ตลาดตราสารหนี้: ใบอนุญาตให้ตื่นเต้น

นี่คือเรื่องราวสำคัญบางส่วนจากสัปดาห์ที่ผ่านมา:

• นักยุทธศาสตร์วอลล์สตรีทกำลังเร่งปรับเป้าหมายปี 2024 สำหรับดัชนี S&P 500
• พันธบัตรสหรัฐฯ ทำผลงานดีที่สุดในรอบเกือบสี่ทศวรรษ
• ราคาทองคำทำสถิติสูงสุดในช่วงต้นสัปดาห์
• บิตคอยน์พุ่งทะลุ 40,000 ดอลลาร์เป็นครั้งแรกในรอบเกือบ 20 เดือน

เจาะลึกเรื่องราวเหล่านี้ในบทวิเคราะห์ประจำสัปดาห์นี้

หุ้น

ในความเคลื่อนไหวที่ไม่มีใครคาดคิด ดัชนี S&P 500 ได้ยุติการร่วงลงติดต่อกันสามเดือนในเดือนพฤศจิกายนและทำผลงานดีที่สุดในรอบเกือบหนึ่งปีครึ่ง นักลงทุนมีความสุขที่จะมองข้ามความวุ่นวายทางภูมิรัฐศาสตร์ ค่าใช้จ่ายในการกู้ยืมที่สูง และความเป็นไปได้ของภาวะเศรษฐกิจถดถอย เพื่อผลักดันดัชนีให้สูงขึ้น 8.9% ในเดือนที่ผ่านมา - เป็นเดือนพฤศจิกายนที่ดีที่สุดเป็นอันดับสองนับตั้งแต่ปี 1980 รองจากการฟื้นตัวที่ขับเคลื่อนด้วยวัคซีนในช่วงที่เกิดโรคระบาดในปี 2020 การพุ่งขึ้นอย่างน่าประหลาดใจนี้ทำให้นักยุทธศาสตร์วอลล์สตรีทกำลังเร่งปรับเป้าหมายปี 2024 สำหรับดัชนี S&P 500 โดยบางคนเรียกร้องให้มีระดับสูงสุดใหม่ในขณะที่บางคนเตือนถึงการลดลงอย่างรุนแรง

ในด้านหนึ่ง คุณมีธนาคารออฟอเมริกา เดอย์ชแบงก์ และ BMO Capital Markets ซึ่งเป็นกลุ่มที่เห็นว่าดัชนีจะแตะ 5,000 หรือสูงกว่าในปีหน้า (ดัชนี S&P 500 แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ประมาณ 4,819 ในวันที่ 4 มกราคม 2022) ในทางกลับกัน คุณมีเจพีมอร์แกน ซึ่งคาดว่าดัชนีจะลดลงเหลือ 4,200 ภายในสิ้นปี 2024 - ประมาณ 8% จากระดับปัจจุบัน ธนาคารอธิบายการคาดการณ์แบบหมีนี้ว่าเป็นผลมาจากการเติบโตของโลกที่ชะลอตัว การออมของครัวเรือนที่ลดลง ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้น และความไม่แน่นอนทางการเมืองที่เพิ่มขึ้นในสหรัฐฯ ที่เกิดจากการเลือกตั้งทั่วไปของประเทศในปีหน้า

โดยรวมแล้ว เป้าหมายเฉลี่ยปี 2024 ของนักยุทธศาสตร์ทั้งหมดที่ Bloomberg ติดตามในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 4,664 ซึ่งแสดงถึงการเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อย 2% ในดัชนี S&P 500 แต่ให้รับการคาดการณ์เหล่านั้นด้วยความระมัดระวัง เพราะนักยุทธศาสตร์วอลล์สตรีทมักจะทำผิดพลาดบ่อยๆ ในความเป็นจริง หลายคนเตือนเมื่อ 12 เดือนที่แล้วว่าอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นจะทำให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยและทำลายตลาดหุ้น แต่กลับถูกการพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงในปีนี้ ในท้ายที่สุด การคาดการณ์ที่หลากหลายสำหรับดัชนี S&P 500 ในปี 2024 สะท้อนให้เห็นถึงธรรมชาติที่เปลี่ยนแปลงและมักจะน่าประหลาดใจของตลาดหุ้น ซึ่งเป็นเรื่องเตือนใจสำหรับนักลงทุนเกี่ยวกับอันตรายของความมั่นใจเกินไปในการคาดการณ์

