พยายามทำลายวงจร (ค่าจ้าง-ราคา)

สัปดาห์ที่ผ่านมาได้เห็นการเปิดเผยข้อมูลเพิ่มเติมยืนยันว่าการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจของจีนกำลังชะลอตัวลง ข้อมูลแรกคือธนาคารจีนได้ปล่อยสินเชื่อรายเดือนน้อยที่สุดในเดือนกรกฎาคมนับตั้งแต่ปี 2552 ซึ่งบ่งบอกถึงความต้องการที่อ่อนแอลง ข้อมูลที่สองคือการเติบโตของการใช้จ่ายของผู้บริโภค การผลิตภาคอุตสาหกรรม และการลงทุนสินทรัพย์ถาวรต่างลดลงในเดือนกรกฎาคม ซึ่งอาจอธิบายได้ว่าทำไมธนาคารกลางจีนจึงตัดสินใจลดอัตราดอกเบี้ยอย่างไม่คาดคิดในสัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งอาจนำไปสู่แรงกดดันต่อเงินหยวนที่กำลังอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดในรอบ 16 ปี ในส่วนอื่น ๆ ของเอเชีย ข้อมูลใหม่ที่ออกมาในสัปดาห์ที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่าเศรษฐกิจของญี่ปุ่นขยายตัวเร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้เนื่องจากการส่งออกที่เฟื่องฟู ในสหราชอาณาจักร ค่าจ้างเติบโตมากกว่าที่คาดการณ์ไว้และอยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในช่วงสามเดือนถึงเดือนมิถุนายน ในขณะเดียวกัน อัตราเงินเฟ้อของสหราชอาณาจักรลดลงอย่างรวดเร็วในเดือนกรกฎาคม แต่การเพิ่มขึ้นของราคาหลักยังคงอยู่ ในที่สุด ตำแหน่งการถือครองหุ้นในหมู่กองทุนควบคุมความผันผวนอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบสิบปี ซึ่งอาจเป็นข่าวร้ายสำหรับตลาด ค้นหาข้อมูลเพิ่มเติมในบทวิเคราะห์ประจำสัปดาห์นี้

มหภาค

จีนเข้าสู่ภาวะเงินฝืดในเดือนกรกฎาคม ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงสภาพความต้องการในประเทศที่น่าผิดหวังในเศรษฐกิจอันดับสองของโลกแปดเดือนหลังจากที่จีนยกเลิกนโยบายโควิดเป็นศูนย์ ข้อมูลใหม่ที่เพิ่มเข้ามาในปัญหาของประเทศแสดงให้เห็นว่า **ธนาคารจีนได้ปล่อยสินเชื่อรายเดือนน้อยที่สุดในเดือนกรกฎาคมนับตั้งแต่ปี 2552** ซึ่งบ่งบอกถึงความต้องการที่อ่อนแอลงและเพิ่มความเสี่ยงของแรงกดดันเงินฝืดที่ยืดเยื้อในเศรษฐกิจของประเทศ สินเชื่อใหม่ในเดือนกรกฎาคมอยู่ที่ 345.9 พันล้านหยวน ซึ่งน้อยกว่าครึ่งหนึ่งของ 780 พันล้านหยวนที่นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ไว้

การเติบโตของสินเชื่อที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้มากในเดือนที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่าการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนโดยธนาคารประชาชนจีน (PBoC) ไม่เพียงพอที่จะกระตุ้นความเชื่อมั่นในเศรษฐกิจ ธนาคารกลางดำเนินการด้วยความระมัดระวังอย่างจงใจ โดยถูกจำกัดด้วยปัจจัยต่างๆ เช่น เงินหยวนที่ลดลงและความเสี่ยงด้านเสถียรภาพทางการเงินที่เพิ่มขึ้นเนื่องจากระดับหนี้ที่สูงในเศรษฐกิจ อย่างไรก็ตาม ธนาคารกลางตัดสินใจที่จะละทิ้งความระมัดระวังในสัปดาห์ที่ผ่านมา โดยลดอัตราดอกเบี้ยสำคัญอย่างไม่คาดคิดในอัตราที่มากที่สุดนับตั้งแต่ปี 2563 **PBoC ลดอัตราดอกเบี้ยสำหรับสินเชื่อระยะกลางหนึ่งปีลง 15 จุดพื้นฐานเหลือ 2.5%** เมื่อวันอังคารที่ผ่านมา ซึ่งเป็นการลดลงครั้งที่สองนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน จากนักวิเคราะห์ 15 คนที่สำรวจโดย Bloomberg มีเพียงคนเดียวเท่านั้นที่คาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยจะคงที่ อัตราดอกเบี้ยระยะสั้น (อัตราดอกเบี้ยการซื้อคืนแบบย้อนกลับเจ็ดวัน) ก็ลดลงเช่นกัน แต่ลดลง 10 จุดพื้นฐาน

