Золотой слиток на миллион долларов

Вот некоторые из самых важных новостей за прошлую неделю:

• Вероятность рецессии, подразумеваемая рынком, выросла.
• Компании S&P 500 за пределами «Великолепной семерки» наконец-то демонстрируют рост прибыли.
• Слитковый золотой слиток теперь стоит 1 миллион долларов после того, как цена металла достигла нового рекордного уровня.
• Доллар США упал до самого низкого уровня с декабря 2023 года.

Подробнее об этих новостях в обзоре этой недели.

Макроэкономика

Трейдеры все чаще считают, что рецессия в США неизбежна. Об этом свидетельствует модель JPMorgan, которая показывает вероятность такого события, подразумеваемую рынком, на основе цен, заложенных в семь различных классов активов и подклассов. Как видно из графика ниже, вероятность спада резко возросла по всем направлениям за последние несколько месяцев. В целом, модель JPMorgan оценивает вероятность рецессии, подразумеваемую рынком, в 31%, что значительно выше 20% в марте. Аналогичная модель Goldman Sachs оценивает вероятность в 41%, что выше 29% в апреле.

Рост риска рецессии по моделям обоих банков отражает более значительное сокращение процентных ставок, которое было заложено в рынки после того, как последние данные по занятости показали замедление роста занятости в США в прошлом месяце. Ситуацию усугубляет то, что отчет о рынке труда также запустил «правило Сахма» — пугающе точный сигнал о рецессии, который срабатывает, когда среднее значение уровня безработицы за три месяца повышается на полпроцентного пункта по сравнению с его самым низким уровнем за последний год. И поскольку большинство инвесторов практически исключили возможность спада в США, новости вызвали внезапный всплеск спроса на учет этого риска на рынках в начале этого месяца.

Рассматривая конкретные активы в модели JPMorgan, основные металлы — неочищенные металлы, которые широко используются в промышленных целях, такие как медь, никель и алюминий — в настоящее время закладывают в цены наибольшую вероятность рецессии, 67%. Другими словами, цены на эти товары довольно низкие в ожидании экономического спада. Но это означает, что у них есть большой потенциал роста, если США избежат рецессии.

Напротив, американские мусорные облигации (или, как их любят называть их сторонники, «высокодоходные» облигации) закладывают в цены всего 8% вероятность рецессии в США — самый низкий показатель среди всех. Причину этого можно увидеть на диаграмме ниже, которая показывает, что разница в доходности между мусорными облигациями и их эквивалентами казначейских облигаций значительно уже, чем в среднем за последние два десятилетия. Другими словами, дополнительная доходность, которую мусорные облигации предлагают по сравнению с безопасными государственными облигациями, чтобы компенсировать их дополнительный риск, значительно ниже их 20-летнего среднего значения. Это означает, что они неадекватно закладывают в цены вероятность рецессии — и у них может быть большой потенциал снижения, если экономика США действительно войдет в спад.

Акции

Сезон отчетности за второй квартал в США в основном завершен. И, по данным FactSet, компании из S&P 500 показали рост прибыли на акцию (EPS) на 10,9% в годовом исчислении в прошлом квартале — самый быстрый темп роста прибыли с конца 2021 года и четвертый квартал подряд положительного роста. Более глубокий анализ выявил еще одну хорошую новость: долгожданное восстановление прибыли для компаний, которые остались в стороне от ажиотажа вокруг ИИ.

Дело в том, что «Великолепная семерка» технологических гигантов — Alphabet, Meta, Tesla, Apple, Nvidia, Amazon и Microsoft — в последнее время были движущей силой роста прибыли S&P 500. Если исключить эти семь компаний, то EPS остальной части индекса фактически сократились в годовом исчислении за последние пять кварталов. Однако, по данным Bloomberg, EPS этих 493 компаний, по оценкам, выросли на 7,4% во втором квартале по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Прибыль «Великолепной семерки», тем временем, прогнозируется на уровне 35%. Несомненно, это солидный темп, но он свидетельствует о значительном замедлении по сравнению с еще более значительным ростом, наблюдавшимся в прошлом году.

Таким образом, поскольку рост прибыли теперь распространяется на более широкий рынок, это может еще больше подстегнуть продолжающуюся ротацию из акций крупных компаний в акции малых компаний и других отстающих от рынка. Пример: индекс Bloomberg, включающий 500 крупнейших американских компаний, за исключением «Великолепной семерки» (индекс «Другие 493»), находится на историческом максимуме. Сами технологические гиганты, тем временем, все еще на 8% ниже своего максимума.

Сырьевые товары

Золото в последнее время было очень горячим, и понять, почему, несложно. Во-первых, доллар ослабевает в ожидании снижения процентных ставок в США, а золото торгуется в долларах. Во-вторых, доходность облигаций снижается с мая, что снижает альтернативную стоимость владения золотом, которое не приносит никакого дохода. В-третьих, золото пользуется повышенным спросом как безопасная гавань на фоне усиления экономических и геополитических рисков, вызванных возобновлением опасений по поводу рецессии, неопределенностью в связи с выборами в США, обострением напряженности между Китаем и Тайванем, а также продолжающимися конфликтами на Ближнем Востоке и Украине. Все эти факторы способствовали росту цены золота более чем на 20% в этом году, и во вторник оно достигло нового рекордного уровня — 2522 доллара за унцию. В результате стандартный золотой слиток, обычно весом около 400 унций, теперь впервые в истории стоит 1 миллион долларов.

Рост цен на золото и снижение процентных ставок показывают, что традиционные движущие факторы, такие как доходность облигаций, снова возвращаются на свои места. В начале этого года цена металла росла даже при повышении доходности, что, понятно, застало многих инвесторов врасплох. Но это было связано в основном с тем, что центральные банки — особенно в развивающихся странах — накапливали эти 400-унцевые слитки в качестве защиты от последствий инфляции, а также для диверсификации своих резервов с целью снижения зависимости от доллара.

Валютный рынок

Доллар США хорошо стартовал в этом году, поднявшись на 4,4% в первой половине, поскольку устойчивость крупнейшей в мире экономики удивила инвесторов, которые ожидали более шести снижений ставки на четверть пункта в 2024 году. Однако с тех пор зеленая валюта отдала все эти gains, и на этой неделе она упала до самого низкого уровня по отношению к корзине валют с декабря 2023 года. Падение происходит на фоне того, как инвесторы готовятся к тому, что ФРС начнет снижать процентные ставки в следующем месяце, а также к тому, как S&P 500 восстанавливается после потерь в начале этого месяца после слабого отчета о занятости в США, который вызвал опасения по поводу неизбежной рецессии. С тех пор более спокойные рынки и более устойчивые экономические данные заставили некоторых инвесторов вернуться к рисковым активам и уйти от воспринимаемых безопасных гаваней, таких как доллар.

Следующая неделя

• Понедельник: Заказы на товары длительного пользования в США (июль), британские рынки закрыты на летние каникулы.
• Вторник: Индекс потребительского доверия в США (август).
• Среда: Денежная масса М3 еврозоны (июль). Отчетность: Nvidia, Salesforce, CrowdStrike.
• Четверг: Экономический климат еврозоны (август).
• Пятница: Розничные продажи и промышленное производство в Японии (июль), уровень безработицы в Японии (июль), инфляция в еврозоне (август), уровень безработицы в еврозоне (июль), денежная масса М4 в Великобритании (июль), личные доходы и расходы в США (июль).