Чёрный понедельник

Вот некоторые из самых важных новостей за прошлую неделю:

• Глобальные рынки резко упали в понедельник, и волатильность усилилась.
• Проверенный временем индикатор предполагает, что экономика США находится в рецессии.
• Сезон отчетности в США пока что был неоднозначным.
• И технологические компании не смогли убедить инвесторов в том, что их инвестиции в ИИ окупаются.

Подробнее об этих новостях в обзоре этой недели.

Рынки

Широкая распродажа, которая потрясла рынки с начала месяца, усилилась в начале недели, и в понедельник глобальные акции, криптовалюты и другие рисковые активы рухнули. Спад произошел на фоне опасений, что ФРС слишком медленно реагирует на признаки охлаждения экономики США, особенно после того, как данные за предыдущую пятницу показали, что рост занятости в июле замедлился гораздо больше, чем ожидалось, а уровень безработицы достиг самого высокого уровня почти за три года.

Глобальный обвал привел к падению Nasdaq на 3,4% в понедельник, что было дополнительно обусловлено оттоком инвесторов из дорогих технологических акций в ответ на растущие опасения по поводу того, окупятся ли их крупные инвестиции в ИИ (подробнее об этом позже). Ситуацию усугубила новость о том, что в выходные Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта практически вдвое сократила свою огромную позицию в Apple во втором квартале. По мере того, как американские акции падали, VIX - индекс волатильности, широко известный как «индикатор страха» Уолл-стрит, - зафиксировал свой самый большой однодневный скачок более чем за три десятилетия, взлетев до самого высокого уровня с начала пандемии.

В Японии Nikkei 225 рухнул на 12,4% в понедельник - это худший день с момента краха Черного понедельника 1987 года. Спад был частично обусловлен худшим, чем ожидалось, отчетом о рынке труда в США (данные были опубликованы в пятницу днем, поэтому азиатские рынки получили первую возможность отреагировать в понедельник). Но еще одним важным фактором, способствующим спаду в Японии, является рост йены, который негативно влияет на ориентированные на экспорт фондовые индексы страны. Валюта резко растет после того, как Банк Японии неожиданно повысил процентные ставки на прошлой неделе, заставив многих трейдеров ликвидировать свои йеновые carry-трейды.

Криптовалюты также пострадали от всплеска неприятия риска на мировых рынках в понедельник, в какой-то момент отправив биткоин вниз более чем на 16% и нагрузив эфир, занимающий второе место, самым резким падением с 2021 года. Это произошло всего через несколько дней после того, как американские биткоин-ETF в пятницу (2 августа) испытали самый большой отток инвесторов за три месяца. Общему настроению не способствует потенциальная продажа биткоинов, которые правительства конфисковали, а также тех, которые возвращаются кредиторам в рамках процедур банкротства, поскольку увеличение предложения может еще больше снизить цены.

Макроэкономика

Одной из причин, по которой отчет о рынке труда в США за прошлую пятницу был настолько тревожным, было то, что рост уровня безработицы активировал «правило Сахм». Индикатор, разработанный бывшим экономистом ФРС, гласит, что когда среднее значение показателя за три месяца повышается на полпроцентного пункта от своего самого низкого уровня за последний год, мы находимся на ранних стадиях рецессии. Это имеет смысл: резкое повышение безработицы, особенно с низких уровней, явно указывает на сложную экономическую обстановку. Это также влияет на будущие условия, потому что, поскольку все больше людей теряют работу, они тратят меньше денег, что приводит к снижению продаж товаров и услуг. Это может заставить предприятия сократить еще больше рабочих мест в ответ, создавая порочный круг, который быстро ухудшает экономику.

Довольно тревожно для инвесторов, правило Сахм демонстрирует удивительную точность: оно правильно определило каждую предыдущую рецессию в США и дало только один ложный положительный сигнал (и в этом случае «ложный» означает, что оно было на шесть месяцев раньше). Тем не менее, как и для всех ретроспективно протестированных индикаторов, важное предостережение: оно было разработано ретроспективно, после наблюдения за предыдущими рецессиями - за исключением 2020 года, когда оно продемонстрировало свою эффективность в реальном времени.

Теперь стоит отметить, что изобретатель правила публично заявила, что индикатор может дать ложный положительный результат в этот раз из-за искаженных условий, созданных пандемией. Другими словами, она не считает, что США в настоящее время находятся в рецессии. Но она считает, что импульс движется в этом направлении. И учитывая, что большинство инвесторов практически исключили спад в США, вы можете понять, почему они были серьезно застигнуты врасплох, когда правило Сахм было активировано в прошлую пятницу…

Сезон отчетности

Поскольку американские рынки испытывают всплеск волатильности, стоит сделать шаг назад и оценить фундаментальные показатели акций. И сейчас самое подходящее время для этого, поскольку мы находимся в середине сезона отчетности за второй квартал. Этот сезон особенно важен, поскольку инвесторы внимательно следят за тем, как американские корпорации справляются с растущими опасениями по поводу рецессии и высокими уровнями оценки в США.

