ช็อกช็อก

นี่คือบางส่วนของเรื่องราวที่ใหญ่ที่สุดจากสัปดาห์ที่ผ่านมา:

• หุ้นขนาดเล็กของสหรัฐฯ ได้รับผลกระทบจากการวิ่งที่แย่ที่สุดเมื่อเทียบกับหุ้นขนาดใหญ่ในรอบกว่าสองทศวรรษ
• IEA คาดการณ์ว่าตลาดน้ำมันโลกจะเผชิญกับการขาดแคลนอุปทานตลอดทั้งปี 2024
• ราคาฟิวเจอร์สของโกโก้พุ่งทะลุ 10,000 ดอลลาร์ต่อตันเป็นครั้งแรกในประวัติศาสตร์
• แต่การเคลื่อนไหวนี้เป็นที่ถกเถียงกันว่าได้รับอิทธิพลจากปัจจัยทางการเงินมากกว่าพื้นฐาน
• ผู้ขายชอร์ตกำลังเดิมพันหลายพันล้านดอลลาร์ว่าการพุ่งขึ้นของหุ้นที่เกี่ยวข้องกับคริปโตจะสิ้นสุดลงในที่สุด

เจาะลึกเรื่องราวเหล่านี้ในบทวิเคราะห์ประจำสัปดาห์นี้

หุ้น

เมื่อเทียบกับหุ้นขนาดใหญ่ หุ้นขนาดเล็กมักจะสัญญาผลตอบแทนที่สูงกว่าสำหรับนักลงทุนที่สามารถทนต่อความผันผวนที่สูงขึ้นได้ ท้ายที่สุด หุ้นเหล่านี้มักจะได้รับการตรวจสอบจากตลาดน้อยกว่า ทำให้มีโอกาสในการกำหนดราคาผิดพลาดมากขึ้น ซึ่งนักลงทุนที่ชาญฉลาดสามารถใช้ประโยชน์ได้ ยิ่งไปกว่านั้น เนื่องจากขนาดที่เล็กกว่า พวกเขามีศักยภาพในการเติบโตมากกว่าบริษัทขนาดใหญ่ที่ก่อตั้งขึ้นแล้ว

แต่เช่นเดียวกับที่มักเกิดขึ้น สิ่งที่ดูดีบนกระดาษไม่ได้ผลในความเป็นจริงเสมอไป ในปี 2023 หุ้นขนาดเล็กของสหรัฐฯ ล้าหลังหุ้นขนาดใหญ่เป็นปีที่สี่ติดต่อกัน ทำให้เกิดการวิ่งที่แย่ที่สุดของการด้อยผลการดำเนินงานในรอบกว่าสองทศวรรษ เพื่อให้เห็นภาพนี้ชัดเจนขึ้น ลองพิจารณาสิ่งนี้: ดัชนี Russell 2000 (ซึ่งรวมถึงหุ้นขนาดเล็กที่สุดของสหรัฐฯ 2,000 ตัว) เพิ่มขึ้นเพียง 24% นับตั้งแต่ต้นปี 2020 – น้อยกว่าผลตอบแทนมากกว่า 60% ของ S&P 500 (ซึ่งรวมถึงหุ้นที่ใหญ่ที่สุด 500 ตัว)

ส่วนหนึ่งของการด้อยผลการดำเนินงานนี้เกิดจากนักลงทุนที่ไล่ตามหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่ – โดยเฉพาะอย่างยิ่งหุ้นที่ถูกมองว่าได้ประโยชน์จาก AI แต่มีอีกปัจจัยหนึ่งที่เกี่ยวข้อง: บริษัทขนาดเล็กมีงบดุลที่อ่อนแอกว่าและอำนาจในการกำหนดราคาที่น้อยกว่าเมื่อเทียบกับบริษัทขนาดใหญ่ ข้อเสียเปรียบนี้เจ็บปวดเป็นพิเศษในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ซึ่งมีลักษณะเป็นอัตราเงินเฟ้อสูงและต้นทุนการกู้ยืมที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ประมาณ 40% ของหนี้สินในงบดุลของ Russell 2000 เป็นระยะสั้นหรืออัตราลอยตัว เมื่อเทียบกับประมาณ 9% สำหรับบริษัท S&P

