เศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงแข็งแกร่ง

นี่คือเรื่องราวสำคัญบางส่วนจากสัปดาห์ที่ผ่านมา:

• กิจกรรมทางธุรกิจในยูโรโซนลดลงมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ในเดือนตุลาคม
• ธนาคารกลางยุโรปคงอัตราดอกเบี้ยไว้
• เศรษฐกิจสหรัฐฯ เติบโตในอัตราที่เร็วที่สุดในเกือบสองปีในไตรมาสล่าสุด
• ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีทะลุ 5% เป็นครั้งแรกในรอบ 16 ปี
• ความสัมพันธ์ของทองคำกับผลตอบแทนจริงพังทลาย
• บิตคอยน์พุ่งทะลุ 35,000 ดอลลาร์เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคมปีที่แล้ว

เจาะลึกเรื่องราวเหล่านี้ในบทวิเคราะห์ประจำสัปดาห์นี้

มหภาค

ดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อ (PMI) ของยูโรโซนวัดกิจกรรมทางธุรกิจในกลุ่มประเทศนี้ และจากผลลัพธ์ล่าสุด สถานการณ์กำลังแย่ลง ดัชนี PMI ของยูโรโซนลดลงเป็นเดือนที่ 5 ติดต่อกัน จาก 47.2 ในเดือนกันยายน ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 3 ปีที่ 46.5 ในเดือนตุลาคม ซึ่งต่ำกว่าระดับสำคัญ 50 ที่แบ่งแยกการขยายตัวจากการหดตัว และท้าทายการคาดการณ์ของนักเศรษฐศาสตร์ที่คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยเป็น 47.4 การเริ่มต้นไตรมาสปัจจุบันที่ซบเซาและการหดตัวทางเศรษฐกิจที่คาดการณ์ไว้ในไตรมาสที่ผ่านมา ยูโรโซนมีแนวโน้มที่จะเข้าสู่ภาวะถดถอยทางเทคนิค (กำหนดเป็นไตรมาสติดต่อกันสองไตรมาสของการเติบโตติดลบ) ภาวะถดถอยนี้สามารถนำมาประกอบกับปัจจัยลบหลายประการ รวมถึงการรณรงค์ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วของธนาคารกลางยุโรป การชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก และราคาพลังงานที่สูงขึ้นเนื่องจากความขัดแย้งที่เกิดขึ้นใหม่ในตะวันออกกลาง

พูดถึงเรื่องนี้ ธนาคารกลางยุโรปคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในสัปดาห์นี้ ซึ่งเป็นการสิ้นสุดช่วงเวลาที่ไม่เคยมีมาก่อนของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 10 ครั้งติดต่อกัน ซึ่งทำให้ต้นทุนการกู้ยืมเพิ่มขึ้นจากลบ 0.5% เป็น 4% ในเวลาเพียงหนึ่งปีเศษ การตัดสินใจดังกล่าวเป็นที่คาดหวังอย่างกว้างขวางจากนักวิเคราะห์หลังจากอัตราเงินเฟ้อของยูโรโซนลดลงมากกว่าครึ่งหนึ่งจากจุดสูงสุด และเศรษฐกิจแสดงสัญญาณของความอ่อนแอ แต่ธนาคารกลางไม่ได้ตัดความเป็นไปได้ของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง ในขณะที่เสริมว่าการพูดคุยเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยใด ๆ นั้นเร็วเกินไป

