จุดจบในสายตา

นี่คือบางส่วนของเรื่องราวที่ใหญ่ที่สุดจากสัปดาห์ที่ผ่านมา:

• Capital Economics ประกาศว่า วัฏจักรการปรับตัวเข้มงวดทางการเงินทั่วโลกได้สิ้นสุดลงแล้ว
• กองทุนเฮดจ์ฟันด์ลดการถือครองหุ้นสุทธิในอัตราที่เร็วที่สุดนับตั้งแต่เกิดวิกฤตตลาดในปี 2020
• ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีที่แท้จริงแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2009
• WTI พุ่งขึ้นเหนือ 95 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลเป็นครั้งแรกในรอบกว่าหนึ่งปี
• กองทุนเฮดจ์ฟันด์เพิ่มการเดิมพันน้ำมันในทิศทางขาขึ้นไปสู่ระดับสูงสุดในรอบ 18 เดือน

เจาะลึกเรื่องราวเหล่านี้ในบทวิเคราะห์ประจำสัปดาห์นี้

มหภาค

เดือนที่แล้ว ธนาคารกลางในสหรัฐอเมริกา สหราชอาณาจักร ญี่ปุ่น และสวิตเซอร์แลนด์ ต่างคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่เดิม ส่งผลให้นักเศรษฐศาสตร์ระดับโลกของบริษัทที่ปรึกษา Capital Economics ประกาศเมื่อเร็วๆ นี้ว่า “วัฏจักรการปรับตัวเข้มงวดทางการเงินทั่วโลกได้สิ้นสุดลงแล้ว” กล่าวอีกนัยหนึ่ง เธอคิดว่า ธนาคารกลางทั่วโลกส่วนใหญ่ได้ทำการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยแล้ว และข้อสรุปนี้ไม่ได้มาจากความรู้สึกส่วนตัว: **เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่สิ้นปี 2020 ที่ธนาคารกลาง 30 แห่งที่ใหญ่ที่สุดในโลกคาดว่าจะลดอัตราดอกเบี้ยในไตรมาสหน้ามากกว่าการปรับขึ้น** ตามข้อมูลของ Capital Economics

การเปลี่ยนแปลงมุมมองเกิดขึ้นหลังจากมีข้อมูลที่บ่งชี้ว่าอัตราเงินเฟ้อชะลอตัวลงในหลายประเทศ ในสหรัฐอเมริกา ยูโรโซน และภูมิภาคอื่นๆ อีกหลายแห่ง อัตราการเพิ่มขึ้นของราคาได้ลดลงมากกว่าครึ่งหนึ่งจากจุดสูงสุด ขณะเดียวกัน มีหลักฐานมากขึ้นที่บ่งชี้ว่าเศรษฐกิจโลกกำลังชะลอตัว โดย OECD ลดการคาดการณ์การเติบโตของโลกสำหรับปี 2024 ลงเหลือ 2.7% จากการคาดการณ์ก่อนหน้านี้ที่ 2.9% เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงส่งผลต่อกิจกรรมทางเศรษฐกิจและการฟื้นตัวของจีนผิดหวัง ยกเว้นปี 2020 ซึ่งเกิดการระบาดของโรคระบาด นั่นจะเป็นการขยายตัวประจำปีที่อ่อนแอที่สุดนับตั้งแต่เกิดวิกฤตการเงินโลก

ในสภาพแวดล้อมใหม่นี้ซึ่งมีลักษณะเป็นการลดอัตราเงินเฟ้ออย่างค่อยเป็นค่อยไปและการเติบโตที่ชะลอตัว ผู้ค้ากำลังลงคะแนนด้วยเท้าของพวกเขา พวกเขากำลังกำหนดราคาในปัจจุบันโดยไม่มีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมจากธนาคารกลางหลักส่วนใหญ่ และคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยจากหลายแห่งในประเทศกำลังพัฒนา ในที่สุด เศรษฐกิจเกิดใหม่ก็ทำผลงานได้ดีกว่าเศรษฐกิจพัฒนาแล้วในการนำทางผ่านแรงกระแทกของเงินเฟ้อในปีที่แล้ว โดยธนาคารกลางในละตินอเมริกาและยุโรปตะวันออกดำเนินการอย่างรวดเร็วในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อตอบสนองต่อแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ ดังนั้นเมื่อการเพิ่มขึ้นของราคาเย็นลงในภูมิภาคเหล่านั้น ธนาคารกลางหลายแห่งจึงเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยหรือคาดว่าจะทำเช่นนั้นในเร็วๆ นี้

