ซามูไรคนสุดท้าย

นี่คือเรื่องราวสำคัญบางส่วนจากสัปดาห์ที่ผ่านมา:

• ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นคงอัตราดอกเบี้ยติดลบไว้
• อัตราเงินเฟ้อของสหราชอาณาจักรชะลอตัวลงมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ในเดือนพฤศจิกายน
• การคาดการณ์กำไรของบริษัทในสหรัฐฯ สำหรับปี 2567 แทบไม่เปลี่ยนแปลงในปีนี้
• การผลิตน้ำมันเชลล์จากสหรัฐฯ เกินกว่าการคาดการณ์อย่างมาก

เจาะลึกเรื่องราวเหล่านี้ในบทวิเคราะห์ประจำสัปดาห์นี้

มหภาค

ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นยึดติดกับอัตราดอกเบี้ยต่ำสุดเป็นเวลานาน แม้ว่าธนาคารกลางส่วนใหญ่ของโลกจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยก็ตาม นั่นเป็นเพราะธนาคารพยายามผลักดันให้ราคาผู้บริโภคสูงขึ้นหลังจากต่อสู้กับภาวะเงินฝืดที่ทำลายเศรษฐกิจมานานกว่าสองทศวรรษ ดังนั้นจึงไม่น่าแปลกใจนักเมื่อ **ธนาคารคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ติดลบ 0.1% ในวันอังคาร – ยังคงเป็นธนาคารกลางรายใหญ่เพียงแห่งเดียวที่คงอัตราดอกเบี้ยติดลบไว้**

อย่างไรก็ตาม ด้วยอัตราเงินเฟ้อของญี่ปุ่นที่เกินเป้าหมาย 2% ของ BoJ ตั้งแต่เดือนเมษายน 2565 และธนาคารกลางรายใหญ่แห่งอื่นๆ เริ่มส่งสัญญาณการเปลี่ยนแปลงท่าที นักลงทุนหวังว่า BoJ จะปรับเปลี่ยนนโยบายและให้สัญญาณบางอย่างเกี่ยวกับเวลาที่ธนาคารจะเริ่มปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่สิ่งที่ทำให้พวกเขาผิดหวังคือ **ธนาคารกลางยืนยันท่าทีเดิม โดยสัญญาว่าจะคงอัตราดอกเบี้ยติดลบไว้ตราบเท่าที่จำเป็น**

ความคลุมเครือของ BoJ เกี่ยวกับเวลาในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยส่งผลกระทบต่อตลาดในวันอังคาร ทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นและเงินเยนลดลง การเคลื่อนไหวของสกุลเงินตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยในประเทศและต่างประเทศอาจเป็นปัจจัยหนึ่งที่ทำให้ BoJ ยากลำบากในการพยายามถอนตัวออกจากนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายเป็นเวลานาน ดูเหมือนว่าการยกเลิกอัตราดอกเบี้ยติดลบในขณะที่ธนาคารกลางแห่งอื่นๆ กำลังลดต้นทุนการกู้ยืมอาจทำให้เงินเยนแข็งค่าขึ้นอย่างมาก ซึ่งจะทำให้ต้นทุนการนำเข้าไปยังญี่ปุ่นลดลง ซึ่งอาจทำให้เกิดภาวะเงินฝืดในเศรษฐกิจอีกครั้งและทำลายความพยายามของ BoJ ในการต่อสู้กับราคาที่ลดลงเป็นเวลานาน