อย่างไรก็ตาม หากไม่มีภาวะเศรษฐกิจถดถอย กำไรของหุ้นขนาดเล็กคาดว่าจะดีขึ้นเมื่ออัตราดอกเบี้ยเริ่มลดลง นักวิเคราะห์คาดการณ์ว่ากำไรจะเติบโต 14% สำหรับบริษัท Russell 2000 ในปีนี้ – สูงกว่า 10% ที่คาดการณ์ไว้สำหรับบริษัท S&P 500 แนวโน้มกำไรที่น่าดึงดูดนี้ ร่วมกับข้อเท็จจริงที่ว่าหุ้นขนาดเล็กกำลังซื้อขายที่ส่วนลดมูลค่าที่ใกล้เคียงกับสถิติเมื่อเทียบกับหุ้นขนาดใหญ่ อาจดึงดูดนักลงทุนกลับไปยังบริษัทขนาดเล็ก ซึ่งอาจช่วยย้อนกลับสี่ปีของการด้อยผลการดำเนินงาน

สินค้าโภคภัณฑ์

ในประมาณการที่อัปเดต หน่วยงานด้านพลังงานระหว่างประเทศคาดการณ์ว่าตลาดน้ำมันโลกจะเผชิญกับการขาดแคลนอุปทานตลอดทั้งปี 2024 แทนที่จะเป็นส่วนเกินที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ สิ่งสำคัญสำหรับการคาดการณ์นี้คือสมมติฐานที่ว่า OPEC+ จะยังคงลดการผลิต ซึ่งจะหมดอายุในปลายเดือนมิถุนายน ในช่วงครึ่งหลังของปี การสมมติว่ามีการขยายเวลาการจำกัดก่อนที่จะได้รับการยืนยันอย่างเป็นทางการเป็นการเคลื่อนไหวที่ผิดปกติของ IEA ซึ่งโดยทั่วไปจะรอให้มีการประกาศนโยบายก่อนที่จะรวมไว้ในการคาดการณ์ แต่หน่วยงานกล่าวว่าการตัดสินใจนั้นขึ้นอยู่กับการขยายเวลาซ้ำ ๆ ก่อนหน้านี้โดยกลุ่มพันธมิตร

IEA เพิ่มการคาดการณ์การเติบโตของความต้องการน้ำมันโลกในปี 2024 เป็น 1.3 ล้านบาร์เรลต่อวัน เพิ่มขึ้น 110,000 บาร์เรล สาเหตุหลักมาจากแนวโน้มเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ที่แข็งแกร่งขึ้นและความต้องการเชื้อเพลิงเรือที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากเรือใช้เส้นทางที่ยาวขึ้นเพื่อหลีกเลี่ยงการโจมตีในทะเลแดง แม้จะมีการเพิ่มขึ้นนี้ แต่ตัวเลขที่อัปเดตแสดงให้เห็นถึงการชะลอตัวอย่างมากจากการเติบโตของความต้องการน้ำมันโลกในปีที่แล้วที่ 2.3 ล้านบาร์เรลต่อวัน การชะลอตัวนี้สะท้อนให้เห็นถึงแรงผลักดันที่ลดลงของการฟื้นตัวหลังการระบาดใหญ่และการเปลี่ยนแปลงไปสู่เชื้อเพลิงฟอสซิลที่เร่งขึ้น ยิ่งไปกว่านั้น การบริโภคน้ำมันที่เพิ่มขึ้นในปีนี้คาดว่าจะถูกชดเชยโดยอุปทานที่เพิ่มขึ้นจากอเมริกา ซึ่งจะทำให้ตลาดโลกมีส่วนเกินหากไม่มีการลดผลผลิตของ OPEC+

