Имя ему – Бонд, Зелёный Бонд

Вот некоторые из самых важных новостей за прошлую неделю:

• Экономика Великобритании выросла в мае больше, чем ожидалось.
• Инфляция в США снизилась во всех категориях в июне.
• Объем эмиссии устойчивых облигаций достиг рекордного уровня в первом квартале.
• Средняя глобальная температура превысила ключевой климатический порог за последний год.
• Уровень дефолтов по кредитам с использованием заемного финансирования более чем утроился.

Подробнее об этих новостях в обзоре этой недели.

Макроэкономика

В приятную новость для нового британского правительства, свежие данные на этой неделе показали, что экономика Великобритании выросла на 0,4% в мае по сравнению с предыдущим месяцем – вдвое больше, чем ожидалось. Этому способствовала хорошая погода, которая оживила секторы услуг и строительства после сильных дождей, которые сдерживали активность в апреле и привели к стагнации экономики. Последние данные означают, что ВВП Великобритании вырос на 0,9% за три месяца до мая по сравнению с предыдущими тремя – самый быстрый темп роста за более чем два года и лучше, чем прогнозировал Банк Англии. Однако сильные показатели также могут сделать центральный банк более нерешительным в начале снижения процентных ставок, особенно с учетом того, что некоторые политики предупреждают, что инфляция, как ожидается, ускорится во второй половине года.

По другую сторону Атлантики все внимание было приковано к последнему отчету о потребительских ценах в США, который показал, что годовой темп инфляции снизился до 3% в июне с 3,3% в предыдущем месяце. Это немного ниже, чем ожидали экономисты, и самый медленный темп роста цен с марта 2021 года. Базовая инфляция, которая исключает волатильные продукты питания и энергию, чтобы дать более точное представление об основных ценовых давлениях, незначительно снизилась до 3,3%, опровергнув прогнозы о неизменном показателе. В месячном исчислении потребительские цены снизились на 0,1%, что стало первым снижением с 2020 года, в то время как базовые цены выросли на 0,1%. Оба показателя оказались ниже ожиданий и могут побудить ФРС начать снижение процентных ставок в ближайшее время, поскольку трейдеры увеличили свои ставки на первое снижение в сентябре после публикации отчета.

Облигации

Объем эмиссии зеленых, социальных, устойчивых и связанных с устойчивостью облигаций вырос на 15% в первые три месяца года по сравнению с аналогичным периодом 2023 года, достигнув 272,7 миллиарда долларов – самого высокого показателя за один квартал. Более 70% средств поступило от зеленых облигаций, которые выпускаются компаниями, организациями и правительствами для финансирования экологически чистых проектов. Эти инструменты пользуются популярностью у все более экологически сознательной базы инвесторов, и совокупный объем эмиссии с 2006 года в прошлом квартале впервые превысил отметку в 3 триллиона долларов.

Как и в случае с традиционными облигациями с фиксированным доходом, спрос на устойчивые облигации поддерживается более высокими процентными ставками. Но его также поддерживает то, что некоторые аналитики называют эрозией «зеленого премиума» – скидки в стоимости заимствований, от которой обычно получают выгоду эмитенты зеленых облигаций. Это означает, что во многих случаях инвесторы могут вкладывать деньги в устойчивые облигации, не жертвуя при этом доходностью.

Хотя существует несколько факторов, лежащих в основе эрозии, самым большим является значительное увеличение эмиссии за последние несколько лет. По мере того как на рынок выходит больше зеленых облигаций, дефицит этих уникальных инструментов сокращается, что снижает премию, которую инвесторы готовы платить за облигации. И этот всплеск предложения не показывает признаков замедления, поскольку Инициатива по климатическим облигациям прогнозирует, что эмиссия зеленых облигаций в этом году достигнет 1 триллиона долларов.

Изменение климата

В рамках Парижского соглашения 2015 года страны договорились ограничить глобальное повышение температуры «значительно ниже» 2 °C и «в идеале» до 1,5 °C по сравнению с доиндустриальным уровнем. Однако планета уже достигла или превысила этот порог в течение 12 месяцев подряд. Более конкретно, средняя глобальная температура за год до июня 2024 года была на 1,64 °C выше доиндустриального уровня, согласно отчету Коперниканской службы по изменению климата на этой неделе. Это не совсем удивительно, если учесть, что июнь стал 13-м месяцем подряд, когда температура была самой высокой за всю историю наблюдений. Но не все так мрачно, поскольку ученые спешат подчеркнуть, что нарушение не означает провал Парижского соглашения, которое основано на долгосрочном повышении температуры более чем на десятилетие.

