обладает огромным потенциалом для поддержки долгосрочного роста рентабельности. Например, экономисты Goldman Sachs оценивают, что генеративный ИИ может потенциально повысить производительность труда в США примерно на 1,5 процентных пункта в год в течение следующих десяти лет. И, исходя из исторической связи между ростом производительности и прибыльностью компаний, этот импульс может повысить рентабельность S&P 500 примерно на четыре процентных пункта в течение следующего десятилетия, при прочих равных условиях. Это повысило бы среднюю рентабельность с примерно 12% сегодня до 16% через десять лет.

Процентные ставки

Устойчивая инфляция и по-прежнему сильный экономический рост в США заставили ФРС отложить снижение процентных ставок, но это не помешает другим крупным центральным банкам продолжать свои собственные усилия по смягчению, по данным Bloomberg Economics. Из 23 ведущих мировых институтов, представленных в квартальном исследовании центральных банков компании, только Банк Японии не снизит стоимость заимствований в течение следующих 18 месяцев. Большинство из них уже готовы сделать это в этом году, некоторые уже начали.

В целом, совокупный глобальный эталонный процентный показатель, составленный Bloomberg, как ожидается, снизится примерно на 1,4 процентных пункта к концу 2025 года. Это гораздо более медленный темп снижения стоимости заимствований по сравнению с тем, как быстро они росли. Другими словами, центральные банки не собираются быстро отменять беспрецедентное глобальное ужесточение, которое было осуществлено во время всплеска инфляции после пандемии.

Более того, денежное смягчение во всем развитом мире оказывается относительно несинхронным, что может добавить немало новой волатильности на валютный рынок. Например, в Европе Швейцарский национальный банк уже дважды снижал ставки в этом году, Европейский центральный банк сделал это один раз, Банк Англии еще не сделал этого, а норвежские чиновники только что дали понять, что они вряд ли будут действовать до 2025 года. В Северной Америке Банк Канады в июне осуществил первое снижение ставок. Но в том же месяце ФРС, которая еще не сделала этого, дала понять, что ожидает снизить ставки гораздо реже в этом году, чем прогнозировалось ранее. В Азии Банк Японии повышает стоимость заимствований. И хотя австралийский центральный банк сейчас находится на паузе, он не исключил дальнейшего повышения ставок.

Но важно помнить, что, хотя наблюдается общий тренд на снижение стоимости заимствований, любой рост потребительских цен может нарушить этот тренд, подчеркивая хрупкий баланс, который центральным банкам необходимо найти, чтобы охладить инфляцию, не нанося ущерба экономическому росту.

Следующая неделя

• Понедельник: Рост кредитования в Китае (июнь), экономический настрой в еврозоне (июль).
• Вторник: Ничего существенного.
• Среда: Инфляция в Китае (июнь).
• Четверг: ВВП Великобритании (май), инфляция в США (июнь). Отчетность: PepsiCo.
• Пятница: Торговый баланс Китая (июнь), потребительские настроения в США (июль). Отчетность: Citigroup, JPMorgan, Wells Fargo.