กระปุกออมสินของชาวอเมริกันกำลังจะหมดเงิน

นี่คือเรื่องราวสำคัญบางส่วนจากสัปดาห์ที่ผ่านมา:

• ธนาคารจีนลดอัตราดอกเบี้ยน้อยกว่าที่คาดการณ์ ทำให้เศรษฐศาสตร์หลายคนลดการคาดการณ์การเติบโตในปี 2566
• ผู้บริโภคในสหรัฐฯ กำลังเข้าใกล้ช่วงเวลาสำคัญ เนื่องจากเงินออมส่วนเกินที่พวกเขาสะสมไว้ในช่วงการระบาดของโรคกำลังลดลง
• กิจกรรมทางธุรกิจในยูโรโซนลดลงมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ในเดือนสิงหาคม
• ตลาดตราสารหนี้กลับมาขายทิ้งในสัปดาห์ที่ผ่านมา โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ บางรายการแตะระดับสูงสุดในรอบหลายปี
• S&P Global Ratings ลดอันดับเครดิตและปรับลดแนวโน้มสำหรับธนาคารสหรัฐฯ หลายแห่ง

ค้นหาข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับเรื่องราวเหล่านี้ในบทวิเคราะห์ประจำสัปดาห์นี้

มหภาค

ธนาคารจีนลดอัตราดอกเบี้ยสำคัญในช่วงต้นสัปดาห์ที่ผ่านมา แต่ตรงกันข้ามกับความคาดหวังของตลาด พวกเขายังคงอัตราดอกเบี้ยอีกอัตราหนึ่งไว้ การเคลื่อนไหวนี้สะท้อนให้เห็นถึงความลำบากของผู้กำหนดนโยบายในการพยายามกระตุ้นการกู้ยืมในขณะที่ต้องรับมือกับเศรษฐกิจที่ชะลอตัว วิกฤตสภาพคล่องในภาคอสังหาริมทรัพย์ และค่าเงินหยวนที่อ่อนค่า อัตราดอกเบี้ยเงินกู้หลักหนึ่งปี ซึ่งกำหนดโดยธนาคารและเป็นอัตราอ้างอิงสำหรับการให้กู้ยืมในจีน ลดลง 10 เบสิสพอยต์เหลือ 3.45% อัตราดอกเบี้ยเทียบเท่าห้าปี ซึ่งส่งผลต่ออัตราดอกเบี้ยจำนอง ยังคงอยู่ที่ 4.2% เศรษฐศาสตร์ต่างคาดการณ์ว่าจะลดลง 15 เบสิสพอยต์ทั้งในอัตราดอกเบี้ยหนึ่งปีและห้าปี

การลดลงน้อยกว่าที่คาดการณ์ทำให้เกิดความสับสนให้กับนักลงทุนและผู้ติดตามสถานการณ์จีนในสัปดาห์ที่ผ่านมา เพราะผู้กำหนดนโยบายกำลังเผชิญกับแรงกดดันที่เพิ่มขึ้นให้ลดอัตราดอกเบี้ยและกระตุ้นความต้องการในประเทศหลังจากข้อมูลเศรษฐกิจที่น่าผิดหวังหลายชุดในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา แม้ว่าจะยกเลิกข้อจำกัดด้านการระบาดของโรคเมื่อแปดเดือนที่แล้ว แต่การเติบโตของเศรษฐกิจอันดับสองของโลกก็ถูกกดดันจากภาวะตกต่ำของตลาดอสังหาริมทรัพย์ การส่งออกที่ลดลง และอัตราการว่างงานของคนหนุ่มสาวที่พุ่งสูงขึ้น

แล้วเกิดอะไรขึ้นกันแน่? นักเศรษฐศาสตร์ของ Goldman Sachs คิดว่าการปกป้องอัตรากำไรสุทธิของธนาคารเป็นแรงจูงใจหลักเบื้องหลังการลดลงที่น้อยกว่าที่คาดการณ์ โดยผู้กำหนดนโยบายให้ความสำคัญกับระบบธนาคารที่แข็งแกร่งเพื่อช่วยดูดซับแรงกระแทกทางเศรษฐกิจและลดหนี้สินในภาคอสังหาริมทรัพย์ เศรษฐศาสตร์วอลล์สตรีทคนอื่นๆ ไม่ได้ยอมรับเหตุผลดังกล่าวและปรับลดการคาดการณ์การเติบโตประจำปีของจีนลงหลังจากการลดอัตราดอกเบี้ยที่น่าผิดหวัง ตัวอย่างเช่น Citi ลดการคาดการณ์ทั้งปีสำหรับปี 2566 เหลือ 4.7% ในขณะที่ UBS ลดการคาดการณ์การเติบโตเหลือ 4.2% ซึ่งทั้งสองต่ำกว่าเป้าหมายอย่างเป็นทางการของรัฐบาลที่ประมาณ 5% การขยายตัว สิ่งเหล่านี้เกิดขึ้นหนึ่งสัปดาห์หลังจาก JPMorgan และ Barclays ปรับลดการคาดการณ์การเติบโตของพวกเขา (ต่ำกว่าเป้าหมายอย่างเป็นทางการของจีนเช่นกัน)

