SLOOS: เวลาแห่งความกดดันกำลังมาถึง

สัปดาห์ที่ผ่านมาเป็นสัปดาห์ที่หนักหน่วงจากมุมมองมหภาคอย่างแน่นอน ในวันจันทร์ ผลลัพธ์ของการสำรวจของเฟดที่ได้รับการจับตามองอย่างใกล้ชิดแสดงให้เห็นว่าธนาคารกำลังรัดเข็มขัดการให้สินเชื่อ ซึ่งไม่ได้ช่วยลดความกังวลเกี่ยวกับวิกฤตการณ์สินเชื่อที่กำลังจะมาถึง แต่รายงานดังกล่าวได้เสริมความแข็งแกร่งให้กับข้อโต้แย้งที่ว่าเฟดอาจจะหยุดวงจรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในที่สุด - ข้อโต้แย้งที่ได้รับแรงหนุนเพิ่มเติมหลังจากข้อมูลที่ออกมาในสัปดาห์ที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ปรับตัวลดลงในเดือนเมษายน อย่างไรก็ตาม ในขณะที่นักลงทุนยังคงคาดหวังว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ อาจจะไม่เกิดขึ้นในเร็วๆ นี้ เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อยังคงร้อนแรงและมีเพียงเล็กน้อยที่ทำได้ในการลดอัตราเงินเฟ้อหลัก ข้ามมหาสมุทร ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษไม่ได้ทิ้งพื้นที่สำหรับการถกเถียง โดยดำเนินการขึ้นอัตราดอกเบี้ยติดต่อกันเป็นครั้งที่ 12 ในสัปดาห์ที่ผ่านมาและส่งสัญญาณว่าอาจจะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม ค้นหาข้อมูลเพิ่มเติมในบทวิเคราะห์ประจำสัปดาห์นี้

วิกฤตการณ์สินเชื่อ

การสำรวจความคิดเห็นของเจ้าหน้าที่สินเชื่ออาวุโส (หรือ "SLOOS") เป็นการทบทวนรายไตรมาสที่ดำเนินการโดยเฟดเพื่อรวบรวมข้อมูลเกี่ยวกับแนวทางปฏิบัติในการให้สินเชื่อของธนาคาร การสำรวจล่าสุดดำเนินการในเดือนเมษายนเพื่อประเมินสภาพแวดล้อมการให้สินเชื่อในไตรมาสแรกของปี 2566 และผลลัพธ์ได้รับการเผยแพร่ในสัปดาห์ที่ผ่านมา กราฟด้านล่าง ซึ่งนำมาจากผลลัพธ์เหล่านั้น แสดงเปอร์เซ็นต์ของธนาคารที่รายงานว่าพวกเขารัดกุมมาตรฐานการให้สินเชื่อกับลูกค้าเชิงพาณิชย์และอุตสาหกรรม โดยพื้นฐานแล้ว เมื่อเส้นขึ้น เช่นเดียวกับที่เกิดขึ้นตั้งแต่ต้นปี 2565 หมายความว่าธนาคารกำลังระมัดระวังมากขึ้นในการปล่อยสินเชื่อธุรกิจ และการสำรวจล่าสุดแสดงให้เห็นว่า **ธนาคารจำนวนมากขึ้นทำให้การขอสินเชื่อยากขึ้นในไตรมาสที่ผ่านมา** ไม่เพียงแต่สำหรับลูกค้าธุรกิจเท่านั้น แต่ยังรวมถึงครัวเรือนในทุกประเภทสินเชื่อ (จำนอง สินเชื่อรถยนต์ บัตรเครดิต ฯลฯ)