Однако нарушение усилило призывы к более быстрым и решительным действиям по борьбе с повышением глобальной температуры. Это имеет серьезные последствия для компаний, которые, вероятно, столкнутся с растущими финансовыми издержками в ближайшие десятилетия из-за физических последствий изменения климата. Без мер адаптации эти издержки составят в среднем 3,2% в год от стоимости реальных активов, принадлежащих компаниям из S&P 500 к 2050-м годам, согласно данным поставщика индексов. Эти издержки являются ежегодными и накапливаются с течением времени, представляя существенный финансовый риск для многих компаний. Наиболее подверженным является сектор коммуникационных услуг – особенно компании, владеющие и эксплуатирующие центры обработки данных, которые становятся все более важными для растущей цифровой экономики. В конце концов, эти активы очень чувствительны к экстремальным температурам и ограниченному доступу к воде из-за их высокой потребности в охлаждении.

Кредитование

Кредитование с использованием заемного финансирования – это практика предоставления кредитов компаниям, которые уже имеют значительную задолженность или имеют более высокий риск дефолта. Этот тип кредита является важным источником финансирования для сектора прямых инвестиций (PE), при этом почти три четверти кредитов с использованием заемного финансирования в мире связаны с компаниями, поддерживаемыми PE.

Но появляются все более явные признаки того, что все большее число этих компаний испытывают трудности под бременем более высоких процентных ставок. Глобальные показатели дефолтов по кредитам с использованием заемного финансирования более чем утроились, с примерно 2% в начале 2022 года до примерно 7% сегодня, согласно полугодовому отчету о финансовой стабильности Банка Англии. Это выше долгосрочного среднего, хотя и ниже пика в 12%, достигнутого во время глобального финансового кризиса.

Эти растущие проблемы создают риски для инвесторов PE, банков и всей экономики, предупреждает Банк Англии. В условиях более высоких ставок возросшие затраты на финансирование подрывают производительность компаний с высокой задолженностью, принадлежащих PE, и, в конечном итоге, фондов PE. Более того, рост стоимости заимствований привел к резкому замедлению активности сделок, что затруднило для компаний PE выход из своих инвестиций. Фактически, по оценкам Bain, на конец прошлого года в руках мировых групп PE находилось рекордное количество непроданых компаний – 28 000, на сумму более 3 триллионов долларов.

В более широком смысле, глобальная банковская система имеет значительную экспозицию в секторе PE, и рост дефолтов привел к увеличению кредитных потерь для банков. Кроме того, отсутствие прозрачности в отношении этих рисков, которые часто включают в себя несколько уровней заемного финансирования, может побудить банки сократить свою рисковую деятельность и сократить общее кредитование больше, чем необходимо. Это не хорошие новости. Кредит, в конце концов, является кровью экономики: когда становится труднее брать кредиты, потребители тратят меньше, а предприятия инвестируют меньше, что тормозит экономический рост и увеличивает вероятность рецессии…

Следующая неделя

• Понедельник: ВВП Китая (2 квартал), промышленное производство и розничные продажи Китая (июнь), промышленное производство еврозоны (май). Заработная плата: BlackRock, Goldman Sachs.
• Вторник: Торговый баланс еврозоны (май), розничные продажи в США (июнь). Заработная плата: Bank of America, Morgan Stanley, UnitedHealth.
• Среда: Инфляция в Великобритании (июнь), промышленное производство в США (июнь). Заработная плата: Johnson & Johnson.
• Четверг: Торговый баланс Японии (июнь), объявление о процентных ставках Европейского центрального банка, отчет о рынке труда Великобритании (май). Заработная плата: Netflix, TSMC, Blackstone, Abbott Laboratories, Intuitive Surgical.
• Пятница: Инфляция в Японии (июнь), розничные продажи в Великобритании (июнь). Заработная плата: American Express, Schlumberger.