ในส่วนอื่นๆ อัตราเงินเฟ้อของสหราชอาณาจักรชะลอตัวลงมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ในเดือนพฤศจิกายน ซึ่งเพิ่มแรงกดดันให้ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษเริ่มลดอัตราดอกเบี้ย **ราคาผู้บริโภคเพิ่มขึ้น 3.9% ในเดือนพฤศจิกายนเมื่อเทียบกับปีก่อน ซึ่งเป็นการอ่านค่าเงินเฟ้อที่ต่ำที่สุดในรอบกว่าสองปีและชะลอตัวลงอย่างมากจากอัตรา 4.6% ในเดือนตุลาคม** การเพิ่มขึ้นแบบปีต่อปีต่ำกว่า 4.4% ที่นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ไว้ โดยราคาอาหาร น้ำมันเชื้อเพลิง และการพักผ่อนหย่อนใจเป็นตัวขับเคลื่อนการชะลอตัว แต่แม้แต่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน ซึ่งไม่รวมราคาพลังงานและอาหารที่ผันผวน ก็ลดลงมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ จาก 5.7% ในเดือนตุลาคมเป็น 5.1% ในเดือนที่แล้ว ข่าวดีไม่ได้หยุดเพียงแค่นั้น: อัตราเงินเฟ้อด้านบริการ ซึ่งธนาคารแห่งประเทศอังกฤษได้อ้างถึงซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าเป็นแหล่งกังวลเกี่ยวกับแรงกดดันด้านราคาอย่างต่อเนื่อง ลดลงเหลือ 6.3% – ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนมกราคม

ตัวเลขที่ดีกว่าที่คาดการณ์ไว้ทำให้การคาดการณ์เกี่ยวกับเวลาที่ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษจะเริ่มลดต้นทุนการกู้ยืมเข้มข้นขึ้น หลังจากที่ธนาคารปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นระดับสูงสุดในรอบ 15 ปี เพื่อควบคุมอัตราเงินเฟ้อที่พุ่งสูง **เทรดเดอร์ตอบสนองโดยการเดิมพันว่าธนาคารกลางจะลดอัตราดอกเบี้ยลง 5 ครั้งในไตรมาสละ 0.25 จุดในปีหน้า** ส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรของสหราชอาณาจักรและปอนด์ลดลง ในทางกลับกัน FTSE 100 ได้รับแรงหนุนจากข่าวนี้ เนื่องจากต้นทุนการกู้ยืมที่ถูกกว่าและสกุลเงินที่อ่อนค่าลงเป็นสิ่งที่ดีสำหรับบริษัทขนาดใหญ่ของอังกฤษที่ขายสินค้าไปต่างประเทศ

เพื่อความแน่ใจ แม้กระทั่งก่อนข้อมูลเงินเฟ้อในสัปดาห์นี้ เทรดเดอร์ก็เดิมพันว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยลง 4 ครั้งในไตรมาสละ 0.25 จุดในปี 2567 และธนาคารแห่งประเทศอังกฤษ ในการประชุมล่าสุดเมื่อต้นเดือนนี้ พยายามที่จะผลักดันให้เกิดความคาดหวังเหล่านั้น โดยเตือนว่ายังมีหนทางอีกยาวไกลในการต่อสู้กับราคาที่เพิ่มขึ้น ธนาคารอาจมีจุดที่ถูกต้อง: อัตราเงินเฟ้อในสหราชอาณาจักรยังคงเกือบสองเท่าของเป้าหมาย 2% ของธนาคารกลาง และสูงกว่าในสหรัฐอเมริกาและยูโรโซนอย่างเห็นได้ชัด

หุ้น

แม้จะมีการพัฒนาที่รุนแรงในตลาดการเงินและเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ในปีนี้ แต่การคาดการณ์กำไรปี 2567 ก็ยังคงนิ่งอยู่ **นักวิเคราะห์คาดการณ์ในปัจจุบันว่าบริษัทใน S&P 500 จะทำกำไรประมาณ 247 ดอลลาร์ต่อหุ้นในปี 2567 – การคาดการณ์ที่แทบไม่เปลี่ยนแปลงจากต้นเดือนพฤษภาคม** ดัชนีเพิ่มขึ้น 14% นับตั้งแต่นั้นมา เนื่องจากตลาดเอาชนะความกลัวเกี่ยวกับวิกฤตธนาคาร อัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้น และความเป็นไปได้ของภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ใกล้เข้ามา แต่ตลอดเวลาที่ผ่านมานั้น การคาดการณ์กำไรปี 2567 ของนักวิเคราะห์สำหรับ S&P 500 ยังคงอยู่ในช่วงแคบๆ โดยเคลื่อนไหวอยู่ระหว่าง 243 ถึง 248 ดอลลาร์ต่อหุ้น

