สาธารณรัฐสุดท้าย

สัปดาห์ที่ผ่านมา ทุกสายตาจับจ้องไปที่เฟดและอีซีบี โดยธนาคารกลางทั้งสองแห่งได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยตามที่คาดการณ์ไว้ที่ 25 จุดพื้นฐาน แต่เส้นทางในอนาคตของพวกเขากำลังแตกต่างออกไป โดยเฟดได้ใบ้ถึงการหยุดปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอนาคต ขณะที่อีซีบีกล่าวว่ายังไม่มีท่าทีที่จะหยุด นี่เป็นเช่นนั้นแม้ว่าข้อมูลในสัปดาห์ที่ผ่านมาจะแสดงให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานในยูโรโซนลดลงเป็นครั้งแรกในรอบ 6 เดือนในเดือนเมษายน ตลาดไม่ได้ตอบสนองต่อเหตุการณ์เหล่านี้มากนัก และสิ่งนี้สะท้อนให้เห็นใน "มาตรวัดความกลัว" ใหม่เอี่ยมของวอลล์สตรีท (ดัชนีความผันผวน 1 วัน) ซึ่งแสดงให้เห็นว่านักลงทุนสงบลงก่อนการประกาศข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคที่สำคัญ ในส่วนอื่น ๆ ความวุ่นวายในภาคการเงินยังคงดำเนินต่อไปในสัปดาห์ที่ผ่านมาและคร่าชีวิตอีกหนึ่งราย First Republic กลายเป็นธนาคารแห่งที่สามที่ล้มละลายในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา ทำให้ผู้ถือหุ้นสูญเสียเงินในเหตุการณ์ล้มละลายของธนาคารที่ใหญ่เป็นอันดับสองในประวัติศาสตร์อเมริกา เหตุการณ์นี้ทำให้เกิดการขายทิ้งอย่างหนักในหุ้นธนาคารระดับภูมิภาคอื่น ๆ โดยความรู้สึกที่แย่ลงมีแนวโน้มที่จะเร่งการถอนสินเชื่อและในที่สุดจะทำให้การเติบโตทางเศรษฐกิจลดลง ค้นหาข้อมูลเพิ่มเติมในบทวิเคราะห์ประจำสัปดาห์นี้

มหภาค

การประชุมอีกครั้ง การปรับขึ้นอีกครั้ง: เฟดได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงของตนขึ้น 0.25% ในวันพุธ ซึ่งเป็นการปรับขึ้นติดต่อกันเป็นครั้งที่ 10 ในช่วงเวลาเพียงหนึ่งปี นั่นทำให้ระดับอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางอยู่ที่ช่วงเป้าหมาย 5% ถึง 5.25% - ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2550 และเพิ่มขึ้นจากเกือบศูนย์เมื่อต้นปีที่แล้ว ประธานเฟด เจอโรม พาวเวลล์ ได้ใบ้ว่าการปรับขึ้นในวันพุธอาจเป็นการปรับขึ้นครั้งสุดท้ายของธนาคารกลาง แต่หยุดสั้นกว่าการประกาศชัยชนะในการต่อสู้กับอัตราเงินเฟ้อที่สูง ทำให้ประตูเปิดสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมหากการเพิ่มขึ้นของราคาคงที่มากกว่าที่คาดไว้ พาวเวลล์ยังผลักดันอย่างหนักต่อความคาดหวังของตลาดที่ว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยภายในสิ้นปี ข้อความดังกล่าวชี้ให้เห็นว่าธนาคารกลางน่าจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับสูงเพื่อกำจัดเงินเฟ้อให้หมดไป - แม้ว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ จะดิ้นรนก็ตาม

