Облигации возвращаются

Вот некоторые из самых важных новостей за прошлую неделю:

• Инфляция в Великобритании выросла меньше, чем ожидалось.
• И экономика страны продолжала расти устойчивыми темпами.
• Инфляция в США упала до самого низкого уровня за более чем три года.
• Институциональные инвесторы купили акции во время провала рынка на прошлой неделе.
• Облигации снова становятся инструментом хеджирования портфеля после нескольких лет разочарования инвесторов.

Подробнее об этих новостях в обзоре этой недели.

Макроэкономика

Новые данные на этой неделе показали, что инфляция в Великобритании выросла меньше, чем ожидали экономисты и Банк Англии в прошлом месяце. Годовой темп инфляции в Великобритании вырос с 2% в июне до 2,2% в июле, в то время как базовая инфляция, которая исключает волатильные продукты питания и энергию, чтобы дать лучшее представление об основных ценовых давлениях, снизилась с 3,5% до 3,3% – самого низкого уровня с сентября 2021 года. К хорошим новостям добавилось и то, что инфляция в сфере услуг – показатель, который Банк Англии внимательно отслеживает на предмет признаков внутреннего ценового давления, – снизилась до 5,2%, что является самым низким показателем за более чем два года и ниже прогнозируемых экономистами 5,5%. Более позитивный, чем ожидалось, отчет побудил трейдеров увеличить ставки на то, что Банк Англии продолжит снижать процентные ставки в этом году после первого снижения ставок с момента пандемии в начале этого месяца.

Отдельные данные, опубликованные днем ​​позже, показали, что страна продолжает устойчивое восстановление после прошлогоднего спада. Экономика Великобритании выросла на 0,6% в прошлом квартале по сравнению с предыдущим, после роста на 0,7% в первые три месяца года. Этот показатель соответствовал ожиданиям экономистов и отражал рост государственных расходов и сектора услуг, которые помогли компенсировать небольшое снижение в производственном и строительном секторах. Инвесторы теперь надеются, что вторая половина 2024 года также будет сильной, учитывая, что реальная (т.е. скорректированная с учетом инфляции) заработная плата растет, а Банк Англии начал снижать процентные ставки. Но новому правительству предстоит пройти долгий путь, если оно хочет выполнить свое амбициозное обещание увеличить рост экономики Великобритании до 2,5%, учитывая, что в последние годы экономика развивалась вялыми темпами.

Инвесторы по другую сторону Атлантики также получили хорошие новости на этой неделе, когда новые данные показали, что инфляция в США неожиданно снизилась в июле. Годовая инфляция немного снизилась до 2,9% в июле, что противоречит прогнозам экономистов о неизменном показателе. Это также первый случай, когда этот показатель опустился ниже 3% с марта 2021 года, когда инфляция в США начала расти. Более того, базовая инфляция замедлилась в четвертый месяц подряд до 3,2% – самого низкого уровня за более чем три года. В месячном исчислении как потребительские цены в целом, так и базовые потребительские цены выросли на 0,2%, что соответствует прогнозам.

Отчет подтвердил, что инфляция по-прежнему находится на нисходящей траектории, поскольку экономика США постепенно замедляется. В сочетании с ослаблением рынка труда широко ожидается, что ФРС начнет снижать процентные ставки в следующем месяце, а размер этого шага, вероятно, будет определяться новыми данными. Фьючерсы в настоящее время учитывают снижение ставок на полный процентный пункт к концу года. С учетом того, что осталось всего три заседания ФРС, это означает, что на одном из них центральному банку придется снизить ставки на полпроцентного пункта.

Акции

Поскольку мировые рынки рухнули в начале месяца, хедж-фонды и другие институциональные инвесторы воспользовались возможностью купить акции по сниженным ценам – тактика, обычно используемая розничными инвесторами, которые, в отличие от них, активно продавали акции на фоне паники. И если история чему-то учит, то эти крупные инвесторы, возможно, на верном пути.