พันธบัตร

เป็นเรื่องที่น่าทึ่งว่าความรู้สึกสามารถเปลี่ยนแปลงได้เร็วเพียงใดในตลาดพันธบัตร เมื่อไม่ถึงสองเดือนที่ผ่านมา ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี แตะ 5% เป็นครั้งแรกในรอบ 16 ปี หลังจากนักลงทุนทิ้งพันธบัตรจำนวนมาก ส่งผลให้ราคาลดลงและผลตอบแทนสูงขึ้น การลดลงอย่างรวดเร็ว ซึ่งคุกคามที่จะทำให้พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มีแนวโน้มที่จะขาดทุนเป็นปีที่สามติดต่อกันอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อน ได้ดำเนินมานานหลายสัปดาห์ โดยได้รับแรงหนุนจากความคาดหวังที่ว่าเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ระดับสูงในปัจจุบันเป็นเวลานานขึ้น และรัฐบาลสหรัฐฯ จะต้องขายพันธบัตรมากขึ้นเพื่อชดเชยการขาดดุลงบประมาณที่เพิ่มขึ้น

แต่สัญญาณที่เพิ่มขึ้นว่าเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อต่างก็ชะลอตัวได้จุดประกายความคาดหวังที่ว่าเฟดได้ทำการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยแล้ว ส่งผลให้นักลงทุนแห่กันกลับเข้าสู่ตลาดพันธบัตร ในความเป็นจริง ดัชนีพันธบัตรรวมสหรัฐฯ ของ Bloomberg - ซึ่งเป็นดัชนีมาตรฐานสำคัญที่ติดตามผลงานของพันธบัตรเกรดการลงทุนของสหรัฐฯ ที่หลากหลาย รวมถึงพันธบัตรรัฐบาล บริษัท และพันธบัตรที่เกี่ยวข้องกับสินเชื่อบ้าน - เพิ่งทำผลงานดีที่สุดในรอบเกือบ 40 ปี หลังจากเพิ่มขึ้น 4.5% ในเดือนพฤศจิกายน การพุ่งขึ้นนี้ผลักดันผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ลดลง 0.6 เปอร์เซ็นต์ในช่วงเดือนนั้น เหลือ 4.33% และเนื่องจากผลตอบแทนนี้มักถูกใช้เป็นอัตราปลอดความเสี่ยงในการกำหนดราคาการลงทุนอื่นๆ ทั้งหมด การลดลงของผลตอบแทนนี้จึงนำไปสู่การพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงในสินทรัพย์ทุกประเภทในเดือนที่ผ่านมา ตั้งแต่หุ้นไปจนถึงคริปโต ดัชนี MSCI All-Country World ตัวอย่างเช่น เพิ่มขึ้น 9% ในเดือนพฤศจิกายน ซึ่งเป็นเดือนที่ดีที่สุดของดัชนีหุ้นทั่วโลกในรอบสามปี

คำถามสำคัญตอนนี้คือการพุ่งขึ้นนี้จะยั่งยืนได้หรือไม่ ในปัจจุบัน ผู้ค้ากำลังกำหนดราคาการลดอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ประมาณ 1.25 เปอร์เซ็นต์ในปีหน้า โดยคาดว่าครั้งแรกจะเกิดขึ้นในการประชุมของธนาคารกลางในเดือนพฤษภาคม นั่นดูเหมือนจะเป็นเส้นทางที่ชัดเจนสำหรับผลตอบแทนที่ลดลงและการพุ่งขึ้นของตลาดพันธบัตรที่ยืดเยื้อ แต่เจ้าหน้าที่ของเฟดได้เตือนซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่ายังเร็วเกินไปที่จะเริ่มคิดเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ย และแทนที่จะพยายามตอกย้ำแนวคิดที่ว่าอัตราดอกเบี้ยจะคงอยู่ที่ระดับสูงเป็นเวลานานขึ้น จนกว่าอัตราเงินเฟ้อจะกลับสู่เป้าหมายอย่างชัดเจน ดังนั้นหากธนาคารกลางไม่ทำตามการลดอัตราดอกเบี้ยที่ตลาดหวัง นักลงทุนควรเตรียมพร้อมสำหรับการเคลื่อนไหวที่สูงขึ้นอย่างมากในผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ หลังจากทั้งหมด ความรู้สึกของตลาดพันธบัตรสามารถเปลี่ยนแปลงได้ในพริบตา และผู้ค้าเคยถูกเผาไหม้มาก่อนจากการเดิมพันการลดอัตราดอกเบี้ยก่อนกำหนด