การสำรวจยังถามคำถามพิเศษบางอย่างเกี่ยวกับความคาดหวังของธนาคารสำหรับช่วงที่เหลือของปี 2566 โดยสมมติว่ากิจกรรมทางเศรษฐกิจพัฒนาไปตามการคาดการณ์ที่เป็นฉันทามติ คำตอบนั้นไม่น่าปลอบใจเลย: **ธนาคารส่วนใหญ่รายงานว่าพวกเขาคาดหวังว่าจะรัดกุมมาตรฐานการให้สินเชื่อของตนในช่วงที่เหลือของปี** ทั้งกับครัวเรือนและธุรกิจ และในทุกประเภทสินเชื่อ ไม่ต้องพูดถึง นี่ไม่ใช่ข่าวดี และจะยิ่งจุดชนวนความกังวลเกี่ยวกับวิกฤตการณ์สินเชื่อที่กำลังจะมาถึง - โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากความวุ่นวายในภาคธนาคารเมื่อเร็วๆ นี้ สินเชื่อเป็นเลือดของเศรษฐกิจ: เมื่อการกู้ยืมเงินยากขึ้น ผู้บริโภคใช้จ่ายน้อยลงและธุรกิจลงทุนน้อยลง ทำให้การเติบโตทางเศรษฐกิจหยุดชะงักและเพิ่มโอกาสของภาวะเศรษฐกิจถดถอย

เพื่อให้เห็นภาพนี้ชัดเจนยิ่งขึ้น ให้พิจารณากราฟด้านล่างจาก Goldman Sachs เส้นสีน้ำเงินแสดงผลลัพธ์ของการสำรวจ SLOOS - โดยเฉพาะ เปอร์เซ็นต์ของธนาคารที่สำรวจที่รายงานว่าพวกเขารัดกุมมาตรฐานการให้สินเชื่อกับลูกค้าเชิงพาณิชย์และอุตสาหกรรม (ข้อมูลเดียวกับกราฟด้านบน) อีกครั้ง เมื่อเส้นขึ้น หมายความว่าธนาคารกำลังระมัดระวังมากขึ้น และเมื่อเกิดขึ้น การให้สินเชื่อของธนาคารในช่วงไม่กี่ไตรมาสข้างหน้าจะลดลง (ผลลัพธ์ที่เป็นไปได้) สิ่งนี้ถูกจับโดยเส้นสีแดง ซึ่งแสดงการให้สินเชื่อของธนาคารจริงในอนาคตสี่ไตรมาส สิ่งนี้ถูกพล็อตบนแกนที่กลับด้าน - นั่นคือ เมื่อเส้นสีแดงขึ้น หมายความว่าการให้สินเชื่อของธนาคารลดลงในอนาคต ในที่สุด พื้นที่สีเทาแสดงถึงภาวะเศรษฐกิจถดถอย

นี่คือข้อสรุปสำคัญ: **เมื่อการสำรวจ SLOOS บ่งชี้ว่าธนาคารกำลังระมัดระวังมากขึ้นในแนวทางปฏิบัติในการให้สินเชื่อ มักจะนำหน้าการลดลงของการให้สินเชื่อจริงในอนาคต - สัญญาณเตือนของภาวะเศรษฐกิจถดถอย** (สังเกตว่าเส้นสีแดงยิงสูงขึ้นในช่วงพื้นที่สีเทาทั้งหมด) เฟดได้พยักหน้ารับพลวัตเหล่านี้ในรายงานเสถียรภาพทางการเงินที่ออกมาในวันจันทร์ที่ผ่านมา โดยเตือนว่าความกังวลของธนาคารเกี่ยวกับการเติบโตที่ช้าลงอาจนำไปสู่การปล่อยสินเชื่อน้อยลง ทำให้ภาวะเศรษฐกิจถดถอยรุนแรงขึ้น สิ่งนั้นทั้งหมดเพิ่มข้อโต้แย้งที่ว่าเฟดอาจจะหยุดวงจรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในที่สุด หลังจากทั้งหมด **นักเศรษฐศาสตร์หลายคนมองว่าวิกฤตการณ์ธนาคารที่กำลังดำเนินอยู่และวิกฤตการณ์สินเชื่อที่เกิดขึ้นมีผลกระทบคล้ายกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยหลายครั้ง**

