ลุงแซมถูกปรับลดอันดับ

ข้อมูลใหม่ที่ออกมาเมื่อสัปดาห์ที่แล้วแสดงให้เห็นว่าเศรษฐกิจยูโรโซนกลับมาเติบโตในไตรมาสที่สอง อัตราเงินเฟ้อหลักในกลุ่มประเทศนี้ในขณะเดียวกันก็ท้าทายความคาดหวังสำหรับการลดลงและยังคงอยู่ในระดับสูงในเดือนที่แล้ว ที่อื่น ๆ ข้อมูลใหม่ที่ออกมาเมื่อสัปดาห์ที่แล้วแสดงให้เห็นว่ากิจกรรมในภาคการผลิตของจีนหดตัวในเดือนกรกฎาคม ซึ่งเป็นหลักฐานใหม่ที่แสดงให้เห็นว่าเศรษฐกิจที่ใหญ่เป็นอันดับสองของโลกกำลังสูญเสียโมเมนตัม แต่เรามาหยุดนิ่งสักครู่เพื่อเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดของโลก สหรัฐอเมริกา ซึ่งเพิ่งถูกถอดถอนจากอันดับเครดิตระดับสูงสุดโดย Fitch ข้ามมหาสมุทรไป ธนาคารกลางอังกฤษได้ปรับอัตราดอกเบี้ยขึ้น 0.25% เมื่อวันพฤหัสบดีที่ผ่านมา ทำให้อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นไปถึงระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2551 ในโลกของหุ้น กองทุนเฮดจ์ฟันด์แบบ Long-Short กำลังลดความเสี่ยงในพอร์ตการลงทุนท่ามกลางตลาดที่ซับซ้อนในปีนี้ สุดท้าย ตราสารหนี้ของสหรัฐฯ กำลังแสดงผลงานที่แย่ที่สุดในฐานะการป้องกันความเสี่ยงจากหุ้นนับตั้งแต่ทศวรรษ 1990 ค้นหาข้อมูลเพิ่มเติมในบทวิเคราะห์ประจำสัปดาห์นี้

มหภาค

หลังจากที่เศรษฐกิจยูโรโซนตกอยู่ในภาวะถดถอยทางเทคนิคเล็กน้อยในเดือนมีนาคม เศรษฐกิจยูโรโซนกลับมาเติบโตในไตรมาสที่สอง โดย GDP ในกลุ่มประเทศนี้ขยายตัว 0.3% จากสามเดือนก่อนหน้า ซึ่งสูงกว่าที่นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ไว้เล็กน้อยที่ 0.2% การเติบโตได้รับแรงหนุนจากการพุ่งขึ้นของ GDP ของไอร์แลนด์ 3.3% ในช่วงเวลานี้ ซึ่งมีส่วนทำให้การเติบโตโดยรวมของกลุ่มประเทศในไตรมาสที่สองประมาณ 0.1 เปอร์เซ็นต์ อย่างไรก็ตาม เยอรมนี ซึ่งเป็นเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดของยุโรป กำลังดิ้นรน: แม้ว่าจะฟื้นตัวจากภาวะถดถอยหกเดือนในช่วงฤดูหนาวเพียงเล็กน้อย ผลผลิตทางเศรษฐกิจของประเทศยังคงนิ่งในไตรมาสที่สอง

การเปิดเผยแยกต่างหากเมื่อสัปดาห์ที่แล้วแสดงให้เห็นว่า ราคาผู้บริโภคในยูโรโซนเพิ่มขึ้น 5.3% จากปีก่อนหน้าในเดือนกรกฎาคม - สอดคล้องกับการประมาณการของนักเศรษฐศาสตร์ แต่ในสัญญาณของแรงกดดันด้านราคาพื้นฐานที่ยังคงอยู่ อัตราเงินเฟ้อหลัก ซึ่งไม่รวมต้นทุนที่ผันผวน เช่น อาหารและพลังงาน เกินความคาดหมายไปอยู่ที่ 5.5% ซึ่งสูงกว่าตัวชี้วัดหลักเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2564 ยิ่งไปกว่านั้น อัตราเงินเฟ้อด้านบริการเพิ่มขึ้นเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 5.6% เมื่อนำมารวมกัน รายงาน GDP ที่ดีกว่าคาดการณ์และการอ่านค่าเงินเฟ้อที่แย่กว่าคาดการณ์สนับสนุนข้อโต้แย้งของธนาคารกลางยุโรปในการปรับอัตราดอกเบี้ยขึ้นต่อไปตลอดทั้งปี