สินค้าโภคภัณฑ์

ทองคำพุ่งขึ้นมากกว่า 3% ในวันจันทร์เพื่อแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 2,135 ดอลลาร์ต่อออนซ์ สูงกว่าระดับสูงสุดตลอดกาลก่อนหน้านี้ที่ทำไว้ในเดือนสิงหาคม 2020 การพุ่งขึ้นล่าสุดเกิดขึ้นในขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรและดอลลาร์ลดลงท่ามกลางความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ในช่วงต้นปีหน้า ดูเหมือนว่าทองคำเช่นเดียวกับสินค้าโภคภัณฑ์ที่ซื้อขายในตลาดโลกส่วนใหญ่ จะมีราคาเป็นดอลลาร์ ดังนั้นเมื่อดอลลาร์อ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับสกุลเงินอื่นๆ ทองคำจะถูกกว่าสำหรับส่วนใหญ่ของโลกในการซื้อ - เพิ่มความต้องการในระดับสากลและผลักดันราคาของโลหะขึ้น ในขณะเดียวกัน การลดลงของผลตอบแทนพันธบัตรจะลด "ต้นทุนทางเลือก" ของการเป็นเจ้าของทองคำ (แทนที่จะเป็นพันธบัตร) เนื่องจากโลหะนี้ไม่สร้างรายได้

แต่มีปัจจัยอื่นๆ อีกสองสามประการที่ขับเคลื่อนความแข็งแกร่งของทองคำในปีนี้ ประการแรก ความต้องการโลหะมีค่าได้รับการสนับสนุนจากการซื้อในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์จากธนาคารกลางในช่วง 18 เดือนที่ผ่านมา เนื่องจากบางประเทศต้องการกระจายการถือครองเพื่อลดการพึ่งพาดอลลาร์หลังจากสหรัฐฯ ใช้สกุลเงินของตนเป็นอาวุธในการคว่ำบาตรรัสเซีย ธนาคารกลางทั่วโลกได้ซื้อทองคำเป็นสถิติ 800 ตันในช่วงเก้าเดือนแรกของปี 2023 เพิ่มขึ้น 14% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน ประการที่สอง ชื่อเสียงของทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยได้ช่วยเสริมผลงานของทองคำในช่วงที่เกิดความวุ่นวายทางภูมิรัฐศาสตร์และเศรษฐกิจที่เพิ่มขึ้น โดยมีสงครามที่ดำเนินอยู่สองครั้งและประชากรโลก 41% จะต้องไปลงคะแนนเสียงในปีหน้า

คริปโต

นักลงทุนคริปโตมีบางสิ่งที่ต้องเฉลิมฉลองในช่วงต้นสัปดาห์หลังจากราคาบิตคอยน์พุ่งทะลุ 40,000 ดอลลาร์เป็นครั้งแรกในรอบเกือบ 20 เดือน คริปโตเคอเรนซีที่ใหญ่ที่สุดในโลกอยู่ที่ระดับนี้ครั้งสุดท้ายในเดือนเมษายน 2022 ก่อนที่การล่มสลายของสกุลเงินดิจิทัล TerraUSD จะเร่งการลดลงของสินทรัพย์ดิจิทัลมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ บิตคอยน์เพิ่มขึ้นมากกว่า 150% ในปีนี้ (เป็นการเพิ่มขึ้นรายปีที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2020) โดยการพุ่งขึ้นล่าสุดได้รับแรงหนุนจากปัจจัยหลายประการ ประการแรก การผลักดันของนักลงทุนเข้าสู่คริปโตตามหลังการแห่กันเข้าสู่หุ้น พันธบัตร และทองคำ ซึ่งได้รับแรงหนุนจากความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นที่ว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยในไม่ช้า