เปลี่ยนเกียร์ไปยังสินค้าโภคภัณฑ์อื่น เราต้องพูดถึงโกโก้อีกครั้ง โดยที่ การขาดแคลนอุปทานและความท้าทายด้านการเงินในกานาส่งผลให้ราคาเมล็ดโกโก้พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในสัปดาห์นี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ราคาฟิวเจอร์สของโกโก้พุ่งทะลุ 10,000 ดอลลาร์ต่อตันในวันอังคาร ทำให้สินค้าโภคภัณฑ์นี้มีราคาแพงกว่าทองแดงโลหะอุตสาหกรรมที่เป็นตัวชี้วัด การพุ่งขึ้นล่าสุดเกิดขึ้นหลังจากข่าวเกี่ยวกับปัญหาการเงินในกานา ซึ่งเป็นผู้ผลิตโกโก้รายใหญ่อันดับสองของโลก ประเทศกำลังจะพลาดเงินกู้ที่สำคัญเนื่องจากสภาพอากาศเลวร้ายและโรคระบาดส่งผลกระทบต่อพืชผลอย่างหนัก ทำให้ไม่มีเมล็ดโกโก้เพียงพอที่จะรับเงินทุนที่จำเป็นเพื่อสนับสนุนเกษตรกรโกโก้สำหรับการเก็บเกี่ยวครั้งต่อไป

การลงทุนที่ต่ำกว่ามาตรฐานเป็นเวลาหลายทศวรรษหมายความว่าการผลิตโกโก้ไม่สามารถตามทันความต้องการ ซึ่งเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในช่วง 30 ปีที่ผ่านมา คลื่นการปลูกต้นไม้ล่าสุดในแอฟริกาตะวันตกเกิดขึ้นในช่วงต้นทศวรรษ 2000 แต่ต้นไม้เหล่านั้นกำลังเข้าใกล้ 25 ปี ซึ่งผ่านช่วงเวลาที่เหมาะสมไปแล้ว ต้นโกโก้เก่าไม่ให้ผลมากเท่าและมีความเสี่ยงต่อสภาพแวดล้อมที่ไม่ดี นั่นเป็นปัจจัยสำคัญที่อยู่เบื้องหลังการพุ่งขึ้นของราคาในช่วงไม่นานมานี้ โดยภัยแล้งและโรคระบาดทำลายพืชผลในพื้นที่ปลูกหลักของแอฟริกาตะวันตก ทำให้เกิดการขาดแคลนอุปทานที่ใหญ่ที่สุดที่ตลาดโกโก้เคยเห็นในรอบกว่าหกทศวรรษ

เมื่อเผชิญกับการขาดแคลนอย่างมาก ตลาดตอบสนองโดยส่งราคาโกโก้ให้สูงพอที่จะลดการบริโภคและฟื้นฟูสมดุลของอุปสงค์และอุปทาน อย่างไรก็ตาม การพุ่งขึ้นของสถิติรายวันในช่วงไม่นานมานี้เป็นที่ถกเถียงกันว่าได้รับอิทธิพลจากปัจจัยทางการเงินมากกว่าพื้นฐาน และเกิดจากการป้องกันความเสี่ยงโดยผู้ค้าโกโก้

ดูสิ ผู้ค้าโกโก้ที่เป็นเจ้าของสต็อกโกโก้จริงหรือผลิตภัณฑ์กึ่งแปรรูปมักจะชดเชยสิ่งนี้โดยการรับตำแหน่งตรงกันข้ามในตลาดการเงิน – นั่นคือ การขายชอร์ตฟิวเจอร์สโกโก้ การป้องกันความเสี่ยงนี้ควรทำงานได้ดีเมื่อราคาสูงขึ้น โดยการขาดทุนจากตำแหน่งชอร์ตจะถูกชดเชยด้วยกำไรจากมูลค่าของการถือครองจริง อย่างไรก็ตาม เมื่อผู้ค้ารอให้สัญญาทางการเงินครบกำหนด ซึ่งอาจใช้เวลาหลายเดือน พวกเขาต้องการเงินสดเพื่อตอบสนองการเรียกหลักประกันที่เกิดจากการขาดทุนจากตำแหน่งฟิวเจอร์ส