การเคลื่อนไหวที่น่าประหลาดใจนี้เกิดขึ้นพร้อมกับการเปิดเผยข้อมูลกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่น่าผิดหวังสำหรับเดือนกรกฎาคม ซึ่งแสดงให้เห็นว่า **การเติบโตของการใช้จ่ายของผู้บริโภค การผลิตภาคอุตสาหกรรม และการลงทุนสินทรัพย์ถาวรลดลงในทุกด้าน ในขณะที่อัตราการว่างงานเพิ่มขึ้น** การผลิตภาคอุตสาหกรรมเพิ่มขึ้น 3.7% ในเดือนกรกฎาคมเมื่อเทียบกับปีก่อน ซึ่งชะลอตัวลงจาก 4.4% ในเดือนมิถุนายนและต่ำกว่า 4.3% ที่นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ไว้ การเติบโตแบบปีต่อปีของยอดขายปลีกชะลอตัวลงเหลือ 2.5% ในเดือนกรกฎาคมจาก 3.1% ในเดือนก่อน ซึ่งต่ำกว่าการคาดการณ์ของนักเศรษฐศาสตร์ที่ 4% ซึ่งทำให้ธนาคารหลายแห่งปรับลดประมาณการการเติบโตประจำปีสำหรับจีน ตัวอย่างเช่น JPMorgan ลดประมาณการการเติบโตตลอดทั้งปี 2566 เหลือ 4.8% ในขณะที่ Barclays ลดประมาณการการเติบโตเหลือ 4.5% ซึ่งทั้งสองต่ำกว่าเป้าหมายอย่างเป็นทางการของรัฐบาลที่ประมาณ 5%

คาดว่าการตัดสินใจที่ไม่คาดคิดของ PBoC ในการลดอัตราดอกเบี้ยสำคัญสองอัตราจะเพิ่มแรงกดดันต่อเงินหยวน ซึ่งกำลังอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดในรอบ 16 ปีท่ามกลางแนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ลดลง เนื่องจากเฟดยังคงปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อควบคุมเงินเฟ้อ **ความแตกต่างของผลตอบแทนระหว่างพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และจีนอายุ 10 ปีขยายตัวเกิน 160 จุดพื้นฐานในสัปดาห์ที่ผ่านมา** ซึ่งเป็นช่องว่างที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2550 ซึ่งกระตุ้นให้นักลงทุนโยกย้ายเงินทุนจากจีนไปสหรัฐฯ ซึ่งทำให้เงินหยวนอ่อนค่าลงและขัดขวางการลงทุนจากต่างประเทศที่จำเป็นเข้าสู่ประเทศ

ในส่วนอื่น ๆ ของเอเชีย ข้อมูลใหม่ที่ออกมาในสัปดาห์ที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่าเศรษฐกิจของญี่ปุ่นขยายตัวเร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้ โดยการส่งออกที่เพิ่มขึ้นอย่างมากชดเชยผลลัพธ์ที่อ่อนแอสำหรับทั้งการลงทุนทางธุรกิจและการบริโภคส่วนบุคคล **GDP ของญี่ปุ่นเติบโตในอัตราประจำปี 6% ในไตรมาสที่สองจากไตรมาสก่อนหน้า ซึ่งมากกว่าสองเท่าของอัตรา 2.9% ที่นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ไว้และเป็นการเติบโตที่แข็งแกร่งที่สุดนับตั้งแต่ปลายปี 2563** การส่งออกสุทธิ นำโดยยอดขายรถยนต์ที่เฟื่องฟู การท่องเที่ยวขาเข้าที่ฟื้นตัว และเงินเยนที่อ่อนค่า มีส่วนทำให้การขยายตัว 1.8 จุดเปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับการคาดการณ์ของนักเศรษฐศาสตร์ที่ 0.9 จุด