ประการที่สอง การอนุมัติที่อาจเกิดขึ้นในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้าของ ETF บิตคอยน์แบบสปอตแห่งแรกของสหรัฐฯ - ซึ่งบริษัทต่างๆ เช่น BlackRock, Fidelity, Invesco, Grayscale และ WisdomTree พยายามขออนุมัติมานานหลายปี - กำลังจุดประกายการเก็งกำไรที่เพิ่มขึ้นสำหรับคริปโตเคอเรนซี กองทุนที่เสนอเหล่านี้จะช่วยให้นักลงทุนเข้าถึงบิตคอยน์ได้โดยการซื้อหุ้นเพียงอย่างเดียว เหมือนกับการซื้อหุ้น ซึ่งจะช่วยลดความจำเป็นในการเป็นเจ้าของคริปโตในกระเป๋าเงินดิจิทัล วิธีใหม่ทั้งหมดในการลงทุนในบิตคอยน์ได้อย่างง่ายดายโดยไม่ต้องเป็นเจ้าของสินทรัพย์โดยตรงอาจนำไปสู่ความต้องการที่เพิ่มขึ้น ส่งผลให้มูลค่าเพิ่มขึ้น นั่นคือเหตุผลที่ผู้ค้ากำลังซื้อในความคาดหวังของการอนุมัติที่อาจเกิดขึ้นของ ETF บิตคอยน์แบบสปอตแห่งแรกของสหรัฐฯ

ประการที่สาม การลดครึ่งของบิตคอยน์ในปีหน้ากำลังช่วยเพิ่มความรู้สึกเชิงบวก การลดครึ่งของบิตคอยน์เกิดขึ้นประมาณทุกๆ สี่ปี โดยลดรางวัลสำหรับการขุดบล็อกบิตคอยน์ใหม่ลงครึ่งหนึ่ง กระบวนการนี้เป็นส่วนหนึ่งของนโยบายการเงินของบิตคอยน์ ซึ่งออกแบบมาเพื่อรักษามูลค่าของคริปโตโดยการลดอัตราการสร้างบิตคอยน์ใหม่ จนกระทั่งถึงอุปทานคงที่สูงสุดที่ 21 ล้านเหรียญในปี 2140 ราคาของบิตคอยน์มักจะแตะจุดต่ำสุด 12 ถึง 18 เดือนก่อนการลดครึ่งแต่ละครั้งก่อนที่จะทำสถิติสูงสุดใหม่ - ซึ่งเป็นพลวัตที่เห็นได้ในแต่ละการลดครึ่งสามครั้งที่ผ่านมา

ประการที่สี่ ความสัมพันธ์ของบิตคอยน์กับสินทรัพย์ประเภทอื่นๆ ลดลงในปีนี้ เพิ่มความน่าดึงดูดของคริปโตในฐานะเครื่องมือกระจายความเสี่ยงในพอร์ตโฟลิโอ ตัวอย่างเช่น สัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ 90 วันสำหรับบิตคอยน์และดัชนีหุ้นโลกของ MSCI ลดลงเหลือ 0.18 จาก 0.60 ในช่วงต้นปี การศึกษาที่คล้ายกันสำหรับคริปโตและทองคำแท่งแสดงให้เห็นว่าตัวเลขนี้ลดลงเหลือประมาณศูนย์จาก 0.36 

สัปดาห์หน้า

• วันจันทร์: รายได้: Oracle.
• วันอังคาร: รายงานตลาดแรงงานของสหราชอาณาจักร (พฤศจิกายน) อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ (พฤศจิกายน).
• วันพุธ: การประกาศอัตราดอกเบี้ยของเฟด การลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศของจีน (พฤศจิกายน) GDP รายเดือนของสหราชอาณาจักร (ตุลาคม) ผลผลิตภาคอุตสาหกรรมของยูโรโซน (ตุลาคม) รายได้: Adobe.
• วันพฤหัสบดี: การประกาศอัตราดอกเบี้ยของ ECB การประกาศอัตราดอกเบี้ยของ BoE ยอดค้าปลีกของสหรัฐฯ (พฤศจิกายน) รายได้: Costco.
• วันศุกร์: ยอดค้าปลีกและผลผลิตภาคอุตสาหกรรมของจีน (พฤศจิกายน) ยูโรโซน สหรัฐฯ สหราชอาณาจักร และญี่ปุ่น PMI (ธันวาคม).