แน่นอนว่าความเสี่ยงเหล่านั้นลดลงไปแล้ว แต่เมื่อหุ้นปรับตัวขึ้นในขณะที่การประมาณการกำไรยังคงนิ่งอยู่ มูลค่าก็เปลี่ยนจากสมเหตุสมผลไปสู่ความร่ำรวยเล็กน้อย ตัวอย่างเช่น S&P 500 กำลังซื้อขายที่ 19.6 เท่าของกำไรที่คาดการณ์ไว้ – สูงกว่าค่าเฉลี่ย 20 ปีถึง 24% Nasdaq 100 ซึ่งเต็มไปด้วยหุ้นเทคโนโลยีที่มีมูลค่าสูง มีราคาแพงกว่านั้น: ปัจจุบันมีราคาอยู่ที่ประมาณ 25 เท่าของกำไรที่คาดการณ์ไว้ แม้ว่าจะลดลงจากจุดสูงสุดที่ 30 เท่าในปี 2563 แต่ก็สูงกว่าค่าเฉลี่ย 19 เท่าในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา

ข่าวดีก็คือ การคาดการณ์กำไรในปีหน้าดูสมจริงกว่าในเดือนพฤษภาคม หลังจากที่บริษัทต่างๆ รายงานผลประกอบการไตรมาสล่าสุดที่น่าพอใจ และเฟดเปิดทางไปสู่การลงจอดอย่างนุ่มนวลเมื่อเร็วๆ นี้ โดยส่งสัญญาณว่าจะลดอัตราดอกเบี้ยลง 75 จุดพื้นฐานในปีหน้า การลงจอดอย่างนุ่มนวลคือสถานการณ์ในฝันที่เศรษฐกิจชะลอตัวลงเพียงพอที่จะควบคุมอัตราเงินเฟ้อ แต่ยังคงแข็งแกร่งพอที่จะหลีกเลี่ยงภาวะเศรษฐกิจถดถอย

นอกจากนี้ อย่าลืมว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลงได้นำไปสู่การลดลงของกำไรสำหรับบริษัทใน S&P 500 แล้ว การลดลงนั้นยาวนาน แต่ค่อนข้างตื้น โดยมีการหดตัวของกำไรต่อหุ้น 12 เดือนล่าสุดที่ 13% ในปี 2565 และ 2566 นั่นคือครึ่งหนึ่งของค่ามัธยฐาน 26% ของการลดลงของกำไรต่อหุ้นนับตั้งแต่ปลายทศวรรษ 1960 และอาจบ่งบอกว่ากำไรจะฟื้นตัวน้อยกว่าที่นักลงทุนในหุ้นหวัง (ถ้าประวัติศาสตร์เป็นแนวทางใดๆ) ดูเหมือนว่าจุดต่ำสุดของกำไรนับตั้งแต่ปลายทศวรรษ 1960 ได้นำหน้าการขยายตัวของกำไรต่อหุ้นโดยเฉลี่ยเกือบ 16% ในอีก 12 เดือนข้างหน้า ไม่รวมวิกฤตการเงินโลกและการระบาดใหญ่ ครึ่งหนึ่งของจำนวนนั้นคือ 8% ซึ่งต่ำกว่าการเติบโตของกำไร 11% ที่คาดการณ์ไว้ใน S&P 500 สำหรับปีหน้า

สินค้าโภคภัณฑ์

หลังจากช่วงเวลาแห่งความเงียบสงบ **อุตสาหกรรมน้ำมันเชลล์ของสหรัฐฯ ได้เพิ่มการผลิตอย่างมาก ท้าทายความเป็นผู้นำในตลาดของโอเปก** เมื่อปีที่แล้วในช่วงเวลานี้ นักพยากรณ์คาดการณ์ว่าการผลิตของสหรัฐฯ จะเฉลี่ย 12.5 ล้านบาร์เรลต่อวันในไตรมาสปัจจุบัน ในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา การประมาณการนั้นถูกปรับขึ้นเป็น 13.3 ล้านบาร์เรล – ความแตกต่างนั้นเทียบเท่ากับการเพิ่มเวเนซุเอลาใหม่เข้าสู่ตลาดน้ำมันโลก การเพิ่มขึ้นเกิดขึ้นในช่วงเวลาที่ยากลำบากสำหรับโอเปก ซึ่งได้ลดผลผลิตลง 2.2 ล้านบาร์เรลต่อวันโดยสมัครใจเพื่อรักษาเสถียรภาพของราคา แต่กลับพบว่าการเติบโตของอุปทานของสหรัฐฯ กำลังทำลายความพยายามของตน