สุดท้าย เศรษฐกิจสหรัฐฯ เติบโตในอัตราที่เร็วที่สุดในเกือบสองปีในไตรมาสล่าสุด โดยได้รับแรงหนุนจากการเพิ่มขึ้นของการใช้จ่ายของผู้บริโภคเป็นหลัก การเติบโตของเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดในโลกพุ่งขึ้นเป็นอัตราต่อปีที่ 4.9% ซึ่งเพิ่มขึ้นอย่างมากจากอัตราที่เห็นในไตรมาสที่สอง และสูงกว่าการคาดการณ์ของนักเศรษฐศาสตร์ที่ 4.5% การใช้จ่ายส่วนบุคคล ซึ่งเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักของการเติบโตทางเศรษฐกิจ พุ่งขึ้น 4% แม้จะมีราคาที่สูงขึ้นและการเพิ่มขึ้นอย่างมากของต้นทุนการกู้ยืม ความแข็งแกร่งที่ยั่งยืนของตลาดแรงงานและการกระตุ้นความต้องการของครัวเรือนที่ตามมาเป็นปัจจัยหลักที่อยู่เบื้องหลังความยืดหยุ่นนี้ ซึ่งทำให้ความพยายามของเฟดในการลดอัตราเงินเฟ้อลงสู่เป้าหมาย 2% ซับซ้อนขึ้น มองไปข้างหน้า ความยั่งยืนของโมเมนตัมทางเศรษฐกิจในไตรมาสที่สี่ รวมถึงแนวโน้มของอัตราเงินเฟ้อในอนาคต จะมีอิทธิพลต่อการตัดสินใจของเจ้าหน้าที่เฟดเกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม นักเศรษฐศาสตร์หลายคนคาดการณ์ว่าการเติบโตจะชะลอตัวลงในช่วงปลายปี เนื่องจากต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นทำให้การซื้อที่สำคัญลดลงและการชำระเงินกู้ยืมเพื่อการศึกษาเริ่มต้นขึ้นใหม่

พันธบัตร

ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีทะลุ 5% เป็นครั้งแรกในรอบ 16 ปีในวันจันทร์ ขยายการขายพันธบัตรอย่างต่อเนื่องหลายสัปดาห์ การขายทิ้งได้รับแรงหนุนจากการคาดการณ์ว่าเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ระดับสูงในปัจจุบันเป็นเวลานานขึ้น และรัฐบาลสหรัฐฯ จะเพิ่มการขายพันธบัตรเพื่อชดเชยการขาดดุลงบประมาณที่เพิ่มขึ้น ในความเป็นจริง ความกังวลที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับการขาดดุลงบประมาณประจำปีของรัฐบาลที่เกือบ 2 ล้านล้านดอลลาร์ ทำให้ Fitch Ratings ลดอันดับเครดิตของสหรัฐฯ ในเดือนสิงหาคม ซึ่งเพิ่มแรงกดดันต่อผลตอบแทน การขายพันธบัตรล่าสุดหมายความว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่มีอายุครบกำหนด 10 ปีขึ้นไปลดลงเกือบ 50% นับตั้งแต่จุดสูงสุดในเดือนมีนาคม 2020 ทำให้พวกเขาอยู่ในเส้นทางที่จะประสบกับการขาดทุนประจำปีที่ไม่เคยมีมาก่อนเป็นปีที่สามติดต่อกัน

แต่ไม่ใช่แค่ผู้ลงทุนในพันธบัตรเท่านั้นที่จะรู้สึกเจ็บปวด: ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีมักถูกมองว่าเป็นอัตราปลอดความเสี่ยงที่ใช้เป็นเกณฑ์มาตรฐานสำหรับการลงทุนอื่น ๆ ดังนั้นผลตอบแทนที่สูงขึ้นอาจนำไปสู่มูลค่าที่ลดลงในสินทรัพย์ประเภทอื่นด้วย ยิ่งไปกว่านั้น ผลตอบแทนมีผลกระทบต่ออัตราดอกเบี้ยสำหรับครัวเรือนและธุรกิจ ตัวอย่างเช่น อัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยของสินเชื่อบ้านอายุ 30 ปีพุ่งขึ้นไปอยู่ที่ประมาณ 8% ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ในขณะที่ต้นทุนการชำระเงินค่าบัตรเครดิต เงินกู้ยืมเพื่อการศึกษา และหนี้สินอื่น ๆ ก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน ความกังวลอย่างใหญ่หลวงในขณะนี้คือต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นเหล่านี้ ซึ่งกำลังขัดขวางโมเมนตัมของเศรษฐกิจสหรัฐฯ อาจทำให้การใช้จ่ายของผู้บริโภคและการลงทุนของธุรกิจลดลงมากพอที่จะนำไปสู่ภาวะถดถอย