По данным Goldman Sachs, долго-короткие хедж-фонды акций скупали отдельные акции США самыми быстрыми темпами с марта прошлого понедельника (5 августа), что стало обратным ходом многомесячной распродажи. Это подтвердили отдельные данные JPMorgan, которые показали, что институциональные инвесторы купили в тот день акций на чистую сумму 14 миллиардов долларов – значительно больше, чем средний показатель за 12 месяцев. Розничные инвесторы, с другой стороны, продали отдельные акции на сумму 1,4 миллиарда долларов.

Хотя трудно обобщить мышление институциональных инвесторов, можно предположить, что они, вероятно, рассматривали распродажу как краткосрочную, обусловленную настроениями, а не как долгосрочную проблему с фундаментальными показателями акций или более широкой экономикой США. И хотя пока еще рано делать выводы, резкий отскок S&P 500 от внутридневного минимума, достигнутого 5 августа, уже оправдывает их решение купить акции по сниженным ценам.

На самом деле, если история чему-то учит, то недавний откат действительно сулит возможности. С 1980 года S&P 500 в среднем приносил 6% за три месяца, последовавшие за снижением на 5% от недавнего максимума, причем индекс показывал положительную доходность в 84% случаев, по данным Goldman. Однако важно отметить: только потому, что определенная стратегия покупки по сниженным ценам работала в прошлом, это не означает, что она обязательно будет работать в будущем.

Облигации

Инвесторы всегда в целом предполагали, что акции и облигации обратно коррелируют – то есть, когда цена одной падает, другая растет. Но эти давние отношения были поставлены под сомнение в последние годы, особенно в 2022 году, когда агрессивное повышение процентных ставок привело к обвалу обоих рынков одновременно. На самом деле, портфель 60/40, известный своим проверенным временем соотношением 60% американских акций и 40% американских облигаций, потерял 17% в том году – худший результат с момента глобального финансового кризиса 2008 года.

Но облигации наконец-то снова зарекомендовали себя как надежный инструмент хеджирования портфеля, о чем свидетельствует рыночная нестабильность этого месяца. Поскольку S&P 500 потерял около 6% за первые три торговых дня августа, рынок казначейских облигаций США показал рост почти на 2%. Это дало инвесторам 60/40 повод для самодовольства, поскольку их портфели превзошли портфели, полностью инвестированные в акции. Одна из причин, по которой облигации снова начинают блестеть, – это меняющаяся экономическая среда. Поскольку инфляция находится под контролем, внимание переключается на потенциальный спад в крупнейшей экономике мира. На самом деле, одним из факторов, вызвавших обвал рынка на прошлой неделе, стал отчет о рынке труда США за июль, который запустил пугающе точный сигнал о рецессии, называемый «правилом Сахма». В результате ожидания снижения процентных ставок быстро возросли, а облигации очень хорошо себя чувствуют в такой среде.

Отражая этот позитивный прогноз, инвесторы вложили 8,9 миллиарда долларов в фонды государственных и корпоративных облигаций США в августе. Это произошло после притока средств в размере 57,4 миллиарда долларов в июле, что стало самым высоким месячным показателем с января и вторым по величине с середины 2021 года, по данным EPFR. Инвестиции в высококачественную корпоративную задолженность демонстрируют 10 недель положительного притока средств – самый длинный период за четыре года. Но, несмотря на это, некоторые инвесторы по-прежнему обеспокоены потенциальным влиянием экономического спада на прибыльность корпораций и, следовательно, на корпоративные облигации.

Следующая неделя

• Понедельник: Отчетность: Estee Lauder, Palo Alto Networks.
• Вторник: Объявление о ключевой ставке по однолетним кредитам в Китае. Отчетность: Medtronic.
• Среда: Торговый баланс Японии (июль), протокол последнего заседания ФРС. Отчетность: Zoom.
• Четверг: Индексы деловой активности (PMI) еврозоны, США и Великобритании (август), протокол последнего заседания ЕЦБ, индекс потребительского доверия в еврозоне (август). Отчетность: Baidu, Intuit.
• Пятница: Инфляция в Японии (июль), индекс потребительского доверия в Великобритании (август).