По состоянию на конец прошлой недели три четверти компаний из S&P 500 предоставили свои последние обновления. И результаты пока что были неоднозначными. С одной стороны, 59% из них сообщили о фактических доходах выше прогнозов, что ниже 10-летнего среднего показателя в 64%, по данным FactSet. С другой стороны, 78% сообщили о положительном сюрпризе по прибыли на акцию (EPS), что выше 10-летнего среднего показателя в 74%. Но реакция рынка на эти положительные сюрпризы в этом сезоне была вялой, в то время как инвесторы более чем обычно наказывали негативные результаты.

Более того, компании, которые показывают лучшие результаты по прибыли, чем по выручке, предполагают, что рентабельность улучшается, что действительно имеет место. Фактически, «смешанная» рентабельность S&P 500 FactSet за второй квартал, которая объединяет фактические результаты для компаний, которые сообщили, с оценочными данными для тех, которые еще не сообщили, составляет 12,3%. Это выше, чем в том же периоде прошлого года и в первом квартале 2024 года.

С точки зрения роста, «смешанный» темп роста EPS S&P 500 в годовом исчислении за второй квартал составляет 11,5%. Если это окажется правдой после завершения сезона отчетности, то это станет самым быстрым темпом роста прибыли с конца 2021 года и четвертым кварталом подряд с положительным ростом. Но остаётся неясным, достаточно ли этого, чтобы убедить инвесторов в том, что ралли S&P 500 за последние два года все еще имеет некоторый импульс…

Крупные технологические компании

Истерия вокруг ИИ заставила технологические компании заменить свои программы сокращения расходов после пандемии огромными инвестициями в центры обработки данных. И главной задачей Big Tech перед этим сезоном отчетности было показать, что миллиарды долларов, направляемые на ИИ, переводятся в реальные продажи. Но они разочаровали инвесторов, акции Alphabet, Microsoft и Amazon упали после того, как они предоставили свои последние обновления.

Прогноз Alphabet по росту ИИ был скуден на конкретику. И опасения инвесторов по поводу капитальных затрат, которые, по прогнозам, увеличатся более чем на 50% в этом году по сравнению с предыдущим, затмили несколько лучшие, чем ожидалось, результаты компании. Microsoft разочаровала инвесторов, сообщив о неожиданном замедлении роста в своем ключевом облачном подразделении - самом очевидном бизнесе, который может извлечь выгоду из ИИ, учитывая огромную потребность этой технологии в вычислительных ресурсах. Между тем, капитальные затраты компании взлетели. Это не совсем удивительно, если учесть, что она открывает новый центр обработки данных каждые три дня. Наконец, выручка Amazon в прошлом квартале оказалась ниже ожиданий, и ее прогноз на текущий квартал также разочаровал инвесторов.

Одна компания, которая нарушила эту тенденцию, - это Meta: она неожиданно повысила прогноз по капитальным затратам, ссылаясь на инвестиции в ИИ, но ее выручка за второй квартал превзошла ожидания. Что важно, генеральный директор компании приписал расходы на ИИ помощь в продаже более целевой рекламы и улучшении рекомендаций по контенту. Более конкретно, компания использует алгоритмы, чтобы лучше определять, когда и где показывать рекламу. Она также начинает внедрять функции генеративного ИИ, чтобы маркетологи с небольшими бюджетами могли создавать более интересные рекламные акции.

Однако в целом последние обновления Big Tech мало что сделали для того, чтобы развеять опасения по поводу того, окупятся ли в конечном итоге крупные инвестиции в ИИ. Поэтому нетерпеливые инвесторы начинают переводить свои деньги в другие места и все чаще предпочитают вкладывать их в коммунальные услуги. Эти компании уже получают финансовую выгоду от растущего спроса на электроэнергию со стороны центров обработки данных, и их акции предлагают более дешевый способ для инвесторов получить доступ к буму ИИ по сравнению с покупкой более дорогих технологических акций. Например, в мае и июне инвесторы вложили в фонды коммунальных услуг США более 1,7 миллиарда долларов, что стало лучшим результатом за почти два года, а в июле ожидается еще 1,1 миллиарда долларов.

На следующей неделе

• Понедельник: Ничего существенного.
• Вторник: Отчет о рынке труда Великобритании (июнь). Отчетность: Home Depot.
• Среда: Прямые иностранные инвестиции в Китай (июль), инфляция в Великобритании (июль), промышленное производство в еврозоне (июнь), инфляция в США (июль). Отчетность: Cisco.
• Четверг: ВВП Японии (второй квартал), розничные продажи и промышленное производство в Китае (июль), ВВП Великобритании (второй квартал), розничные продажи в США (июль), промышленное производство в США (июль). Отчетность: Walmart, Applied Materials, Deere.
• Пятница: Розничные продажи в Великобритании (июль), торговый баланс еврозоны (июнь), потребительские настроения в США (август).