โดยทั่วไป บริษัทการค้าจะใช้เงินสำรองหรือกู้ยืมเพื่อชดเชยการเรียกเหล่านี้ แต่ในช่วงเวลาที่ตลาดพุ่งขึ้นอย่างต่อเนื่อง เช่นเดียวกับโกโก้ในปัจจุบัน การเรียกหลักประกันอาจเกินความสามารถในการชำระเงินของบริษัทที่มีสุขภาพทางการเงินที่ดี ทำให้พวกเขาต้องเลิกการป้องกันความเสี่ยงเพื่อหลีกเลี่ยงการขาดเงินสด ในสถานการณ์นั้น ตัวเลือกเดียวคือการปิดตำแหน่งชอร์ตในราคาใดก็ตามที่ตลาดต้องการ สิ่งนี้จะนำไปสู่ปัญหาที่ยั่งยืน: เมื่อราคาโกโก้เพิ่มขึ้น การเรียกหลักประกันจะเพิ่มขึ้น ซึ่งบังคับให้ผู้ค้าปิดตำแหน่งโดยการซื้อฟิวเจอร์สกลับ สิ่งนี้จะผลักดันราคาให้สูงขึ้น ทำให้เกิดปัญหาเดียวกันสำหรับผู้อื่น

คริปโต

แทบจะไม่มีข้อสงสัยเลยว่าเรากำลังอยู่ในตลาดกระทิงของคริปโต แต่ไม่ใช่ทุกคนที่เชื่อ ผู้ขายชอร์ตกำลังเดิมพันหลายพันล้านดอลลาร์ว่าการพุ่งขึ้นของหุ้นที่เกี่ยวข้องกับคริปโตที่ถูกจุดชนวนโดยการพุ่งขึ้นของบิตคอยน์จะสิ้นสุดลงในที่สุด ดอกเบี้ยชอร์ตทั้งหมด หรือจำนวนเงินที่ผู้ค้าที่ตรงกันข้ามได้เดิมพันกับหุ้นคริปโต เพิ่มขึ้นเกือบ 11 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้ ตามข้อมูลของ S3 Partners มากกว่า 80% ของดอกเบี้ยชอร์ตทั้งหมดในภาคนี้เป็นการเดิมพันกับ MicroStrategy และ Coinbase ดอกเบี้ยชอร์ตใน MicroStrategy ซึ่งเป็นเจ้าของบิตคอยน์ 214,246 บิตคอยน์ มูลค่าประมาณ 15 พันล้านดอลลาร์ ปัจจุบันอยู่ที่มากกว่า 20% ของหุ้นทั้งหมดที่ออกจำหน่าย สิ่งนี้ทำให้บริษัทเป็นหนึ่งในหุ้นที่ถูกขายชอร์ตมากที่สุดในวอลล์สตรีท โดยเทียบกับบริษัทขนาดใหญ่กว่ามาก เช่น Nvidia, Microsoft และ Apple

สัปดาห์หน้า

• วันจันทร์: ดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อ (PMI) ภาคการผลิตของจีน (มีนาคม) ดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อ (PMI) ภาคการผลิตของสหรัฐฯ (มีนาคม)
• วันอังคาร: การสำรวจการเปิดรับสมัครงานและการหมุนเวียนแรงงานของสหรัฐฯ (กุมภาพันธ์) การอนุมัติสินเชื่อจำนองและการให้กู้ยืมของสหราชอาณาจักร (กุมภาพันธ์)
• วันพุธ: ดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อ (PMI) ภาคบริการของจีน (มีนาคม) ดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อ (PMI) ภาคบริการของสหรัฐฯ (มีนาคม) อัตราเงินเฟ้อของยูโรโซน (มีนาคม) อัตราการว่างงานของยูโรโซน (กุมภาพันธ์) การประชุม OPEC
• วันพฤหัสบดี: บันทึกการประชุมล่าสุดของ ECB ดัชนีราคาผู้ผลิตของยูโรโซน (กุมภาพันธ์) ยอดดุลการค้าของสหรัฐฯ (กุมภาพันธ์)
• วันศุกร์: การใช้จ่ายของครัวเรือนญี่ปุ่น (กุมภาพันธ์) ดัชนีราคาบ้านของสหราชอาณาจักร (มีนาคม) ยอดค้าปลีกของยูโรโซน (กุมภาพันธ์) รายงานตลาดแรงงานของสหรัฐฯ (มีนาคม)