ที่อื่น ๆ ข้อมูลใหม่ที่ออกมาเมื่อสัปดาห์ที่แล้วแสดงให้เห็นว่า กิจกรรมในภาคการผลิตของจีนหดตัวในเดือนกรกฎาคม ซึ่งเป็นหลักฐานใหม่ที่แสดงให้เห็นว่าโมเมนตัมทางเศรษฐกิจของประเทศกำลังลดลง ดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อ (PMI) ภาคการผลิตของ Caixin ซึ่งเป็นตัวชี้วัดกิจกรรมการผลิตในเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดของเอเชีย ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบหกเดือนที่ 49.2 ในเดือนกรกฎาคม จาก 50.5 ในเดือนมิถุนายน และต่ำกว่าระดับสำคัญ 50 ซึ่งบ่งบอกถึงการหดตัว ผู้ผลิตได้รายงานความต้องการจากต่างประเทศที่ซบเซาเป็นปัจจัยสำคัญที่กดดันยอดขายโดยรวม โดยคำสั่งซื้อส่งออกใหม่ลดลงอย่างเห็นได้ชัดในเดือนกรกฎาคม

ข้อมูลที่ไม่ดีนี้มาพร้อมกับคำมั่นสัญญาจากรัฐบาลในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมาเพื่อเสริมสร้างเศรษฐกิจ รวมถึงการเพิ่มสินเชื่อให้กับบริษัทเอกชน รวมถึงการลดอัตราดอกเบี้ยจำนองและอัตราส่วนเงินดาวน์เพื่อช่วยฟื้นฟูตลาดอสังหาริมทรัพย์ที่กำลังดิ้นรน อย่างไรก็ตาม นักเศรษฐศาสตร์ได้เตือนว่ารัฐบาลได้หยุดสั้นกว่าการประกาศมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจในวงกว้าง และบางมาตรการ เช่น มาตรการที่มุ่งเสริมสร้างความเชื่อมั่นในหมู่ธุรกิจเอกชนและผู้บริโภค จะใช้เวลาในการส่งผลต่อการเติบโต

ที่อื่น ๆ สหรัฐอเมริกาถูกถอดถอนจากอันดับเครดิตระดับสูงสุดเมื่อสัปดาห์ที่แล้วโดย Fitch Ratings ซึ่งวิพากษ์วิจารณ์การขาดดุลทางการคลังที่พุ่งสูงขึ้นของประเทศและ "การกัดเซาะการปกครอง" ที่นำไปสู่การปะทะกันซ้ำแล้วซ้ำเล่าเกี่ยวกับเพดานหนี้ในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา การลดอันดับนี้ทำให้เครดิตของสหรัฐฯ ลดลงหนึ่งระดับจาก AAA เป็น AA+ และเกิดขึ้นสองเดือนหลังจากการเผชิญหน้าทางการเมืองเกือบจะผลักดันเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดของโลกไปสู่การผิดนัดชำระหนี้ของรัฐบาล การตัดสินใจของ Fitch สะท้อนถึงการเคลื่อนไหวที่เกิดขึ้นเมื่อกว่าทศวรรษที่แล้วโดย S&P Global Ratings

ดูสิ การลดภาษีและโครงการใช้จ่ายใหม่ รวมถึงความผันผวนทางเศรษฐกิจหลายอย่าง ได้ทำให้การขาดดุลของรัฐบาลพองตัว ซึ่งคาดว่าจะแตะ 1.39 ล้านล้านดอลลาร์สำหรับเก้าเดือนแรกของปีงบประมาณปัจจุบัน - เพิ่มขึ้นประมาณ 170% เมื่อเทียบกับช่วงเวลาเดียวกันของปีที่แล้ว การเพิ่มขึ้นนี้เป็นส่วนหนึ่งเนื่องมาจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและกองหนี้ของสหรัฐฯ ที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่ง Fitch คาดการณ์ว่าจะแตะ 118% ของ GDP ภายในปี 2568 (สูงกว่าค่ามัธยฐานของประเทศที่มีอันดับ AAA ที่ 39% มากกว่า 2.5 เท่า) หน่วยงานจัดอันดับเครดิตคาดการณ์ว่าอัตราส่วนหนี้ต่อ GDP จะเพิ่มขึ้นต่อไปในระยะยาว ซึ่งจะเพิ่มความเสี่ยงของสหรัฐฯ ต่อแรงกระแทกทางเศรษฐกิจในอนาคต