แต่ในขณะที่เงินเยนที่อ่อนค่า ซึ่งยังคงอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดในรอบหลายทศวรรษเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นผลดีต่อผู้ส่งออกของประเทศ แต่ก็ส่งผลกระทบต่อการบริโภคในประเทศโดยการนำไปสู่ราคาสินค้านำเข้าที่สูงขึ้น ตัวอย่างเช่น **การบริโภคส่วนบุคคล ซึ่งคิดเป็นมากกว่าครึ่งหนึ่งของเศรษฐกิจญี่ปุ่น ลดลง 0.5% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า** ความอ่อนแอเช่นนี้อาจลดทอนการคาดการณ์ของตลาดว่าธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจะใช้ตัวเลข GDP ที่แข็งแกร่งเป็นเหตุผลในการพิจารณาการเคลื่อนไหวออกจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจขนาดใหญ่

ในสหราชอาณาจักร ข้อมูลใหม่ที่ออกมาเมื่อวันอังคารที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่า **ค่าจ้างในสหราชอาณาจักรเติบโตมากกว่าที่คาดการณ์ไว้และอยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในช่วงสามเดือนถึงเดือนมิถุนายน** ค่าจ้างเฉลี่ยไม่รวมโบนัสเพิ่มขึ้น 7.8% จากปีก่อนหน้า ซึ่งสูงกว่าการคาดการณ์ของนักเศรษฐศาสตร์ที่ 7.4% และเป็นการอ่านค่าที่สูงที่สุดนับตั้งแต่เริ่มบันทึกในปี 2544 ซึ่งจะจุดชนวนความกังวลของธนาคารแห่งประเทศอังกฤษว่ายังไม่ได้ทำลายวงจรค่าจ้าง-ราคาที่ส่งผลต่อเงินเฟ้อทั่วทั้งเศรษฐกิจ นี่คือที่ที่ราคาสินค้าและบริการที่เพิ่มขึ้นผลักดันให้พนักงานเรียกร้องค่าจ้างที่สูงขึ้น ซึ่งนำไปสู่การใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นและเงินเฟ้อที่สูงขึ้น สิ่งนี้จะแย่ลงเมื่อบริษัทต่างๆ ปรับขึ้นราคาสินค้าและบริการเพื่อชดเชยค่าจ้างที่สูงขึ้น วงจรนี้จะนำไปสู่เงินเฟ้อที่สูงขึ้นและสูงขึ้น (เช่น การหมุนวน)

พูดถึงเงินเฟ้อในสหราชอาณาจักร ข้อมูลใหม่ที่เปิดเผยออกมาในวันถัดมาแสดงให้เห็นว่า **ราคาผู้บริโภคในสหราชอาณาจักรสูงกว่าเมื่อปีที่แล้ว 6.8% ในเดือนกรกฎาคม ซึ่งสูงกว่าอัตรา 6.7% ที่นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ไว้เล็กน้อย แต่ลดลงอย่างเห็นได้ชัดจากอัตรา 7.9% ในเดือนมิถุนายน** ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากราคาพลังงานที่ลดลงในเดือนกรกฎาคม อย่างไรก็ตาม เป็นครั้งที่ห้าในหกเดือนที่ผ่านมาที่ตัวเลขเกินความคาดหมาย โดยเงินเฟ้อมากกว่าสามเท่าของเป้าหมาย 2% ของ BoE ยิ่งไปกว่านั้น เงินเฟ้อหลัก ซึ่งไม่รวมราคาอาหารและพลังงานที่ผันผวน คงที่ที่ 6.9% ในเดือนกรกฎาคม แทนที่จะลดลงตามที่นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ไว้

ข่าวร้ายยิ่งกว่าสำหรับ BoE คือเงินเฟ้อด้านบริการ ซึ่งเจ้าหน้าที่มองว่าเป็นตัวบ่งชี้ที่ดีที่สุดของแรงกดดันด้านราคาพื้นฐาน เร่งตัวขึ้น 0.2 จุดเปอร์เซ็นต์เป็น 7.4% ในเดือนกรกฎาคม ซึ่งเท่ากับระดับสูงสุดที่แตะในเดือนพฤษภาคมและในปี 2535 โดยรวมแล้ว ข้อมูลแสดงให้เห็นว่างานของธนาคารกลางยังไม่เสร็จสิ้น และอาจอธิบายได้ว่าทำไม **เทรดเดอร์จึงเดิมพันในขณะนี้ว่า BoE จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีก 75 จุดพื้นฐานเป็น 6% ภายในเดือนมีนาคม**