ข้ามมหาสมุทรไป ข้อมูลใหม่ในสัปดาห์ที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่า อัตราเงินเฟ้อในยูโรโซนเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็นครั้งแรกในรอบ 6 เดือนในเดือนเมษายน ราคาผู้บริโภคในกลุ่มประเทศนี้สูงขึ้น 7% ในเดือนที่แล้วเมื่อเทียบกับปีที่แล้ว - เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 6.9% ที่บันทึกไว้ในเดือนก่อนหน้าและสูงกว่าการอ่านค่าคงที่ที่นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ไว้ มีข่าวดีบ้าง: อัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน ซึ่งตัดสินใจโดยไม่รวมพลังงาน อาหาร และรายการผันผวนสูงอื่น ๆ เพื่อให้ได้ภาพที่ชัดเจนยิ่งขึ้นของแรงกดดันด้านราคาพื้นฐาน ลดลงเป็นครั้งแรกในรอบ 10 เดือน ราคาผู้บริโภคพื้นฐานเพิ่มขึ้น 5.6% จากปีที่แล้วในเดือนเมษายน - ลดลงจากการเพิ่มขึ้น 5.7% ในเดือนมีนาคมที่ผ่านมาและสอดคล้องกับการประมาณการของนักเศรษฐศาสตร์

การชะลอตัวของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานนี้ รวมกับข้อมูลใหม่ในสัปดาห์ที่ผ่านมาที่แสดงให้เห็นว่า ธนาคารในยูโรโซนได้ปรับมาตรฐานการให้สินเชื่อให้เข้มงวดมากที่สุดนับตั้งแต่เกิดวิกฤตหนี้ในภูมิภาคในปี 2554 ควรสนับสนุนกรณีสำหรับธนาคารกลางยุโรป (อีซีบี) ในการชะลอการรณรงค์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่รุนแรงที่สุดในประวัติศาสตร์

ในความเป็นจริง ธนาคารกลางได้ทำเช่นนั้นในสัปดาห์ที่ผ่านมา โดยส่งมอบการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่เล็กที่สุดในช่วงการต่อสู้กับอัตราเงินเฟ้อที่สูงอย่างต่อเนื่องในปัจจุบัน ตามที่คาดการณ์ไว้ อีซีบีได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินฝากขึ้น 0.25% เป็น 3.25% ทำให้ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2551 การเคลื่อนไหวนี้เป็นการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยติดต่อกันเป็นครั้งที่ 7 ของธนาคารกลางนับตั้งแต่กลางปี 2565 และเป็นสัญญาณว่ายังมีอีกมากที่จะเกิดขึ้นหลังจากเตือนว่าความเสี่ยงด้านบวกที่สำคัญต่อแนวโน้มเงินเฟ้อยังคงอยู่ ปัจจุบันเทรดเดอร์กำลังเดิมพันว่าอัตราดอกเบี้ยเงินฝากจะแตะระดับสูงสุดที่ 3.70% ภายในเดือนกันยายน

สุดท้าย เป็นเรื่องน่าสนใจที่จะสังเกตว่าตลาดไม่ได้เคลื่อนไหวอย่างมีนัยสำคัญตอบสนองต่อการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยหรือรายงานเงินเฟ้อในสัปดาห์ที่ผ่านมา ดูสิ ในขณะที่การประกาศดังกล่าวมีแนวโน้มที่จะทำให้นักลงทุนรู้สึกกังวลมาก "มาตรวัดความกลัว" ใหม่เอี่ยมของวอลล์สตรีท - ดัชนีความผันผวน 1 วัน หรือ "VIX1D" - แสดงให้เห็นถึงความวิตกกังวลที่ลดลงเกี่ยวกับเหตุการณ์เศรษฐกิจมหภาคในช่วงหลัง