สุดท้าย ข้ามมหาสมุทรไป ธนาคารกลางอังกฤษ (BoE) ได้ปรับอัตราดอกเบี้ยขึ้น 0.25% เมื่อวันพฤหัสบดีที่ผ่านมา ทำให้อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นไปถึง 5.25% - ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2551 ผู้กำหนดนโยบายแบ่งออกเป็นสามทาง โดยหกคนสนับสนุนการปรับขึ้น 0.25% สองคนลงคะแนนให้ปรับขึ้น 0.5% และหนึ่งคนเรียกร้องให้ไม่มีการเปลี่ยนแปลง BoE ได้ปรับอัตราดอกเบี้ยขึ้น 0.5% ในการประชุมครั้งล่าสุดเมื่อสองเดือนที่แล้ว และเทรดเดอร์เห็นโอกาส 33% ที่จะปรับขึ้นในระดับเดียวกันในครั้งนี้ด้วย แต่การลดลงของอัตราเงินเฟ้อในสหราชอาณาจักรที่มากกว่าคาดการณ์ในเดือนมิถุนายนอาจทำให้ผู้กำหนดนโยบายมั่นใจว่าจะเลือกการปรับขึ้นที่น้อยกว่า

เทรดเดอร์คาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยจะแตะระดับสูงสุดเล็กน้อยต่ำกว่า 5.75% ซึ่งหมายถึงการปรับขึ้นอีกสองครั้งในระดับ 0.25% เพื่อสรุปวงจรการปรับขึ้นในปัจจุบัน แต่นั่นอาจพิสูจน์ได้ว่าอนุรักษ์นิยมเกินไป ในความเป็นจริง การคาดการณ์ที่อัปเดตของ BoE แนะนำว่าแม้ว่าอัตราดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้นตามความคาดหวังของตลาด มันจะใช้เวลาจนถึงกลางปี 2568 สำหรับอัตราเงินเฟ้อที่จะลดลงจากระดับปัจจุบัน 7.9% ไปสู่เป้าหมาย 2% ของธนาคารกลาง นั่นอาจนานเกินไปสำหรับ BoE และสำหรับเทรดเดอร์ที่หวังว่าธนาคารจะลดอัตราดอกเบี้ยในไม่ช้าหลังจากที่แตะระดับสูงสุด ธนาคารกลางได้ให้การตอบโต้ที่แข็งแกร่งโดยกล่าวว่าอัตราดอกเบี้ยจะยังคง "เข้มงวดเพียงพอเป็นเวลานานพอ" เพื่อให้อัตราเงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมาย

หุ้น

ในตลาดที่ซับซ้อนในปี 2566 กองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่เลือกหุ้นเริ่มเห็นว่าความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นมีมากกว่าผลกำไรที่อาจเกิดขึ้น - และพวกเขากำลังถอยกลับตามลำดับ ตามรายงานของ JPMorgan กองทุนเฮดจ์ฟันด์แบบ Long-Short ได้ลดตำแหน่งลงอย่างมากทั้งสองด้านของพอร์ตการลงทุนเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ในกระบวนการที่เรียกว่าการลดความเข้มข้น ลูกค้าของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ของ Morgan Stanley แสดงให้เห็นถึงรูปแบบการลดความเสี่ยงที่คล้ายคลึงกัน โดยกิจกรรมการลดความเข้มข้นของพวกเขาเมื่อสัปดาห์ที่แล้วเป็นกิจกรรมที่ใหญ่ที่สุดในปีนี้ ในขณะเดียวกัน ลูกค้าของ Goldman Sachs ได้ลดตำแหน่งใน 12 จาก 14 เซสชั่นการซื้อขายล่าสุด