หุ้น

ขณะที่ S&P 500 ขายทิ้งในช่วงครึ่งหลังของเดือนกันยายน **กองทุนเฮดจ์ฟันด์เพิ่มการเดิมพันต่อต้านหุ้น โดยมีการวัดตำแหน่งตลาดของพวกเขาหนึ่งอย่างที่เห็นการลดลงที่สำคัญที่สุดนับตั้งแต่เกิดวิกฤตการระบาดของโรคโควิด-19 ในเดือนมีนาคม 2020** นี่เป็นผลมาจากการที่ตลาดหุ้นในปีนี้ที่ขับเคลื่อนด้วยความกระตือรือร้นเกี่ยวกับ AI เริ่มจางหายไป ทำให้กองทุนเฮดจ์ฟันด์เพิ่มตำแหน่งขายชอร์ต ส่งผลให้เกิดการลดลง 4.2 เปอร์เซ็นต์ในระดับเลเวอเรจสุทธิของกองทุน (มาตรวัดความอยากเสี่ยงที่วัดตำแหน่งยาวเทียบกับตำแหน่งสั้น) เหลือ 50.1% – การลดลงที่มากที่สุดในสัปดาห์ต่อสัปดาห์นับตั้งแต่เกิดการขายทิ้งในตลาดในปี 2020 ตามข้อมูลของ Goldman Sachs

การเพิ่มขึ้นของความสิ้นหวังในช่วงไม่นานมานี้ส่วนใหญ่เกิดจากความมุ่งมั่นของเฟดที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับสูงเป็นระยะเวลาหนึ่ง ซึ่งสร้างความกดดันต่อมูลค่าตลาดที่ยืดออกไปแล้ว ที่จุดสูงสุดในเดือนกรกฎาคม S&P 500 ซื้อขายที่ P/E ไปข้างหน้า 20 เท่า นั่นสูงกว่าค่าเฉลี่ยในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา 27% – แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันจะสูงกว่าค่าเฉลี่ยในช่วงเวลาเดียวกันนั้นมากกว่าสามเท่า (ระดับมูลค่าควรต่ำกว่าเมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น ทุกอย่างเท่าเทียมกัน) มูลค่าของ Nasdaq 100 ซึ่งเน้นหนักไปที่เทคโนโลยีนั้นยืดออกไปเช่นกัน: แม้ว่าจะลดลงในเดือนกันยายน แต่ดัชนีซื้อขายที่มากกว่า 31 เท่าของกำไรต่อปี – ต่ำกว่าช่วงเวลาที่เฟื่องฟูของปี 2021 แน่นอน แต่สูงกว่าเกือบทุกจุดในทศวรรษที่ผ่านมา

สิ่งที่ทำให้ระดับมูลค่าลดลงมากขึ้นคือผลตอบแทนที่แท้จริง (ปรับอัตราเงินเฟ้อแล้ว) ที่เพิ่มขึ้น ดูสิ หลังจากติดอยู่ในดินแดนติดลบเป็นส่วนใหญ่ในช่วงปีที่เกิดการระบาด **ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีที่แท้จริงแตะระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษในสัปดาห์ที่แล้ว** ผลตอบแทนที่แท้จริงถูกมองว่าเป็นต้นทุนที่แท้จริงของเงิน ดังนั้นเมื่อพวกมันเพิ่มขึ้น มันจะทำให้การกู้ยืมมีราคาแพงขึ้นและลดความน่าดึงดูดใจของสินทรัพย์หลายอย่าง – โดยเฉพาะอย่างยิ่งสินทรัพย์ที่เก็งกำไร (เช่น หุ้นเทคโนโลยีที่ไม่มีกำไรหรือคริปโต) สินทรัพย์ที่ไม่ได้จ่ายรายได้ (เช่น ทองคำ) และสินทรัพย์ที่มีโอกาสในการทำกำไรในระยะยาวที่ต้องลดราคาด้วยอัตราที่สูงขึ้นในปัจจุบัน (เช่น หุ้นของ Big Tech)