เปิดตัวเมื่อเดือนที่แล้ว VIX1D วัดความผันผวนที่คาดหวังของ S&P 500 ในวันซื้อขายถัดไปเป็นวิธีการประเมินความกลัวในระยะสั้น การคำนวณของมันขึ้นอยู่กับสัญญาซื้อขายล่วงหน้าของ S&P 500 ที่มีอายุครบกำหนดน้อยกว่า 24 ชั่วโมง (หรือที่เรียกว่า "ตัวเลือก 0 วันถึงวันหมดอายุ") ซึ่งปัจจุบันคิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่งของปริมาณการซื้อขายตัวเลือกของ S&P 500 นักลงทุนมักจะเข้าไปในตัวเลือกระยะสั้นเหล่านี้เมื่อข้อมูลเศรษฐกิจที่สำคัญกำลังจะมาถึง มองหาผลกำไรอย่างรวดเร็วหรือป้องกันตำแหน่งรอบ ๆ เหตุการณ์ที่ในปีที่ผ่านมาทำให้ตลาดแกว่งไปมาอย่างมากและไม่สามารถคาดเดาได้

แต่ความกลัวของนักลงทุนเกี่ยวกับเหตุการณ์มหภาคที่สำคัญเหล่านี้จางหายไป แสดงให้เห็นโดยประสิทธิภาพของ VIX1D ในปีที่ผ่านมา คุณสามารถเห็นในกราฟด้านล่างว่ามาตรวัดความกลัวเพิ่มขึ้นอย่างสม่ำเสมอหนึ่งวันก่อนการเปิดเผยรายงานเงินเฟ้อหรือการประกาศอัตราดอกเบี้ยของเฟด แต่การกระโดดเหล่านั้นลดลงในปีนี้ ตัวอย่างเช่น ในวันที่ 12 ธันวาคม ก่อนการเปิดเผยข้อมูลเงินเฟ้อล่าสุดของสหรัฐฯ VIX1D พุ่งขึ้นไปที่ 47 ตรงกันข้าม ในวันก่อนการเปิดเผยรายงานเงินเฟ้อล่าสุดในวันที่ 11 เมษายน ปิดที่ประมาณ 19

อะไรอยู่เบื้องหลังแนวโน้มขาลง? ยากที่จะพูดได้อย่างแน่นอน แต่ด้วยเงินเฟ้อที่อ่อนตัวลงเป็นเวลา 9 เดือนติดต่อกันและเฟดกำลังใกล้ถึงจุดสิ้นสุดของวัฏจักรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ภาพมหภาคจึงไม่สามารถคาดเดาได้และน่ากลัวในวันนี้เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว กล่าวอีกนัยหนึ่ง ด้วยเงินเฟ้อและการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยส่วนใหญ่เป็นเรื่องในอดีต นักลงทุนอาจกำลังเปลี่ยนโฟกัสไปที่ปัจจัยขับเคลื่อนตลาดหุ้นแบบดั้งเดิม เช่น ผลประกอบการของบริษัทและระดับมูลค่า

หุ้น

อีกเดือน ธนาคารอีกแห่งล้มละลาย เหยื่อในครั้งนี้คือ First Republic ซึ่งถูกปิดในช่วงต้นสัปดาห์ที่ผ่านมาโดย Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) ทำให้ผู้ถือหุ้นสูญเสียเงินในเหตุการณ์ล้มละลายของธนาคารที่ใหญ่เป็นอันดับสองในประวัติศาสตร์อเมริกา First Republic อยู่ในช่วงขอบเหวของการล่มสลายมาเกือบสองเดือนแล้ว เนื่องจากเงินฝากลดลงและแบบจำลองธุรกิจของธนาคารในการให้สินเชื่อจำนองราคาถูกแก่ลูกค้าที่ร่ำรวยถูกกดดันจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเหล่านั้นยังผลักดันให้ต้นทุนการระดมทุนของธนาคารเพิ่มขึ้น รวมถึงนำไปสู่การขาดทุนทางบัญชีจำนวนมากในพอร์ตโฟลิโอของพันธบัตรและสินทรัพย์ระยะยาวอื่น ๆ

