มังกรหดตัว

ผู้ติดตามสถานการณ์จีนกำลังรู้สึกกังวลอย่างมากหลังจากข้อมูลที่ออกมาในสัปดาห์ที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่ากิจกรรมการผลิตของประเทศหดตัวเป็นเดือนที่สองติดต่อกัน ขณะที่กิจกรรมในภาคบริการชะลอตัวมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ แต่ อย่างน้อยนักลงทุนก็สามารถโล่งใจได้หลังจากละครเรื่องเพดานหนี้ของสหรัฐฯ ได้รับการแก้ไขในที่สุดในสัปดาห์ที่ผ่านมา ข้ามมหาสมุทรไป ฝั่งยุโรป อัตราเงินเฟ้อของยูโรโซนลดลงมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ในเดือนที่ผ่านมา แต่ อาจยังไม่เพียงพอที่จะโน้มน้าวให้ธนาคารกลางยุโรปหยุดการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ในส่วนของตลาดหุ้น ดัชนีหุ้นสหรัฐฯ ไม่เคยพึ่งพาหุ้นจำนวนน้อยขนาดนี้เพื่อคงอยู่ได้ โดยตลาดได้รับแรงหนุนอย่างมากจากความคลั่งไคล้ใน AI ที่เพิ่มขึ้น ความกว้างแคบนั้นกำลังทำให้ความกังวลของนักลงทุนขาลงทวีความรุนแรงมากขึ้น หลายคนนึกถึงช่วงปลายทศวรรษ 1990 ที่ภาคเทคโนโลยีครองความเหนือกว่าอย่างมาก ซึ่งเป็นการปูทางไปสู่วิกฤตดอทคอม ค้นหาข้อมูลเพิ่มเติมในบทวิเคราะห์ประจำสัปดาห์นี้

มหภาค

ข้อมูลดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อ (PMI) ล่าสุดที่ออกมาเมื่อวันพุธที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่า การฟื้นตัวทางเศรษฐกิจของจีนอ่อนแอลงในเดือนพฤษภาคม ทำให้เกิดความกังวลใหม่เกี่ยวกับแนวโน้มการเติบโตในเศรษฐกิจอันดับสองของโลก ดัชนี PMI ภาคการผลิตตกลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 5 เดือนที่ 48.8 ลดลงจาก 49.2 ในเดือนเมษายน และต่ำกว่าระดับ 50 จุดที่แบ่งแยกการขยายตัวจากการหดตัว ดัชนี PMI ยังพลาดการคาดการณ์สำหรับการเพิ่มขึ้นไปที่ 49.4 ดัชนีวัดกิจกรรมในภาคบริการและก่อสร้างซึ่งไม่ใช่ภาคการผลิตในขณะเดียวกันก็ลดลงเหลือ 54.5 จาก 56.4 ในเดือนก่อนหน้า ซึ่งต่ำกว่าคาดการณ์เช่นกัน

ข้อมูลที่แย่กว่าที่คาดการณ์ไว้ส่งผลให้เกิดการขายทิ้งในทุกสิ่งที่สัมผัสกับจีน ตั้งแต่หุ้นของประเทศและเงินหยวนไปจนถึงทองแดงและแร่เหล็ก การสังหารหมู่แพร่กระจายไปยังภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกที่กว้างขึ้น โดยหุ้นในภูมิภาคตกลงอย่างรวดเร็วเมื่อวันพุธที่ผ่านมาพร้อมกับดอลลาร์ออสเตรเลียและนิวซีแลนด์ แต่ เป็นหุ้นจีนที่นักลงทุนกำลังเจ็บปวดอย่างแท้จริง: ลดลง 8% ในเดือนพฤษภาคม ดัชนี Hang Seng China Enterprises Index เป็นหนึ่งในผู้แสดงผลงานแย่ที่สุดในบรรดาดัชนีหุ้นทั่วโลก 92 ดัชนีที่บลูมเบิร์กติดตาม ดัชนีซึ่งเป็นการวัดหุ้นจีนที่จดทะเบียนในฮ่องกงลดลงมากกว่า 20% จากจุดสูงสุดในเดือนมกราคม ซึ่งหมายความว่ามันอยู่ใน "ตลาดหมี" อย่างเป็นทางการ สิ่งนั้นกระตุ้นให้กระทิงจีนบางรายเริ่มถอยกลับด้วยความหงุดหงิด ซึ่งเป็นการพลิกกลับอย่างรวดเร็วจากต้นปีนี้เมื่อธนาคารขนาดใหญ่เกือบทั้งหมดของวอลล์สตรีททำการโทรหาประเทศอย่างรวดเร็ว