สินค้าโภคภัณฑ์

สถานการณ์กำลังร้อนแรงขึ้นในตลาดน้ำมัน โดย **WTI พุ่งขึ้นเหนือ 95 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลเป็นครั้งแรกในรอบกว่าหนึ่งปีในสัปดาห์ที่แล้วหลังจากพุ่งขึ้นในวันพุธ** การกระโดดเกิดจากรายงานที่ได้รับการติดตามอย่างใกล้ชิดซึ่งแสดงให้เห็นว่าสินค้าคงคลังที่ Cushing ซึ่งเป็นสถานที่จัดเก็บน้ำมันที่สำคัญในสหรัฐอเมริกา ลดลงเป็นสัปดาห์ที่ 7 ติดต่อกันเหลือเพียง 22 ล้านบาร์เรล นั่นคือระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2022 และทำให้สินค้าคงคลังใกล้เคียงกับระดับต่ำสุดในการดำเนินงาน (เช่น สถานที่จัดเก็บน้ำมันกำลังใกล้เคียงกับปริมาณต่ำสุดที่จำเป็นในการทำงานอย่างถูกต้อง)

การลดลงที่มากกว่าที่คาดการณ์ไว้เน้นย้ำว่าตลาดน้ำมันกำลังตึงตัวเร็วเพียงใด ส่วนใหญ่เป็นเพราะการลดการผลิตจากรัสเซียและซาอุดิอาระเบียที่กำหนดให้ดำเนินต่อไปจนถึงสิ้นปี เดือนที่แล้ว **OPEC คาดการณ์ว่าตลาดน้ำมันโลกจะเผชิญกับการขาดแคลนอุปทานมากกว่า 3 ล้านบาร์เรลต่อวันในไตรมาสที่ 4 ซึ่งอาจเป็นการขาดดุลที่ใหญ่ที่สุดในรอบกว่าทศวรรษ** สิ่งนั้นรวมกับความต้องการที่ยืดหยุ่นในสหรัฐอเมริกาและจีน (โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อจีนเตรียมพร้อมสำหรับการเพิ่มขึ้นของการเดินทางระหว่างประเทศก่อนวันหยุดเทศกาลวันชาติ) ทำให้ผู้ติดตามตลาดหลายคนกล่าวว่าน้ำมัน 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้

กองทุนเฮดจ์ฟันด์ดูเหมือนจะเชื่อว่าน้ำมัน 100 ดอลลาร์อยู่ใกล้แค่เอื้อม และพวกเขากำลังลงทุนตามที่พูด ในความเป็นจริง **ตำแหน่งยาวสุทธิของพวกเขาในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ำมันแตะ 527,000 สัญญาเมื่อเร็วๆ นี้ – ระดับสูงสุดในรอบ 18 เดือน** เทียบเท่ากับน้ำมันมากกว่า 500 ล้านบาร์เรล หรือประมาณ 5 วันของความต้องการทั่วโลก แต่สิ่งที่ดีสำหรับกองทุนเฮดจ์ฟันด์จะไม่ดีสำหรับเศรษฐกิจ ดูสิ ถ้าหากน้ำมันแตะ 100 ดอลลาร์ภายในสิ้นปี นั่นจะหมายถึงการพุ่งขึ้นมากกว่า 40% นับตั้งแต่สิ้นเดือนมิถุนายน สิ่งนั้นจะยิ่งเติมเชื้อไฟให้กับไฟเงินเฟ้อ ซึ่งอาจบังคับให้ธนาคารกลางกลับมาปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรืออย่างน้อยก็คงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับสูงต่อไป

สัปดาห์นี้

• วันจันทร์: ดัชนีการผลิต ISM ของสหรัฐอเมริกา (กันยายน) อัตราการว่างงานของยูโรโซน (สิงหาคม)
• วันอังคาร: การประกาศอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางออสเตรเลีย
• วันพุธ: ยอดขายปลีกของยูโรโซน (สิงหาคม) คำสั่งซื้อโรงงานของสหรัฐอเมริกา (สิงหาคม)
• วันพฤหัสบดี: ดุลการค้าของเยอรมนีและสหรัฐอเมริกา (สิงหาคม) รายได้: Constellation Brands
• วันศุกร์: การใช้จ่ายของครัวเรือนญี่ปุ่น (สิงหาคม) รายงานตลาดแรงงานของสหรัฐอเมริกา (กันยายน)