ในส่วนอื่นๆ ผู้บริโภคในสหรัฐฯ กำลังเข้าใกล้ช่วงเวลาสำคัญ เนื่องจากเงินออมส่วนเกินที่พวกเขาสะสมไว้ในช่วงการระบาดของโรคกำลังลดลง เงินออมของชาวอเมริกันเพิ่มขึ้นอย่างมากในปี 2563 ซึ่งขับเคลื่อนโดยเช็คกระตุ้นเศรษฐกิจ ผลประโยชน์ของรัฐบาล และการใช้จ่ายที่ลดลงสำหรับกิจกรรมต่างๆ เช่น อาหารในร้านอาหารและวันหยุด เงินสดส่วนเกินนี้ทำให้ผู้บริโภคในสหรัฐฯ สามารถใช้จ่ายต่อไปได้แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะพุ่งสูงขึ้น ทำให้เศรษฐกิจรอดพ้นจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยแม้ว่าเฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอัตราที่เร็วที่สุดในรอบสี่ทศวรรษ แต่จากการประเมินล่าสุดของเฟดสาขาซานฟรานซิสโก เงินออมเพิ่มเติมที่ชาวอเมริกันสะสมไว้ในช่วงการระบาดของโรคมีแนวโน้มที่จะหมดลงในไตรมาสนี้ หลังจากใช้ไปเกือบ 2 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงสองปีที่ผ่านมา

เมื่อเงินออมลดลง ครัวเรือนต้องเผชิญกับความลำบาก: ลดการใช้จ่ายหรือใช้จ่ายต่อไปโดยการก่อหนี้มากขึ้น แต่เนื่องจากเครดิตมีราคาแพงขึ้นและยากต่อการได้รับเนื่องจากการกระทำของเฟด ชาวอเมริกันส่วนใหญ่จะต้องลดการใช้จ่าย นี่ไม่ใช่ข่าวดีสำหรับสหรัฐฯ เนื่องจากการใช้จ่ายของผู้บริโภคคิดเป็นมากกว่าสองในสามของเศรษฐกิจ แน่นอนว่าไม่ใช่ทุกคนที่เชื่อเช่นนั้น เศรษฐศาสตร์บางคนมีความเห็นที่樂觀มากขึ้น เชื่อว่าอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงและตลาดแรงงานที่แข็งแกร่งจะทำให้ผู้บริโภคมีกำลังซื้อเพียงพอที่จะใช้จ่ายต่อไป แม้ว่าเงินออมจะลดลง เวลาเท่านั้นที่จะบอกได้ว่าใครถูกต้อง แต่ถ้าครัวเรือนอเมริกันลดการใช้จ่ายจริง นั่นอาจเป็นตัวกระตุ้นที่ผลักดันเศรษฐกิจสหรัฐฯ เข้าสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่พูดถึงกันมานาน

สุดท้าย ในยุโรป ข้อมูลใหม่ที่ออกมาในสัปดาห์ที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่ากิจกรรมทางธุรกิจในกลุ่มลดลงมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ ดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อ (PMI) รวมของยูโรโซนลดลงจาก 48.6 ในเดือนกรกฎาคมเหลือ 47.0 ในเดือนสิงหาคม ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2563 ซึ่งต่ำกว่าระดับ 50 ที่แบ่งแยกการเติบโตจากการหดตัว และแย่กว่าที่นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ไว้ว่าจะลดลงเล็กน้อยเหลือ 48.5 กิจกรรมด้านบริการหดตัวเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปลายปี 2565 ซึ่งขัดกับความคาดหวังว่าจะขยายตัวอย่างต่อเนื่องในภาคที่เคยเห็นความต้องการที่แข็งแกร่งจนกระทั่งเมื่อเร็วๆ นี้ ตัวเลขดังกล่าวแย่มากโดยเฉพาะในเยอรมนี ซึ่งกิจกรรมโดยรวมลดลงในอัตราที่เร็วที่สุดนับตั้งแต่คลื่นแรกของการระบาดของโรคทำให้เศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดของยุโรปหยุดชะงักในเดือนพฤษภาคม 2563 ข้อมูลที่ไม่ดีทำให้เทรดเดอร์เพิ่มการเดิมพันว่าธนาคารกลางยุโรปจะหยุดการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน

พันธบัตร

สัปดาห์ที่ผ่านมาสร้างความเจ็บปวดให้กับนักลงทุนในตราสารหนี้ เนื่องจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ หลายรายการแตะระดับสูงสุดในรอบหลายปีในวันจันทร์ ตัวอย่างเช่น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี เพิ่มขึ้นสูงถึง 4.35% ซึ่งเป็นระดับที่เห็นล่าสุดในปลายปี 2550 ในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ป้องกันเงินเฟ้อที่มีอายุครบกำหนดใกล้เคียงกันทะลุ 2% เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2552 อัตราผลตอบแทนหลังนี้ ซึ่งเรียกอีกอย่างว่าอัตราผลตอบแทนจริง 10 ปี ถือเป็นต้นทุนที่แท้จริงของเงิน และกำลังเคลื่อนไหวเข้าใกล้ระดับที่อาจจำกัดกิจกรรมทางเศรษฐกิจอย่างมีนัยสำคัญ