การชะลอตัวของกิจกรรมยังกระตุ้นให้มีการเรียกร้องมากขึ้นสำหรับธนาคารกลางจีนที่จะดำเนินการ เช่น การลดอัตราดอกเบี้ยหรือการลดอัตราส่วนการกันสำรองสำหรับธนาคาร แต่ ในขณะที่มาตรการเหล่านี้อาจช่วยกระตุ้นตลาดการเงินของจีนชั่วคราว แต่ ไม่น่าจะช่วยปรับปรุงความเชื่อมั่นของผู้บริโภคและธุรกิจได้อย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งยังคงอยู่ในระดับต่ำ ขนาดของการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจของจีนยังขึ้นอยู่กับการฟื้นตัวในตลาดอสังหาริมทรัพย์ ซึ่งคิดเป็นประมาณหนึ่งในห้าของเศรษฐกิจเมื่อรวมภาคที่เกี่ยวข้อง อย่างไรก็ตาม ยอดขายบ้านชะลอตัวลงหลังจากการฟื้นตัวในช่วงแรก และนักพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ยังคงเผชิญกับความท้าทายทางการเงิน ในที่สุด เพื่อสรุปความรู้สึกเชิงลบทั้งหมด ความตึงเครียดระหว่างสหรัฐฯ และจีนไม่มีทีท่าว่าจะลดลง

พูดถึงสหรัฐฯ นักลงทุนสามารถโล่งใจได้อย่างมากเนื่องจากละครเรื่องเพดานหนี้ของประเทศได้รับการแก้ไขในที่สุด สัปดาห์ที่ผ่านมา สหรัฐฯ ได้ผ่านกฎหมายจำกัดเพดานหนี้ ซึ่งจำกัดการใช้จ่ายของรัฐบาลจนถึงการเลือกตั้งปี 2567 และหลีกเลี่ยงการผิดนัดชำระหนี้ที่สร้างความปั่นป่วน ข้อตกลงดังกล่าวแสดงถึงการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในการควบคุมการใช้จ่ายของรัฐบาลหลังจากการช่วยเหลือที่เกี่ยวข้องกับโควิด-19 จำนวนมากและการลงทุนของรัฐบาลอย่างมีนัยสำคัญในโครงสร้างพื้นฐานและโครงการริเริ่มด้านการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศภายใต้รัฐบาลไบเดน อย่างไรก็ตาม นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์โดยทั่วไปว่าผลกระทบโดยรวมของการควบคุมการใช้จ่ายทั้งหมดนั้นจะน้อยมาก อาจทำให้การเติบโตในปีหน้าชะลอตัวลงเพียงไม่กี่ทศนิยมเปอร์เซ็นต์

ข้ามมหาสมุทรไป ฝั่งยุโรป ได้รับข่าวดีในสัปดาห์ที่ผ่านมา โดยข้อมูลใหม่แสดงให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อในกลุ่มลดลงมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ในเดือนที่ผ่านมา โดยแตะระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เกิดความขัดแย้งระหว่างรัสเซียกับยูเครน ราคาผู้บริโภคในยูโรโซนเพิ่มขึ้น 6.1% ในเดือนพฤษภาคมจากปีก่อนหน้า ชะลอตัวลงจากอัตรา 7% ในเดือนเมษายน โดยได้รับแรงหนุนจากต้นทุนพลังงานที่ลดลง นั่นคือการอ่านค่าที่ต่ำที่สุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2565 และต่ำกว่าระดับ 6.3% ที่นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ไว้

อัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน ซึ่งไม่รวมพลังงาน อาหาร และสินค้าที่มีความผันผวนสูงอื่นๆ เพื่อให้ทราบถึงแรงกดดันด้านราคาพื้นฐาน ก็ชะลอตัวลงเช่นกัน ลดลงจาก 5.6% ในเดือนเมษายนเหลือ 5.3% ในเดือนพฤษภาคม แม้ว่าจะเป็นการลดลงมากกว่าที่นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ไว้ แต่ อาจยังไม่เพียงพอที่จะโน้มน้าวให้ธนาคารกลางยุโรป (ECB) หยุดการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมครั้งต่อไป นักลงทุนและนักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์โดยทั่วไปว่าจะมีการปรับขึ้นอีกหนึ่งในสี่ในวันที่ 15 มิถุนายน และคาดว่าจะมีอีกหนึ่งครั้งหลังจากนั้นเพื่อปิดรอบ

ข่าวดีสำหรับ ECB คือ ความคาดหวังด้านราคาของผู้บริโภคในยูโรโซนลดลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2563 ซึ่งทำให้ธนาคารกลางมั่นใจได้ว่าการพุ่งขึ้นของเงินเฟ้อที่เห็นเป็นส่วนหนึ่งของการกระแทกครั้งเดียวในรอบหลายชั่วอายุคนไม่ได้ฝังรากลึกในเศรษฐกิจ มาตรการดังกล่าวเป็นส่วนหนึ่งของการสำรวจความรู้สึกทางเศรษฐกิจที่ดำเนินมานานโดยคณะกรรมาธิการยุโรป สะท้อนถึงการตอบสนองจากผู้บริโภคเกี่ยวกับการพัฒนาของราคาในปีหน้า และตามผลลัพธ์ล่าสุดที่ออกมาในสัปดาห์ที่ผ่านมา มาตรการดังกล่าวลดลงจาก 15 ในเดือนเมษายนเหลือ 12.2 ในเดือนพฤษภาคม ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2563

หุ้น

ดัชนีหุ้นสหรัฐฯ ไม่เคยพึ่งพาหุ้นจำนวนน้อยขนาดนี้เพื่อคงอยู่ได้ โดยตลาดได้รับแรงหนุนอย่างมากจากความคลั่งไคล้ใน AI ลักษณะการก้าวหน้าของตลาดที่หนักไปทางด้านบน ซึ่งดำเนินมาตลอดทั้งปี สามารถเห็นได้จากการเปรียบเทียบ Nasdaq 100 กับดัชนีเดียวกันที่ลบอคติของมูลค่าตลาดออกไป ดัชนีถ่วงน้ำหนักเท่ากันตามหลังดัชนีถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาด 16% นับตั้งแต่เดือนมกราคม ใน S&P 500 ดัชนีถ่วงน้ำหนักเท่ากันกำลังแพ้โดยมีส่วนต่างที่กว้างที่สุดนับตั้งแต่ข้อมูลของบลูมเบิร์กเริ่มต้นในปี 2533