ดูสิ ตรงกันข้ามกับการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์หลายคน S&P 500 ได้เพิ่มขึ้นในทุกเดือนยกเว้นสองเดือนนับตั้งแต่เดือนตุลาคม เพิ่มขึ้น 28% ในช่วงเวลานั้น ในขณะที่การพุ่งขึ้นของหุ้นอาจเป็นประโยชน์สำหรับผู้ที่ถือตำแหน่ง Long ในตลาด แต่ก็สร้างความท้าทายให้กับตำแหน่ง Short ของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ ซึ่งนำไปสู่การยอมแพ้ในวงกว้างในรูปแบบของการลดความเข้มข้น แนวโน้มนี้เห็นได้ชัดในกราฟด้านล่าง ซึ่งแสดงดัชนีราคาของตะกร้าหุ้นที่ถูก Short มากที่สุดของ Goldman Sachs พุ่งขึ้นในไตรมาสที่แล้ว (เส้นสีแดง)

อย่างไรก็ตาม ในขณะที่นักลงทุนไล่ตามการพุ่งขึ้น บางคนสงสัยว่าเข็มของความรู้สึกได้แกว่งไปในทิศทางตรงกันข้ามมากเกินไปหรือไม่ หลังจากทั้งหมด นักลงทุนรายย่อยกำลังฟื้นฟูความหลงใหลในหุ้น Meme ในขณะที่เทรดเดอร์ตัวเลือกกำลังรีบซื้อตัวเลือก Call เพื่อใช้ประโยชน์จากผลกำไรที่อาจเกิดขึ้น และตามผลสำรวจล่าสุดโดย National Association of Active Investment Managers การเปิดเผยหุ้นเพิ่งเพิ่มขึ้นเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2564 อย่างไรก็ตาม นักลงทุนเพียงไม่กี่คนดูเหมือนจะกังวลมากพอที่จะป้องกันความเสี่ยง โดยต้นทุนของการซื้อการป้องกันจากการลดลงใน S&P 500 ในตลาดตัวเลือกแตะระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2551

พันธบัตร

เมื่อเร็ว ๆ นี้ ตราสารหนี้ของสหรัฐฯ กำลังแสดงผลงานที่แย่ที่สุดในฐานะการป้องกันความเสี่ยงจากหุ้นนับตั้งแต่ทศวรรษ 1990 โดยทั่วไป ตราสารหนี้ของสหรัฐฯ มักจะพุ่งขึ้นเมื่อหุ้นตก ทำหน้าที่เป็นการป้องกันความเสี่ยงและมีส่วนทำให้กลยุทธ์ 60/40 ประสบความสำเร็จ (ประกอบด้วยหุ้น 60% และพันธบัตร 40%) อย่างไรก็ตาม ความสัมพันธ์หนึ่งเดือนระหว่างดัชนีผลตอบแทนรวมตราสารหนี้ของสหรัฐฯ ของ Bloomberg และ S&P 500 เพิ่มขึ้นเป็น 0.82 เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ซึ่งบ่งบอกว่าพันธบัตรและหุ้นกำลังเคลื่อนไหวเกือบจะพร้อมกัน ระหว่างปี 2543 ถึง 2564 ความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์ทั้งสองชั้นเฉลี่ย -0.3 การเปลี่ยนแปลงในความสัมพันธ์นี้เริ่มขึ้นในปีที่แล้วเมื่อเฟดปรับอัตราดอกเบี้ยขึ้นเพื่อต่อสู้กับเงินเฟ้อ ส่งผลกระทบต่อทั้งตลาดตราสารหนี้และตลาดหุ้น ทำให้เป็นการยากสำหรับนักลงทุนที่จะบรรลุการกระจายพอร์ตการลงทุนที่เหมาะสม

สัปดาห์นี้

• วันจันทร์: ดัชนีเศรษฐกิจยูโรโซน Sentix (สิงหาคม) รายได้: Palantir Technologies.
• วันอังคาร: ดุลการค้าของจีน (กรกฎาคม) การใช้จ่ายของครัวเรือนญี่ปุ่น (มิถุนายน) รายได้: AMC Entertainment, Rivian Automotive.
• วันพุธ: เงินเฟ้อของจีน (กรกฎาคม) รายได้: Disney.
• วันพฤหัสบดี: เงินเฟ้อของสหรัฐฯ (กรกฎาคม) รายได้: Novo Nordisk.
• วันศุกร์: GDP ของสหราชอาณาจักร (Q2).