มีหลายปัจจัยที่ขับเคลื่อนการขายทิ้งล่าสุด ประการแรก เศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่มีความยืดหยุ่นอย่างต่อเนื่องกำลังเพิ่มความเป็นไปได้ที่อัตราดอกเบี้ยจะยังคงอยู่ในระดับสูงเป็นระยะเวลาหนึ่ง แม้ว่าเฟดจะยุติการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยแล้วก็ตาม ประการที่สอง การขาดดุลงบประมาณของรัฐบาลสหรัฐฯ (ช่องว่างระหว่างรายจ่ายและรายรับ) กำลังขยายตัว ทำให้รัฐบาลต้องขายพันธบัตรมากขึ้น แต่สิ่งนี้จะยิ่งทำให้ภาระหนี้ของสหรัฐฯ ที่กำลังพุ่งสูงขึ้นอยู่แล้วรุนแรงขึ้นในช่วงเวลาที่อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นมาก ทำให้การจ่ายดอกเบี้ยสูงขึ้นและการขาดดุลงบประมาณขยายตัวมากขึ้น สิ่งนี้นำไปสู่วงจรที่เลวร้ายของการขายพันธบัตรมากขึ้น การจ่ายดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และอื่นๆ ซึ่งท้ายที่สุดแล้วจะกดดันราคาพันธบัตรลง

ประการที่สาม นักลงทุนชาวญี่ปุ่น ซึ่งเป็นผู้ถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ใหญ่ที่สุดนอกสหรัฐฯ กำลังลดการถือครองพันธบัตรทั่วโลกเพื่อสนับสนุนพันธบัตรในประเทศหลังจากธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นประกาศเมื่อเดือนที่แล้วว่าจะอนุญาตให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีสูงถึง 1% แทนที่จะเป็น 0.5% ที่ผ่านมา และประการที่สี่ การตัดสินใจของ Fitch Ratings เมื่อต้นเดือนนี้ในการลดอันดับเครดิตของหนี้ของรัฐบาลสหรัฐฯ ลงหนึ่งขั้นเน้นย้ำถึงการขาดดุลที่กำลังพุ่งสูงขึ้นซึ่งเป็นหัวใจของกรณีหมีสำหรับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ซึ่งทำให้ความกระหายของนักลงทุนในตลาดพันธบัตรที่ใหญ่ที่สุดของโลกลดลง

หุ้น

สองสัปดาห์หลังจาก Moody’s Investors Service ทำให้นักลงทุนหวาดกลัวโดยการลดอันดับเครดิตของธนาคารสหรัฐฯ 10 แห่ง S&P Global Ratings ลดอันดับเครดิตและปรับลดแนวโน้มสำหรับธนาคารอื่นๆ อีกหลายแห่ง โดยชี้ไปที่ชุดความท้าทายที่คล้ายคลึงกันซึ่งทำให้ชีวิตของผู้ให้กู้ยากขึ้น สัปดาห์ที่ผ่านมา S&P ลดอันดับเครดิตของ KeyCorp, Comerica, Valley National Bancorp, UMB Financial Corp และ Associated Banc-Corp ลงหนึ่งขั้น ในขณะที่ปรับลดแนวโน้มของ River City Bank และ S&T Bank เป็นลบ

การลดอันดับเครดิตเกิดขึ้นในขณะที่อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นบังคับให้ธนาคารจ่ายเงินมากขึ้นสำหรับเงินฝากและผลักดันต้นทุนการระดมทุนจากแหล่งอื่นๆ ยิ่งไปกว่านั้น อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นกำลังกัดเซาะมูลค่าของสินทรัพย์ของธนาคารและทำให้การปรับโครงสร้างหนี้สำหรับผู้กู้ยืมอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ซับซ้อนขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อความต้องการพื้นที่สำนักงานลดลง เมื่อรวมกันแล้ว งบดุลของผู้ให้กู้ยืมทรุดโทรมลงอย่างมากในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ทำให้เกิดการลดอันดับเครดิตจาก Moody’s และ S&P

สัปดาห์นี้

• วันจันทร์: ยอดขายปลีกของออสเตรเลีย (กรกฎาคม)
• วันอังคาร: อัตราการว่างงานของญี่ปุ่น (กรกฎาคม) ความเชื่อมั่นของผู้บริโภคในสหรัฐฯ (สิงหาคม) รายได้: Hewlett Packard
• วันพุธ: ความรู้สึกทางเศรษฐกิจของยูโรโซน (สิงหาคม) รายได้: CrowdStrike, Salesforce
• วันพฤหัสบดี: ยอดขายปลีกของญี่ปุ่น (กรกฎาคม) อัตราเงินเฟ้อของยูโรโซน (สิงหาคม) และอัตราการว่างงาน (กรกฎาคม) รายได้: Broadcom
• วันศุกร์: รายงานตลาดแรงงานของสหรัฐฯ (สิงหาคม) การเติบโตทางเศรษฐกิจของแคนาดา (ไตรมาสที่ 2)