และ 5% อาจเป็นเพียงจุดเริ่มต้น เพราะ: การศึกษาเมื่อเร็ว ๆ นี้โดย Bloomberg Economics ตัวอย่างเช่น แนะนำว่า ผลกระทบสะสมของการกู้ยืมของรัฐบาลที่สูงอย่างต่อเนื่อง การเพิ่มขึ้นของการใช้จ่ายในโครงการด้านการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศ และการเติบโตทางเศรษฐกิจที่เร่งขึ้นอาจส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีอยู่ที่ประมาณ 6% ซึ่งอาจช่วยอธิบายได้ว่าทำไมเทรดเดอร์ฟิวเจอร์สถึงเดิมพันกับพันธบัตรที่จะลดลงมากกว่าที่เคย

สินค้าโภคภัณฑ์

โดยทั่วไป ราคาทองคำแสดงความสัมพันธ์แบบผกผันกับผลตอบแทนพันธบัตรจริง (เช่น ปรับตามอัตราเงินเฟ้อ) เมื่อผลตอบแทนจริงเพิ่มขึ้น ทองคำมักจะลดลง และตรงกันข้าม ความสัมพันธ์นี้ชัดเจนขึ้นเมื่อพิจารณาปัจจัยหลักสองประการที่มีผลต่อผลตอบแทนจริง: ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลและอัตราเงินเฟ้อ หากผลตอบแทนเล็กน้อยเพิ่มขึ้น "ต้นทุนทางเลือก" ของการถือครองทองคำ ซึ่งไม่มีรายได้ จะเพิ่มขึ้น ดังนั้นทองคำจึงน่าดึงดูดน้อยลงเมื่อพันธบัตรให้ผลตอบแทนที่สูงขึ้น ส่งผลให้ราคาลดลง ในทางกลับกัน เมื่ออัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงขึ้น สกุลเงิน fiat และการจ่ายเงินพันธบัตรในอนาคตจะสูญเสียมูลค่าเนื่องจากราคาผู้บริโภคที่สูงขึ้น ในสถานการณ์เช่นนี้ นักลงทุนจะถูกดึงดูดไปยังความมั่นคงของทองคำและมูลค่าที่ฝังอยู่ในอุปทานที่จำกัด

อย่างไรก็ตาม ความสัมพันธ์ของทองคำกับผลตอบแทนจริงพังทลายลงในช่วงที่ผลตอบแทนจริงเพิ่มขึ้นอย่างมากนับตั้งแต่ต้นปี 2022 และมีคำอธิบายสำหรับการเปลี่ยนแปลงนี้ ประการแรก ความต้องการทองคำได้รับการสนับสนุนจากการซื้อในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์จากธนาคารกลางในช่วง 18 เดือนที่ผ่านมา เนื่องจากบางประเทศต้องการกระจายความเสี่ยงของเงินสำรองเพื่อลดการพึ่งพาเงินดอลลาร์หลังจากสหรัฐฯ ใช้เงินตราของตนเป็นอาวุธในการคว่ำบาตรรัสเซีย

ประการที่สอง ทองคำได้รับแรงหนุนจากความต้องการของนักลงทุนที่แข็งแกร่งในจีน เนื่องจากวิกฤตอสังหาริมทรัพย์ หยวนที่อ่อนค่า และผลตอบแทนที่ลดลง ส่งเสริมความต้องการโลหะสีเหลือง ความต้องการที่เฟื่องฟูนี้สะท้อนให้เห็นในราคาทองคำในท้องถิ่นของเซี่ยงไฮ้ ซึ่งพุ่งสูงขึ้นในเดือนที่ผ่านมา บางครั้งเรียกร้องส่วนต่างเหนือราคาในระดับสากลที่สูงกว่า 100 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ซึ่งตรงกันข้ามกับส่วนต่างเฉลี่ยในช่วงทศวรรษที่ผ่านมาที่น้อยกว่า 6 ดอลลาร์