สหรัฐฯ ซึ่งกำลังอยู่ในช่วงบูมน้ำมันเชลล์ 17 ปี กำลังเพลิดเพลินกับความมั่นคงด้านพลังงานที่เพิ่มขึ้น ยิ่งไปกว่านั้น การผลิตที่เพิ่มขึ้นและการพึ่งพาการนำเข้าน้อยลงของประเทศ ร่วมกับการที่ไม่ได้เป็นสมาชิกของโอเปก หมายความว่าการลดผลผลิตของกลุ่มประเทศผู้ส่งออกน้ำมันมีอิทธิพลจำกัดต่อการกระทำของตลาดของอุตสาหกรรมน้ำมันของสหรัฐฯ ตัวอย่างเช่น แม้จะมีความพยายามล่าสุดของโอเปกในการควบคุมอุปทาน แต่ราคาน้ำมันก็ยังคงลดลงในขณะที่ผลผลิตของอเมริกานั้นยังคงเพิ่มขึ้น สิ่งที่น่าแปลกใจเกี่ยวกับการพุ่งขึ้นคือ บริษัทต่างๆ ได้เพิ่มการผลิตแม้จะมีการลดลงของแท่นขุดเจาะที่ใช้งานอยู่ประมาณ 20% ในปีนี้ การเพิ่มขึ้นของผลผลิตนี้ทำให้ผู้วิเคราะห์และนักวิจัยหลายคนงุนงง ซึ่งโดยทั่วไปใช้จำนวนแท่นขุดเจาะเป็นตัวบ่งชี้ที่เชื่อถือได้ของผลผลิตน้ำมันดิบในอนาคต

ยิ่งไปกว่านั้น การผลิตที่พุ่งสูงขึ้นจากสหรัฐฯ เกิดขึ้นในช่วงเวลาที่การเติบโตของความต้องการน้ำมันทั่วโลกชะลอตัวลงอย่างรวดเร็ว เนื่องจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจอ่อนแอลงในประเทศสำคัญๆ ในความเป็นจริง **หน่วยงานด้านพลังงานระหว่างประเทศ (IEA) ลดการคาดการณ์ความต้องการในไตรมาสที่ 4 ของปี 2566 ลงเกือบ 400,000 บาร์เรลต่อวัน และเตือนว่าการเติบโตของความต้องการจะชะลอตัวลงอย่างมากในปีหน้า** ตามที่หน่วยงานระบุ ความต้องการน้ำมันทั่วโลกมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้น 2.3 ล้านบาร์เรลต่อวันในปีนี้ โดยเฉลี่ยอยู่ที่ 101.7 ล้านบาร์เรลต่อวัน ซึ่งขับเคลื่อนโดยผลกระทบที่ยังคงอยู่ของการเพิ่มขึ้นของการบริโภคหลังการระบาดใหญ่ อย่างไรก็ตาม การเติบโตนี้คาดว่าจะลดลงครึ่งหนึ่งเหลือประมาณ 1.1 ล้านบาร์เรลต่อวันในปีหน้า เนื่องจากการฟื้นตัวที่เกี่ยวข้องกับการระบาดใหญ่ลดลงและผู้บริโภคเปลี่ยนไปใช้รถยนต์ไฟฟ้า (EV) ที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น

สัปดาห์หน้า

• วันจันทร์: คริสต์มาส!
• วันอังคาร: อัตราการว่างงานของญี่ปุ่น (พฤศจิกายน) ดัชนีราคาบ้าน Case-Shiller ของสหรัฐฯ (ตุลาคม)
• วันพุธ: กำไรอุตสาหกรรมของจีน (พฤศจิกายน)
• วันพฤหัสบดี: การผลิตอุตสาหกรรมและยอดขายปลีกของญี่ปุ่น (พฤศจิกายน) ยอดขายบ้านที่รอการตัดสินใจของสหรัฐฯ (พฤศจิกายน)
• วันศุกร์: ไม่มีอะไรสำคัญ