อัตราเงินเฟ้อ

ในกรณีที่เฟดต้องการข้อมูลเพิ่มเติมเพื่อพิจารณาการหยุดชะงัก รายงานดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของสหรัฐฯ ล่าสุดที่ออกมาในสัปดาห์ที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อปรับตัวลดลงในเดือนเมษายน **ราคาผู้บริโภคในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 4.9% ในเดือนที่ผ่านมาจากปีที่แล้ว - การอ่านค่าต่ำกว่า 5% ครั้งแรกในรอบสองปีและต่ำกว่า 5% ที่นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์และบันทึกไว้ในเดือนมีนาคม** อัตราเงินเฟ้อหลัก ซึ่งไม่รวมส่วนประกอบพลังงานและอาหารที่ผันผวน ก็เย็นลงในเดือนที่ผ่านมาโดยลดลง 0.1 จุดเปอร์เซ็นต์เป็น 5.5% ซึ่งสอดคล้องกับการประมาณการของนักเศรษฐศาสตร์ และอัตราเงินเฟ้อ "ซูเปอร์หลัก" - มาตรการที่เฟดชื่นชอบเนื่องจากติดตามบริการหลัก แต่ไม่รวมราคาที่พักอาศัย ดังนั้นจึงเป็นตัวแทนที่ดีกว่าของความตึงเครียดของแรงงาน - ก็ช้าลงเหลือ 5.1% จาก 5.8% อย่างไรก็ตาม ในฐานรายเดือน ราคาสินค้ายังคงเพิ่มขึ้น โดยทั้งดัชนีราคาผู้บริโภคหลักและดัชนีราคาผู้บริโภคหลักเพิ่มขึ้น 0.4% ในเดือนเมษายนจากเดือนก่อนหน้า

นักลงทุนยังคงคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยโดยเฟดในช่วงปลายปีนี้ และพวกเขาได้เพิ่มการเดิมพันเหล่านั้นหลังจากรายงาน CPI ในสัปดาห์ที่ผ่านมา สิ่งนี้เกิดขึ้นจากความกังวลเกี่ยวกับวิกฤตการณ์สินเชื่อหลังจากการล่มสลายของธนาคารหลายแห่ง ทำให้เกิดความคาดหวังเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวอย่างมีนัยสำคัญที่กระตุ้นให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ เข้าแทรกแซง อย่างไรก็ตาม แม้จะมีสัญญาณของแรงกดดันด้านราคาที่ลดลงในเดือนเมษายน เฟดจะต้องเห็นข้อมูลมากกว่าหนึ่งเดือนเพื่อมั่นใจว่าอัตราเงินเฟ้ออยู่ในเส้นทางลดลงอย่างยั่งยืน ยิ่งไปกว่านั้น อัตราเงินเฟ้อหลักรายปีแทบไม่เปลี่ยนแปลงเลยนับตั้งแต่สิ้นปีที่แล้ว แสดงให้เห็นถึงธรรมชาติที่เหนียวแน่นของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน ดังนั้น ในขณะที่เฟดอาจจะหยุดแคมเปญการปรับนโยบายการเงินที่รุนแรงในเดือนหน้า **เป็นไปได้น้อยมากที่จะลดอัตราดอกเบี้ยในเร็วๆ นี้ เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อยังคงร้อนแรงและมีเพียงเล็กน้อยที่ทำได้ในการลดอัตราเงินเฟ้อหลัก**

ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษ

ในขณะที่การถกเถียงกันว่าเฟดจะลดหรือไม่ลดอัตราดอกเบี้ยยังคงดำเนินต่อไป ธนาคารกลางรายใหญ่รายอื่นเพิ่งดำเนินการขึ้นอัตราดอกเบี้ยติดต่อกันเป็นครั้งที่ 12 ในสัปดาห์ที่ผ่านมา **ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษ (BoE) ได้ปรับอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงขึ้น 0.25 จุดเปอร์เซ็นต์เป็น 4.5% ในวันพฤหัสบดี - ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2551** และไม่เหมือนกับเฟด BoE ยังห่างไกลจากการส่งสัญญาณการหยุดชะงัก โดยกล่าวว่าอาจจำเป็นต้องมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมหากแรงกดดันด้านราคาคงอยู่ สิ่งนี้เกิดขึ้นหลังจากธนาคารกลางปรับการคาดการณ์เงินเฟ้อของตนขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยยอมรับว่าก่อนหน้านี้ประเมินความแข็งแกร่งและระยะเวลาของการเพิ่มขึ้นของราคาอาหารต่ำไป แทนที่จะคาดหวังว่าอัตราเงินเฟ้อจะลดลงต่ำกว่าเป้าหมาย 2% ภายในหนึ่งปีตามที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ BoE คาดการณ์ว่าจะถึงเป้าหมายในช่วงต้นปี 2568 สำหรับข้อมูลอ้างอิง อัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันอยู่ที่ 10.1% - สูงกว่าเป้าหมาย 2% ของธนาคารกลางถึงห้าเท่า

อย่างไรก็ตาม มีข่าวดีบางอย่าง โดย BoE ได้ปรับการคาดการณ์การเติบโตของตนขึ้นอย่างมีนัยสำคัญมากกว่าที่เคยทำมาตั้งแต่เป็นอิสระในปี 2540 **ธนาคารกลางไม่คาดหวังภาวะเศรษฐกิจถดถอยอีกต่อไปและตอนนี้คิดว่าเศรษฐกิจจะใหญ่ขึ้น 2.25% ภายในกลางปี 2569 เมื่อเทียบกับการคาดการณ์ก่อนหน้านี้ในเดือนกุมภาพันธ์** แต่เส้นทางที่จะไปถึงนั้นค่อนข้างขรุขระอย่างน้อยที่สุด โดยคาดว่าเศรษฐกิจจะหยุดนิ่งในไตรมาสแรกและไตรมาสที่สองของปี 2566 เมื่อพิจารณาถึงผลกระทบของการนัดหยุดงานและวันหยุดธนาคารพิเศษสำหรับการขึ้นครองราชย์ของกษัตริย์ชาร์ลส์ที่ 3 ไม่รวมปัจจัยเฉพาะกิจเหล่านั้น เศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรคาดว่าจะเติบโต 0.2% ในแต่ละไตรมาสแรกและไตรมาสที่สองของปีนี้ แต่แม้จะมีการคาดการณ์ที่ปรับปรุงแล้ว เจ้าหน้าที่ของ BoE เน้นย้ำว่าการคาดการณ์การเติบโตยังคงอ่อนแอ โดยอัตราการเติบโตประจำปีดิ้นรนที่จะเกิน 1% ในช่วงสามปีข้างหน้า

สัปดาห์นี้

• วันจันทร์: ผลผลิตภาคอุตสาหกรรมยูโรโซน (มีนาคม)
• วันอังคาร: ยอดขายปลีกและผลผลิตภาคอุตสาหกรรมของจีน (เมษายน) รายงานตลาดแรงงานของสหราชอาณาจักร (เมษายน) GDP ยูโรโซน (ไตรมาส 1) ยอดขายปลีกของสหรัฐฯ (เมษายน) รายได้: Baidu, Home Depot
• วันพุธ: GDP ของญี่ปุ่น (ไตรมาส 1) การเริ่มต้นการก่อสร้างที่อยู่อาศัยของสหรัฐฯ (เมษายน) รายได้: Cisco
• วันพฤหัสบดี: ยอดขายบ้านที่มีอยู่ของสหรัฐฯ (เมษายน) ยอดดุลการค้าของญี่ปุ่น (เมษายน) รายได้: Alibaba, Walmart, Applied Materials 
• วันศุกร์: อัตราเงินเฟ้อของญี่ปุ่น (เมษายน) รายได้: Deere & Co.