ความกว้างแคบนี้กำลังทำให้ความกังวลของนักลงทุนขาลงทวีความรุนแรงมากขึ้น หลังจากทั้งหมด ความคลั่งไคล้ใน AI เป็นสิ่งเดียวที่ค้ำจุนตลาดในขณะนี้ ดังนั้นจะเกิดอะไรขึ้นเมื่อกระแสความนิยมลดลง คุณไม่จำเป็นต้องมองย้อนกลับไปในประวัติศาสตร์ไกลนักเพื่อจำได้ว่าการครองความเหนือกว่าอย่างมากของภาคเทคโนโลยีในช่วงปลายทศวรรษ 1990 เป็นการปูทางไปสู่วิกฤตดอทคอม แต่ บางคนโต้แย้งว่าสิ่งต่าง ๆ แตกต่างออกไปในครั้งนี้ เพราะหุ้นเทคโนโลยีจำนวนน้อยที่ผลักดันตลาดให้สูงขึ้นในปัจจุบันล้วนเป็นของบริษัทที่ดีที่มีการเติบโตที่แน่นอน หากการเป็นผู้นำประกอบด้วยบริษัทที่มีคุณภาพต่ำเท่านั้น คล้ายกับสิ่งที่เราเห็นในปี 2543 เรื่องราวก็จะน่ากังวลอย่างแท้จริง อย่างไรก็ตาม นักลงทุนเริ่มจ่ายราคาที่แพงเกินไปสำหรับหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่ในปัจจุบัน โดยหุ้นเจ็ดอันดับแรกซื้อขายที่ P/E ไปข้างหน้า 35 เท่า ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยของตลาด 80%

ดังนั้นความกว้างแคบนี้หมายความว่านักลงทุนต้องออกจากตลาดหรือไม่? หากเราใช้ประวัติศาสตร์เป็นแนวทาง คำตอบคือ "ไม่จำเป็น" มีทั้งหมด 15 ปีในช่วงสามทศวรรษที่ผ่านมาที่ S&P 500 เวอร์ชันถ่วงน้ำหนักเท่ากันตามหลังดัชนีเวอร์ชันถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาด ในบรรดาเหล่านั้น มีเพียงสามรายเท่านั้นที่นำไปสู่การขาดทุน 12 เดือนต่อมา ในปี 2541 เมื่อช่องว่างระหว่างทั้งสองกว้างขึ้นเป็น 16% หุ้นยังคงพุ่งขึ้นอีกหนึ่งปี ยิ่งไปกว่านั้น ตามการสำรวจนักลงทุนล่าสุดโดยบลูมเบิร์ก ประมาณ 41% ของผู้ตอบแบบสอบถาม 492 คนกล่าวว่าผลตอบแทนที่สูงที่สุดในปีนี้จะมาจากการซื้อหุ้นคุณภาพที่เน้นความสามารถในการทำกำไร (เช่น ไมโครซอฟท์ แอปเปิล และหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่รายอื่นๆ) กล่าวอีกนัยหนึ่ง นักลงทุนคิดว่าการพุ่งขึ้นของ Big Tech ยังมีพื้นที่ให้วิ่งต่อไป โดยได้รับแรงหนุนจากความเสี่ยงของภาวะเศรษฐกิจถดถอยในสหรัฐฯ ซึ่งผลักดันให้ผู้คนหันไปหาหุ้นที่ให้การเติบโตที่ทำกำไรในช่วงเวลาเศรษฐกิจที่ท้าทาย

สัปดาห์นี้

• วันจันทร์: ดัชนีความเชื่อมั่นทางเศรษฐกิจ Sentix ของยูโรโซน (มิถุนายน) คำสั่งซื้อโรงงานของสหรัฐฯ (พฤษภาคม)
• วันอังคาร: ประกาศของธนาคารกลางออสเตรเลีย ยอดขายปลีกของยูโรโซน (เมษายน) การใช้จ่ายของครัวเรือนญี่ปุ่น (เมษายน)
• วันพุธ: GDP ของออสเตรเลีย (ไตรมาส 1) ยอดดุลการค้าของจีน (พฤษภาคม) ประกาศของธนาคารกลางแคนาดา รายได้: GameStop
• วันพฤหัสบดี: การเติบโตของสินเชื่อของจีน (พฤษภาคม) รายได้: DocuSign
• วันศุกร์: อัตราเงินเฟ้อของจีน (พฤษภาคม) อัตราการว่างงานของแคนาดา (พฤษภาคม) รายได้: NIO