หุ้น

กองทุนความเสี่ยงเท่ากัน หรือที่รู้จักกันในชื่อกองทุนควบคุมความผันผวนหรือกองทุนถ่วงน้ำหนักความผันผวน คิดเป็นส่วนแบ่งที่สำคัญของปริมาณการซื้อขาย พวกเขาใช้กลยุทธ์ตามกฎเกณฑ์ในการจัดสรรพอร์ตโฟลิโอตามความเสี่ยง โดยสะสมสินทรัพย์เมื่อสินทรัพย์เหล่านั้นพุ่งขึ้นในช่วงเวลาที่มีความผันผวนต่ำและขายทิ้งเมื่อการซื้อขายผันผวน - โดยไม่คำนึงถึงทิศทางของตลาด ปัจจุบัน ตำแหน่งการถือครองหุ้นในหมู่กองทุนเหล่านี้กำลังอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบสิบปี เนื่องจากราคาหุ้นที่เพิ่มขึ้นและความผันผวนที่ลดลง แต่การเปิดเผยที่สูงขึ้นนี้อาจนำไปสู่การขายทิ้งจำนวนมากหากความผันผวนพุ่งขึ้น

ตัวอย่างเช่น ตามที่ธนาคารเพื่อการลงทุน Nomura **การเคลื่อนไหวเพียง 1% ใน S&P 500 - ขึ้นหรือลง - ทุกวันเป็นเวลาหนึ่งสัปดาห์อาจกระตุ้นให้เกิดการขายทิ้งจำนวนมากในหมู่กองทุนควบคุมความผันผวน** ซึ่งอาจหยุดการพุ่งขึ้นของหุ้นสหรัฐฯ ครั้งล่าสุดที่ S&P 500 ผันผวนมากกว่า 1% ต่อวันเป็นเวลาหนึ่งสัปดาห์คือต้นเดือนกุมภาพันธ์ ซึ่งบังเอิญเป็นเดือนเดียวที่ดัชนีติดลบในปีนี้

ยิ่งไปกว่านั้น ความไม่สมดุลในศักยภาพในการขายทิ้งเมื่อเทียบกับการซื้อเพิ่มเติมจากกองทุนเหล่านี้มีขนาดใหญ่มาก ตามที่ Nomura ตัวอย่างเช่น การผันผวนรายวัน 1% ใน S&P 500 ตลอดทั้งสัปดาห์อาจส่งผลให้เกิดการขายหุ้นประมาณ 28.8 พันล้านดอลลาร์ ในทางตรงกันข้าม ตลาดที่สงบและเคลื่อนไหวในแนวนอนจะสร้างการซื้อเพิ่มเติมเพียงประมาณ 2.3 พันล้านดอลลาร์เท่านั้น

คลื่นการขายทิ้งที่บังคับให้เกิดขึ้นซึ่งทำให้การพุ่งขึ้นของหุ้นสหรัฐฯ ย้อนกลับอาจกระตุ้นการขายทิ้งในภายหลังโดยกองทุนชุดอื่น: ที่ปรึกษาการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ (CTA) กองทุนเฮดจ์ฟันด์เหล่านี้ซื้อและขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเพื่อขี่เทรนด์ในตลาดต่างๆ และ **พวกเขาได้เพิ่มการเปิดเผยต่อหุ้นไปสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ก่อนเกิดโรคระบาด** ตามที่ Deutsche Bank สำหรับ CTA ทั้งความผันผวนและสัญญาณแนวโน้มมีความสำคัญ ดังนั้นหากความผันผวนพุ่งขึ้นและหุ้นสหรัฐฯ เริ่มมุ่งหน้าไปทางใต้ พวกเขาก็จะถูกบังคับให้ทิ้งการถือครองของตน ซึ่งจะทำให้การขายทิ้งรุนแรงขึ้น

สัปดาห์นี้

• วันจันทร์: รายได้: Zoom.
• วันอังคาร: ยอดขายบ้านที่มีอยู่ของสหรัฐฯ (กรกฎาคม) รายได้: Baidu, Medtronic.
• วันพุธ: ยอดขายบ้านใหม่ของสหรัฐฯ (กรกฎาคม) ญี่ปุ่น ยูโรโซน สหราชอาณาจักร และ PMI ของสหรัฐฯ (สิงหาคม) รายได้: Nvidia, Snowflake.
• วันพฤหัสบดี: คำสั่งซื้อสินค้าคงทนของสหรัฐฯ (กรกฎาคม) รายได้: Intuit.
• วันศุกร์: ไม่มีอะไรสำคัญ