ประการที่สาม ชื่อเสียงของทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยได้สนับสนุนผลการดำเนินงานของมันเมื่อเร็ว ๆ นี้ท่ามกลางความปั่นป่วนทางการเมืองและเศรษฐกิจที่เกิดขึ้น ราคาของโลหะมีค่าพุ่งขึ้นสูงถึง 10% ทำสถิติสูงสุดในรอบ 5 เดือน หลังจากความขัดแย้งปะทุขึ้นในตะวันออกกลางเมื่อต้นเดือนนี้ และด้วยธนาคารกลางปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างมาก - การเคลื่อนไหวที่มักส่งผลให้เกิดความไม่มั่นคงในตลาดการเงิน ดังที่เห็นได้จากการล่มสลายของธนาคารหลายแห่งในช่วงต้นปีนี้ - เป็นที่เข้าใจได้ว่านักลงทุนถูกดึงดูดไปยังทองคำ

คริปโต

ราคาของบิตคอยน์พุ่งทะลุ 35,000 ดอลลาร์เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคมปีที่แล้ว โดยได้รับแรงหนุนจากการคาดการณ์ว่าความต้องการจาก ETF จะเพิ่มขึ้น การอนุมัติที่เป็นไปได้ในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้าของ ETF บิตคอยน์แบบสปอตแห่งแรกของสหรัฐฯ - สิ่งที่บริษัทอย่าง BlackRock, Fidelity, Invesco, Grayscale และ WisdomTree พยายามขออนุญาตมานานหลายปี - กำลังจุดชนวนการเก็งกำไรที่เพิ่มขึ้นสำหรับสกุลเงินดิจิทัล กองทุนที่เสนอเหล่านี้จะช่วยให้นักลงทุนเข้าถึงบิตคอยน์ได้โดยเพียงแค่ซื้อหุ้น ซึ่งคล้ายกับการซื้อหุ้น ซึ่งจะช่วยลดความจำเป็นในการเป็นเจ้าของคริปโตในกระเป๋าเงินดิจิทัล วิธีการใหม่ทั้งหมดในการลงทุนในบิตคอยน์ได้อย่างง่ายดายโดยไม่ต้องเป็นเจ้าของสินทรัพย์โดยตรงอาจช่วยเพิ่มมูลค่า ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมเทรดเดอร์ถึงซื้อในช่วงที่คาดการณ์ว่าสหรัฐฯ อาจอนุมัติ ETF บิตคอยน์แบบสปอตแห่งแรก

สัปดาห์หน้า

• วันจันทร์: ความเชื่อมั่นทางเศรษฐกิจของยูโรโซน (ตุลาคม) รายได้: McDonald’s, Pinterest.
• วันอังคาร: การประกาศอัตราดอกเบี้ยของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น อัตราการว่างงานของญี่ปุ่น การผลิตภาคอุตสาหกรรม และยอดขายปลีก (ทั้งหมดในเดือนกันยายน) GDP ของยูโรโซน (ไตรมาสที่ 3) อัตราเงินเฟ้อของยูโรโซน (ตุลาคม) ความเชื่อมั่นของผู้บริโภคสหรัฐฯ (ตุลาคม) รายได้: AMD, Pfizer, Caterpillar.
• วันพุธ: การประกาศอัตราดอกเบี้ยของเฟด รายได้: PayPal, Qualcomm, Airbnb, Kraft-Heinz, Mondelez.
• วันพฤหัสบดี: การประกาศอัตราดอกเบี้ยของธนาคารแห่งประเทศอังกฤษ รายได้: Apple, Moderna, Novo Nordisk, Palantir Technologies, Starbucks, Block, Coinbase, Shopify.
• วันศุกร์: รายงานตลาดแรงงานสหรัฐฯ (ตุลาคม) อัตราการว่างงานของยูโรโซน (กันยายน) PMI ของจีน (ตุลาคม).