ธนาคารซึ่งใหญ่กว่า Silicon Valley Bank (SVB) กลายเป็นผู้ให้กู้รายที่สามที่ถูกปิดโดย FDIC ในเวลาไม่ถึงสองเดือน มีผู้ได้รับประโยชน์เพียงรายเดียวจากความวุ่นวายนี้: JPMorgan ซึ่งชนะการประมูลเพื่อซื้อสินทรัพย์ของ First Republic รวมถึงสินเชื่อประมาณ 173 พันล้านดอลลาร์และหลักทรัพย์ 30 พันล้านดอลลาร์ รวมถึงเงินฝาก 92 พันล้านดอลลาร์ คาดว่าธุรกรรมนี้จะสร้างรายได้สุทธิเพิ่มขึ้นมากกว่า 500 ล้านดอลลาร์ต่อปี บริษัทประเมินไว้ ภายใต้สถานการณ์ปกติ ขนาดของ JPMorgan และส่วนแบ่งที่มีอยู่ของฐานเงินฝากของสหรัฐฯ จะป้องกันไม่ให้ขยายเงินฝากเพิ่มเติมผ่านการเข้าซื้อกิจการ แต่สิ่งเหล่านี้ไม่ใช่ช่วงเวลาปกติ และหน่วยงานกำกับดูแลถูกบังคับให้ทำข้อยกเว้น

การเข้าซื้อกิจการของ JPMorgan ทำหน้าที่เป็นการช่วยเหลือลูกค้าของ First Republic รวมถึงผู้ฝากเงิน แต่ข้อตกลงการช่วยเหลือล้มเหลวในการป้องกันการขายทิ้งในหุ้นธนาคารระดับภูมิภาค โดยนักลงทุนมีความกังวลมากขึ้นเกี่ยวกับความมั่นคงของธนาคารขนาดกลางอื่น ๆ ที่คล้ายกับ First Republic และ SVB ตัวอย่างเช่น ดัชนี KBW ของหุ้นธนาคารระดับภูมิภาคดิ่งลงเกือบ 10% ในสัปดาห์ที่ผ่านมา - การลดลงที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ SVB ล่มในเดือนมีนาคม

ความล้มเหลวของ First Republic น่าจะเร่งการถอนสินเชื่อ ซึ่งเป็นเลือดของเศรษฐกิจ ดูสิ มาตรฐานการให้สินเชื่อที่เข้มงวดขึ้นทำให้การใช้จ่ายของผู้บริโภคและการลงทุนของธุรกิจลดลง ซึ่งทำให้การเติบโตทางเศรษฐกิจหยุดชะงัก และสภาพแวดล้อมการให้สินเชื่อแย่ลงอยู่แล้วก่อนเกิดความวุ่นวายในภาคการธนาคารในไตรมาสล่าสุด ดังนั้น เหตุการณ์ความเครียดล่าสุดจะยิ่งทำให้สถานการณ์เลวร้ายลงโดยทำให้สภาพแวดล้อมการให้สินเชื่อแย่ลงเมื่อธนาคารปรับมาตรฐานการให้สินเชื่อให้เข้มงวดขึ้นเพื่อเสริมความแข็งแกร่งให้กับงบดุลของตน ดังนั้น การขาดแคลนสินเชื่อที่เกิดขึ้นจะยิ่งเพิ่มโอกาสของภาวะเศรษฐกิจถดถอย...

สัปดาห์นี้

• วันจันทร์: ดัชนีความเชื่อมั่นทางเศรษฐกิจ Sentix ของยูโรโซน (พฤษภาคม) การเติบโตของสินเชื่อของจีน (เมษายน) ผลประกอบการ: Palantir Technologies, PayPal.
• วันอังคาร: ยอดดุลการค้าของจีน (เมษายน) การใช้จ่ายของครัวเรือนญี่ปุ่น (เมษายน) ผลประกอบการ: Airbnb, Rivian Automotive.
• วันพุธ: อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ (เมษายน) ผลประกอบการ: Disney.
• วันพฤหัสบดี: อัตราเงินเฟ้อของจีน (เมษายน) การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยของธนาคารแห่งอังกฤษ.
• วันศุกร์: GDP ของสหราชอาณาจักร (ไตรมาส 1).